2ヶ月間、1社も新たにBitcoinを購入していません——なぜこんなに静かなのでしょうか？

企業によるBitcoin導入の物語は、しばしばロゴの行進として語られます。新しいCFOが大胆な決断を下し、取締役会がうなずき、財務部がコインを購入し、価格が上昇する。

しかし、その行進は2か月間現れていません。BitBoのトレジャリー追跡ツールによると、最後にBTCをバランスシートに加えた新規企業は9月18日のGD Culture Groupでした。それ以降、新規参入はなく、「新規エンティティ」テーブルの最上部には同じ日付が表示されたままです。

これは企業の需要がないという意味ではありません。ただ、形が変わっただけです。純粋な買い注文は、繰り返し積み増しを行うおなじみの顔ぶれが支配しており、Strategyは伝統金融(tradfi)のBitcoinへの渇望の象徴となっています。

11月17日、同社は一度に8,665 BTCを追加し、最も一貫した買い手がすでに市場にいることを思い出させました。新規参入者がいなくても、ベテランたちが追加でラップを重ねている様子を市場は見守っています。

なぜパターンが変わったのか、次の導入フェーズに何を意味するのかを理解するには、数字を深く掘り下げる必要があります。

空のオンランプ

まずは不在から始めましょう。

BitBoの「新規追加トレジャリーエンティティ」ログは、初めて保有する企業の継続的な記録です。9月18日以前の行は、強気相場のスクラップブックのようで、小規模な上場企業が試しに参入し、いくつかの非公開企業や自治体の実験も見られます。

GD Culture Groupが9月18日に取得して以降、11月21日までリストは静かです。勢いに基づく市場では、2か月の静寂を無視することはできません。この活動のなさは、オンボーディングにリズムがあり、今はそのリズムが遅いことを示しています。

Table showing the last 10 newly added treasury entities on Nov. 21, 2025 (Source: BitBo)

では、なぜ静かな期間が続いているのでしょうか？いくつかのもっともらしい要因があります。

まず、会計とガバナンスです。米国で公正価値会計への移行があった後でも、多くの取締役会はBTCを主要なトレジャリー資産ではなく、スパイシーな脚注のように扱っています。ポリシーテンプレートや監査の安心感が浸透するには時間がかかります。どんな基調講演も、取締役会のリスク委員会の考え方を一瞬で変えることはできません。

次に、代理による代替です。スポットBitcoin ETFは、カストディやポリシーの負担なしにBitcoinエクスポージャーを望む機関投資家の悩みを解決しました。取締役会が債券ETFを保有するのと同じ証券会社の仕組みでIBITやFBTCを購入できるなら、バランスシートに生のコインを持つ必要性は低下します。

BitBoの「最新の変更」フィードは、今やETF在庫の入れ替えを記録する日次台帳となっており、流動性には良いですが、企業トレジャリーのロゴウォールには新たなロゴが加わりません。

三つ目は、注意力の配分です。今年はAIへの設備投資とデジタル資産政策の間で選択する冒険のような年でした。しかし、CFOの集中力には限りがあり、追加の資金がGPUや負債返済に回される場合、「BTCを買う」というメモは優先順位が下がりがちです。

その結果、新規企業の参入は一時停止し、リピートバイヤーが見出しを飾っています。典型例がStrategyの11月の取得です。物語よりも市場構造を重視するなら、この集中度は新規ロゴの不在よりも重要です。（Bitbo）

静けさの中で誰が売っているのか？

次に、台帳の反対側を見てみましょう。同じBitBoの変更ログには、Strategyの大量購入だけでなく、マイナーや小型株による意味のある売却や再編も記録されています。

HIVE Digitalは最も顕著な例で、その割合の変化が際立っています。9月30日、HIVEの報告BTC残高は2,201から210に減少し、1,991コイン、約90%の減少となりました。HIVEの経営陣はこの分割について説明しており、9月30日時点で210 BTCがトレジャリーに無担保で、1,992 BTCが担保に入っているとしています。

つまり、大きな保有は存在しますが、その多くは拡張のための資金調達に使われており、自由に使える流動的な担保としては存在していません。見出しの数字は減少しましたが、経済的なエクスポージャーが消えたわけではありません。しかし、このニュアンスは表をざっと見るだけでは見落としがちです。

HIVE以外にも、より実利的なバランスシートの選択が見られます。Argo BlockchainのBTC残高はスナップショット間で約82%減少し、Cathedraは約74%減少しました。マイナーは、ハッシュプライス、電力コスト、資本調達可能性という三つの変数の中で生きています。

