ニューヨーク・タイムズ：トランプが暗号資産を受け入れる裏にある、公開されていない事実

執筆：David Yaffe-Bellany と Eric Lipton、New York Times

翻訳：Chopper、Foresight News

今年の夏、数人の企業幹部がウォール街の金融家であり、元トランプ大統領顧問のAnthony Scaramucciにビジネスプランを売り込んだ。彼らはScaramucciに、巨額の暗号資産を蓄積することで投資家への魅力を高めるという独自戦略を持つ上場企業に加わってほしいと望んでいた。

「実際、彼らはあまり多くを語る必要はなかった。」とScaramucciは振り返る。その後間もなく、彼はこの戦略を採用する無名の3社に顧問として加わった。「全体の交渉プロセスは非常にスムーズだった。」

しかし、この熱狂は長くは続かなかった。今年の秋、暗号資産市場が暴落し、Scaramucciが関与した3社の株価も急落、最も成績の悪い企業は80%以上の下落となった。

これらの企業の盛衰は、トランプが巻き起こした暗号資産ブームの縮図である。「初の暗号資産大統領」を自称するこのリーダーは、暗号資産企業への規制圧力を終結させただけでなく、ホワイトハウスで暗号資産投資を公然と推進し、暗号資産発展を支持する法案に署名し、さらにはTRUMPというmemeコインを発行するなど、かつてニッチだったこの分野を世界経済の最前線に押し上げた。

今や、トランプによる暗号資産支持の連鎖反応が徐々に現れている。

今年に入り、業界の垣根を越えた新たな暗号資産企業が次々と登場し、より多くの人々がこの激しく変動する市場に巻き込まれている。現在、250社を超える上場企業が暗号資産の蓄積を開始しており、これらデジタル資産の価格変動は株式や債券などの伝統的な投資商品とほとんど変わらない。

2024年、トランプ元顧問Anthony ScaramucciがUAEビットコインカンファレンスに出席

一部の企業はこれに乗じて革新的な商品を打ち出し、暗号資産を証券口座や退職年金プランに組み込むハードルを下げている。同時に、業界幹部は規制当局へのロビー活動を行い、上場企業株式に連動した暗号トークンの発行を計画し、暗号技術に基づく株式取引市場の構築を目指している。

この急進的なイノベーションブームは、すでに多くの問題を露呈している。過去2か月間、主要な暗号資産価格が大幅に下落し、暗号資産を大量保有する企業は崩壊の危機に直面している。他の新興プロジェクトも経済学者や規制当局から警告を受けており、市場リスクは着実に高まっている。

各方面の懸念の核心は、借入規模の継続的な膨張にある。今年の秋までに、上場企業は暗号資産購入のために大規模な借入を行っており、投資家による暗号資産の先物契約の建玉規模は2,000億ドルを突破した。これらの取引の多くはレバレッジ資金に依存しており、巨額の利益をもたらす可能性がある一方で、強制清算のリスクも孕んでいる。

さらに警戒すべきは、暗号資産業界の一連の新たな取り組みにより、暗号市場が株式市場や他の金融分野と深く結びついていることだ。もし暗号資産市場で危機が発生すれば、そのリスクは金融システム全体に波及し、連鎖反応を引き起こす可能性がある。

「今や、投機、ギャンブル、投資の境界は曖昧になっている。」2008年の金融危機後に米財務省金融安定担当次官補を務めたTimothy Massadは率直に語る。「この状況には深い懸念を抱いている。」

ホワイトハウス報道官Karoline Leavittは、トランプの政策が「イノベーションを推進し、全米の人々に経済的機会を創出することで、米国を世界の暗号資産の中心に押し上げている」と応じた。

暗号資産業界の幹部は、これらの新興プロジェクトが暗号技術による旧態依然とした金融システムの再構築の可能性を示していると主張する。彼らにとって、市場の変動こそが利益獲得のチャンスなのだ。

「ハイリスクはしばしばハイリターンを伴う。」暗号資産投資商品を発行する21Shares社の社長Duncan Moirは語る。「私たちの使命は、こうした投資機会をより多くの人々にもたらすことだ。」

このイノベーションブームの勃興は、規制環境の大幅な緩和なしにはあり得なかった。これは暗号資産企業にとって最も友好的な規制の窓口期である。これまで何年もの間、米国証券取引委員会（SEC）は暗号資産業界と法廷闘争を繰り広げてきたが、今年1月、同機関は暗号資産専門のワーキンググループを設立し、新規則の支援や商品上場許可を求める数十社と会談を行った。

