Hindi pa kailanman naranasan ng merkado ng Bitcoin ang sabay na pagsubok ng panloob na pagbabago ng siklo at panlabas na krisis sa likwididad tulad ng ngayon. Ayon sa ulat ng Citi, ang liquidation na naganap noong Oktubre 10 ay maaaring nakasira sa risk appetite ng mga mamumuhunan. Ang pag-agos ng pondo sa US spot ETF ay kapansin-pansing bumagal nitong mga nakaraang linggo.
Ipinapakita ng mga on-chain indicator na ang mga Bitcoin whale ay unti-unting nababawasan, habang ang hawak ng mga retail wallet na may mas maliit na balanse ay tumataas. Bumaba rin ang funding rate, na nagpapakita ng kakulangan ng demand para sa leverage.
Mula sa teknikal na pananaw, ang kasalukuyang presyo ng Bitcoin ay bumagsak na sa ibaba ng 200-day moving average, na maaaring lalong magpahina ng demand.
I. Kalagayan ng Merkado: Malalim na Pagwawasto ng Bitcoin
Mula nang maabot ang all-time high noong simula ng Oktubre, bumaba na ang presyo ng Bitcoin ng halos 20%, na pumasok sa isang malalim na yugto ng pagwawasto. Nangyari ang pagwawastong ito sa sensitibong panahon ng pagtatapos ng “apat na taong siklo” ng Bitcoin at kasabay ng nagpapatuloy na liquidity crisis dulot ng government shutdown sa US, na nagpalalim at nagpalawig sa pagwawasto.
● Ang “Black Friday” liquidation event noong Oktubre 10 ay lalong nakasira sa risk appetite ng merkado. Ang pagbaba ng funding rate ay nagpapakita rin ng kakulangan ng demand para sa leverage, na nagpapahiwatig ng pangkalahatang mahinang sentiment ng merkado.
● Ang pag-agos ng pondo sa US spot Bitcoin ETF ay kapansin-pansing nabawasan nitong mga nakaraang linggo, na hindi inaasahan ng merkado.
II. Teorya ng Siklo: Kasaysayan ng Halving Mechanism at Kasalukuyang Pagbabago
Ang apat na taong siklo ng Bitcoin ay nakabatay sa halving mechanism nito. Sa tuwing makaka-mine ng 210,000 blocks (tinatayang apat na taon), ang block reward na natatanggap ng mga minero ay nababawasan ng kalahati, kaya nababawasan ang bagong supply ng Bitcoin. Ang mekanismong ito ay lumilikha ng predictable na supply shock, na sa kasaysayan ay nagdulot ng paulit-ulit na cyclical price surge.
Sa pagbalik-tanaw, ipinapakita ng apat na taong siklo ng Bitcoin ang kahanga-hangang regularidad:
● Pagkatapos ng unang halving noong Nobyembre 2012, tumaas ang presyo ng Bitcoin mula $12 hanggang halos $1,100
● Pagkatapos ng ikalawang halving noong Hulyo 2016, tumaas ang presyo mula humigit-kumulang $650 hanggang halos $20,000
● Pagkatapos ng ikatlong halving noong Mayo 2020, tumaas ang presyo mula humigit-kumulang $8,700 hanggang mahigit $67,000
● Noong Abril 2024, natapos ng Bitcoin ang ikaapat na halving, bumaba ang block reward mula 6.25 BTC hanggang 3.125 BTC
Pagkalipas ng humigit-kumulang labindalawang buwan pagkatapos ng bawat halving, palaging nararating ng Bitcoin ang cyclical high, at pagkatapos ay pumapasok sa bear market adjustment. Sa kasalukuyan, 18 buwan na ang lumipas mula sa halving event noong Abril 2024, at nasa sensitibong yugto na ng dulo ng siklo.
III. Ebolusyon ng Merkado: Nawawala na ba ang Tradisyonal na Teorya ng Siklo?
Ipinapahiwatig ng ilang research institution na maaaring unti-unti nang humihiwalay ang Bitcoin market mula sa tipikal na apat na taong siklo.
● Binanggit ng Bitwise sa kanilang long-term research report sa Bitcoin na habang patuloy na pumapasok ang mga institutional investor sa merkado at nagbibigay ang spot ETF ng bagong demand channel, nagiging mas mature ang market structure, at maaaring hindi na mahigpit na sumusunod ang price volatility sa tradisyonal na apat na taong ritmo.
Kasabay nito, ang kasalukuyang halving noong 2024 ay may mas mahina nang epekto sa supply side kumpara sa mga naunang taon.
● Ayon sa datos mula sa Glassnode at Galaxy Research, ang kasalukuyang halving ay nagbaba sa annualized issuance rate ng Bitcoin mula humigit-kumulang 1.7% hanggang 0.85%, ngunit dahil halos 19.7 million Bitcoin na ang na-mine (mula sa kabuuang 21 million), napakaliit na ng bahagi ng bagong issuance sa kabuuang supply, kaya ang marginal impact nito sa merkado ay patuloy na humihina.
Ibig sabihin nito, mas umaasa na ang market pricing sa structure ng capital inflow (lalo na mula sa mga institusyon at long-term holders), at hindi na pangunahing pinapagana ng pagbabago sa bagong supply.
