Bitget App
Mag-trade nang mas matalino
Buy cryptoMarketsTradeFuturesEarnWeb3SquareMore
Trade
Spot
Mag Buy and Sell ng crypto nang madali
Margin
Amplify your capital and maximize fund efficiency
Onchain
Going Onchain, Without Going Onchain
Convert & block trade
I-convert ang crypto sa isang click at walang bayad
Explore
Launchhub
Makuha ang gilid nang maaga at magsimulang manalo
Copy
Kopyahin ang elite trader sa isang click
Bots
Simple, mabilis, at maaasahang AI trading bot
Trade
USDT-M Futures
Futures settled in USDT
USDC-M Futures
Futures settled in USDC
Coin-M Futures
Futures settled in cryptocurrencies
Explore
Futures guide
Isang beginner-to-advanced na paglalakbay sa futures trading
Futures promotions
Generous rewards await
Overview
Iba't ibang produkto para mapalago ang iyong mga asset
Simple Earn
Magdeposito at mag-withdraw anumang oras para makakuha ng mga flexible return na walang panganib
On-chain Earn
Kumita ng kita araw-araw nang hindi nanganganib ang prinsipal
Structured na Kumita
Matatag na pagbabago sa pananalapi upang i-navigate ang mga market swing
VIP and Wealth Management
Mga premium na serbisyo para sa matalinong pamamahala ng kayamanan
Loans
Flexible na paghiram na may mataas na seguridad sa pondo
Sino ang pangunahing dahilan ng pagkakalugi ng 1.6 milyong tao?

Sino ang pangunahing dahilan ng pagkakalugi ng 1.6 milyong tao?

ForesightNews 速递ForesightNews 速递2025/10/15 03:20
Ipakita ang orihinal
By:ForesightNews 速递

Hindi USDe ang nawalan ng peg, hindi Binance ang nagputol ng koneksyon, kundi sama-samang masamang gawain ng mga market maker?

Hindi USDe ang nag-depeg, hindi Binance ang nag-disconnect, kundi ang mga market maker ba ang sabay-sabay na gumawa ng masama?


May-akda: YQ

Pagsasalin: AididiaoJP, Foresight News


Sa tatlong naunang pagsusuri tungkol sa chain reaction ng crypto liquidation noong Oktubre 10 hanggang 11, tiningnan ko ang mga pagkabigo ng oracle, pagbagsak ng imprastraktura, at mga potensyal na coordinated attack vectors. Ang artikulong ito ay lilipat sa marahil pinaka-kritikal ngunit hindi sapat na nauunawaan na aspeto: ang mga market maker. Paano naging pangunahing tagapagpasimula ng walang kapantay na liquidity vacuum ang mga entity na dapat sana ay nagbibigay ng katatagan sa merkado, na ginawang isang $19 billions na sakuna ang isang kontroladong pag-aayos.


Pag-unawa sa Market Maker: Teorya at Realidad


Bago suriin ang pagbagsak noong Oktubre, mahalagang maunawaan kung ano ang dapat gawin ng mga market maker. Sa tradisyunal na pamilihan sa pananalapi, ang mga market maker ay mga entity na nagsisilbing tagapamagitan, patuloy na naglalagay ng bid at ask price para sa mga financial instrument. Kumikita sila mula sa spread ng mga presyong ito, habang nagbibigay ng isang mahalagang serbisyo: liquidity.


Kabilang sa teoretikal na papel ng mga market maker ang:


  • Tuloy-tuloy na price discovery: Panatilihin ang bidirectional quotes na sumasalamin sa patas na market value
  • Pagsuplay ng liquidity: Tiyakin na ang mga trader ay maaaring bumili o magbenta anumang oras nang walang malaking epekto sa presyo
  • Pagpigil sa volatility: Sipsipin ang pansamantalang imbalance ng supply at demand
  • Market efficiency: Arbitrage sa pagitan ng iba't ibang venue upang mapanatili ang unified na presyo


Sa crypto market, halos pareho ang operasyon ng mga market maker, ngunit may natatanging mga hamon:


  • 24/7 na walang tigil na merkado, walang closing bell
  • Ang liquidity ay nakakalat sa daan-daang palitan
  • Matinding volatility kumpara sa tradisyunal na asset
  • Limitadong regulatory oversight at obligasyon
  • Mataas na teknikal na pangangailangan para sa high-frequency trading


Sa normal na kondisyon ng merkado, gumagana nang maayos ang sistemang ito. Kumikita ang mga market maker ng katamtamang spread habang nagbibigay ng kinakailangang liquidity. Gayunpaman, ipinakita ng Oktubre 10 hanggang 11 kung ano ang maaaring mangyari kapag ang arbitrage ay lumihis mula sa responsibilidad.


