Gaano karaming pondo ang maaaring dalhin ng malaking hakbang ng Hyperliquid na "Portfolio Margin"

Isa ito sa pinakamahalagang pag-upgrade ng Hyperliquid sa mahabang panahon.

Noong nakaraan, ang iba't ibang DeFi protocol at Perp DEX sa crypto market ay nag-upgrade, ngunit sa katunayan, lahat sila ay sumusubok lutasin ang parehong problema: paano mapalawak ang liquidity gamit ang limitadong kapital. Sa tradisyonal na financial derivatives market, mayroong isang napaka-epektibong solusyon: Portfolio Margin. Ang mekanismong ito ay nagdala ng higit sa 7 trillion US dollars na incremental scale sa tradisyonal na derivatives market, at lubos na binago ang laro para sa mga institutional traders.

Ngayon, dinala ito ng Hyperliquid sa on-chain. Sa panahon ng liquidity crunch, maaaring ito ang turning point para sa bagong kasiglahan ng on-chain derivatives market.

Ano ang Portfolio Margin ng Hyperliquid

Unahin natin ang pinaka-direktang pagbabago.

Noong nakaraan, sa karamihan ng CEX at Perp DEX, hinahati natin ang "spot account", "contract account", "lending account", atbp. Bawat account ay may sariling paraan ng pagkalkula, ngunit pagkatapos paganahin ng Hyperliquid ang Portfolio Margin, hindi na kailangang paghiwalayin ang mga account na ito.

Sa parehong pondo, maaari kang maghawak ng spot habang ginagamit ito bilang collateral para sa contracts. Kapag nag-order ka at kulang ang available balance, awtomatikong susuriin ng system kung may kwalipikadong asset sa iyong account, at sa loob ng ligtas na saklaw, tutulungan kang humiram ng kinakailangang pondo para makumpleto ang transaksyon—halos hindi mo mararamdaman ang proseso.

Mas maganda pa, ang "idle funds" sa account ay awtomatikong kikita ng interes.

Sa Portfolio Margin account, basta't ang isang asset ay kabilang sa mga maaaring ipahiram at kasalukuyang hindi ginagamit sa trading o bilang margin, awtomatikong ituturing ito ng system bilang supply ng pondo at sisimulan ang interest accrual base sa kasalukuyang utilization rate. Karamihan sa HIP-3 DEX ay isasama sa portfolio margin calculation, hindi mo na kailangang ilipat ang asset sa isang partikular na lending pool, o magpalipat-lipat sa iba't ibang protocol.

Kasama ng HyperEVM, mas marami pang posibilidad ang nabubuksan ng mekanismong ito: sa hinaharap, maaaring ma-integrate ang mas maraming on-chain lending protocol, at ang mga bagong asset class at derivatives ng HyperCore ay susuporta rin sa portfolio margin. Ang buong ecosystem ay nagiging isang organikong kabuuan.

Siyempre, nagbago rin ang paraan ng liquidation.

Hindi na nagse-set ng liquidation line para sa bawat posisyon ang Hyperliquid, kundi mino-monitor ang kabuuang kalagayan ng account. Hangga't ang halaga ng spot, contract positions, at lending relationships ay magkasamang tumutugon sa minimum maintenance requirement, ligtas ang account. Ang panandaliang volatility ng isang posisyon ay hindi agad magti-trigger ng liquidation; tanging kapag lumampas ang risk exposure ng buong account sa threshold, saka lang makikialam ang system.

Siyempre, sa kasalukuyang pre-alpha stage, maingat pa rin ang Hyperliquid. May limitasyon ang mga asset na maaaring hiramin, collateral na maaaring gamitin, at quota ng bawat account. Kapag naabot ang limit, awtomatikong babalik sa normal mode. Sa ngayon, USDC lang ang maaaring hiramin, at HYPE ang tanging collateral asset. Sa susunod na yugto, idaragdag ang USDH bilang lending asset at BTC bilang collateral. Ngunit ang yugtong ito ay mas angkop para sa maliliit na account upang makasanayan ang proseso, hindi para sa malakihang strategy.

Bago natin talakayin ang bigat ng Portfolio Margin upgrade ng Hyperliquid, kailangan muna nating balikan kung ano ang pinagdaanan ng Portfolio Margin sa tradisyonal na finance at ang epekto nito, upang mas maintindihan kung bakit ito ang isa sa pinakamahalagang upgrade ng Hyperliquid sa mahabang panahon.

Paano Niligtas ng Portfolio Margin ang Tradisyonal na Financial Derivatives Market

Ang 1929 Great Crash ay isa pang kilalang sistemikong pagbagsak ng pananalapi bago ang 2008 financial crisis.

Noong 1920s sa Amerika, kasagsagan ng post-war prosperity at mabilis na industriyalisasyon. Sasakyan, kuryente, bakal, radyo—halos lahat ng bagong industriya ay nagpapakita ng kasiglahan ng panahong iyon. Ang stock market ang naging pinakadirektang paraan ng mga ordinaryong tao upang makilahok sa kasiglahan, at mas laganap pa ang paggamit ng leverage kaysa ngayon.

Noon, may isang karaniwang paraan ng pagbili ng stocks na tinatawag na "on margin". Hindi mo kailangang bayaran ang buong halaga, maglalabas ka lang ng mga 10% na cash, at ang natitira ay uutangin mo sa broker. Ang problema, halos walang limitasyon ang leverage at halos walang unified regulation. Magkakaugnay ang mga bangko, broker, at dealers, at ang mga pautang ay layered. Maraming perang hiniram ay galing din sa short-term loans mula sa iba. Sa likod ng isang stock, maaaring may ilang patong ng utang.

