暗号資産を超えて：トークン化資産が市場構造を静かに再構築する方法

トークン化は急速に金融インフラの進化を牽引する中核的な原動力となっており、その影響は短期的な変動を超えて、市場構造、流動性、そしてグローバルな資本の流れの根本的なロジックにまで及ぶ可能性があります。

執筆：Paula Albu

翻訳：AididioJP，Foresight News

最近のインタビューで、Global Digital FinanceのシニアアナリストFabienne van Kleefは、トークン化資産の現状、ユースケース、そして金融市場に与える潜在的な再構築効果について深く掘り下げました。彼女は、トークン化が急速に金融インフラの進化を牽引する中核的な原動力となっており、その影響は短期的な変動を超えて、市場構造、流動性、そしてグローバルな資本の流れの根本的なロジックにまで及ぶ可能性があると指摘しています。

トークン化は急速に発展していますが、BlackRockのCEOのように、その重要性が将来的にAIを超える可能性があると主張する人もいます。このトレンドをどのように見ていますか？

Paula Albu：はい、トークン化は変革的な力として、金融分野で急速に台頭しています。21.coの業界調査によると、トークン化資産の市場規模は2023年の8.6億ドルから、2025年中頃には230億ドルを超えるまでに成長しています。予測によれば、債券、ファンド、不動産、プライベートマーケットを含む資産トークン化の潜在的な総市場規模は、10年以内に数十兆ドル規模に達する可能性があります。BlackRockのCEOであるLarry Finkは、トークン化の影響はAIよりも大きい可能性があると述べており、このトレンドの重大な意義を浮き彫りにしています。トークン化は価値の表現と移転の方法を再構築しており、その影響はインターネットが情報交換を変革したことに匹敵します。基盤がしっかりと整えば、トークン化はグローバルな金融システムを深く再構築することが期待されます。

現在、トークン化資産の主なユースケースと直面している課題は何ですか？

Paula Albu：現在最も活発なトークン化のユースケースは、効率性と流動性が極めて重要な金融商品に集中しています。トークン化されたマネーマーケットファンドや債券がその代表例です。これらのファンドはすでに複数のブロックチェーン上で運用されており、取引のほぼ即時決済を実現し、ステーブルコインを使ったファンドの申込・償還という新しいキャッシュマネジメントプロセスをサポートしています。主権債、不動産、プライベートクレジットといった現実世界資産のトークン化ユースケースも進行中です。その利点は、断片化された所有権をサポートし、24時間取引市場を提供することで、従来流動性が低かった資産に投資チャネルを開き、流動性を高める点にあります。

しかし、課題も依然として存在します。規制や法的枠組みは着実に追いついてきているものの、法域ごとに進捗が異なり、不確実性が生じています。各国でデジタル資産のカストディやブロックチェーン記録の法的認定に違いがあり、トークン化資産がクロスボーダーで異なる扱いを受ける可能性があります。技術的な観点では、相互運用性と資産の安全性が依然として重要であり、多くの相互運用性の課題は解決可能であることが証明されています。Global Digital Financeによるトークン化マネーマーケットファンドの業界サンドボックステストは、クロスプラットフォームでの送金の成功例を示しています。総じて、トークン化はファンド運用や債券市場などの主要な金融分野で価値を創出していますが、これらの成功をスケールさせるには、さらなるルールの調整と、既存の機関インフラの大規模なアップグレードが必要です。

トークン化はドルや従来の為替市場にどのような影響を与えますか？

Paula Albu：トークン化は、従来の通貨と価値移転の境界を曖昧にしており、ドルはこの変革の中心にあります。大半のステーブルコインは、ドルと米国短期国債を明確に準備資産としてサポートしており、これがクロスボーダー決済におけるドル化をさらに促進しています。2025年までに、主要なドルステーブルコインの裏付けとなる準備金（主に米国国債）は非常に巨大な規模となり、ステーブルコイン発行者が保有する米国国債の総量は、ノルウェー、メキシコ、オーストラリアなどの国々の保有量を上回っています。

従来の為替市場にとって、トークン化の普及は機会と調整の両方をもたらします。一方で、デジタル通貨形態の出現、特にドルステーブルコインや発展が進むホールセール型CBDCは、為替送金をより迅速かつ効率的にします。これにより、代理銀行ネットワークに依存せず、24時間ほぼ即時のクロスカレンシー取引決済が可能となります。

しかし、どのように発展しても、規制は依然として重要な要素です。各国政府は、ステーブルコインが異なる市場で信頼できる通貨形態として流通できることを確保したいと考えています。例えば、米国で最近可決された「GENIUS法」は、ドル決済型ステーブルコインの準備金と償還要件を明確にし、必要とされていた規制の明確化を提供しました。これにより、市場でトークン化ドルが大規模に利用されることへの信頼が高まると予想されます。

全体として、トークン化が従来の通貨を完全に置き換えることはなく、むしろドルの影響力が強く、さらに強化される為替環境をもたらす可能性があります。決済はリアルタイム化し、主権通貨とそのデジタルトークン版が相互運用可能なネットワーク間でシームレスに流通する新たなシステムに市場が適応する必要があります。

すべての企業や機関がデジタルウォレットでトークン化資産を管理するようになった場合、何が起こりますか？

Paula Albu：将来的にすべての企業がトークン化資産を管理するためのデジタルウォレットを保有するようになれば、金融の景色はまったく異なるものとなるでしょう。より強く相互接続され、取引は即時化し、分散化の度合いも高まります。このようなシナリオでは、資産カストディアンやウォレットプロバイダーの役割が極めて重要になります。彼らは資産の保管者から、コアインフラおよび重要なサービスプロバイダーへと進化し、ウォレットおよびその内部資産の安全性、コンプライアンス、相互運用性を確保する役割を担います。

