ウォール街はついに我慢できなかった：Altcoin ETFが本格的に主戦場へ突入

一、アルトコインETFの集中上場

2025年第4四半期、米国市場はアルトコイン現物ETFの集中爆発期を迎えました。ビットコインとイーサリアムがETFの扉を開いた後、XRP、DOGE、LTC、HBARなどのアルトコインETFが相次いで米国で上場し、AVAX、LINKなどの資産ETFも迅速な承認段階に入りました。ビットコインETFの長い10年にわたる規制闘争とは対照的に、これらのアルトコインETFはわずか数か月で申請から上場までの全プロセスを完了し、米国規制当局の態度が著しく転換したことを示しています。アルトコインETFの出現はもはや孤立した出来事ではなく、暗号資産規制の構造的緩和後の自然な結果となっています。

今回の上場ラッシュを引き起こした主な要因は2つあります。2025年9月17日にSECが承認した「商品信託株式共通上場基準」の改正案と、11月の米国政府閉鎖期間中に発動された「8(a)条項」です。共通上場基準は暗号資産ETFに統一された参入体系を設け、条件を満たす資産はSECの長期審査を個別に受ける必要がなくなりました。暗号資産がCFTC規制下の先物市場で6か月以上の履歴を持ち、監視共有メカニズムが設けられている、または市場に少なくとも40%の関連エクスポージャーを持つETFが存在する場合、この制度が適用され、取引所側の承認期間が240日から60～75日に短縮されます。

次に、11月の「8(a)条項」の発動とSECの受動的な状況が今回のETF上場プロセスを加速させました。米国政府閉鎖期間中、共通基準は一時中断されましたが、SECは11月14日にガイダンスを発表し、発行者がS-1登録声明から遅延修正条項を自発的に削除することを初めて認めました。1933年証券法第8(a)条によれば、この条項を含まない声明はSECが積極的に停止しない限り、20日後に自動的に発効します。これにより、事実上の黙認上場ルートが生まれました。この時、政府各部門が閉鎖されていたため、限られた時間内に個別申請をすべて阻止することができませんでした。Bitwise、Franklin Templetonなどの発行者はこの機会を捉え、遅延条項を削除して迅速な登録を完了し、アルトコインETFが11月中旬から下旬にかけて集中して上場し、現在の暗号資産ETF上場ラッシュを形成しました。

二、主要アルトコインETFのパフォーマンス分析（2025年10～12月）

Solana（SOL）

SOLの最初の製品は10月28日に上場され、上場以降SOL価格は約31%下落したものの、資金は下落にもかかわらず逆に流入が続きました。12月2日までに、SOL ETF全体の累計純流入は6億1800万ドルに達し、総資産は9億1500万ドルでSOLの時価総額の1.15%を占めました。2か月足らずでこの規模に達したことは、SOLが「第3のパブリックチェーン」として市場で広く認識されていることをある程度反映しています。

Bitwiseが提供するBSOLのパフォーマンスが最も際立っており、この1つの製品だけで約5億7400万ドルの資金を集め、SOL ETFの中で最大の流入規模を誇るファンドとなりました。BSOLがリードできた鍵は、その設計されたステーキング収益メカニズムにあります。すべての保有SOLは直接ステーキングされ、得られたステーキング報酬は投資家に分配されず、自動的に再投資されてファンドの純資産価値の成長を高めます。このようにステーキングリターンをファンドの純資産価値に連動させる方式は、SOLエコシステムに参加したいが自ら秘密鍵やノードを管理したくない機関投資家／投資家に、コンプライアンスに則った便利で収益性のある代替案を提供します。

Ripple（XRP）

XRP ETFは2025年11月13日から順次上場され、同時期にXRP価格は約9%下落しました。SOLと同様に、XRP ETFも下落にもかかわらず買いが続く傾向を示しました。12月2日までに、累計純流入は8億2400万ドル、総資産価値は約8億4400万ドルで、XRPの時価総額の0.65%を占めています。XRP ETF製品における各発行者の規模差は明確に開いておらず、複数の機関が比較的均衡した市場シェアを示しています。

Doge（DOGE）

DOGE ETFは市場から完全に冷遇され、Memeコインと機関資金チャネルの間に大きなギャップがあることが証明されました。GrayscaleのGDOG（11月24日上場）を代表とする製品のパフォーマンスは非常に低調で、累計純流入はわずか268万ドル、運用資産規模は700万ドル未満で、Dogeの時価総額の0.03%に過ぎません。さらに深刻なのは、Bitwiseの同類製品は流入ゼロとなり、低迷する1日あたりの取引高（約109万ドル）も、伝統的投資家がDogeのようなファンダメンタルズに乏しくコミュニティ感情に依存するMEME資産に依然として懐疑的であることを示しています。

Hedera (HBAR)

