王永利：中国はなぜステーブルコインを断固として禁止するのか？

中国はデジタル人民元の発展を加速させ、ステーブルコインを含む仮想通貨を断固として抑制する政策方針を完全に明確にしました。これは、中国のモバイル決済およびデジタル人民元の世界的なリード、人民元の主権安全保障、通貨金融システムの安定など、多方面の要因を総合的に考慮した結果です。

執筆：王永利、元中国銀行副頭取

2025年5月以降、アメリカや香港がステーブルコインの立法を競い合って推進し、世界的にステーブルコインおよび暗号資産（「暗号通貨」または「仮想通貨」とも呼ばれる）の立法ブームが巻き起こっています。多くの機関や資本がステーブルコインの発行や暗号資産への投資に殺到し、中国がステーブルコイン立法および人民元ステーブルコイン（オフショアを含む）の発展を全面的に推進すべきかどうかについて熱い議論が交わされています。また、アメリカが連邦準備制度によるデジタルドル発行を禁止する立法を行った後、中国がデジタル人民元を引き続き推進すべきかどうかも論争の焦点となっています。

中国にとって、これは国家の通貨発展の方向性と道筋の選択に関わる問題です。ドル建てステーブルコインが世界中に広がり、国際関係がより鋭く複雑化し、国際通貨競争が激化する中で、人民元がどのように革新し発展し、国家安全を守り、強力な通貨および金融強国の戦略目標を実現するかに大きく深い影響を与えます。冷静に分析し、正確に把握して早期に決断を下す必要があり、無関心や優柔不断は許されず、また盲目的に追随して方向性を誤ることも許されません。

その後、中国人民銀行はデジタル人民元の通貨階層における位置づけ（以前に決定されたM0の位置づけを調整。これは筆者が当初から繰り返し主張してきたことであり、王永利の公式アカウント2021年1月6日「デジタル人民元はM0に位置づけるべきではない」を参照）を最適化し、デジタル人民元の管理体制をさらに最適化すること（上海にデジタル人民元国際運営センターを設立し、デジタル人民元のクロスボーダー協力と利用を担当；北京にデジタル人民元運営管理センターを設立し、デジタル人民元システムの構築、運用、保守を担当）を発表し、デジタル人民元の発展を促進・加速させています。

11月28日、人民銀行など13部門が共同で仮想通貨取引投機取締りの協調メカニズム会議を開催し、複数の要因の影響で最近仮想通貨の投機が再燃し、関連する違法犯罪活動が時折発生し、リスク防止管理が新たな状況と課題に直面していると指摘しました。各部門は連携を深化させ、引き続き仮想通貨に対する禁止政策を堅持し、仮想通貨関連の違法金融活動を継続的に取り締まることを強調しました。ステーブルコインは仮想通貨の一形態であり、その発行・取引などの業務活動も違法であり、取り締まりの対象であることを明確にしました。これにより、中国が人民元ステーブルコインの発展を推進し、仮想通貨（暗号資産）取引の禁止を緩和することを期待していた人々は大きく失望しました。

このようにして、中国はデジタル人民元の発展を加速させ、ステーブルコインを含む仮想通貨を断固として抑制する政策方針を完全に明確にしました。当然、この政策方針については国内外で激しい議論が続いており、人々の認識は統一されていません。

では、中国のこの重大な政策方針をどのように見るべきでしょうか？

ここではまず、中国がなぜステーブルコインを断固として停止するのかについて答え、デジタル人民元の革新発展をいかに加速させるかについては別稿で論じます。

非ドル建てステーブルコインの発展余地と機会は小さい

2014年にTether社がドル連動型ステーブルコインUSDTをリリースして以来、ドル建てステーブルコインは10年以上の運用歴史を持ち、国際的な運用体制を確立し、暗号資産取引市場をほぼ独占しています。世界の法定通貨建てステーブルコインの時価総額と取引量の99%以上を占めています。

