ウォール街で30年のベテラン：競馬、ポーカー、そして投資の伝説が私に教えてくれたbitcoinの啓示

執筆：Jordi Visser

翻訳：Luffy，Foresight News

5歳の時、父が初めて私をニューヨーク州北部のモンティセロ競馬場に連れて行ってくれました。

彼は私に競馬ガイドを手渡し、過去の成績、騎手の記録、コースの状態など、そこに記載された情報の読み方を教え始めました。あの数字や記号は、私にとってまるで謎めいた言語のようでした。

その後何年も、私たちはよくそこへ通いました。あの競馬場は、彼の「教室」となりました。彼は私に「勝者を見つけろ」とは決して言わず、常にもう一つのことに注目するよう導いてくれました――このレースに賭ける価値はあるのか？

私がレースのオッズ予想を終えるたび、彼はその根拠を問い続けました。その後、彼は自身の経験をもとに、私が見落とした情報や、もっと深く掘り下げるべき観点を指摘してくれました。彼が私に教えてくれたのは：

• 競馬成績からパターンを見抜くこと

• 異なる影響要因の重みをバランスよく考慮すること

• 想像ではなく現実に即したオッズを出すこと

• そして最も重要なのは、新しい情報に基づいて常にオッズを再評価し続けること

彼は無意識のうちに、私にベイズ的な方法で未来の結果の確率を予測する訓練をしてくれました。このスキルは、人生のあらゆる意思決定で役立ち、特にウォール街で30年以上働く中で活用してきました。

今、この分析フレームワークが、私のキャリアで最も過小評価されている賭け対象――bitcoin――に私を導いてくれました。

父が教えてくれた競馬のオッズの方法でbitcoinを分析すると、私は3:1のオッズの資産だと見ていますが、私の知る多くのトップクラスの賢い人たちは、bitcoinに100:1のオッズを付けたり、価値がないとさえ考えています。

この評価の違いは極端であり、キャリアの中でも滅多に出会えない絶好のチャンスです。

未来に賭けることを学ぶ

父が教えてくれたこの方法は、厳密であり、気まぐれではありません。どの馬にもオッズを設定する前に、十分な準備が必要でした。私は競馬ガイドの研究を宿題のように取り組みました：

• 馬が異なるコース条件でどのような成績を残してきたか

• 特定のシチュエーションに強い騎手

• 馬の出走クラス、装備の変化、レース展開の予測

• 血統とトレーニングのパターン

彼はさらに、疑いを持つこと、人為的な要素を簡単に信じないことも教えてくれました。すべての馬が全力を尽くすわけではなく、次のレースのために「力を温存」する馬もいれば、調教師が決まった戦術を持っている場合もあります。これらの要素も考慮しなければなりません。

そして実際の賭けの段階へ。

私は賢い資金が入るタイミングや、レース直前の数分間のオッズの変動を観察することを学びました。しかし、コアとなるルールは一つだけ：自分の予想オッズを書き出してから、賭けの表示画面を見ること。

これは当てずっぽうをさせるためではなく、自分の判断に筋の通ったロジックを構築させるためです。例えば、なぜこの馬が20%の勝率（5:1のオッズ）で、10%（10:1）や5%（20:1）ではないのか。これらの準備を終え、自分の推論を明確に説明できて初めて、父は私のような初心者に大衆の賭け状況を見せてくれました。

そしてこの時、不思議なチャンスが現れました。私が5:1と予想した馬が、賭け画面では20:1のオッズになっていることがあったのです。

この優位性は、他人より賢いからではなく、ほとんどのオッズ設定者が十分な研究をしていないからであり、最大のチャンスは彼らの見落としの中に隠れています。

彼はもう一つの重要な原則も繰り返し教えてくれました：もしレースのオッズがその価値を十分に反映しているなら、賭けるのはやめろ。「次のレースは必ずある。」

優位性がない時に静観することは、市場で最も難しい規律の一つであり、多くの投資家が学びきれない教訓です。

ベッティング思考

何年も経ってから、父が教えてくれたこの方法が、実はプロのポーカープレイヤーや意思決定理論家が何十年も研究してきた専門的な方法論であることに気づきました。

Annie Dukeの『Thinking in Bets: Making Smarter Decisions When You Don't Have All the Facts』は、私が競馬場で学んだ経験に理論的な枠組みを与えてくれました。彼女の核心的な洞察はシンプルで深い：すべての意思決定は不確実な未来への賭けであり、意思決定の質は結果そのものとは切り離して評価しなければならない。

