市場がリスクオンに転じたにもかかわらず、明確なローテーショナルフローは依然として見られません。
歴史的に見ると、このような状況では資本が主にBitcoin（BTC）に集中し、他のアルトコインへの資金流入が制限されます。今回のサイクルも表面的には大きな違いはありませんが、重要な指標が現在これとは異なる兆しを示しているかもしれません。
日足チャートではEthereum（ETH）のドミナンスが堅調に推移しています。11月下旬に11.5％まで下落した後、4回の低い高値を記録したことで13％へと反発し、ETHは$3,000～$3,500のレンジで横ばいとなっています。
出典：CryptoQuant
要するに、ETHがサポート付近で推移しているのは偶然ではないかもしれません。
上記のチャートが示す通り、Ethereumのクジラたちは$2,796のコストベースを守り続けており、これは長期保有者（LTH）の実現価格にあたります。この価格で3回反発しています。
Ethereumドミナンスも同様の構造を示しており、ETHが$3,000付近で横ばいを続けているのはクジラによるサポートがあることが明確です。現在の大きな疑問は、ETHのROIがこれらのポジションを実際に裏付けているのか、それとも投げ売りリスクが高まっているのか、という点です。
マクロな追い風がない中でEthereumクジラが堅持
マクロなカタリストがない中、強気派は確信に頼っている可能性があります。
特に、Ethereumクジラたちはこの点を如実に示しています。11月21日以降、彼らは480万ETHを買い増し、流通供給量の4％に相当します。保有量は2,240万ETHから2,720万ETHに増加しました。
したがって、Ethereumドミナンスとクジラの実現価格がこの期間と一致しているのも当然であり、ETHへのクジラサポートを裏付けています。そのため、$2,796のコストベースが今後注目すべき重要な水準となっています。
出典：CryptoQuant
記事執筆時点で、これらのクジラは約48億ドルの含み益を抱えています。
当然、今後注目すべき主要指標はEthereumの推定レバレッジ比率（ELR）で、これは過去6カ月で最高の2.964に達しました。簡単に言えば、レバレッジなしで保有されているETH1ドルに対して、約2.96ドル分の借入エクスポージャーが存在することになります。
したがって、レバレッジが積み上がり、マクロなカタリストが存在せず、ローテーショナルフローが弱く、ボラティリティが依然高い中、クジラたちが手を引くリスクは高止まりしています。これにより、Ethereumは再び清算の連鎖にさらされやすい状況にあります。
総括
- Ethereumクジラは$2,796のコストベースを守り、横ばいの価格推移の中でも約48億ドルの未実現利益を維持しています。
- レバレッジ上昇（ELR2.964）と弱いローテーショナルフローが重なり、ETHはデレバレッジ連鎖のリスクにさらされています。
