Bankless｜Hyperliquid 2025年の神戦、2026年は守れるのか？

出典：Bankless

著者：David Christopher

原題：Hyperliquid & The Year Perps Caught Fire

翻訳・編集：BitpushNews

永続契約取引所のブームは2025年を通じて続き、Hyperliquid はその先頭に立っていました。競争が激化する中、同社はリードを保ち続けることができるのでしょうか？

2025年における暗号業界の成長を振り返ると、Hyperliquidは避けて通れない注目の的でした。

この取引所は2024年を壮大なエアドロップと価格パフォーマンスで締めくくり、多くの暗号Twitterユーザーの注目を再び集めました。

そして2025年末には、完全に変貌を遂げ、既存の常識を打ち破るプラットフォームとなり、暗号エコシステム全体で収益ランキング第4位、総収益は6.5億ドルを超え、一時は永続契約取引量の70%を占めました。

（データ出典：Token Terminal）

Hyperliquidの動向を常に追っていなかった場合、この画期的な成功は突然現れたように見えるかもしれません。しかし、その成功の道のりは、綿密な設計、型破りな成長戦略、そして正当な外部からの評価の産物です。

以下は2025年のHyperliquidの発展の全記録（そしてなぜ2026年が本当の試練となるのか）です：

2025年第1四半期：暗号ネイティブの強み

Hyperliquidの急成長の一年は、「本当に業界の鼓動を感じている」ことを深く思い出させる出来事から始まりました。

1月にTRUMPトークンがローンチされた際、Hyperliquidはほぼ即座に永続契約を上場し、他の取引所に先駆けて「プレリリーストークン取引の第一選択肢」としての連勝記録をスタートさせました。

もちろん、迅速な対応が可能だった理由の一つは、大手取引所がユーザーや会社を守るための「企業的ガードレール」に縛られていなかったからです。

しかし、重要な要因は、チームがオンチェーンの動向と密接に連携し、チャンスを見出し、これらのトークンをいち早く上場することで得られる優位性を認識していたことです。これにより、Hyperliquidは既存の大手が動き出す前に新しい資産を取引できる場としての評判を確立しました。

2月にはHyperEVMがリリースされました。これはHyperCore（Hyperliquidの取引所エンジン）上に構築された汎用スマートコントラクトレイヤーです。立ち上げ当初は時間がかかりましたが、その成功はトップダウンのインセンティブプランによるものではありませんでした。つまり、第2四半期に軌道に乗った際、既にコアユーザー層が形成されており、彼らは「エアドロップ狙い」ではなく、このチェーンのビジョンを信じ、HyperCoreとの相互運用性など独自の機能を活用したいと考えて残っていたのです。

2025年第2四半期：全面的な爆発

市場の注目は多くの人の予想よりも早く集まりました。HYPEトークンは4月の安値から約4倍に上昇し、5月にはHyperliquidが全オンチェーン永続契約取引量の70%を占めました——VC支援ゼロ、トークンインセンティブゼロのプラットフォームとしては驚異的な数字です。

HYPEトークンの高値、HyperCoreアクティビティの爆発的な成長、HyperEVMエコシステムの発展がHyperliquidのストーリーを広めました。

市場が活気を取り戻す中、Hyperliquidの滑らかなユーザー体験（UX）と深い流動性が大量のオーダーフローを引き寄せ、総取引量は1.5兆ドルに達しました。

前述の通り、HyperEVMも同時に軌道に乗り、総ロック価値（TVL）は4月の3.5億ドルから6月中旬には18億ドルに増加しました。これはKinetiq、Felix、Liminalなどのプロジェクトのローンチや、ユーザーが新たな収益機会を模索したことによるものです——これらすべてが裏でHYPEトークンを燃焼し続けました。

この急成長の中で、Hyperliquidは至る所に存在するように感じられました。

全米のテレビ番組に登場し、Bloombergに取り上げられ、CFTCの政策対話の焦点にもなりました。この取引所は無視できない存在となりました。

2025年第3四半期：勢いの頂点と分化の始まり

第3四半期の始まりには、Hyperliquidのインフラが自社エコシステム外でも不可欠になりつつあることを示すシグナルがありました。

PhantomウォレットはSolanaベースの永続契約プラットフォームを回避し、ビルダーコード（builder codes）を通じてHyperliquidを統合しました。ビルダーコードは、外部プラットフォームが取引をHyperCoreにルーティングすることで手数料を得られるHyperliquidの仕組みです。

Rabbyもすぐに続きました。そしてMetaMaskも。

多くのモバイル取引アプリがビルダーコードを通じて上場しました。

総じて、これらの統合を通じて「パートナー」は約5000万ドルの手数料を得て、1580億ドルの取引量をルーティングしました。

（データ出典：Hyperscreener）

その後、9月にはUSDHの発行権争奪戦が勃発し、Hyperliquidがいかに価値があり有名になったかが明らかになりました。

問題は単純です：HyperliquidはクロスチェーンブリッジでCircle USDC供給量の約8%を保有し、毎年直接の競合相手（Coinbase）に約1億ドルの収益を流出させており、Hyperliquid自身のエコシステムではこれらの収益を回収できていません。ネイティブステーブルコインを発行すれば、この問題を解決し、年間2億ドルの収益をHyperliquidに還元できる可能性があります。