この状況が生まれたのは、一方でドルが世界で最も流動性が高く、運用体制が最も整った国際基軸通貨であり、ドル連動型ステーブルコインが世界的に最も受け入れられやすいからです。もう一方で、アメリカがbitcoinなどの暗号資産やドル建てステーブルコインに長期的に寛容な政策を取り、国際社会を率いて必要な規制を強化し、人類全体の根本的利益を守ることをしてこなかった結果でもあります。今年アメリカがステーブルコインおよび暗号資産の立法を推進したとしても、主にドル建てステーブルコインが世界のドルおよび米国債などドル資産への需要を増やし、アメリカ政府と社会の資金調達コストを下げ、ドルの国際的支配力を強化するためであり、アメリカの利益最大化を追求するもので、ステーブルコインの国際的リスク管理にはあまり配慮していません。

アメリカがドル建てステーブルコインを強力に推進する中、他国や地域が非ドル建て法定通貨ステーブルコインを発行しようとしても、その法定通貨の主権範囲内や発行機関自身のECプラットフォーム上で一定の市場余地や機会がある以外、国際的にはドル建てステーブルコインと競争するのは非常に困難であり、発展余地や実際的な意義はほとんどありません。強力なエコシステム基盤や応用シーンのサポートがなく、ドル建てステーブルコインに対する明確な特徴やトレーダー・取引量の誘引力もないため、非ドル建て法定通貨ステーブルコインの投入と収益は実際には期待に応えられず、各国の立法・規制が厳しくなる中で生き残るのは非常に難しいでしょう。

アメリカのステーブルコイン立法には多くの課題と問題が残る

アメリカ大統領Trumpが2度目の当選を果たした後、bitcoinなどの暗号資産を強く推奨し、暗号資産取引投機の新たな国際ブームを引き起こし、ドル建てステーブルコイン取引が急速に発展し、ステーブルコインの時価総額が急拡大しました。これはドルや米国債の需要を拡大し、ドルの国際的地位を強化するとともに、Trump一族やその暗号資産関係者に巨額の利益をもたらしました。しかし同時に、ドルのグローバル流通監視やアメリカの伝統的金融システムの安定に新たな衝撃をもたらし、ドル建てステーブルコインによる暗号資産取引の移転は、アメリカが世界の富を刈り取る新たな手段となり、他国の通貨主権や富の安全に深刻な脅威をもたらしています。

このため、アメリカはドル建てステーブルコインの立法を加速させていますが、その立法はアメリカ優先、アメリカおよびそのグループの利益最大化を堅持し、他国や世界の共同利益を犠牲にすることもいといません。

ドル建てステーブルコイン立法が施行された後、アメリカの規制機関の承認と営業ライセンスを取得していない機関は、アメリカでドル建てステーブルコインを発行・運営することが困難になります（このため、Tether社はアメリカ向けUSDTの発行申請をアメリカで行うと発表しています）。アメリカの規制を受け入れるステーブルコイン発行機関は、顧客確認（KYC）、マネーロンダリング防止（AML）、テロ資金供与防止（FTC）などの規制要件を満たし、政府の監視リストに基づいて顧客をスクリーニングし、規制機関に疑わしい活動を報告する必要があります。システムは法執行機関の命令により特定のステーブルコインを凍結・遮断できる機能を備えなければなりません。ステーブルコイン発行には、規制機関が認めるドル資産（現金、短期米国債、米国債担保のレポ取引など）を100%以上保有し、アメリカの顧客資金はアメリカ国内の銀行に預け、海外への移転は禁止されます。ステーブルコインへの利息や収益の支払いは禁止され、過剰発行や自己取引の厳格な管理が求められます。準備資産は規制機関が認める独立機関に保管され、監査機関による少なくとも月次監査と監査報告の公開が必要です。これにより、ステーブルコインのドルに対する価値安定性が大幅に強化され、決済機能とコンプライアンスが強化される一方、投資属性や違法利用は弱まります。また、ステーブルコインの規制コストが大幅に上昇し、非規制状態での暴利性は低下します。