米国証券取引委員会の広報担当者は、機関が「投資家が十分な情報を得て合理的な投資判断を下せるよう保障することに努めている」と述べた。

米国証券取引委員会ワシントン本部ビル

注目すべきは、こうした新興企業の多くが、トランプ一族の拡大する暗号資産ビジネスと関連しており、この関係がビジネスと政府の境界を曖昧にしていることだ。

今年の夏、トランプ傘下の暗号資産スタートアップWorld Liberty Financialの幹部が、上場企業ALT5 Sigmaの取締役会に加わると発表した。この企業は元々リサイクル事業を主力としていたが、現在は15億ドルの資金調達を計画し、暗号資産市場への参入を目指している。

資本の狂乱：制御不能な暗号ギャンブル

暗号資産愛好家は、トランプ政権が生み出したこのハイリスク投資ブームを「暗号財庫企業の夏」と名付けている。

暗号財庫企業（DAT）とは、暗号資産の蓄積を主な目的とする上場企業を指す。暗号資産コンサルティング会社Architect Partnersのデータによれば、こうした新興企業の約半数が最も知名度の高い暗号資産であるbitcoinの蓄積に注力し、さらに数十社がdogecoinなどの非主流コインの購入計画を発表している。

2025年各月の暗号財庫企業設立数。データ出典：Architect Partners、12月16日までの統計

こうした企業の運営モデルはしばしば単純かつ大胆だ。幹部たちが公開市場で取引されているニッチな企業（例えば玩具メーカー）を見つけ、その企業を暗号資産蓄積事業へ転換するよう説得する。その後、同社と提携し、富裕層投資家から数億ドルを調達し、最終的にその資金で暗号資産を購入する。

その主な目的は、暗号資産価格に連動した従来型株式を発行することで、より多くの人々を暗号資産投資に参加させることだ。この戦略は理論上、かなりの利益が見込める。多くの投資ファンドや資産運用機関は、暗号資産の保管プロセスが複雑でコストが高く、ハッキングのリスクもあるため、直接投資には慎重な姿勢を取ってきた。

暗号財庫企業への投資は、暗号資産の保管などの後方業務を外部委託するのと同じだ。しかし、こうした企業にも大きなリスクが潜んでいる。多くの企業が急ごしらえで設立され、経営陣は上場企業運営の経験に乏しい。Architect Partnersのデータによれば、これら企業は合計で200億ドル超の借入による暗号資産購入計画を発表している。

「レバレッジは金融危機の元凶だ。」元米国証券取引委員会暗号資産顧問のCorey Frayerは警告する。「そして現在の市場は大量のレバレッジを生み出している。」

一部の暗号財庫企業はすでに経営難や経営陣の危機に陥り、投資家は巨額の損失を被っている。

上場企業Forward Industriesは暗号財庫企業へ転換後、SOLを大量保有した。今年9月、同社は個人投資家から16億ドル超を調達し、株価は一時1株あたり約40ドルまで急騰した。

マイアミ出身のAllan Tehはファミリーオフィスの資産管理者で、今年Forward Industriesに250万ドルを投資した。「当時、誰もがこの戦略は間違いない、暗号資産価格は上がり続けると思っていた。」とAllan Tehは振り返る。

しかし、暗号資産市場の暴落により、Forward Industriesの株価は今月一時1株7ドルまで下落した。同社は今後2年間で10億ドルの自社株買いを計画しているが、この措置でも株価の下落は止まらなかった。

「音楽が止まり、ゲームが終わった。今は不安でいっぱいだ。私は無事に撤退できるのか？」Allan Tehはすでに約150万ドルの損失を出している。「この投資の損失は最終的にどこまで膨らむのか？」Forward Industries側はコメントを拒否した。

暗号財庫企業の氾濫は、米国証券取引委員会の警戒を呼んでいる。「明らかに、私たちはこれを非常に懸念している。」同機関の会長Paul Atkinsは先月マイアミの暗号資産カンファレンスでのインタビューで語った。「私たちは事態の推移を注視している。」

