SOL ETF otwiera drzwi, czy Jito może wykorzystać to do wywołania odbicia ekosystemu Solana?

Chociaż Solana ETF został wprowadzony, trend przychodów sieciowych spada, a Jito znajduje się na przecięciu nowych napływów kapitału i ulepszeń mikrostruktury.

Autorzy: Sam Schubert, Carlos

Tłumaczenie: AididiaoJP, Foresight News

Bitwise SOL Staking ETF (BSOL) rozpoczął już handel, stając się wraz z SSK jedynymi dwoma spotowymi ETF-ami Solana w Stanach Zjednoczonych. Warto zauważyć, że Bitwise deklaruje, iż jego celem jest maksymalizacja nagród ze stakingu poprzez osiągnięcie 100% wskaźnika stakingu, co przekłada się na stopę nagrody stakingowej na poziomie 7,34%. Ciekawe będzie, czy faktycznie uda się stakować 100% posiadanych SOL. SSK oraz europejski SOL ETP działają już od ponad czterech lat i celowo utrzymują wskaźnik stakingu znacznie poniżej 100%. Powody są czysto operacyjne: emitenci muszą zapewnić wystarczającą płynność, aby sprostać codziennym żądaniom wykupu.

W porównaniu do tych uczestników, Bitwise będzie prowadzić staking wewnętrzny za pośrednictwem Helius, co może zwiększyć efektywność operacyjną BSOL. Przez trzy miesiące Bitwise nie będzie pobierać opłat za zarządzanie od pierwszych 1.1 billions dolarów aktywów pod zarządzaniem. BSOL otworzy drogę dla kolejnych ETF-ów SOL, a ilość kapitału, który te ETF-y mogą przyciągnąć, prawdopodobnie znacznie przekroczy 415 millions dolarów napływów, które SKK zgromadził od lipca.

W sektorze kryptowalut, publiczna sprzedaż MegaETH rozpoczęła się wczoraj i do czasu pisania tego tekstu osiągnęła około 9-krotne nadsubskrypcje, z zadeklarowaną kwotą blisko 450 millions dolarów. Jak dotąd jest jasne, że aukcja zostanie rozliczona po cenie 0,0999 USD, co oznacza całkowitą rozwodnioną wycenę na poziomie 999 millions dolarów. Ponieważ sprzedaż kończy się za dwa dni, możemy zobaczyć dalszy wzrost wskaźnika nadsubskrypcji (niepotwierdzone przypuszczenia mówią o około 20-krotności), a kryteria przydziału będą zależeć od informacji społecznościowych (profil Twitter, historia on-chain itd.). W ostatnich dniach wycena wstępna MEGA na rynku przedpremierowym Hyperliquid wahała się między 4 a 5 billions dolarów, co sugeruje, że udział w tej sprzedaży prawdopodobnie przyniesie zyski, choć większość użytkowników może nie otrzymać oczekiwanej ilości tokenów.

Analiza słabości Jito i potencjalnych sił odwracających trend

Token Jito (JTO) wykazuje słabą dynamikę cenową i wyraźnie pozostaje w tyle za samą Solaną. Udział Jito w opłatach z przychodów sieci gwałtownie spadł – z ponad połowy podstawy przychodów Solana do obecnie poniżej 30%. Sytuację komplikuje ogólny spadek przychodów Solana. Teraz pytanie brzmi, czy Jito posiada mechanizmy zwrotne, które pozwolą mu skorzystać z odbicia aktywności sieci Solana, do której pobudzenia został zaprojektowany.

Architektura Solana była kiedyś szeroko chwalona, ale ostatnio pojawiły się wątpliwości, ponieważ wiele aplikacji i aktywności DeFi wypada gorzej niż na szerszym rynku kryptowalut. Pojawia się pytanie, dlaczego na Solanie nie pojawiła się jeszcze konkurencyjna giełda perpetuali, która dorównałaby jakości wykonania Hyperliquid? Dlaczego zespoły takie jak Elipisis Labs zdecydowały się budować Atlas? Architektura zapewnia szybkość, ale nie zawsze przewidywalność kolejności transakcji, uczciwy routing opłat czy silną odporność na spam.

