- Strategyの株価は2025年に49.35%下落し、現在はそのBitcoin保有価値を下回って取引されている。
- StrategyがBitcoinのNAVのわずか82%で株式を発行しているため、株式希薄化リスクが拡大している。
- 新たな11%のSTRC配当が、資本圧迫や財務エンジニアリングへの懸念を引き起こしている。
Strategyは、長年続いてきたBitcoin戦略が新たな市場環境に適応する中、重要な局面を迎えている。同社の株価は2025年に49.35%下落し、現在は保有するBitcoinの市場価値を下回って取引されている。この変化により、従来株式による資金調達でBitcoinを購入する際の裁定取引ロジックが弱まっている。こうした変化は、Strategyが引き続き保有量を拡大し、新たな金融商品を導入している中で生じている。
ベテランの価値投資家Christopher Bloomstranが同社のアプローチを批判したことから、注目が集まった。Xの投稿で、BloomstranはStrategyの資金調達モデルが数学的に不利になっていると指摘した。彼は時価総額とBitcoin資産の関係に焦点を当て、現在の株式発行に伴う希薄化リスクを強調した。
Strategyの株式プレミアムは価値あるBitcoin購入を可能にしていた
これまでの数年間、Strategyは高い評価プレミアムの恩恵を受けていた。同社株はバランスシート上のBitcoin価値を大きく上回る水準で取引されていた。その差により、同社は効率的に株式を発行でき、その資金で1株あたりのBitcoinエクスポージャーを減らすことなくBitcoinを購入できていた。
しかし、その優位性は薄れている。現在、Strategyの時価総額は保有するBitcoinの市場価値の約82%にとどまっている。この条件下では、新たに株式を発行することで1株あたりの価値が減少する。Bloomstranはこの結果を、市場タイミングではなく「不利な計算結果」と表現している。
株価パフォーマンスのデータはこの変化を裏付けている。Strategyの株価は2025年後半に6ヶ月連続で下落した。7月から12月にかけて損失が記録され、これは同社が2020年8月にBitcoinを財務資産として採用して以来初の連続下落となった。
月次で見ると下落幅は大きい。8月は16.78%、10月は16.36%の下落。11月には34.26%も下落し、12月もさらに14.24%下落した。これらの損失が通年で49.3%の下落に寄与している。
出典：X
過去のサイクルでは異なるパターンが見られた。大きな下落の後には力強い反発がしばしば続いた。2022年の弱気相場では、数ヶ月のうちに40%以上の上昇があった。しかし2025年後半には同様の回復が見られず、再評価の期間が長引くことを示唆している。
株式パフォーマンスが低迷しているにもかかわらず、StrategyはBitcoinの積み増しを継続している。12月29日、同社は1,229BTCを購入したと公表した。この取引のコストは約1億880万ドルで、1BTCあたり約88,568ドルの価格となる。
StrategyはBitcoin保有を拡大しつつ、11%配当も追加
総保有量は依然として多い。12月末時点でStrategyは672,497BTCを保有していると報告しており、これら資産は約504.4億ドルで取得されたという。積み増し方針に関して公に変更は発表されていない。
同時に、Strategyは新たな配当商品を導入した。この証券「STRC」は11%の利回りを提供し、2026年1月に発行が予定されている。この動きは、価値重視の投資家からすぐに注目された。
批評家らは、この配当が同社の財務構造を変化させると主張している。高利回りの支払いは資産価値を下回る株価で固定負債を増やすことになる。Bloomstranは、この組み合わせはディフェンシブなバランスシート運営の表れだとし、長期的な価値創造に寄与するのか疑問を呈した。
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配当のタイミングも懸念材料となっている。11%の配当商品を発行すると同時に株式希薄化リスクが進行することで、資本構造のダイナミクスが変わる。アナリストはこの手法を財務エンジニアリングと評している。
かつて積み増しを下支えしていた株式プレミアムは縮小した。引き続きBitcoinを購入することでエクスポージャーは増すが、従来の資金効率は得られない。投資家は経営陣の対応を注視している。
Strategyは購入の一時停止や保有量の削減は行っていない。公開コメントではBitcoinへの長期的な確信が強調されており、財務方針に修正は発表されていない。
ただし市場環境は、これまでのサイクルとは異なる。株式投資家はバランスシートの仕組みにより大きな関心を寄せている。プレミアムが消えた今、資金調達の効率性がより重視されている。
現時点で、Strategyは従来の方針を堅持している。株価パフォーマンス、積み増しペース、新たな金融商品が並行して動いている。この結果が、今後Bitcoin主導の企業バランスシートに対する市場の見方を左右するだろう。
