Kapag nakatagpo ka ng ADL, ibig sabihin nito ay nakuha mo na ang lahat ng pera sa merkado.

Bago ka maglaro ng perpetual contracts, dapat mong malaman na isa itong zero-sum game.

May-akda: Eric, Foresight News

Ibinahagi ng co-founder ng HyperLiquid na si Jeff Yan ang ilang pananaw kahapon ng madaling araw tungkol sa naging performance ng HyperLiquid sa market crash noong weekend, kung saan binanggit niya na, "Ito ang unang beses sa mahigit dalawang taon ng operasyon ng HyperLiquid na ginamit ang cross-margin auto-deleveraging (ADL)."

Ang auto-deleveraging o tinatawag ding auto-reduction ng leverage (Auto-deleveraging, ADL) ay isang bagay na iniiwasan ng maraming CEX, at isa ring paksa na madalas ireklamo ng mga user sa X. Siyempre, madaling maintindihan kung bakit nagrereklamo ang mga tao: ang auto-deleveraging ay nangangahulugan ng sapilitang pagsasara ng posisyon ng user ng exchange, kaya "kumita ng mas kaunti" ang user. Paminsan-minsan, makikita natin sa X ang mga reklamo laban sa exchange dahil sa pag-trigger ng ADL, na nagreresulta sa mga investor na hindi makuha ang kanilang nakikitang kita sa mga illiquid na altcoin contracts.

Laging nagdudulot ng bagong pag-iisip ang mga extreme na market conditions. Sa pagkakataong ito, kahit na bumagsak ang market, hindi nagkaroon ng problema sa trading at withdrawal sa HyperLiquid, samantalang ang ilang perp DEX ay napilitang ihinto ang withdrawals, kaya marami ang muling nag-isip tungkol sa tunay na halaga ng ADL.

Pondo ng Insurance at ADL

Mula nang magsimula ang GMX, halos naging standard na para sa mga perp DEX ang magkaroon ng protocol vault na tumatanggap ng external deposits, na sa esensya ay on-chain na bersyon ng "insurance fund."

Halimbawa, noong nakaraang linggo sa matinding pagbaba ng market, maraming leveraged long positions ang na-liquidate, ngunit kulang ang buy orders sa market upang sumalo (ang mga buy orders mula sa aktibong long at aktibong short covering ay hindi sapat upang saluhin ang market sell orders na dulot ng liquidation). Kung pababayaan lang ito, tiyak na magkakaroon ng mga long positions na ang margin ay hindi na kayang takpan ang kanilang losses.

Dito pumapasok ang insurance fund, na sumasalo sa mga market orders na dulot ng liquidation sa liquidation price ng ilang positions upang mapanatili ang balanse ng market. Pagkatapos nito, kapag naging stable ang presyo at may mga bagong investor na pumasok, unti-unting maisasara ang mga posisyong ito upang ma-release ang mga pondo na naka-lock. Ang insurance fund ng HyperLiquid ay tinatawag na HLP. Ayon kay Jeff, upang mapabuti ang risk management, hinati ang HLP sa maraming sub-vaults, at bawat liquidation ay isang sub-vault lang ang sasalo.

Ang pag-trigger ng insurance fund ay nangangahulugan na ang market ay umabot na sa isang extreme na sitwasyon, at ang kakulangan ng orders sa kabilang direksyon ay nagpapakita na napakalinaw ng trend na kahit ang pinaka-agresibong mga trader ay nagdadalawang-isip na sumalungat dito. Kapag ang insurance fund ay hindi na rin kayang saluhin ang mga sunod-sunod na liquidation, kailangan nang gamitin ang ADL na ayaw man ng lahat, pero kailangang gawin.

Ayon sa aking pananaliksik, may dalawang pangunahing paraan ng ADL sa market. Una, kapag ang pondo ng insurance fund ay bumaba sa isang tiyak na proporsyon, maagang sisimulan ang auto-deleveraging upang mabawasan ang risk ng buong sistema. Pangalawa, kapag naubos na ang insurance fund at nagkaroon ng negative equity, ang mga winning positions ay sapilitang isasara sa liquidation price ng losing positions hanggang sa muling maging balanse ang sistema. Ayon sa dokumentasyon ng HyperLiquid, ang ikalawang paraan ang ginagamit nila, ibig sabihin, ang unang cross-margin ADL ng HyperLiquid sa loob ng dalawang taon ay nangangahulugang naubos na o halos maubos na ang pondo ng HLP.