アメリカのステーブルコイン立法は7月18日に正式施行されましたが、依然として多くの課題と問題があります。発行ステーブルコインの準備資産範囲（銀行預金、短期米国債、米国債担保のレポ取引など）は規定されていますが、主に価格変動のある米国債などを含むため、発行時に準備資産が十分でも、その後米国債価格が下落すれば準備不足が生じる可能性があります。発行機関ごとに準備資産の構成が完全に一致しない場合、中央銀行の保証がなければ、発行されるドル建てステーブルコインは同一ではなく、裁定取引の余地が生まれ、規制や市場安定に課題をもたらします。発行時に過剰発行がなくても、Defiがステーブルコインの信用供与を行えば、同様に派生や過剰発行が生じる可能性があり、完全に貸し手と借り手のマッチングのみでなければなりません。金融機関以外のステーブルコイン発行者が規制要件を満たすのは実際には容易ではなく、規制にも大きな課題があります。

さらに重要なのは、ステーブルコインの最初で最も基本的な需要は、ブロックチェーン上の暗号資産の国境を越えた非中央集権型の24時間365日取引の価値尺度・決済手段であることです。bitcoinなどの暗号資産は、通貨としての価値尺度や価値証券の役割を果たせず、通貨総量が取引可能な富の価値総額の変動に応じて変化し、通貨価値を基本的に安定させるという根本要件を満たせません。そのため、法定通貨に対する価格が激しく変動し（bitcoinなどを担保や戦略的備蓄とするのは大きなリスクがあります）、本当の流通通貨にはなり得ません。これが、法定通貨と等価で連動する法定通貨建てステーブルコインが生まれた理由です（したがって、bitcoinなどは暗号資産であり、「暗号通貨」や「仮想通貨」と呼ぶのは正確ではありません。「Token」を「コイン」や「トークン」と訳すのも不適切で、音訳の「通証」とし、資産であって通貨ではないことを明確にすべきです）。法定通貨建てステーブルコインの登場と発展は、法定通貨やより多くの現実世界資産（RWA）をオンチェーン化し、オンチェーン暗号資産取引と発展を強力に支え、オンチェーン暗号世界とオフチェーン現実世界をつなぐチャネルとなりました。これにより、暗号世界の現実世界への融合と影響が強化され、世界の富の金融化と金融取引の範囲・速度・規模・変動幅が大幅に拡大し、世界の富が少数の国やグループに移転・集中するスピードが加速します。このような状況下で、ステーブルコインや暗号資産の発行・取引に対する世界的な協調規制を強化しなければ、リスクは極めて大きく非常に危険です。このため、アメリカTrump政権が推進するステーブルコインと暗号資産発展のブームは、すでに巨大なバブルと潜在的リスクを孕んでおり、持続可能ではありません。国際社会はこれに高度な警戒を払う必要があります！

ステーブルコイン立法はステーブルコインに深刻な逆効果をもたらす可能性がある

ステーブルコイン立法の予想を超える結果として、法定通貨建てステーブルコインが立法規制の対象となった後、法定通貨建てステーブルコインを価値尺度・決済手段として利用するbitcoinなどのオンチェーン資産やオンチェーン化された現実世界資産（RWA）を含む暗号資産取引も立法規制の対象となり、ステーブルコインに極めて深い影響を与えることになります。

暗号資産が立法規制とコンプライアンス保護を受ける前は、銀行などのライセンスを持つ金融機関は暗号資産の取引・決済・カストディなどの活動に直接関与できず、機会を金融機関以外の民間組織に譲ることになりました。規制がなく、規制コストもないため、既存のステーブルコイン発行機関や暗号資産取引プラットフォームは高収益な組織となり、銀行などの金融機関や金融システムに対する影響力を強め、アメリカなどの政府や通貨当局がステーブルコインの立法規制を加速させる要因となりました。しかし、暗号資産が立法規制とコンプライアンス保護を受けるようになれば、銀行などの金融機関は全力で参入し、銀行などの決済機関は法定通貨預金のオンチェーン化（預金通証化または「預金トークン化」）を直接推進でき、ステーブルコインに代わる新たなオンチェーンと現実世界をつなぐチャネルやハブとなります。既存の株式・債券・マネーファンド・ETFなどの金融商品取引所も、これらの比較的規範化された金融商品をRWAとしてより多くオンチェーン取引できるようになります。十分な規制を受けた銀行などの金融機関がオンチェーンおよび暗号世界と現実世界をつなぐ主体となることで、現在の立法によるステーブルコイン規制要件の実施、「同一業務・同等規制」原則の実施、暗号資産発展による既存通貨金融システムへの衝撃とリスクの低減がより容易になります。この傾向はアメリカから始まり、急速に強まっており、止められません。