電力価格が不安定で、投資家が株式発行よりも自力調達を好む場合、在庫を売却したり、設備の担保に差し入れるのが合理的な選択となります。

一方で、可能なマイナーによる積極的な買い増しも見られます。Bitdeerの記録では11月を通じて着実な増加が見られ、Hut 8の残高は四半期末のスナップショット間で3,400 BTC以上増加し、統合やトレジャリーストラテジーの進化が反映されています。「マイナーが売っている」という見出しは単純すぎます。確かに売っているところもありますが、そうでないところもあり、その差がコスト構造や資金調達力の違いを示しています。

この停滞が重要な理由

新規企業の参入がなく、リピートの大口投資家が主導している場合、企業需要の形が変わり、集中度が高まります。流動性は少数の買い手と少数のプロの売り手に依存します。これは本質的に悪いことではありません。

しかし、発表に伴うボラティリティがより劇的になります。Strategyがニュースの少ない日に8,665 BTCの追加を発表すると、物語の空白が自動的に埋まります。オンボーディングのパイプラインが静かであればあるほど、大口投資家の存在感が増します。

また、マイナーの欄には供給のシグナルも隠れています。担保に入れられたコインは、市場に出せるコインとは異なります。HIVEのアップデートは、経営陣が記録上で内訳を示したため、最も分かりやすい例です：210は無担保、1,992は担保。

これは流動的なエクスポージャーと資金調達されたエクスポージャーの明確な分割です。担保分は実質的に設備投資のための担保であり、後に流動的な在庫に戻る可能性があります。それまでは、「売却可能」として二重計上すべきではありません。

ここにETFの存在を加えると、三角形が出来上がります。ETFは、企業のトレジャリー判断からポートフォリオ配分の判断へと需要を変換し、企業の新規参入候補の一部をファンドユニットへと吸い上げます。

企業ロゴのボードは成長を止めますが、証券会社経由でアクセス可能な買い手のプールは深くなります。BitBoのフィードは今やETF在庫とマイナーのハウスキーピングの朝刊のようです。ロゴを求める人には退屈ですが、市場のミクロ構造を知りたい人には刺激的です。

新たな企業トレジャリーの行進を再開させるには何が必要でしょうか？

いくつか現実的なトリガーがあります。

特定セクターでの明確な同業他社の事例です。セクタークラスターはしばしば一緒に動きます。もし中堅ソフトウェアベンダーが、監査をほとんど問題なく通過する地味で退屈なBTCトレジャリーポリシーを示せば、2四半期以内にさらに3社が続くでしょう。

見出しリスクが低下する安定した価格体制。逆説的に、急騰は導入を遅らせることがあります。取締役会は高値掴みを嫌うからです。投げ売り後に1～2四半期のレンジ相場が続けば、BTCはムーンショットではなく運転資本のヘッジとして見られるかもしれません。

マイナーにとっての資金調達コストの低下と電力の安定供給。保有コストが下がれば、在庫を多く持ち、担保に差し入れる分が減ります。これにより強制売却が減り、オンチェーン供給の企業シェアが忍耐強い手に移ります。

これらはいずれも新たな規制や有名人の先導を必要とせず、時間といくつかの平凡なケーススタディだけで十分です。

より大きな視点

企業によるBitcoin導入は決して一直線ではありません。サイクル、資本コスト、代替手段の利便性に合わせて波のように動きます。

2025年版のその波には、トレジャリーポリシーを書き換えることなくエクスポージャーを追加できるETF、マスコットではなく産業ビジネスとして振る舞うマイナー、そしてBTCを第二の本社のように扱う上場ソフトウェア企業が含まれます。

過去2か月間新たなロゴがなかった理由を説明するには、カレンダーとCFOの意思決定プロセスの基本的な理解だけで十分です。彼らは同業他社を見ています。退屈なプロセスを好み、サプライズを嫌います。

読者への実用的な教訓はこうです：企業導入をプレスリリースの数だけで判断しないこと。実際に大口で動いているのは誰か、なぜかを見極めましょう。流動的なトレジャリーコインと担保に差し入れられたコインを分けて考えましょう。

そして、もしかしたら大口投資家にも注目しておきましょう。オンボーディングランプが静かなとき、ベテランがプールを支配しがちです。11月17日、そのうちの一人がさらに8,665メートル泳ぎました。

次のラップが新規参入者のものになるのか、同じ買い手のものになるのかが、このフェーズの市場が流動性をどう評価するかを決める問いです。行進が再開されるときは、テーブルが教えてくれるでしょう。

The post We’ve had 2 months without a single new company buying Bitcoin – Why is it so quiet? appeared first on CryptoSlate.