Timeline ng Pag-alis


Ang eksaktong timing ng pag-alis ng mga market maker noong pagbagsak ng Oktubre ay nagpapakita ng coordinated na kilos, hindi panic. Narito ang detalye ng timeline kung paano naglaho ang liquidity:


20:00 UTC: Ang balita tungkol sa pormal na anunsyo ni Trump ng 100% tariffs sa mga imported na produkto mula China ay kumalat sa social media. Ang Bitcoin ay bumaba mula $122,000. Pinanatili ng mga market maker ang kanilang posisyon ngunit nagsimulang palawakin ang spread, isang karaniwang defensive move.


Sino ang pangunahing dahilan ng pagkakalugi ng 1.6 milyong tao? image 0

Paglalarawan ng chart: 1% bid-ask depth chart ng isang hindi pinangalanang token _0 sa Binance sa nakalipas na 24 oras. Ang ibaba ng X axis ay buy orders, itaas ay sell orders. Mula sa Coinwatch


20:40 UTC: Ang real-time tracking ay nagpapakita ng simula ng catastrophic liquidity withdrawal. Sa isang pangunahing token, ang market depth ay nagsimulang bumagsak mula $1.2 millions.


21:00 UTC: Kritikal na turning point. Sa simula ng US trading session, biglang lumala ang macro conditions. Umatras ang mga institutional participant ng liquidity, lumawak ang bid-ask spread, at numipis ang order book depth. Sa puntong ito, ang mga market maker ay lumipat mula sa defensive posture patungo sa ganap na pag-alis.


21:20 UTC: Rurok ng kaguluhan. Halos lahat ng token ay bumagsak sa panahong ito sa global liquidation wave. Ang market depth ng sinusubaybayang token ay bumaba sa $27,000 na lang, isang 98% na pagbagsak. Sa $108,000 na presyo, tumigil ang liquidity providers sa pag-maintain ng presyo, at ilang altcoins ay bumagsak ng 80%.


21:35 UTC: Habang nauubos ang pinakamatinding pagbebenta, nagsimulang bumalik nang maingat ang mga market maker. Sa loob ng 35 minuto, ang aggregated bid-ask depth ng centralized exchanges ay bumalik sa mahigit 90% ng pre-event level, ngunit pagkatapos lamang magdulot ng pinakamalaking pinsala.


Ipinapakita ng pattern na ito ang tatlong mahahalagang punto:


  • May 20-40 minutong warning time ang mga market maker bago sila tuluyang umatras
  • Ang pag-alis ay sabay-sabay sa maraming kumpanya
  • Bumabalik lang ang liquidity kapag may kapaki-pakinabang na re-entry point


Kapag Nabigo ang Insurance Fund: Chain Reaction ng Auto-Deleveraging


Kapag iniwan ng mga market maker ang price maintenance at nilamon ng liquidation ang order book, pinapagana ng exchange ang huling depensa nito: auto-deleveraging. Mahalaga ang pag-unawa sa mekanismong ito upang maunawaan ang buong sakuna ng Oktubre.


Paano Gumagana ang Auto-Deleveraging ng Centralized Exchanges


Ang auto-deleveraging ay ang ikatlo at huling antas sa liquidation hierarchy:


  • Unang antas, order book liquidation: Kapag ang posisyon ay bumaba sa maintenance margin, sinusubukan ng exchange na i-close ito sa order book. Kung matagumpay na na-execute sa presyong mas maganda kaysa bankruptcy price (kapag margin = 0), ang sobrang pondo ay napupunta sa insurance fund.
  • Ikalawang antas, insurance fund: Kung kulang ang liquidity sa order book, sinasalo ng insurance fund ang pagkalugi. Ang fund na ito ay nabubuo mula sa liquidation profits sa normal na panahon, nagsisilbing buffer sa bad debt.
  • Ikatlong antas, auto-deleveraging: Kapag hindi na kayang saluhin ng insurance fund ang pagkalugi, sapilitang pinapasara ng exchange ang mga panalong posisyon ng kabilang panig.