そして、この新たな暗号資産分野の背後には、トランプ一族の強力な支援がある。

World Liberty Financialの創業者にはトランプの息子Eric TrumpとZach Witkoffが含まれる

今年8月、World Liberty Financialは、創業者（大統領の息子Eric Trumpを含む）がALT5 Sigmaの取締役会に加わると発表した。この上場企業はWorld Liberty Financialが発行する暗号トークンWLFIの蓄積を計画している（Eric Trumpは現在、戦略顧問兼取締役会オブザーバーの肩書を持つ）。

この提携は、トランプ一族に迅速な利益をもたらすように見える。World Liberty Financialの公式ウェブサイトで公開された収益分配契約によれば、WLFIトークンの取引が発生するたびに、トランプ一族傘下のビジネスエンティティが手数料を得ることができる。

その後、ALT5 Sigmaの経営状況は急速に悪化した。同社は8月、子会社の幹部がルワンダでマネーロンダリングの罪で有罪判決を受けたことを開示し、取締役会は他の「未公開事項」についても調査を開始した。間もなく、ALT5 SigmaはCEOの職務停止を発表し、他の2人の幹部とも契約を解除した。

8月以降、同社の株価は85%暴落した。ALT5 Sigmaの広報担当者は、同社が「将来の発展に依然として自信を持っている」と述べた。

フラッシュクラッシュの恐怖：一夜で消えた数千億ドルの時価総額

最近の暗号資産市場の混乱は、10月のある夜にさかのぼる。

トランプの政策の後押しを受け、暗号資産市場は今年の大半で上昇を続けていた。しかし10月10日、bitcoin、ethereumなど数十種類の暗号資産価格が一斉に暴落し、フラッシュクラッシュが発生した。

この暴落の直接的な引き金は、トランプが中国に新たな関税を課すと発表したことであり、これが世界経済に激しい動揺をもたらした。そして暗号資産市場が大打撃を受けた根本的な理由は、市場上昇を支えていた巨額のレバレッジ資金にある。

暗号資産取引プラットフォームでは、トレーダーは保有する暗号資産を担保に法定通貨を借り入れたり、レバレッジ資金で暗号資産への投資ポジションを拡大できる。暗号資産データ機関Galaxy Researchのデータによれば、今年第3四半期、世界の暗号資産借入規模は四半期で200億ドル増加し、過去最高の740億ドルに達した。

これまで、最もリスクの高い暗号資産レバレッジ取引は主に海外市場で行われていた。しかし今年7月、米国最大の暗号資産取引所Coinbaseは新たな投資ツールを発表し、トレーダーが10倍のレバレッジでbitcoinやethereumの先物価格に賭けることを可能にした。その直前、米連邦規制当局はこの種のレバレッジ取引を制限する指針を撤廃し、Coinbaseの新商品に道を開いた。

今年7月、Coinbase取引所が10倍レバレッジの暗号資産取引ツールをリリース

10月のこのフラッシュクラッシュは、2022年のように複数の大手暗号資産企業が破綻する業界の大惨事には至らなかったが、市場に警鐘を鳴らし、暗号資産分野に潜むシステミックリスクを示唆した。

レバレッジ取引の本質は、市場が下落した際に損失が倍増することだ。取引プラットフォームは強制的にポジションを清算し、顧客の担保資産を売却するが、このプロセスが価格下落をさらに加速させることが多い。

暗号資産データ機関CoinGlassのデータによれば、10月10日当日、世界で少なくとも190億ドル相当の暗号資産レバレッジ取引が強制清算され、160万人のトレーダーが影響を受けた。この爆発的な清算は主にBinance、Okx、Bybitなどの取引プラットフォームで発生した。

暴落により取引量が急増し、複数の大手取引所で技術的な障害が発生し、トレーダーは資金を迅速に移動できなかった。Coinbaseは、一部ユーザーが「取引時に遅延やシステムパフォーマンス低下の問題に直面した」ことを認識していると述べた。

テネシー州のソフトウェア開発者であり暗号資産投資家でもあるDerek Bartronは、フラッシュクラッシュ中に自身のCoinbaseアカウントが凍結状態になったと明かした。「ポジションを閉じて撤退したかったが、操作できなかった。」とDerek Bartronは語る。「Coinbaseは事実上ユーザーの資金をロックし、私たちは資産価値の暴落をただ見ているしかなかった。」

Derek Bartronによれば、フラッシュクラッシュ後数日間で彼の暗号資産は約5万ドルの損失となり、その一因はタイムリーにポジションを閉じて損切りできなかったことにある。