あなたは極めて賢明な意思決定をしても、最終的に負けることがあります。たとえ評価が合理的でも、5:1のオッズの馬は80%の確率で負けるのです。

本当に重要なのは：

• 意思決定プロセスが厳密であるか

• オッズ設定が論理的か

• 賭ける時に優位性があるか

数年前、私はAnnieと直接話す機会があり、彼女の本と父が競馬場で教えてくれた理念が一致していることを伝えました。このロジックが投資に役立つことは常に分かっていましたし、健康や幸福について考える方法にも影響を与えました。

私たちはポーカーや本そのものよりも、彼女の心理学的なバックグラウンドについて多く話しました。なぜなら、これらは本質的に通じるものがあるからです。このフレームワークはポーカーや投資だけでなく、情報が不完全なあらゆる分野の意思決定に適用できます。

しかし、核心的な示唆は一貫しています：私たちは情報が完全でない世界に生きており、確率思考で意思決定し、プロセスと結果を切り離すことこそが長期的な進歩の鍵なのです。

マンガー：市場は競馬場のようなもの

Charlie Mungerは、すべてのロジックを結びつけるある見解を示しました：株式市場は本質的に競馬のパリミュチュエル（プール）ベッティングシステムであると。

パリミュチュエルベッティングシステムでは、価格は何らかの客観的な内在価値によって決まるのではなく、すべての参加者の集団的な賭け行動によって形成されます。賭け画面のオッズは、馬が「いくらの価値があるか」を教えてくれるのではなく、各馬への賭け金が総賭け金の中でどれだけの割合を占めているかを示すだけです。

市場の動作原理も同じです。

株価、債券利回り、bitcoinの評価は、テレビのコメンテーターやSNSのストーリーによって決まるのではなく、資本の実際の流れによって定義されます。

この視点でbitcoinを見ると、本当のオッズは、少数の富裕層がCNBCで発言することではなく、各種資産プールの相対的な規模に現れます：

• bitcoinと法定通貨の比較

• bitcoinと金の比較

• bitcoinと世界の家計総資産の比較

これらの比率や相対的なパフォーマンストレンドこそが、集団的な賭け手の本音を反映しており、公の発言とは関係ありません。

さらに興味深いのは、もし誰かがbitcoinは無価値だと言ったとしても、パリミュチュエルベッティングの観点から見れば、彼らは完全に間違っているわけではありません。

bitcoinは目覚ましいパフォーマンスを見せ、ユーザー規模も拡大し、過去10年で世界は通貨実験と法定通貨の減価を経験しましたが、bitcoinの規模は依然として小さいのです。伝統的な価値保存手段と比べて、bitcoinに配分されている資本はごくわずかです。

パリミュチュエルベッティングの言葉で言えば、大衆はすでに行動で態度を示しています：彼らはほとんどbitcoinに賭けていません。

これこそが、私のオッズ予想の出発点です。

ジョーンズ、ドラッケンミラーとポジションの力

史上最高の2人のマクロトレーダー――Paul Tudor JonesとStanley Druckenmiller――彼らのキャリアの核心原則は、多くの投資家が見落としている点にあります：ポジション配分は、しばしばファンダメンタルズより重要なのです。

Jonesは「大衆は常に一歩遅れる」と言いました。Druckenmillerの見解はさらに鋭く、「バリュエーションはエントリータイミングを教えてくれないが、ポジションはすべてのリスクを教えてくれる」と述べています。

全員が同じ側に立つと、限界的な買い手が消えます。市場の動きは意見ではなく、受動的な買いと売りの行動によって決まります。

これはMungerのパリミュチュエルベッティングの洞察と一致しています。本当に重要なのは資金プールの規模だけでなく：

• 誰が賭けているか

• 誰が様子を見ているか

この視点でbitcoinを分析すると、注目すべき現象が浮かび上がります：法定通貨システムで最も裕福な層、つまり最も多くの資本を持つ人々の多くが、bitcoinを好意的に見ていないのです。