IV. Whale Selling: Tipikal na Katangian ng Dulo ng Siklo
Ibinunyag ng pinakabagong ulat ng Citi ang pangunahing driving force sa likod ng kasalukuyang pagwawasto: Ipinapakita ng on-chain data na ang mga “whale” ng Bitcoin (malalaking holder) ay unti-unting nababawasan, habang ang hawak ng mga maliit na “retail” wallet ay tumataas.
● Ang phenomenon na ito ay lubos na tumutugma sa apat na taong siklo, kung saan sa dulo ng siklo, karaniwang ibinebenta ng matatalinong kapital ang Bitcoin sa mga bagong pumapasok. Mula Agosto, ang mga whale ay nakapagbenta na ng kabuuang 147,000 Bitcoin, na nagkakahalaga ng humigit-kumulang $16 billions.
● Ang mga entity na may higit sa 10,000 Bitcoin ay nasa malinaw na “distribution” phase. Halos lahat ng long-term holders ay kasalukuyang kumikita at nagsasagawa ng malakihang profit-taking.
● Ipinunto ni Bitwise Europe research director André Dragosch na ang mga whale na ito ay “naniniwala sa apat na taong halving cycle, kaya inaasahan nilang naabot na ng Bitcoin ang peak ng kasalukuyang siklo.”
V. Government Shutdown: “Vacuum Cleaner” ng Likwidad
Ang mas direktang catalyst ng kasalukuyang pagwawasto ng Bitcoin ay ang liquidity crisis na dulot ng US government shutdown. Ang matinding paglobo ng balanse ng US Treasury General Account (TGA) ay sumisipsip ng napakalaking likwididad mula sa merkado.
● Noong katapusan ng Oktubre 2025, unang lumampas sa $1 trillion ang TGA balance, na siyang pinakamataas mula Abril 2021 sa halos limang taon. Sa nakalipas na ilang buwan, tumaas ang TGA balance mula humigit-kumulang $300 billions hanggang $1 trillion, na sumisipsip ng higit $700 billions na likwididad mula sa merkado.
● Ang paglobo ng TGA balance ay nagdulot ng matinding tensyon sa money market. Ang overnight repo rate ay umabot sa 4.27%, na mas mataas kaysa sa 3.9% na excess reserve rate ng Federal Reserve at 3.75%-4.00% na target range ng federal funds.
Kapansin-pansin ding tumaas ang SOFR rate, na nagpapakita ng malinaw na paghigpit ng market liquidity.
● Partikular na binigyang-diin ng Citi report na ang cryptocurrency ay “napaka-sensitibo” sa liquidity status ng mga bangko. Ipinapakita ng research na ang lingguhang pagbabago ng presyo ng Bitcoin ay may sabayang correlation sa pagbabago ng US bank reserves, at ang pagbaba ng bank reserves ay kadalasang kasabay ng mahinang performance ng Bitcoin.
Ang ganitong sensitivity ang dahilan kung bakit ang Bitcoin ang isa sa mga unang at pinaka-sensitibong biktima ng liquidity tightening.
VI. Pagkakataon sa Merkado: Potensyal na Catalyst ng Likwidad Release
● Kahit na seryoso ang kasalukuyang sitwasyon, ang ugat ng krisis ay siya ring susi sa potensyal na turnaround ng merkado. Dahil ang government shutdown ang pangunahing dahilan ng liquidity tightening, kapag natapos ang shutdown, magsisimulang gamitin ng US Treasury ang napakalaking TGA cash balance nito, na magpapalabas ng daan-daang bilyong dolyar na likwididad sa ekonomiya.
● Nauna nang tinaya ng Goldman Sachs na malamang na matapos ang government shutdown sa ikalawang linggo ng Nobyembre. Ipinapakita ng prediction market na may 50% chance na magbubukas muli ang gobyerno bago ang kalagitnaan ng Nobyembre, at mas mababa sa 20% ang posibilidad na tatagal ito lampas Thanksgiving.
● Kapag muling nagbukas ang US government, ang biglaang paglabas ng likwididad ay maaaring magdulot ng malakihang pagbili ng risk assets. Ang likwididad release na ito ay maaaring maituring na “invisible quantitative easing”, na kahalintulad ng nangyari noong simula ng 2021, kung kailan ang mabilis na paggamit ng cash balance ng US Treasury ay nagtulak sa malakas na pag-akyat ng stock market.
● Kapag nagbukas muli ang gobyerno, ang paglabas ng naipong likwididad ay tatapat sa katapusan ng taon, na maaaring magtulak sa Bitcoin, small-cap stocks, at iba pang likwididad-sensitive na assets, pati na halos lahat ng non-AI assets, na biglang tumaas.
Habang lalong lumalala ang kasalukuyang sitwasyon, mas malaki ang magiging mid-term na likwididad na mailalabas. Sa ngayon, halos $1 trillion na ang TGA balance, at kapag nagsimula itong gamitin, magiging walang kapantay ang scale ng likwididad na mailalabas. Ang biglaang pagbabalik ng likwididad na ito ay maaaring maging catalyst ng malakas na rebound ng Bitcoin at iba pang risk assets.