Ilang CEX ang gumagamit ng unang mekanismo. Bagaman maaaring may ilang maliliit na exchange na sadyang binabawasan ang kita ng mga nananalo, mas madalas, mas komplikado ang mga sitwasyon ng circular collateral at circular lending sa CEX. Kapag nagkaroon ng extreme na market condition, maaaring mas malaki ang liquidation pressure kaysa sa nakikita lang sa contract market, kaya kailangan ng mas malaking margin for error.

Kapag nangyari ang ADL, may mga patakaran kung sino ang unang mapipilitang lumabas. Karaniwan, isinasaalang-alang ang kita, leverage, at laki ng posisyon. Ibig sabihin, ang pinakamalaking posisyon, pinakamalaking kita, o pinakamataas na leverage na mga whale ang unang aalisin sa market. Sa komentaryo ni Doug Colkitt, founder ng DEX Ambient Finance sa Scroll, tungkol sa ADL sa X, sinabi niya: "Ang kagandahan ng contract market ay isa itong zero-sum game, kaya hindi kailanman mababankrupt ang buong sistema. Wala ring Bitcoin na tunay na nawawalan ng halaga, ito lang ay parang isang tambak ng boring na cash. Tulad ng thermodynamics, sa buong sistema, ang value ay hindi kailanman nalilikha o nawawasak."

Ang zero-sum game ang pangunahing prinsipyo ng larong ito. Kapag malinaw mo itong naunawaan, maaaring mas malalim ang iyong pag-unawa sa financial game na ito.

Paano mo tatanggapin ang "kumita ng mas kaunti"?

Nabanggit kanina, tuwing pinag-uusapan ang ADL, halos puro reklamo ang naririnig mula sa mga user. Para sa karamihan, ang bawat liquidation o loss ay tunay na nararamdaman, ngunit ang kita ay maaaring sapilitang isara ng sistema dahil sa kakulangan ng liquidity, na tila napaka-injustice. Pakiramdam ng mga user, kung ang kanilang losses ay napupunta sa ibang user, market maker, o kahit sa exchange, dapat kapag sila naman ang kumita, dapat ding ibalik ng iba ang pera.

Kaya kailangan mong maintindihan ang tunay na kahulugan ng "zero-sum game." Sa perpetual contract market, kung hindi isasama ang fees, ang halaga ng losses ay laging katumbas ng halaga ng gains. Ang iyong kalaban ay ibang retail traders, mga institusyon, market makers, at trading team ng exchange. Kapag ang insurance fund ng exchange na nilikha para sa user experience at hindi para sa kita ay halos hindi na kayang saluhin ang losses, ibig sabihin, wala nang ibang gustong maging counterparty mo.

Sa puntong ito, kung umaasa kang isang kumpanyang naghahangad ng kita ay gagamit ng sarili nitong hindi tiyak na losses para bigyan ka ng tiyak na kita, halos imposible ito. Sa ilang sitwasyon, tulad ng walang basehang FUD na nagdudulot ng panandaliang pagbagsak ng ilang token, kahit na ma-trigger ang ADL, maaaring saluhin pa rin ng exchange ang iyong winning position dahil sa tiwala sa proyekto (hindi isinasantabi ang pansamantalang pag-freeze ng kita sa pamamagitan ng withdrawal o conversion restrictions).

Kung ang alam mo lang tungkol sa perpetual contracts ay ang isolated at cross margin mode, funding rate, at kung paano kalkulahin ang leverage at liquidation price, hindi ka pa handa para sa larong ito. Ang "zero-sum game" ay nangangahulugan na kapag ang iyong kita ay lumampas sa kakayahan ng sistema, hindi mo kayang kunin ang kahit isang sentimo mula sa labas ng sistema (ibig sabihin, mula sa mismong exchange). Sa madaling salita, laging may implicit na limitasyon ang iyong kita, ngunit kung nag-short ka ng Bitcoin mula $1 at patuloy na tumaas ang Bitcoin, walang hanggan ang iyong potential losses.

Siyempre, maaari rin nating tingnan ito sa positibong paraan: kapag na-ADL ka, ibig sabihin, wala nang sapat na counterparty sa market na kayang i-hedge ang iyong position, na nangangahulugang tama ang direksyon na pinili mo bago magsimula ang trend at nagtagal ka hanggang lahat ay sumang-ayon na tama ang direksyong iyon; at kasabay nito, hindi na kayang saluhin ng insurance fund ng exchange ang mga liquidation orders.

Kung hindi sinadya ng exchange na bawasan ang iyong kita, congratulations, nakuha mo na ang pinakamalaking kita na pinapayagan ng mga patakaran ng laro at ng isang kumpanyang naghahangad ng kita—ikaw na ang huling panalo sa larong ito.