Pagsapit ng tagsibol at tag-init ng 1929, ilang beses nang nagkaroon ng matinding volatility sa market, at may mga pondo nang tahimik na umaalis. Ngunit ang mainstream sentiment noon ay: "Isa lang itong healthy correction. Malakas ang ekonomiya ng Amerika, lumalawak ang industriya, tumataas ang produksyon, paano magka-crash ang stock market?"

Ngunit mahirap hulaan ang crash. Noong Oktubre 24, 1929, pagbukas ng market, nagkaroon ng unprecedented selling pressure. Mabilis na bumagsak ang presyo ng stocks, at nagsimulang magpadala ang mga broker ng margin call notices. Ngunit para sa mga investors, mahirap itong matugunan. Kaya nagkaroon ng mass forced liquidation, na nagdulot ng karagdagang pagbagsak ng presyo, na nag-trigger ng mas maraming forced liquidation. Ang sunod-sunod na chain reaction ay nagdala ng market sa kawalan ng kontrol, at ang presyo ng stocks ay bumagsak nang walang anumang buffer.

Hindi tulad ng 2008, walang isang iconic institution tulad ng "Lehman Brothers" na bumagsak noong 1929—ang buong financing system mismo ang bumagsak. Ang pagbagsak ng stock prices ay mabilis na naipasa sa brokers, tapos sa mga bangko. Nagsara ang mga bangko dahil sa securities losses at bank run, nawalan ng financing ang mga negosyo, kaya nagsimula ang layoffs at pagsasara ng pabrika. Hindi lang sa financial system natapos ang crash ng stock market, kundi tuluyang dinala ang ekonomiya ng Amerika sa matagal na Great Depression.

Sa ganitong konteksto, nagkaroon ng halos instinctive na takot ang regulators sa "leverage". Para sa mga nakaranas ng crash na iyon, ang tanging maaasahang paraan ay ang marahas na limitahan ang kakayahan ng lahat na mangutang.

Kaya noong 1934, nagtatag ang gobyerno ng Amerika ng regulatory framework na nakatuon sa "leverage restriction", at nagtakda ng minimum margin requirement. Tulad ng maraming regulatory measures, maganda ang intensyon ng policy na ito, ngunit masyadong simple, kaya sa huli ay napatay ang liquidity. Mula noon, matagal na panahon na parang may "posas" ang derivatives market ng Amerika.

Ang kontradiksyon ng "posas" na ito ay napansin lang noong 1980s.

Mabilis na umunlad ang futures, options, at interest rate derivatives. Hindi na lang basta direction ang taya ng institutional traders, kundi gumagamit na sila ng hedging, arbitrage, spread, at portfolio strategies. Ang mga strategy na ito ay low-risk at low-volatility, ngunit kailangan ng mabilis na turnover. Sa ilalim ng ganitong "posas", napakababa ng capital efficiency. Kung ipagpapatuloy ang ganitong paraan, mababa ang growth ceiling ng derivatives market.

Sa ganitong konteksto, noong 1988, ginawa ng Chicago Mercantile Exchange (CME) ang isang mahalagang hakbang at ipinatupad ang Portfolio Margin mechanism.

Agad na nakita ang epekto nito sa market structure. Ayon sa mga sumunod na statistics, nagdala ang Portfolio Margin mechanism ng hindi bababa sa 7.2 trillion US dollars na incremental scale sa traditional financial derivatives market.

Napakalaki ng incremental scale na ito, dahil ang kabuuang market cap ng crypto ngayon ay nasa 3 trillion US dollars lang.

Ano ang Ibig Sabihin Nito para sa On-chain Derivatives Market

Ngayon, dinala ng Hyperliquid ang mekanismong ito sa on-chain. Ito ang unang beses na pumasok ang Portfolio Margin sa on-chain derivatives field.

Ang unang epekto nito ay ang malinaw na pagtaas ng capital efficiency sa crypto. Sa ilalim ng Portfolio Margin system, mas marami kang magagawang trading activities gamit ang parehong halaga ng pera, at mas kumplikadong strategy structures ang kayang suportahan.

Ngunit mas mahalaga, binibigyan nito ng mas maraming posibilidad ang mga institusyong dati ay "nasa tradisyonal na finance lang" na pumasok sa on-chain. Tulad ng nabanggit kanina, karamihan sa mga professional market makers at institutional funds ay hindi lang tumitingin sa kita ng isang trade, kundi sa overall efficiency ng paggamit ng kapital sa mahabang panahon.

Kung hindi sinusuportahan ng isang market ang portfolio margin, ang kanilang hedging positions ay ituturing na high-risk, kaya mataas ang margin requirement at mababa ang return rate kumpara sa tradisyonal na trading platforms. Sa ganitong sitwasyon, kahit interesado sila sa on-chain market, mahirap maglagay ng malakihang kapital.

Iyan ang dahilan kung bakit, sa tradisyonal na financial system, ang Portfolio Margin ay itinuturing na "basic configuration" ng derivatives trading platforms. Sa pamamagitan nito, nagkakaroon ng kakayahan ang mga institusyon na magdala ng long-term liquidity at institutional strategies. Ang upgrade ng Hyperliquid ay talagang naglalayong akitin ang mga tradisyonal na institusyon at kapital na ito.

Kapag pumasok ang ganitong kapital sa market, hindi lang sa trading volume makikita ang epekto. Mas malalim na pagbabago ang magaganap sa market structure. Tataas ang proporsyon ng hedging, arbitrage, at market making funds, magiging mas makapal ang order book, liliit ang bid-ask spread, at mas magiging resilient at controllable ang market depth sa extreme conditions.