このようにして、ステーブルコイン立法はステーブルコインに深刻な逆効果や転覆をもたらす可能性があります（王永利公式アカウント2025年9月3日「ステーブルコイン立法はステーブルコインに深刻な逆効果をもたらす可能性がある」を参照）。

このような状況下で、各国がアメリカを模倣してステーブルコインの立法と発展を全力で推進するのは、実際には合理的な選択ではありません。

中国はアメリカのステーブルコイン路線に追随すべきではない

中国はモバイル決済とデジタル人民元の分野ですでに世界をリードしており、人民元ステーブルコインを国内で推進しても何の優位性もなく、国際的にも大きな発展余地や影響力は期待できません。ましてや、ドル建てステーブルコインの道を追随し、国内外を問わず人民元ステーブルコインの発展を全力で推進すべきではありません。

さらに重要なのは、bitcoinなどの暗号資産やステーブルコインは、国境を越えたブロックチェーンと暗号資産取引プラットフォームを利用して、グローバルな24時間365日取引と決済を実現できます。効率は大幅に向上しますが、高度な匿名性と高頻度・高効率のグローバルな流動性があり、国際社会の協調規制が欠如し、KYC・AML・FTCなどの規制要件を満たすのも困難です。マネーロンダリング、詐欺的資金調達、違法なクロスボーダー資金移転などの違法活動に利用される明確なリスクと現実の事例があります。ドル建てステーブルコインが暗号資産取引市場を高度に占有し、アメリカが世界の主要なブロックチェーン運用体制、暗号資産取引プラットフォーム、暗号資産とドルの交換などにより大きなコントロール力や影響力を持つ（アメリカが一部の機関や個人の暗号資産アカウントを追跡・特定・凍結・没収でき、一部の暗号資産取引プラットフォームやその責任者を処罰・逮捕できることが証明です）状況下で、中国がドル建てステーブルコインの道を追随して人民元ステーブルコインを発展させても、ドル建てステーブルコインの国際的地位に挑戦することは難しく、むしろ人民元ステーブルコインがドル建てステーブルコインの従属物となる可能性さえあり、国家の税収管理、外貨管理、資金のクロスボーダー流動に衝撃を与え、人民元の主権安全保障と通貨金融システムの安定に深刻な脅威をもたらします。より鋭く複雑な国際情勢に直面する中で、中国は国家安全保障を最優先に置き、ステーブルコインを含む暗号資産取引投機に高度な警戒と厳格な防御を行い、単純に効率向上やコスト削減を追求すべきではありません。関連する規制政策と法的根拠の整備を加速し、情報フローや資金フローなどの重点分野に焦点を当て、関係部門の情報共有を強化し、監視・追跡能力をさらに高め、暗号資産の違法犯罪活動を厳しく取り締まる必要があります。

もちろん、ステーブルコインを断固として停止し、仮想通貨取引投機を取り締まると同時に、デジタル人民元の革新発展と国内外での広範な応用を着実に加速し、デジタル人民元の国際的リードを確立し、中国独自のデジタル通貨発展の道を切り開き、公平・合理的・安全な国際通貨金融の新体制の構築を積極的に模索する必要があります。

上記の多方面の要因を総合的に考慮すれば、中国がステーブルコインを含む仮想通貨を断固として抑制し、デジタル人民元の発展を堅持・加速させる理由は容易に理解できるでしょう。