人口統計データは明確に示しています：

• 年齢が高いほど、bitcoinを保有する確率が低い

• 伝統的な金融教育を受けているほど、bitcoinを詐欺と見なす傾向が強い

• 富が多いほど、bitcoinに賭ける潜在的損失も大きい

このため、私はウォール街のディナーでbitcoinの話はしません。それは政治や宗教の話題と同じくらいデリケートなのです。

しかしJonesとDruckenmillerの経験が教えてくれるのは、bitcoinの未来を確信する必要はないということです。

ただ、世界の資本保有者が極めて低いポジション配分をしていることが、彼らのキャリアで常に利用してきた非対称なチャンスを生み出していることに気づけばいいのです。

競馬を予想するようにbitcoinを予想する

では、私はどのようにbitcoinのオッズを予想しているのでしょうか？

私は父が教えてくれた最初のステップから始めます：まず十分な準備をし、その後で市場のオッズを見る。

bitcoinはテクノロジーが指数関数的に成長する時代に生まれ、世界金融危機から芽生え、政府や中央集権的な管理への不信から生まれました。

誕生以来：

• 政府債務は爆発的に増加

• 伝統的なシステム修復策は尽きた

• 今後の発展はAIなどの技術革新に大きく依存する

私は、AIはデフレを加速させる力だと考えていますが、皮肉なことに、それが政府の支出拡大と通貨減価をさらに促進することになるでしょう。特に世界と中国のAI競争の文脈では。

私たちは物質的な豊かさの時代に向かっていますが、この道はほぼすべての大規模機関を覆すことになるでしょう。

現在の権力と富を持つ企業は、今や政府のように振る舞わざるを得なくなっています：

• 大規模なデータセンターへの資本支出という形で「紙幣を刷る」

• より多くの債務を背負う

• 将来の主導権を得るために支出を前倒しする

• 空売り筋が注目するのはバブルですが、私が注目するのは富裕層の絶望です。

最終的に、AIはこうした支出をデフレ的なものにし、企業利益を圧迫し、大規模な富の再分配を引き起こすでしょう。

このような世界では、金融規制の枠組みはAIエージェントの運用速度に追いつけるデジタル通貨が必要であり、これこそがネットワーク効果の価値です。

しかしbitcoinはもはや単なるイノベーションではなく、信念体系へと進化しています。

イノベーションはより優れたイノベーションに取って代わられる可能性がありますが、信念体系の運用ロジックは全く異なります。一度臨界規模に達すると、そのパフォーマンスは宗教や社会運動のようなものになり、普通の商品とは異なります。

bitcoinのさまざまな未来のシナリオに確率を割り当てると、そのリスク・リターン比はおおよそ3:1から5:1の間になります。この中には量子コンピュータの脅威、政府の支持転換、暗号資産分野での新たな競合出現などのリスク要因も織り込まれています。

その後、私は「賭け画面」を見ます。

私が注目しているのはbitcoinの価格そのものではなく、私が最もよく知っている人々のポジション配分、つまり莫大な富を持ち、良い教育を受け、何十年にもわたり資本の複利を実現してきた資産配分者たちのことです。

彼らの多くは、依然としてbitcoinに100:1、あるいはそれ以下のオッズを付けており、多くの人が価値がないと公言しています。そして彼らの投資ポートフォリオもそれを裏付けています：bitcoinを全く組み入れていないか、組み入れ比率が極めて低いのです。

私と彼らのオッズ判断の差は、非常に大きいと言えます。

Druckenmillerのフレームワークに従えば、これは「優良な対象＋極めて低いポジション配分」の組み合わせであり、まさに最も注目すべきタイミングです。

賭け金のコントロール、全損を避ける

たとえオッズが有利で、ポジション配分が極めて低くても、無謀に行動してよいわけではありません。

父は、オッズ20:1の馬に全財産を賭けることを決して許しませんでした。この原則はここでも同じです。

Druckenmillerにはシンプルな経験則があります：優良な対象＋極めて低いポジション＝賭け金を増やす、しかし「増やす」とは常に信念の強さとリスク許容度に連動すべきです。

ほとんどの人にとって、この許容度はbitcoinの議論でほとんど語られない2つの要素によって決まります：

• 年齢と投資期間

• 将来の支出ニーズと責任義務

もしあなたが若く、何十年もの人的資本があるなら、変動への耐性は、70代で投資ポートフォリオから年金を引き出す人とは全く異なります。30歳で50%のドローダウンを経験するのは成長の教訓ですが、70歳で同じドローダウンは危機に発展しかねません。