Coinbaseの広報担当者は、同社は自動化されたリスク管理ツールを提供しており、「これらのツールは今回の市場変動でも正常に稼働し、当社の取引所はイベント期間中一貫して安定して運営された」と述べた。

Binanceの広報担当者は、取引量の急増による技術的障害を認め、影響を受けたユーザーへの補償措置を講じたと述べた。

狂気の実験：トークン化ブームの規制のジレンマ

今年の夏のある夜、暗号資産起業家のChris YinとTeddy Pornprinyaは正装でワシントンのケネディ芸術センターに現れ、盛大なブラックタイディナーに出席した。

この晩餐会はまさに華やかだった。Chris Yinは前夜に購入したタキシードを着て、かつてシリコンバレーのベンチャーキャピタル業界にいた米副大統領JD・Vanceと対面した。彼はTeddy Pornprinyaとともに、元ヘッジファンドマネージャーで現米財務長官のScott・Besantとも交流した。2人はトランプとも記念撮影し、大統領はカメラに向かって親指を立てた。

Chris YinとTeddy Pornprinyaのこの訪問は、彼らのスタートアップPlumeのための布石だった。この企業は、暗号資産の基盤技術をより広範な金融分野に拡張しようとする業界を揺るがすイノベーション計画を進めている。

数か月にわたり、Plumeは米国の規制当局の許可を求めてきた。彼らはオンライン取引プラットフォームを構築し、顧客に現実資産に連動した暗号トークンを発行する計画で、その資産対象は上場企業株式、農場、油田など多岐にわたる。

Plume創業者Chris YinとTeddy Pornprinyaがエンパイアステートビルで記念撮影

現在、Plumeは海外市場ですでにこうしたトークン化商品を展開しており、顧客は暗号資産のようにこれら資産トークンを売買できる。しかし、資産トークン化と呼ばれるこのビジネスは米国では法的なグレーゾーンにあり、数十年前に制定された証券法は各種資産の株式発行に厳格な規制を設けており、発行者に詳細な情報開示を義務付けて投資家保護を図っている。

今年、資産トークン化は暗号資産業界で最も熱いコンセプトとなっている。業界幹部は、トークン化株式が株式取引をより効率的かつ迅速にし、24時間365日稼働するグローバルな取引市場を構築できると主張する。米国の大手暗号資産取引所Krakenは、海外市場ですでに暗号技術に基づく株式取引サービスを顧客に提供している。

暗号資産業界の幹部は、暗号資産取引は公開台帳に基づいて記録されており、従来の金融システムよりも透明性が高いと述べる。「すべての取引は追跡可能で監査可能だ。」とKrakenのCEO Arjun Sethiは語る。「ほとんどリスクは存在しない。」

KrakenとCoinbaseの代表者は、米国証券取引委員会と面会し、トークン化資産の規制ルールについて協議した。同時に、Plumeも米国内での事業拡大を目指し合法的な道を模索している。

しかし、このトークン化商品の競争は、現職および元規制当局の幹部や伝統的金融大手の幹部の懸念を呼んでいる。

今年9月、米連邦準備制度理事会（FRB）のエコノミストは、資産トークン化が暗号資産市場のリスクを金融システム全体に波及させる可能性があり、「市場が圧力を受けた際に政策立案者が決済システムの安定を維持する能力を弱める」と警告した。

米国証券取引委員会の会長Paul Atkinsは、トークン化株式に積極的な姿勢を示し、「重大な技術的ブレークスルー」と称した。「証券法に基づき、委員会は広範な裁量権を持ち、暗号資産業界に規制支援を提供できる。私はこの取り組みを推進する決意だ。」とAtkinsは今年5月の資産トークン化業界の円卓会議で述べた。

事業のコンプライアンス推進のため、Chris YinとTeddy Pornprinyaは一連の措置を講じている。今年5月、2人は米国証券取引委員会の暗号資産専門ワーキンググループと面会した。彼らはホワイトハウスの暗号資産業界レポートにグラフを提供し、エンパイアステートビル77階にPlumeの米国本社を設立した。

今年の夏のワシントンのブラックタイディナーでは、トランプのスタッフチームが2人の創業者に強い関心を示した。「彼らはPlumeという会社を知っていた。」とTeddy Pornprinyaは振り返る。「全員が私たちのビジネスについて何らかの知識を持っていた。」

数週間後、Plumeはトランプ一族傘下のWorld Liberty Financialと重要な提携を結んだと発表した。