ステーブルコイン発行の提案が発表され、多くの大手が入札に参加しました。

Ethenaは7500万ドルの成長コミットメントと機関提携を提示。PaxosはPayPalやVenmoとの統合を提案し、PayPalはTwitterでHyperliquidに言及しました。

しかし最終的に、Native Marketsが入札を勝ち取りました——これは著名なHYPE貢献者Max Fiege、元Uniswap Labs COOのMC Lader、ParadigmリサーチャーのAnish Agnihotriが率いるチームです。

なぜ規模が小さく資本力も劣るチームがこれらの大手を打ち破れたのでしょうか？それは彼らがより支持され、Hyperliquidの精神に合致していたからです：自力で、目標が一致し、本当にオーガニックなものを構築する準備ができていた——まさにHyperliquid自身が築かれた時のように。

この連鎖反応はHyperliquid自身を超えて広がりました。MegaETHは間もなくネイティブステーブルコイン計画を発表し、Suiも11月に追随しました。

しかし、USDHはHYPEトークンが9月中旬にピークを迎えたことも示しており、同時に競争が顕在化し始めた瞬間でもありました。Aster（CZが支援するBinanceベースの取引所）やLighter（Ethereum L2の永続契約プラットフォーム）は、積極的なエアドロップキャンペーンでローンチしました。取引量は分散し続け、Hyperliquidの市場シェアは分裂し、この記事執筆時点でわずか17.1%となっています。

（データ出典：@uwusanauwu | Dune）

2025年第4四半期：成熟と成長の苦悩

10月には、待望のHIP-3がローンチされ、HyperCore上でのパーミッションレスな上場が解禁され、取引所の拡大と分散化が促進されました。

現在、50万枚のHYPEをステーキングした者は誰でもカスタムマーケットを展開できるようになりました。例えば：

• UnitのTrade.xyzやFelix Protocolによる株式永続契約

• Ethenaなどのプロトコルを利用した利回り担保（sUSDEなど）の永続契約マーケット

• Ventualsなどのプラットフォームを通じてSpaceXやAnthropicなど未上場企業のシンセティックエクスポージャーを提供するマーケット

しかし、HIP-3のリリースにもかかわらず、HYPEトークンの価格は9月のピークから約50%下落しました。

その理由は？市場環境や競争以外にも、特に2つの出来事が際立っています。

まず、第4四半期にHyperliquidは2年以上ぶりに初のADL（自動デレバレッジ）イベントを経験しました。10月10日の市場暴落時、過度なレバレッジポジションが清算エンジンやHLP（Hyperliquid Liquidity Provider）の吸収能力を上回る速さで証拠金を消耗しました。プロトコルは12分間で40回以上の自動デレバレッジを発動し、最も利益の出ていたポジションを強制的に縮小して帳簿を再均衡させました。影響を受けたポジションは「グリーン清算」だったとする意見もあれば、必要以上に清算されたとする声もあります。確かにシステムは外部資金の介入なしに支払い能力を維持しましたが、Hyperliquidは市場全体と同様、この出来事から回復するのに時間がかかるかもしれません。

次に、11月にはチームトークンのアンロックが始まりました。アンロック総量は予想より少なかったものの、このベスティングスケジュールがHYPEのパフォーマンス不振の一因となった可能性があります。売却量はごくわずか——23%がOTCに流れ、40%が再ステーキングされました——が、今後のアンロック速度はまだ不明です。私の解釈では、コアチームは貢献者の公平性とエコシステムの健全性のバランスを取るため、スケジュールをまだ調整中なのかもしれません。しかし、透明性と「誠実さ」で知られるプロトコルにとって、この不明確さは市場の不安を招く可能性があります。

Hyperliquidの初回アンロックではロック期間終了後に175万枚のHYPEがリリースされましたが、今後のチームアンロックの速度は完全には公開されていません。

永続契約の試練の場

市場や取引活動が冷え込んでいるものの、Hypeのパフォーマンス不振の理由を考える際、永続契約エコシステム自体がHyperliquidの発展とともに大きく変化したことを見逃すべきではありません。

LighterやAsterはオンチェーン競争の一例に過ぎません。取引量はエアドロップ狙いで誇張されているかもしれませんが、実際に選択肢を提供しています。

オフチェーン分野では、Coinbaseの永続契約商品が間もなくRobinhoodの同分野進出と競合することになります。永続契約が主流化し続ける中、さらに多くの競合が現れるでしょう。

言い換えれば、Hyperliquidは今まさに試練の時を迎えており、それは2026年まで続くでしょう。

問題は、2025年に本当に大きな成果を上げたかどうかではありません——確かに成果を上げました。問題は、この分野が混雑する中で、この取引所がビルダーコードなどの統合やHIP-3のような分散型モデルによる成長路線が依然として優位性を持つことを証明できるかどうかです。

彼らをここまで導いたのは、より良いプロダクトとエコシステムを作り、近道をしなかったことです。今後もリードし続けるには、それをもう一度成し遂げることが必要です。