またしてもトランプ2.0時代の惨事！過去40年で最大規模の円買いポジションが崩壊

投資家たちは、円高への記録的な資金を賭け、日本の長年期待されてきた経済回復から利益を得ようとし、同時に米国経済の減速にも賭けていました。しかし、実際の状況はトランプ時代の警告事例となりました。

円相場は9か月ぶりの安値に下落し、投機家たちは過去40年で最大規模となった円のロングポジションから次々と撤退しています。

彼らが読み違えた理由は二つあります。一つは、米国経済が貿易ショックに対して予想外の強さを見せ、政策立案者がさらなる利下げに消極的になったこと。もう一つは、日本の新政権が中央銀行に利上げのペースを緩めるよう促していることです。

この人気のあった賭けが崩壊したことで、トランプ大統領の2期目最初の11か月間、市場がいかに予想を裏切ったかが浮き彫りになりました。

また、円の弱含みがいかに根強いかも示しています。投資家にとってこれは高くつく誤算であり、ほとんど利回りのない円を保有することは、他の投資で得られる利益を放棄することを意味します。

「市場は米日金利が収束すると広く予想していましたが、その進行は予想通りには進んでいない可能性があります」とState Street東京支店マネージャーのバート・ワカバヤシ（Bart Wakabayashi）は述べ、過去7か月間で同行の顧客は円の強気ポジションを完全に中立に切り替えたと語りました。

今週、ドル円が9か月ぶりに155円を超える高値を付けた際、日本当局は介入の示唆を出しましたが、市場の大半は、この5年近く圧力を受け続けている通貨が今後も横ばいかさらに弱含む可能性が高いと見ています。

「現在は様子見の姿勢ですが……円安方向をやや重視しています」とシンガポールの金融サービス会社Klay Groupの為替・金利部門責任者ヴァイバブ・ルーンバ（Vaibhav Loomba）は述べ、「現状、市場には明確な取引方向性が欠けています」と語りました。

高市早苗・トランプ要因

円安の主な要因は、日本銀行が利上げに慎重な姿勢を取っていることにあり、これは米国の関税政策による不確実性への対応でもあります。

最近、10月末に首相に就任した高市早苗は、成長促進のために支出を拡大しつつ、低金利維持をより重視するという政治的圧力をさらに強めています。

「彼女の裁量の余地は非常に限られていますが、全体的な方向性は間違いなく円にとって不利です」とMarlboroughの債券ポートフォリオマネージャー、ジェームズ・アシー（James Athey）は述べ、「同時に、日本銀行は依然として足踏み状態で、恐怖と過去の前例に縛られています」と語りました。

日本は数十年にわたりデフレと戦い、2024年には17年ぶりの利上げを実施しましたが、政策金利はわずか0.5%にとどめ、経済回復の頓挫を警戒しています。

現在、市場は米国の利下げと日本の利上げの両方の期待を下方修正しており、両国の政策金利差は依然として300ベーシスポイントを超え、円はさらなる下落リスクに直面しています。

「実際、ドル円はさらに上昇する可能性があると考えています」とBNP Paribasアジア新興市場金利・為替ストラテジストのチャンドレシュ・ジェイン（Chandresh Jain）は述べ、オプションを通じて今後数週間で円相場が155を下回ることに賭けていると語りました。

キャリートレード

米国政府のシャットダウンにより9月以降のポジションデータ収集が中断されているため、現在市場が円のネットショートに転じているかは不明ですが、全体的な傾向はその方向にあります。

入手可能な最新の9月末データによれば、円のロングポジションは4月の過去最高から半分以上減少しています。

オプションの価格設定も、ジェインの賭けに賛同が集まっていることを示しています。

オプション契約コストを示す3か月物ドル円インプライド・ボラティリティは1年以上ぶりの低水準に下落し、円高へのヘッジ需要が低迷していることを反映しています。

「現在、投機的な円ショートポジションの規模はそれほど大きくないようですが、今後さらに積み増される余地があると考えています」とSMBC（三井住友銀行）チーフFXストラテジストの鈴木博文（Hirofumi Suzuki）は述べました。

確かに、日本の金利は上昇傾向にあり、米国の金利は低下傾向にあります。この根本的な変化により、一部の大胆な投資家は依然として円に自信を持っています。

しかし、Nomuraの日本FXストラテジスト責任者の後藤雄二郎（Yujiro Goto）は、全体的な金融市場のセンチメントが緩和し、ボラティリティが低迷している中で、「今は多くの投資家がキャリートレードに注目する時期だ」と述べています。

キャリートレードとは円を売ることを意味します。

「我々のドル円の年末予想は依然として155ですが、2025年第4四半期には160まで上昇するリスクが高まっています」とBank of Americaの為替・金利ストラテジスト、山田修輔（Shusuke Yamada）は述べました。