Auto-Deleveraging (ADL) Ranking System


Gumagamit ang Binance ng komplikadong ranking formula para sa auto-deleveraging:


Auto-deleveraging ranking score = Porsyento ng unrealized PnL × Effective leverage


Kunsaan:


  • Porsyento ng unrealized PnL = Unrealized profit / abs(nominal value ng posisyon)
  • Effective leverage = abs(nominal value ng posisyon) / (account balance - unrealized loss + unrealized profit)


Kahawig ang paraan ng Bybit, ngunit may dagdag na safety measures. Ipinapakita nila ang 5 level na nagpapakita ng percentile ranking:


  • Level 5 = Top 20% (pinakamataas na ADL priority)
  • Level 4 = 20-40%
  • Level 3 = 40-60%
  • Level 2 = 60-80%
  • Level 1 = Bottom 20% (pinakamababang ADL priority)


Ang malupit na irony: Ang pinaka-matagumpay na trader, yaong may pinakamataas na kita at leverage, ang unang sapilitang pinapasara ang posisyon.


Ang Auto-Deleveraging Disaster ng Oktubre


Ang saklaw ng auto-deleveraging noong Oktubre 10 hanggang 11 ay walang kapantay:


  • Hyperliquid: Unang beses sa mahigit dalawang taon na na-activate ang cross-margin auto-deleveraging, naapektuhan ang mahigit 1,000 wallet
  • Binance: Malawakang auto-deleveraging ang na-activate
  • Bybit: Iniulat na mahigit 50,000 short positions ang na-auto-deleverage, kabuuang $1.1 billions
  • BitMEX: Dahil sa malaking insurance fund, 15 contracts lang ang na-auto-deleverage


Ang correlation sa timing ng pag-alis ng market maker ay malinaw. Habang nauubos ang order book sa pagitan ng 21:00-21:20 UTC, hindi na normal na natatapos ang liquidation, kaya mabilis na nauubos ang insurance fund at na-activate ang auto-deleveraging.


Case Study: Halimbawa ng Chain Reaction


Isaalang-alang kung ano ang nangyari sa isang tipikal na hedged portfolio sa loob ng kritikal na 35 minuto:


21:00 UTC: May hawak ang trader ng


  • Bitcoin long: $5 millions, 3x leverage
  • Dogecoin short: $500,000, 15x leverage (panalong hedge position)
  • Ethereum long: $1 millions, 5x leverage


21:10 UTC: Umatras ang mga market maker. Bumagsak ang Dogecoin, naging highly profitable ang short position. Ngunit dahil sa high leverage + profit combination, na-trigger ang auto-deleveraging.


21:15 UTC: Sapilitang pinasara ang Dogecoin short sa pamamagitan ng auto-deleveraging, nawala na ang hedge ng portfolio.


21:20 UTC: Nang walang hedge, na-liquidate ang Bitcoin at Ethereum long positions sa chain reaction.


Kabuuang pagkalugi: Buong portfolio.


Inulit ang pattern na ito ng libu-libong beses. Ang mga batikang trader na may maingat na balanced positions ay nakita ang kanilang panalong hedge positions na sapilitang pinasara sa pamamagitan ng auto-deleveraging, iniwang walang hedge at exposed sa panganib, at pagkatapos ay na-liquidate.


Bakit Nabigo ang Market Maker: Problema sa Insentibo


Ipinapakita ng sabay-sabay na pag-alis ng liquidity ang isang pundamental na structural problem. Ang mga market maker ay nahaharap sa maraming insentibo sa merkado:


Hindi pantay na risk/return


Sa panahon ng matinding volatility, ang potensyal na pagkalugi sa pagpapanatili ng quotes ay malayo ang laki kaysa sa spread profit. Ang market maker na may $1 millions na depth ay maaaring kumita ng $10,000 na spread sa normal na panahon, ngunit maaaring malugi ng $500,000 sa chain reaction.


Information advantage


Makikita ng mga market maker ang aggregated order flow at distribution ng positions. Kapag nakita nilang 87% ng positions ay long, alam nila kung saan pupunta ang chain reaction. Kung alam mong paparating ang alon ng sell orders, bakit ka pa maglalagay ng buy orders?


Walang obligasyon


Hindi tulad ng designated market maker sa tradisyunal na exchange na may regulatory requirements, ang crypto market maker ay maaaring umatras anumang oras, walang parusa kahit sa panahon ng krisis.


Arbitrage opportunities


Ipinapakita ng data mula sa pagbagsak na ang mga market maker na umatras ng quotes ay lumipat sa arbitrage sa pagitan ng iba't ibang palitan. Habang umaabot sa mahigit $300 ang price difference sa pagitan ng venues, mas kumikita ang arbitrage kaysa market making.


