$500M BTC credit: Pinapatunayan ba ng Metaplanet na ang crypto treasuries ay momentum trades?

Kahapon, Okt. 28, inaprubahan ng Metaplanet ang isang share buyback program at isiniwalat ang isang Bitcoin (BTC)-secured credit facility na hanggang $500 milyon. Ang tool na ito sa alokasyon ng kapital ay pinakamabisang gamitin kapag ang stock ay nagte-trade sa ibaba ng market-to-net-asset-value ratio nito, na nagpapalakas ng kita tuwing may Bitcoin rally at nagpapalaki ng pagkalugi kapag may pagbaba.

Ang mga filing sa Tokyo Stock Exchange ay nagtakda ng buyback cap na ¥75 bilyon, o 150 milyong shares, sa loob ng susunod na taon, at inaprubahan ang isang credit facility na “secured by BTC” na hawak ng isang custodian.

Bilang sanggunian, ang Metaplanet ay may hawak na 30,823 BTC at sinabing ang buybacks ay nagiging “pinakamabisang gamitin” kapag ang stock ay nagte-trade sa ibaba ng 1x mNAV, na ang ibig sabihin ay market capitalization na hinati sa net asset value.

Ang mga Bitcoin treasury companies ay gumagana bilang levered, flow-driven vehicles sa halip na simpleng proxy para sa spot Bitcoin. Kaya, ang kamakailang outperformance ba ay sumasalamin sa isang sustainable na business model o isang momentum cycle na mawawala kapag huminto ang Bitcoin o lumiit ang mNAV premium?

Leverage at buybacks ang nagtutulak ng equity convexity

Ang isang Bitcoin-collateralized credit line na ginagamit sa pagbili ng sariling shares ay nagpapataas ng per-share Bitcoin exposure at kadalasang nagtutulak sa mNAV ng equity pabalik o lampas sa 1x tuwing may rally.

Ang eksaktong estruktura ay nagpapataas ng downside convexity kung bumaba ang Bitcoin o lumiit ang mNAV premium, dahil nananatiling fixed ang utang. Kasabay nito, ang collateral asset ay pabago-bago, at ang pagbawas ng bilang ng shares ay nagpapalaki ng per-share volatility.

Ang estratehiya ay gumamit ng convertible debt at at-the-market equity programs sa iba’t ibang cycle, na nagdudulot ng equity outperformance tuwing may Bitcoin rally at matinding underperformance tuwing may drawdown.

Pinondohan ng Semler Scientific ang paglago ng treasury sa pamamagitan ng ATM issuance at mga sumunod na transaksyon, na nagpapakita ng flow-driven behavior kung saan ang equity returns ay lumilihis mula sa spot Bitcoin returns tuwing may premium cycles at galaw sa capital structure.

Ipinapakita ng kamakailang performance ang dispersyon na iyon. Sa nakalipas na 30 araw, ang stock ng Strategy ay bumaba ng halos 13%, ang US over-the-counter listing ng Metaplanet ay bumaba ng humigit-kumulang 10%, at ang Semler Scientific ay tumaas ng mga 7.5% kasunod ng mga anunsyo ng deal.

Ang mga galaw na iyon ay dulot ng mNAV swings at equity flows gayundin ng halos hindi gumagalaw na presyo ng Bitcoin.

Ang pattern ay tumutugma sa isang momentum model kung saan ang equity performance ay nakadepende sa expansion o contraction ng premium, timing ng issuance o buyback, at market appetite para sa levered Bitcoin exposure, sa halip na sa presyo ng Bitcoin lamang.

Karaniwan, ang mga institutional lenders ay nangangailangan ng mababang starting loan-to-value ratios at maintenance triggers para sa Bitcoin-collateralized credit.

Ang 2022 Silvergate loan ng Strategy ay may kasamang humigit-kumulang $820 milyon na Bitcoin collateral para sa $205 milyon na draw, na kumakatawan sa mga 25% LTV at nagpapakita ng over-collateralization standard na nagpipilit ng mabilis na deleveraging tuwing may matinding pagbaba ng Bitcoin.

