Ang Estratehiya ni Saylor: Ang Unang Bitcoin Treasury Company na Na-rate ng Major Credit Agency

Nakatanggap ang Strategy (MSTR) ng B- na credit rating mula sa S&P Global nitong Lunes. Ipinapakita ng rating na ito ang pananaw ng S&P na ang business model ng kumpanya — na halos nakasentro lamang sa paghawak ng bitcoin — ay may malaking pinansyal na panganib, sa kabila ng malaking market cap at malakas na access sa capital markets.

Ang pinakamababang investment grade rating sa scale ng S&P ay BBB, kaya ang B- rating ng Strategy ay malinaw na nasa non-investment grade territory, na kilala rin bilang junk bonds.

Ayon sa S&P, ang B rating ay nangangahulugang "speculative credit quality na may mas mataas na panganib ng default." Ang B- ay nangangahulugan ng mas mataas na speculation at bahagyang mas mataas na panganib ng default, ngunit hindi kasing sama ng CCC, na nangangahulugang napakababa ng credit quality at mataas ang panganib ng default.

Ang kumpanyang pinamumunuan ni Michael Saylor ay nagbago mula sa isang enterprise software company tungo sa pagiging isang publicly traded bitcoin BTC$114,385.17 holding vehicle. Halos lahat ng sobrang cash ng kumpanya ay ginagamit upang bumili ng mas maraming bitcoin at pinopondohan ang marami sa kanilang operasyon at crypto purchases sa pamamagitan ng pag-iisyu ng convertible debt, preferred stock, at equity.

Ipinunto ni Strategy Executive Chairman Michael Saylor na ang kanyang kumpanya ang naging kauna-unahang bitcoin treasury firm na nakatanggap ng rating mula sa isang malaking credit agency. Ang kanyang pananaw ay sinang-ayunan ng iba sa industriya, kabilang si KindlyMD (NAKA) CEO David Bailey, na nagsabing "malapit nang sumabog ang market demand para sa mga treasury companies."

Kadalasang kinakailangan ang ratings para sa maraming pension funds at iba pang institutional investors upang makapag-invest sa corporate paper. Junk-rated pa ngayon ang Strategy, ngunit maaaring magbukas ng pinto sa maraming pondo ang mga susunod na upgrade.

Pag-iisip ng S&P

Noong kalagitnaan ng 2025, tinatayang nasa $70 billion ang halaga ng bitcoin holdings ng Strategy, kumpara sa humigit-kumulang $15 billion na kabuuang outstanding convertible debt at preferred equity. Ngunit ayon sa S&P, mapanlinlang ang lakas ng balance sheet na ito dahil napakaliit ng aktwal na cash ng Strategy at halos walang maaasahang operating income. Ang software business ng kumpanya ay halos breakeven, at mula Enero hanggang Hunyo 2025, nagtala ang Strategy ng negative $37 million sa operating cash flow.

Ipinunto rin ng S&P ang tinatawag nitong “currency mismatch.” Habang halos lahat ng assets ng kumpanya ay nasa bitcoin, ang mga utang at obligasyon nito sa dibidendo ay nasa U.S. dollars. Nangangahulugan ito na maaaring mapilitan ang Strategy na magbenta ng bitcoin — posibleng lugi — kung hindi ito makakalikom ng sapat na bagong kapital sa panahon ng pagbagsak ng merkado. Nagbabala ang S&P na kung bumagsak ang presyo ng bitcoin at humina ang interes ng mga mamumuhunan, maaaring makaranas ng liquidity crunch ang kumpanya.

Isa sa mga pangunahing limitasyon sa rating ng kumpanya ay ang “negative total adjusted capital.” Sa ilalim ng metodolohiya ng S&P, hindi isinasama ang bitcoin sa equity calculations dahil sa volatility nito at hindi kaugnay na market risks. Dahil dito, nagkakaroon ng kakulangan sa kapital ang Strategy sa papel, kahit pa bilyon-bilyon ang digital assets nito.

Ang mga dibidendo sa preferred stock ay isa ring potensyal na hamon. Mahigit $640 million kada taon ang utang ng kumpanya sa dibidendo sa apat na klase ng preferred equity. Bagaman maaaring ipagpaliban ng Strategy ang mga bayad na ito, magdudulot ito ng governance penalties tulad ng pagbibigay ng board seats sa mga preferred shareholders. Dalawa sa mga klase ng preferred stock ay nag-aakumula rin ng interes sa mga naantalang bayad sa mas mataas na rate. Sinabi ng Strategy na plano nitong pondohan ang mga dibidendo sa pamamagitan ng bagong equity sales, hindi sa pagbebenta ng bitcoin.

Sa kabila ng mga panganib, nagtalaga ang S&P ng stable outlook, binanggit ang tagumpay ng kumpanya sa pamamahala ng debt maturities at pagpapanatili ng access sa capital markets. Ang susunod na malaking maturity date ay sa 2028 pa, kaya may kaunting panahon pa ang kumpanya, basta’t hindi bumagsak ang presyo ng bitcoin.

Sinabi ng S&P na maaari nitong ibaba pa ang rating kung mahihirapan ang kumpanya sa pag-access ng kapital o kung tataas ang panganib sa pagbabayad ng utang. Gayunpaman, malabong magkaroon ng upgrade sa malapit na hinaharap maliban na lang kung malaki ang madadagdag sa dollar liquidity ng Strategy at mababawasan ang pag-asa nito sa convertible debt para pondohan ang operasyon.

Sa pananaw ng S&P, nananatiling mahigpit na nakatali ang kapalaran ng Strategy sa bitcoin. Hangga’t ganito ang sitwasyon, gayundin ang mga panganib.

Tumaas ng halos 3% ang shares ng MSTR nitong Lunes kasabay ng weekend rally ng presyo ng bitcoin sa $115,500.