Mapanirang Feedback Loop


Ang interaksyon ng pag-alis ng market maker at auto-deleveraging ay lumikha ng mapanirang feedback loop:


  1. Initial shock (Trump tariff announcement) ay nag-trigger ng sell-off
  2. Naramdaman ng mga market maker ang posibilidad ng chain reaction at umatras
  3. Hindi matapos ang liquidation sa walang laman na order book
  4. Mabilis na nauubos ang insurance fund para saluhin ang bad debt
  5. Na-activate ang auto-deleveraging, sapilitang pinapasara ang panalong posisyon
  6. Kailangang mag-rehedge ng mga na-auto-deleverage na trader, dagdag pressure sa pagbebenta
  7. Mas maraming liquidation ang na-trigger, balik sa step 3


Tuloy-tuloy ang loop na ito hanggang halos maubos ang leveraged positions. Ipinapakita ng data na ang open interest ng buong merkado ay bumaba ng halos 50% sa loob ng ilang oras.


Ang Nakakabahalang Katotohanan Tungkol sa Market Structure


Ang sakuna noong Oktubre 10 hanggang 11 ay hindi lang tungkol sa sobrang leverage o regulatory failure, kundi tungkol sa misaligned incentives sa market structure. Kapag mas kumikita ang mga tagapangalaga ng kaayusan ng merkado mula sa kaguluhan kaysa sa katatagan, nagiging hindi maiiwasan ang kaguluhan.


Ipinapakita ng timeline data na hindi nag-panic ang mga market maker, kundi sabay-sabay silang umatras sa pinakamainam na oras upang mabawasan ang sariling pagkalugi at mapalaki ang susunod na oportunidad. Ang ganitong rational na kilos sa kasalukuyang incentive structure ay nagdudulot ng irrational na resulta para sa buong merkado.


Muling Itayo ang Tiwala sa Pamamagitan ng Accountability


Ipinakita ng liquidity crisis noong Oktubre 2025 ang pangunahing kahinaan ng crypto market: Ang boluntaryong liquidity provision ay nabibigo mismo kapag pinaka-kailangan ang involuntary provision. Ang $19 billions na liquidation ay hindi lang basta mga trader na sobrang leverage ang naipit, kundi isang predictable na resulta ng sistemang nagbibigay ng lahat ng pribilehiyo ng liquidity provision sa market maker ngunit walang anumang responsibilidad.


Hindi gumagana ang purong laissez-faire market making sa panahon ng stress. Tulad ng pag-evolve ng tradisyunal na merkado mula sa kaguluhan ng unregulated trading patungo sa pagkakaroon ng circuit breakers, position limits, at market maker obligations, kailangan ding magpatupad ng katulad na safeguards ang crypto market.


May mga teknikal na solusyon:


  • Tiered obligation system na nag-uugnay ng benepisyo at responsibilidad
  • Insurance fund na tinutukoy batay sa aktwal na panganib, hindi optimistic na projection
  • Auto-deleveraging mechanism na may circuit breakers para pigilan ang chain reaction
  • Real-time transparency ng market maker behavior


Ang kulang ay ang kagustuhang ipatupad ang mga ito. Hangga't inuuna ng crypto exchanges ang short-term fee maximization kaysa long-term stability, patuloy nating mararanasan ang mga "unprecedented" na pangyayaring ito nang paulit-ulit.


Ang 1.6 millions na account na na-liquidate noong Oktubre 10 hanggang 11 ay nagbayad ng presyo para sa failure ng structure na ito. Ang tanong: Matututo ba ang industriya mula sa kanilang sakripisyo, o maghihintay lang ng susunod na batch ng mga trader na matutuklasan na kapag dumating ang krisis, ang mga market maker na inaasahan nila ay maglalaho na parang usok, na mag-iiwan ng chain liquidation at sapilitang pagsasara ng panalong posisyon.

0

Disclaimer: Ang nilalaman ng artikulong ito ay sumasalamin lamang sa opinyon ng author at hindi kumakatawan sa platform sa anumang kapasidad. Ang artikulong ito ay hindi nilayon na magsilbi bilang isang sanggunian para sa paggawa ng mga desisyon sa investment.

PoolX: Naka-lock para sa mga bagong token.
Hanggang 12%. Palaging naka-on, laging may airdrop.
Mag Locked na ngayon!

Baka magustuhan mo rin

Maaaring Matapos na ang Pagtaas ng Presyo ng BNB, Darating na ba ang Pagbagsak sa Ilalim ng $1,000?

Ipinapakita ng presyo ng BNB ang mga senyales ng pagkaubos ng trend matapos makabuo ng double-top pattern malapit sa $1,350-$1,375 na range.

Coinspeaker2025/10/15 17:32
Maaaring Matapos na ang Pagtaas ng Presyo ng BNB, Darating na ba ang Pagbagsak sa Ilalim ng $1,000?