長期保有者によるbitcoinの売り圧力が飽和に近づいている：K33

K33のリサーチおよびブローカレッジ会社によると、長期保有者によるbitcoinの売り圧力は、数年にわたる分配フェーズを経て、飽和状態に近づいているようだ。

2024年12月16日のレポートで、K33のリサーチ責任者Vetle Lundeは、2年以上前に発生した未使用トランザクション出力（UTXO）に保有されている供給量が2024年以降着実に減少しており、その期間に約160万BTC（現在の価格で1,380億ドル相当）が再活性化されたことを指摘した。これは、初期保有者によるオンチェーンでの持続的な売却を示している。

Lundeは、この減少規模が純粋な技術的な動きではなく、意味のある分配を示していると述べた。初期の再活性化の一部は、GrayscaleのBitcoin Trustがクローズドエンド型商品からETFへ転換したこと、ウォレットの統合、セキュリティ関連のアドレスアップグレードなどの要因に起因すると考えられるが、これらの説明だけでは流通に戻る供給量の大きさを完全には説明できないと主張した。

2年以上保有された供給量。画像：K33/CoinMetrics。

長期分配がbitcoinの所有構造を再形成

レポートでは、2024年と2025年がbitcoinの歴史上、長期供給の再活性化が2番目と3番目に多い年であり、2017年のみがそれを上回ると強調している。Lundeの見解によれば、以前のサイクルはaltcoin取引、ICO参加、プロトコルインセンティブによって牽引されていたが、現在の波は米国スポットBitcoin ETFや大規模な企業財務需要によって生み出された深い流動性への直接的な売却を反映しているという。

2年以上保有されたBTCの年間再活性化総量。画像：K33。

K33はこの傾向の証拠として、Galaxyが7月に実施した80,000BTCの店頭取引、8月にあるクジラが24,000BTCをetherに売却した事例、10月から11月にかけて別のクジラが約11,000BTCを売却した事例など、いくつかの大規模な取引を挙げている。同社は、他の大口保有者による同様の活動も広く見られ、2025年におけるbitcoinの相対的なパフォーマンス低下の主な要因となっている可能性が高いと指摘した。

合計で、K33は今年だけで1年以上保有されたbitcoin供給の約3,000億ドル相当が再活性化されたと述べている。Lundeは、機関投資家向け流動性の新たな提供によって、長期保有者が6桁台の価格で利益確定できるようになり、所有集中度が大幅に低下し、流通供給の大部分に新たな基準価格が設定されたと述べた。

再活性化されたBTC供給のUSD価値。画像：K33/Checkonchain。

リバランス効果の可能性

今後について、K33は売り圧力の緩和を予想している。「過去2年間でBTC供給の20%が再活性化されたことから、オンチェーンの売り圧力は飽和に近づくと予想している」とLundeは述べた。彼は、bitcoinの2年供給量が下落トレンドを終え、2026年末には現在の約1,216万BTCを上回る水準で終えると予測している。これは初期保有者からの売却が減少し、純粋な買い需要が現れるためだ。

K33はまた、今四半期末に向けたポートフォリオリバランス効果の可能性も指摘した。Lundeは、bitcoinは歴史的に新しい四半期の初めに前四半期とは逆方向に動く傾向があると述べた。暗号資産が第4四半期に他の資産クラスに比べて大きく劣後したことから、固定配分目標を持つ運用者によるリバランスが12月下旬から1月初旬にかけて流入を支える可能性があり、これは9月下旬や10月初旬に観察された動きと類似しているという。

BTCは新しい四半期の初動で前四半期とは逆方向に動く傾向がある。画像：K33。

ただしLundeは、過去のサイクルでは供給の再活性化は通常、市場全体の天井付近でピークを迎えることが多いと警告した。それでも、現在のサイクルはbitcoinがETF、アドバイザリープラットフォーム、より明確な規制枠組みを通じて主流金融に統合されつつあるため、分配圧力が和らいだ後にはより持続的な需要環境が支えられる可能性があると述べている。