したがって、私はbitcoinの配分比率は段階的に決めるべきだと考えます：

• 投資期間が長く、将来の収入が多く、短期負債が少ない→配分比率を適度に高められる

• 投資期間が短く、収入が固定され、短期的な支出義務（子供の学費、医療費、年金引き出しなど）がある→より保守的な配分が必要

実際、業界は新たな常態へと徐々に移行しています。BlackRockなどの機関や大手銀行は、分散型投資ポートフォリオの3%～5%をbitcoinやデジタル資産に配分することを公に推奨しています。私はこの数字を誰もが鵜呑みにすべきだとは思いませんが、参考になる指標です――つまり市場の議論の焦点が「ゼロ配分」から「どれだけ配分すべきか」に移ったことを示しています。

私の考えは明確です：誰もが自分で十分な準備をし、自分に合った配分比率を導き出すべきです。

しかし同時に、機関が提示する「推奨配分レンジ」は不変ではないとも考えています。時が経つにつれ、AIの指数関数的な破壊的進化によって、今後3年の従来型キャッシュフローの予測はますます困難になり、資産配分者はビジネスモデルがアルゴリズムによって継続的に書き換えられる世界で成長機会を探さざるを得なくなるでしょう。

その時、bitcoinの魅力はデジタルゴールドにとどまらず、「信念の堀」のような存在となり、従来の「競争による成長の堀」とは異なるものになるでしょう。

競争による成長の堀は、コード、プロダクト、ビジネスモデルに依存しますが、これらはより優れたコードやプロダクト、新規参入者によって簡単に覆されます。AI時代には、この種の堀の存続期間は大幅に短縮されます。

一方、信念の堀は、絶えず強化される集団的なストーリーに基づいており、通貨減価と技術の加速的進化の時代において、人々がある通貨資産の価値を信じる集団的信念です。

AIの加速的発展により、次のトップソフトウェアやプラットフォームの勝者を選ぶのはますます難しくなるでしょう。私は、より多くの資産配分者が「成長型資産ポジション」の一部を、ネットワーク効果と集団的信念によって優位性を築く対象に移すと予想しています。AIの指数関数的進化は、イノベーションの堀の存続期間を絶えず短縮しています。しかしbitcoinの信念の堀は時間的な防御力を持ち、AIの進化が速いほど、それは暖かい海域を通過するハリケーンのように、ますます強力になります。これは最も純粋なAI時代の取引対象です。

したがって、すべての人に当てはまる配分数字は存在しませんが、フレームワークは共通です：

• 初期ポジションは十分に小さく、50%～80%のドローダウンがあっても将来を失わないようにする

• 年齢、投資期間、実際のニーズに応じてポジションを決める

• AIが従来の成長対象の予測を難しくし、bitcoinの信念の堀が深まるにつれ、機関投資家のポートフォリオにおけるbitcoinの「許容配分比率」は徐々に高まる可能性が高いことを認識する

あなたは全財産を3:1のオッズの対象に賭けるべきではありませんが、このようなチャンスを5ドルの小さな賭けと見なすべきでもありません。

bitcoinを超える永遠の知恵

モンティセロ競馬場で過ごしたあの午後を思い返すと、具体的なレースや馬のことは覚えていませんが、あの分析フレームワークだけは記憶に残っています。

父は私に勝者の選び方を教えてくれたのではなく、何十年にもわたる複利成長をもたらす思考法を教えてくれました：

• まず十分な準備をし、その後で市場のオッズを見る

• 独立した確率評価体系を構築し、大衆に盲従しない

• ストーリーやヘッドラインだけでなく、ポジション配分と資金フローに注目する

• 優位性がない時は静観する

• 自分の研究結果がコンセンサスと大きく異なり、かつ対象のポジション配分が極めて低い時は、果断に賭け金を増やす

競馬場は私にオッズの予想方法を教え、Annie Dukeはベッティング思考で意思決定しプロセスと結果を切り離すことを教え、Mungerは市場がパリミュチュエルベッティングシステムであることを理解させ、JonesとDruckenmillerは時にポジション配分がバリュエーションより重要であることを教えてくれました。

このフレームワークで今のbitcoinを見ると、それは父が言っていた「本来3:1なのに20:1と表示されている馬」のようで、しかも大金を持つ投資家がほとんど賭けていないという特別な状況です。

父は、優位性がない時に賭けないことと、優位性がある時に大胆に賭けることは同じくらい重要だとよく言っていました。

今、私にはbitcoinがまさにその稀有な瞬間にあるように思えます：研究結果、オッズ予想、ポジション配分の三つが完全に一致しているのです。

大衆は最終的に参入してきます。彼らはいつもそうです。そしてその時には、オッズはすでに大きく変わっているでしょう。