Rynek budowy bloków Jito (BAM) ma na celu rozwiązanie tego problemu poprzez zachowanie monolitycznej konstrukcji Solana, jednocześnie dając aplikacjom kontrolę nad kolejnością transakcji i opłatami w stylu app-chain. Przykładem może być bufor prędkości dla adopterów, który może spowolnić szkodliwy ruch i zmniejszyć spready, podobnie jak rozwiązania wdrożone przez Hyperliquid. Celem jest bardziej przejrzysta kolejka, mniej gier opóźnieniowych i wyższa jakość realizacji, co może prowadzić do powstania lepszych aplikacji i wzmocnienia aktywności DeFi, potencjalnie wspierając odbicie przychodów Solana. Wszystkie opłaty BAM będą kierowane do DAO, zapewniając nowe źródło przychodów, a główna sieć BAM niedawno przekroczyła próg ponad 10 millions SOL w stakingu.

Niedawna inwestycja strategiczna w wysokości 50 millions dolarów, prowadzona przez Andreessen Horowitz (prywatna sprzedaż tokenów), świadczy o silnej wierze inwestorów. Podkreśla to pozycję BAM jako kluczowej infrastruktury Solana, która poprawia rynek, dając aplikacjom kontrolę nad kolejnością transakcji i ograniczając szkodliwy MEV. BAM to sieć rozszerzająca Solanę i odblokowująca natywne prymitywy on-chain (takie jak centralny order book i dark pool), które wcześniej były niemożliwe do wdrożenia z powodu MEV.

Solana staking ETF nadchodzi. VanEck złożył wniosek S-1 dla ETF JitoSOL, który będzie bezpośrednio posiadał płynne tokeny stakingowe Jito. Wraz z pojawieniem się kolejnych funduszy i ich wzrostem, potencjał penetracji LST rośnie, a powiązania między napływem tradycyjnych finansów a cyklem wartości Jito stają się coraz silniejsze. Warto zauważyć, że płynny staking na Solanie stale rośnie i obecnie stanowi prawie 15% całkowitej ilości stakingu.

Od czasu SIMD-0096, walidatorzy otrzymują wszystkie opłaty priorytetowe, zamiast dzielić się nimi z mechanizmem spalania, co zapewnia im nieproporcjonalnie dużą część przychodów sieci. Po aktywacji SIMD-0123, zostanie przywrócona równowaga poprzez wymóg dzielenia się częścią tych opłat przez walidatorów ze stakerami, co zwiększy zyski ze stakingu i sprawi, że nagrody będą rozdzielane bardziej równomiernie w sieci. Obie te dynamiki – większy udział stakerów w aktywności ekosystemu oraz ekspansja płynnego stakingu – bezpośrednio przekładają się na przychody Jito z opłat za zarządzanie płynnym stakingiem.

Jednak konkurencja na rynku płynnego stakingu Solana już się zaostrzyła. JitoSOL posiadał kiedyś prawie połowę płynności stakingowej, ale jego udział spadł do około 25%, ponieważ nowi gracze doprowadzili do fragmentacji rynku. W szczególności Sanctum, dzięki swojemu modelowi marki LST i partnerstwom, zyskał impet, umożliwiając protokołom wprowadzanie niestandardowych produktów stakingowych bezpośrednio konkurujących z ofertą Jito.

W tym kontekście Jito dostosowuje zachęty protokołu do wartości dla posiadaczy tokenów. Po JIP 24 wszystkie opłaty z block engine i BAM trafiają do skarbca DAO. DAO przeznacza wszystkie przychody na ciągły wykup JTO – od sierpnia 2025 roku zrealizowano już wykupy o wartości około 2,5 millions dolarów. SubDAO wprowadza Vault, aukcje JTO i system wykupu TWAP, aby zautomatyzować ten proces. Miesięczna kwota wykupu jest ustalana na poziomie odpowiadającym przychodom z poprzedniego miesiąca, tworząc bezpośredni i powtarzalny związek między aktywnością sieci a wartością tokena.