Googleが秘密裏にシャドークレジットメカニズムを利用して、50億ドル規模のBitcoin転換を資金提供している

検索エンジン大手のGoogleは、Bitcoinマイナーが人工知能（AI）へ急速に転換する背後で静かな立役者として浮上しています。

Alphabet傘下の同社は、マイニング企業を買収するのではなく、少なくとも50億ドルの開示された信用支援を、いくつかのBTCマイナーのAIプロジェクトに提供しています。

市場ではこれらの発表がテクノロジーパートナーシップとして語られることが多いですが、実際の構造はむしろ信用工学に近いものです。

Googleの支援により、これまで格付けのなかったマイニング企業が、貸し手にとってインフラスポンサーのように扱えるカウンターパーティとして再評価されることになります。

これらの取引の仕組みは非常にシンプルです。

BTCマイナーは、電力供給済みの土地、高電圧のインターコネクト、シェルビルディングを提供します。データセンター運営会社のFluidstackは、これらの企業と「クリティカルIT負荷」（AIサーバーに供給される電力）に関する複数年のコロケーションリース契約を締結します。

その後、GoogleがFluidstackのリース義務を保証することで、リスク回避的な商業銀行がこれらのプロジェクトを投機的な暗号資金調達ではなくインフラ債務として引き受ける余地が生まれます。

Googleのバックストップ

TeraWulfは、ニューヨークのLake Marinerキャンパスでこの構造の前例を作りました。

初期段階の後、同マイナーは大規模な拡張を発表し、契約済み容量の合計を360メガワット以上に引き上げました。TeraWulfは、この契約を67億ドルの契約収益と評価しており、延長により最大160億ドルに達する可能性があります。

重要なのは、契約条件によれば、Googleはバックストップを32億ドルに増額し、ワラントによる持分を約14%まで引き上げたことです。

注目すべきは、Cipher MiningのAI転換でもGoogleの役割が明らかだったことです。

Cipher Miningは、Barber CreekサイトでFluidstackと10年間・168メガワットのAIホスティング契約を締結していました。

Cipherはこれを約30億ドルの契約収益として市場にアピールしていますが、実際の金融エンジンはGoogleが14億ドルのリース義務を保証する合意です。

この信用保証の見返りとして、GoogleはCipherの約5.4%の株式に転換可能なワラントを受け取りました。

Hut 8 Corp.はさらにこのモデルを拡大し、12月17日に、ルイジアナ州River Bendキャンパスで245メガワットのIT容量に関するFluidstackとの15年リースを開示しました。

この契約の総額は70億ドルです。市場関係者や企業の開示によれば、JP MorganとGoldman Sachsがプロジェクトファイナンスの構築を担当しており、これはGoogleがリース義務を「財務的に支援」しているからこそ可能となっています。

なぜAIリースはbitcoinのマージンを上回るのか

これらのマイナーによる構造的な転換は、悪化するマイニング経済への対応です。

CoinSharesのデータによれば、上場マイナーの1BTCあたりの平均現金コストは約74,600ドルで、減価償却などの非現金項目を含めると総コストは約137,800ドルに近づきます。

BTCが約90,000ドルで取引されている現在、純粋なマイナーのマージンは圧縮され続けており、経営陣はより安定した収益源を模索しています。

その答えが今、AIとハイパフォーマンスコンピューティングに向かっています。CoinSharesは、上場マイナーが過去1年間で430億ドル以上のAIおよびHPC契約を発表したと報告しています。

これらの契約を通じて、BTCマイナーは金融機関との関係が改善されます。銀行は10年または15年のAI容量リースを定期的な収益として引き受け、債務返済カバレッジ比率で評価することができます。

一方、Bitcoinマイニングの収入はネットワーク難易度やブロック報酬に連動して変動するため、多くの機関投資家はこれを基準にすることをためらいます。

しかし、Googleの役割がこのギャップを埋めています。信用強化者として、プロジェクトのリスク認識を下げ、マイナーが従来型データセンター開発者に近い資本調達を可能にします。

Googleにとっても、この構造は資本効率を向上させます。データセンターのシェル建設費用を全額負担したり、インターコネクトの順番待ちをする代わりに、Fluidstackを通じて将来の計算用電力へのアクセスを確保できます。また、マイナーの株式ワラントを通じてアップサイドオプションも保持できます。

運用リスクとカウンターパーティチェーン

財務的な論理はあるものの、運用面での実行には独自のリスクが伴います。

Bitcoinマイナーは伝統的に、最も安価で容易にカットできる電力を最適化してきました。一方、AI顧客はデータセンターグレードの環境、厳格な環境制御やサービスレベル契約を期待します。

そのため、「ベストエフォート」なマイニングからほぼ連続稼働の信頼性への転換には、運用文化と物理インフラの両方の刷新が必要です。冷却設備の改修が予算超過したり、インターコネクトのアップグレードが遅延すれば、マイナーは単なる機会損失ではなく契約違反に直面します。

さらに、この構造はカウンターパーティの集中リスクを大きくします。

経済チェーンはFluidstackが仲介者として機能することに依存しています。キャッシュフローはFluidstackがAIテナントを維持できるか、そして最終的にはGoogleが10年以上にわたりバックストップを履行する意思にかかっています。

AIブームが沈静化したり、テナントがリース再交渉を迫った場合、このチェーンは単一障害点を生み出します。マイナーは実質的にGoogleが最終的なバックストップであり続けることに賭けていますが、法的救済は仲介者を通じて行われます。

リスク

これらの取引の広範な影響は、プロジェクトファイナンスだけでなく、競争政策やBitcoinの長期的なセキュリティ予算にも及びます。

信用バックストップに依存することで、GoogleはAI構築において最も希少な資源である電力供給済みの土地と電力へのアクセスを集約できます。この手法は、大規模な資産買収が招くような合併審査を回避します。

しかし、このテンプレートが複数のキャンパスに拡大すれば、Googleが一種の「仮想ユーティリティ」を作り出したと批判される可能性があります。建物自体は所有しなくても、そのグリッド上で大規模コンピューティングを展開できる主体を左右することになるからです。

その結果、規制当局は、リース経由であっても長期AI容量の支配が独占禁止法上の精査に値するかどうかを問うことになるかもしれません。

Bitcoinにとっては、トレードオフは明確です。マイニングからAIに転用されるメガワットごとに、ネットワークを保護するための電力プールが減少します。

市場はかつて、より効率的なリグや資本が導入されるにつれて、ハッシュレートが価格とほぼ直線的に連動すると想定していました。

したがって、最も効率的な運営者が自社の最良サイトを体系的にAI契約に再配分すれば、ハッシュレートの成長はより制約され、コストも高くなり、ブロック生成のシェアは孤立した、または低品質な電力資産により多く割り当てられることになります。

この投稿「Google is secretly bankrolling a $5 billion Bitcoin pivot using a shadow credit mechanism」はCryptoSlateに最初に掲載されました。