実務的な観点からは、デジタルウォレットの普及は、価値が電子メールのようにネットワーク上で簡単に流通できることを意味します。リアルタイム決済は取引相手リスクを大幅に低減し、資本を解放します。企業の財務責任者は、トークン化された債券や売掛金などの資産を直接管理し、極めて低い摩擦でP2P取引や貸付活動を行うことができます。もちろん、これには共通プロトコル、規制されたデジタルIDフレームワーク、オンチェーン取引の法的地位の明確化が必要です。

トークン化は機関投資家の二次市場や流動性にどのような影響を与えますか？

Paula Albu：トークン化は、特に従来流動性が低かったり取引が複雑だった資産の二次市場流動性を大幅に高める可能性があります。資産をデジタルトークンに変換することで、断片化された所有権やほぼ24時間の取引が可能となり、潜在的な買い手と売り手の範囲が拡大します。実際、トークン化ファンドや国債の決済はほぼ瞬時に完了し、従来の数日かかるモデルとは異なり、投資家はより迅速に資本を再配分できます。Global Digital Financeの最近の分析によれば、トークン化マネーマーケットファンドのユニット決済は数秒で完了し、従来のマネーマーケットファンドでは通常1～3日かかります。

ただし、初期段階ではトークン化市場の流動性は分散しがちです。現在、多くのトークン化資産は異なるブロックチェーンやクローズドネットワーク上に存在し、流動性を制限しています。また、機関投資家が求める本当の流動性は、市場の信頼に依存します。大口参加者は、これらのトークンが基礎資産に対する合法的な請求権を表しており、決済が最終的に確定することを確信する必要があります。それでも、見通しは楽観的です。標準化とインフラの成熟が進むにつれ、トークン化は二次取引をより円滑にし、プライベートエクイティからインフラプロジェクトまで、さまざまな資産の流動性を解放します。現在、業界には共通の標準やクロスプラットフォーム統合ソリューションの開発が奨励されており、流動性が単一チェーンや法域に閉じ込められるのを防ぐことが重要です。

どのような戦略が機関投資家のトークン化市場への参加と流動性向上を促進できますか？

Paula Albu：機関によるトークン化市場の採用の鍵は、規制、カストディ、インフラの三者が協調して発展し、成熟することにあります。規制の調和が基盤です。機関は、所有権、カストディ、決済、資産分類に関する国境を越えた一貫した法的定義を必要としています。これがなければ、トークン化市場はスケールできず、機関は法的執行力、リスク管理、クロスボーダーでのシームレスな取引能力などに不確実性を抱えることになります。

カストディモデルも急速に進化しています。Global Digital Finance、International Swaps and Derivatives Association、Deloitteが共同発表したレポート「デジタル資産カストディの解明」が強調するように、ほとんどの機関向けカストディフレームワークはすでに初期段階が整っており、特に顧客資産の分離、鍵管理、運用管理の面で進展しています。レポートは、従来のカストディの多くの原則はデジタル資産にも適用でき、またウォレット管理、分散型台帳ネットワークのガバナンス、顧客資産と企業資産の効果的な分離など、新たなリスク管理能力の導入が必要であると指摘しています。

資本処理も重要な考慮事項です。これは、トークン化資産のリスクエクスポージャーがBasel Committeeの「暗号資産の慎重な基準」などの枠組みに従ってどのように分類されるかを指し、銀行が保有すべき規制資本額を決定します。最近のこの基準の審議では、トークン化された伝統資産と高リスク暗号資産の違いがさらに明確になりました。この枠組みの下で、完全に準備され規制されたトークン化資産（例：トークン化マネーマーケットファンド）は1aグループに分類され、非トークン化の対応資産と同等の資本扱いを受けるべきです。

相互運用性も重要なカタリストです。現在のエコシステムの断片化は流動性を制限しているため、共通の標準とクロスプラットフォーム決済レールが不可欠です。Fnalityなどのイニシアティブや各種CBDCパイロットプロジェクトは、アトミックかつほぼ即時の決済が摩擦を減らすことを証明しています。Global Digital Financeのトークン化マネーマーケットファンドプロジェクトは具体的な事例を提供しています。その業界サンドボックスでは、トークン化マネーマーケットファンドのユニットが、Ethereum、Canton、Polygon、Hedera、Stellar、Besu、Fnalityなどの異種分散型台帳や伝統的なシステム間で成功裏に移転され、トークン化ファンドがプラットフォーム間で自由に流通できることを証明しました。その後のシミュレーションテストでは、SWIFTメッセージングシステムとトークン化担保ワークフローを接続し、1分以内にバイラテラルからトライパーティレポまでの完全なサイクルを完了しました。これらの結果は、相互運用性が実際に可能であり、市場に広く採用されれば大規模な流動性を支えることができることを示しています。

今後を見据えて、2026年までにトークン化がもたらす最も変革的な影響は何だと考えますか？

Paula Albu：2026年までに、トークン化は市場の日常的な運用に深く影響を及ぼし始めるでしょう。最も直接的な変化は、トークン化キャッシュ、ステーブルコイン、CBDCによって駆動される、プログラム可能で多くの場合リアルタイムの決済への移行です。

従来流動性が低かった資産が、より広範な投資チャネルを獲得すると予想されます。プライベートエクイティ、インフラ、プライベートクレジットなどの分野での断片化が、より多くの機関投資家にこれらの市場を開放し、流動性を高めます。

同時に、主要な法域の規制枠組みがより明確になり、機関がパイロットプロジェクトから本格的な統合へと自信を持って移行できるようになります。カストディアンはデジタルネイティブなサービス能力を拡大し、スマートコントラクトの運用や資産回復メカニズムの強化をサポートします。