Hindi isiniwalat ng mga filing ng Metaplanet ang partikular na LTV terms o collateral triggers, kaya bukas ang tanong kung gaano kalaki ang cushion na pinananatili ng kumpanya at kung ang mga drawdown ay maaaring mag-trigger ng margin calls o forced asset sales.

Mga mekanismong nagpapalakas ng cycles

Ang matematika sa likod ng treasury-stock convexity ay pinagsasama ang apat na multipliers: galaw ng presyo ng Bitcoin, bahagi ng Bitcoin sa net asset value, pagbabago sa mNAV multiple, at ang kabaligtarang pagbabago sa bilang ng shares.

Kapag ang isang kumpanya ay umutang laban sa Bitcoin upang bumili ng sariling shares, ang net asset value ay nagiging mas sensitibo sa galaw ng Bitcoin dahil nananatiling fixed ang utang habang pabago-bago ang collateral.

Kasabay nito, bumababa ang bilang ng shares at tumataas ang per-share Bitcoin exposure, na kadalasang nagreresulta sa mNAV re-rating, ngunit ang re-rating na iyon ay biglang bumabaliktad tuwing may Bitcoin drawdown kapag ang mga merkado ay nagdi-discount ng leverage risk at potensyal na margin calls.

Ang mga filing ng Metaplanet ay tahasang kinikilala ang dinamikong ito sa pamamagitan ng pagtutok ng buybacks kapag ang stock ay nagte-trade sa ibaba ng 1x mNAV.

Kung mananatiling flat ang Bitcoin at ang stock ay nagte-trade sa 0.95 hanggang 1.00x mNAV, maaaring isara ng buybacks ang discount at itaas ang equity returns kahit hindi gumalaw ang spot Bitcoin.

Kung tumaas ng 20% ang Bitcoin at lumawak ang mNAV sa 1.1 o 1.2x, ang leverage na pinagsama sa nabawasang bilang ng shares ay kadalasang nagdudulot ng equity outperformance.

Kung bumaba ng 20% ang Bitcoin at humiling ang mga lender ng dagdag na collateral, maaaring mag-underperform ang equity kumpara sa Bitcoin habang bumabagsak ang mNAV at pinapresyuhan ng mga merkado ang deleveraging risk.

Ang pattern na iyon ay naglalarawan ng momentum amplification sa halip na isang matatag, Bitcoin-correlated na investment.

Ang paggamit ng proceeds, tulad ng pagbili ng Bitcoin, buybacks, o pagpopondo sa Bitcoin income business ng kumpanya, ay nagdadagdag ng isa pang layer ng discretion.

Ang pag-i-issue ng equity tuwing malakas ang merkado upang bumili ng Bitcoin at pagbili ng sariling shares tuwing mahina ang merkado ay lumilikha ng per-share Bitcoin growth sa paglipas ng panahon, ngunit iniiwan ang kumpanya na nakalantad sa cycle risk kapag nagpalit ang premium at discount regimes.

Ang mga treasury companies na mahusay na nagpapatupad ng playbook na ito ay maaaring mag-compound ng per-share Bitcoin exposure. Ang mga hindi tama ang timing ng issuance o napilitang mag-deleverage tuwing may drawdown ay nawawalan ng halaga kumpara sa direktang paghawak ng Bitcoin.

Bumagsak ang mNAV proxy ng Metaplanet sa 0.87× habang tumaas ng 5% ang bitcoin sa loob ng 30 araw, na nag-udyok sa Okt. 28 buyback authorization na tumutok sa sub-1× valuations.

Regulatory at governance context

Pinapayagan ng batas korporasyon ng Japan ang mga board na mag-apruba ng buybacks kung nakasaad ito sa articles ng kumpanya, sa ilalim ng Companies Act Article 165, ang awtoridad na binanggit ng Metaplanet sa disclosure nito.

Hindi kailangan ng boto ng shareholders para sa mismong buyback program, bagaman ang malalaking pagbabago sa capital structure, kabilang ang charter amendments at malalaking equity offerings, ay ipinasa sa shareholders noong 2025.