HBAR ETFは中小時価総額プロジェクトの代表として、自身の規模に対して比較的成功した浸透効果を達成しました。このETFは10月29日に上場され、過去2か月間でHBAR価格は約28%下落したものの、ETFは累計8204万ドルの純流入を獲得しました。また、HBAR ETFの運用資産規模はHBARの時価総額の1.08%に達しました。この浸透効果はDogeやLTCなどのアルトコインよりもはるかに高く、市場がHBARのような明確な企業向けアプリケーションを持つ中規模資産に一定の信頼を寄せていることを示唆しています。

Litecoin (LTC)

LTC ETFは、伝統的資産が新たなストーリーを欠いた場合、ETFチャネルを得ても一時的に新生を遂げるのは難しいという典型例となりました。10月29日に上場後、価格は約7.4%下落し、資金面でも注目度は低く、累計純流入はわずか747万ドル、1日あたりゼロ流入となる場面も多々ありました。1日あたり約53万ドルの取引高は流動性不足を浮き彫りにしています。これは、LTCが現在依存している「デジタルシルバー」などの古いストーリーが、今日の市場ではもはや魅力を欠いていることを示しています。

ChainLink（LINK）

GrayscaleのGLINK ETFは12月3日に正式に上場され、上場初日だけで約4090万ドルが流入し、現在の総資産価値は約6755万ドルで、Linkの時価総額の0.67%を占めています。初日の取引結果から、GLINKは流動性と資金吸引力の両面で良好なスタートを切ったことがわかります。

三、アルトコインETFの主な参加者と資金源

アルトコインETFが相次いで上場されて以来、暗号ETF市場は明確な分化を見せています。ビットコインとイーサリアムの価格が下落し、関連ETFから資金が流出し続ける中、SOL、XRP、HBAR、LINKなどのアルトコインETFには逆に資金が流入しています。つまり、BTCやETH ETFから撤退した一部の資金は暗号市場を離れず、より成長性の高い資産へとシフトしています。これは、アルトコインETFの資金源がストックの再配置とフローの新規参入という二層構造を持つことを示しています。

新規資金は主に今回の発行に参加した伝統的金融大手、BlackRock、Fidelity、VanEck、FranklinTempleton、Canaryなどから来ています。これらの機関の背後にある資金源は、年金、保険資金、ウェルスマネジメント口座、401K退職プラン、資産運用顧客、ファミリーオフィスなどを含み、過去はコンプライアンスのハードルにより直接アルトコインを購入できませんでしたが、今やETFを通じて初めて合法的な配分が可能となり、実質的な新規資金流入を形成しています。言い換えれば、アルトETFの大量上場は伝統的資金が暗号資産を購入する新たな機会をもたらしました。

四、今後の展望：アルトコインETFの次なる拡大

SOL、XRP、HBARなどの最初の製品の成功上場により、アルトコインETFの制度化ルートは明確に確立されました。今後は、エコシステム規模が大きく、機関の注目度が高いパブリックチェーンが次の重点となり、AVAX、ADA、DOT、BNB、TRX、SEI、APTなどが含まれます。一度上場が承認されれば、これらの資産はさらにコンプライアンス資金を引き付け、多チェーンエコシステムに新たな流動性拡大をもたらすことが期待されます。将来を展望すると、アルトコインETF市場は3つの大きなトレンドを示すでしょう：

第一に、トップ集中と製品差別化の並行が激化します。

明確なファンダメンタルズと長期ストーリーを持つ資産は継続的な資金の好みを得る一方、エコシステムの推進力に欠けるプロジェクトは上場してもパフォーマンス改善が難しいです。同時に、ETF製品の競争は手数料、ステーキング収益、ブランド力を中心に展開され、リーディング発行者が大部分の資金を吸収します。

第二に、製品形態は単一追跡から戦略化・組み合わせ化へと進化します。

インデックス型、多資産バスケット、アクティブ運用型製品が次々と登場し、機関投資家のリスク分散、収益強化、長期配分の専門的ニーズに応えます。

第三に、ETFは暗号市場の資金構造を再構築する重要な力となります。

ETFに組み込まれた資産は「コンプライアンス・プレミアム」と安定した資金流入を獲得し、コンプライアンス枠組みに入らないトークンは流動性と注目度の持続的な喪失に直面し、市場の階層構造がさらに強化されます。

言い換えれば、アルトコインETFの競争焦点は「上場できるか」から「上場後いかに資金を持続的に引き付けるか」へと移っています。AVAX、ADA、DOT、BNB、TRXなどが承認の最終段階に入り、アルトコインETFの第2ラウンド拡大サイクルが静かに始まっています。2026年は、暗号資産の全面的な機関化の重要な節目となり、上場数の拡大だけでなく、資金の価格決定ロジックやエコシステム競争構造にも深い変革をもたらすでしょう。