Ipinapakita ng coverage ng mga kamakailang shareholder meetings ng Metaplanet na inaprubahan ng mga investors ang malalaking capital raises mas maaga ngayong taon upang pondohan ang Bitcoin strategy.

Magkakaiba ang mga framework ng listing rules sa bawat merkado. Ang July 2024 overhaul ng UK Financial Conduct Authority ay nag-alis ng karamihan sa mga kinakailangan ng boto ng shareholders para sa malalaking transaksyon, lumipat sa disclosure model at binawasan ang friction para sa malalaking galaw sa kapital.

Ang Hong Kong ay nangangailangan pa rin ng shareholder approval at circular para sa Very Substantial Acquisitions sa ilalim ng Chapter 14 ng listing rules, na nagpapanatili ng process-heavy governance para sa mga kumpanyang lumilipat sa treasury strategies.

Walang bagong, unibersal na regulasyon na nag-uutos ng boto sa mga pagbabago sa Bitcoin treasury. Sa halip, karaniwang listing at corporate rules ang umiiral na may iba’t ibang antas ng shareholder gating depende sa hurisdiksyon.

Pagsusuri sa momentum hypothesis

Ang mga treasury stocks ay gumagana bilang momentum amplifiers kapag ang kanilang returns ay mas nakadepende sa mNAV premium cycles at capital flows kaysa sa spot price ng Bitcoin.

Ang ebidensiyang sumusuporta sa karakterisasyong iyon ay kinabibilangan ng dispersyon ng performance sa pagitan ng Strategy, Metaplanet, at Semler Scientific sa kabila ng magkatulad na Bitcoin exposure. Ang tahasang estratehiya ng mga kumpanya na mag-issue tuwing malakas ang merkado at mag-buyback tuwing mahina, at ang structural leverage na nagpapalaki ng upside at downside kumpara sa Bitcoin.

Ang alternatibong pananaw, na ang treasury stocks ay kumakatawan sa matibay na business models na may sustainable outperformance, ay nangangailangan ng patunay na ang per-share Bitcoin growth at operational cash flows ay nagbibigay-katwiran sa patuloy na mNAV premia na lampas sa 1x.

Sa ngayon, karamihan sa mga treasury companies ay nagte-trade sa iba’t ibang premia o discount batay sa market sentiment, Bitcoin momentum, at mga anunsyo sa capital structure sa halip na sa fundamental cash flow generation.

Ang software business ng Strategy ay nagbibigay ng katamtamang kita kumpara sa Bitcoin holdings nito. Ang operational businesses ng Metaplanet ay nananatiling maliit kumpara sa treasury nito. Ang Semler Scientific ay kumikita mula sa medical device ngunit binibigyang-diin ang equity story nito sa Bitcoin exposure.

Ticker 30D return Note (mNAV context)

IBIT (BTC proxy)	+5.27%	Baseline para sa NAV; gamitin bilang BTC reference.
MSTR	−8.6% hanggang −7.3%*	Equity premia/issuance flows ay nagpapagalaw sa mNAV vs. BTC.
SMLR	−27.4% hanggang −24.2%*	Treasury/deal headlines ay nagdulot ng matinding galaw sa premiums.
Metaplanet (OTC: MTPLF)	−9.77%	Under BTC → implied mNAV compression ngayong buwan.

Ang mga pangunahing variable na dapat subaybayan ay kinabibilangan ng facility drawdowns at timing nito, isiniwalat na collateral terms at LTV triggers, at ang mNAV ng kumpanya kumpara sa 1x sa paglipas ng panahon.

Ipagpalagay na i-draw ng Metaplanet ang buong $500 milyon upang bumili ng sariling shares sa mga panahong ang stock ay nagte-trade sa ibaba ng 1x mNAV at nananatiling flat o tumataas ang Bitcoin.

Sa kasong iyon, maaaring maghatid ang estratehiya ng equity outperformance sa pamamagitan ng pagsasara ng discount at pagtaas ng per-share Bitcoin. Kung mag-draw ang kumpanya tuwing may Bitcoin rally at lampas na sa 1× ang mNAV, pinalalakas nito ang upside exposure ngunit pinapalaki rin ang downside risk kung mag-correct ang Bitcoin at higpitan ng mga lender ang collateral requirements.

Ipinapakita ng kasaysayan na ang Bitcoin-collateralized credit ay nagdadala ng margin-call risk tuwing mabilis ang drawdowns.

Karaniwan, ang mga lender ay nangangailangan ng konserbatibong LTVs at over-collateralization, ibig sabihin ay dapat magpanatili ng sobrang collateral ang mga kumpanya o mapipilitang mag-deleverage, ang pangunahing katangian ng isang momentum amplifier sa halip na isang defensive treasury.

Ang mga filing ng Metaplanet ay nagsasaad na maaaring gamitin ang proceeds sa buybacks, karagdagang pagbili ng Bitcoin, o sa Bitcoin income business ng kumpanya, ngunit hindi tinukoy ang collateral management protocols o LTV maintenance covenants.

Ano ang nagtatakda ng matibay kumpara sa cyclical na mga modelo

Ang isang treasury stock ay tumitigil sa paggana bilang momentum vehicle kapag bumaba ang Bitcoin, lumiit ang mNAV premium, at sabay na humigpit ang debt LTV constraints, na nagpipilit sa equity na mag-underperform sa spot Bitcoin.

Ang parehong stock ay maaaring maghatid ng positibong returns kahit flat ang Bitcoin kung ang buybacks ay magsasara ng mNAV discount sa 1x.

Tuwing may Bitcoin rally na may lumalawak na premia, kadalasang nag-o-outperform ang equity sa pamamagitan ng leverage, nabawasang bilang ng shares, at multiple expansion. Umiikot nang mabilis ang momentum flywheel.

Kabilang na ngayon sa corporate Bitcoin finance ang convertible debt, Bitcoin-secured credit, ATM equity programs, preferred shares, at warrants.

Ang pagkakaiba sa paglipas ng panahon ay ang cost of capital at collateral terms sa halip na headline Bitcoin exposure.

Ang mga kumpanyang nakakakuha ng mababang cost financing at nagpapanatili ng konserbatibong LTVs ay kayang lampasan ang drawdowns nang hindi napipilitang magbenta. Ang mga nag-ooperate sa masikip na LTV margins o mataas na borrowing costs ay mas malaki ang cycle risk.

Mahalaga rin ang pagbabago sa listing rules. Binabawasan ng reporma ng UK ang vote friction para sa malalaking transaksyon, na maaaring magbigay-daan sa mas agresibong capital cycling.

Ang patuloy na pangangailangan ng Hong Kong para sa shareholder approval sa malalaking galaw ay nagbibigay ng gating mechanism na maaaring magpabagal sa momentum cycles.

Kung may mga karagdagang treasury companies na magli-list o magre-relist sa mga hurisdiksyon na mas magaan ang governance requirements, maaaring maging mas malinaw ang flow-driven strategies na may mas kaunting structural checks.

Ang Okt. 28 disclosure ng Metaplanet ay nagpoposisyon sa kumpanya bilang nagsasagawa ng mature treasury playbook, gamit ang Bitcoin bilang collateral upang pamahalaan ang equity valuation sa pamamagitan ng buybacks habang pinananatili ang flexibility na gamitin ang kapital sa pagbili, repurchase, o operasyon.

Ang bisa ng estratehiyang iyon ay nakadepende sa timing ng execution, pamamahala ng collateral, at kung magpapatuloy o liliit ang mNAV premium.

Ang isang taong authorization window hanggang Okt. 28, 2026, ay susubok kung ang Bitcoin treasury stocks ay kumakatawan sa isang bagong asset class na may matibay na premia o momentum trades na nawawala kapag nagbago ang underlying cycles.

Ang post na $500M BTC credit: Is Metaplanet proving crypto treasuries are momentum trades? ay unang lumabas sa CryptoSlate.