市場のボラティリティが高まる中、なぜbitcoinは第4四半期に20万ドルを突破する可能性があるのか？

原文タイトル：《2025 年 Q4 ビットコイン評価レポート》

原文ソース：Tiger Research

律動注：本記事は2025年10月27日に初公開されました。11月6日、Tiger Researchは再度記事を発表し、市場のボラティリティが高まる中でも、20万ドルの目標価格を維持すると述べました。その理由は以下の通りです：

· アメリカ政府のシャットダウンが35日間続いており、短期的な圧力を引き起こしている——アメリカ財務省TGAの流動性が凍結され、Polymarketの予測によると、今回のシャットダウンが11月中旬以降まで続く可能性は73%です。

· 記録的な強制清算イベントが市場心理を打撃——10月10日（UTC+8）には強制清算規模が200億ドルに達し、160万人のトレーダーに影響を与え、市場は過度なレバレッジを一掃し、一時的な調整を引き起こしました。

· ファンダメンタルズは依然として堅調で、長期的な上昇トレンドは変わらず——世界的な流動性拡大、M2広義通貨供給量が96兆ドルを超え、機関投資家は戦略的な買いを維持し、ビットコインの目標価格20万ドルは変わりません。以下は原文内容です：

重要ポイント

· 機関投資家はボラティリティの中で継続的に買い増し——第3四半期のETF純流入は安定を維持し、MSTRは1ヶ月で388BTCを追加購入し、長期投資への信念を堅持；

· 過熱気味だが極端ではない——MVRV-Z指数は2.31で、評価は高めだが極端なレベルには達しておらず、レバレッジ資金の清算が短期トレーダーを一掃し、次の上昇の余地を作り出した；

· 世界的な流動性環境は引き続き良好——広義通貨供給量（M2）は96兆ドルを突破し過去最高を記録、FRBの利下げ期待が高まり、年内にあと1～2回の利下げが予想される。

米中貿易の不確実性の中で機関投資家が買い増し

2025年第3四半期、ビットコイン市場は第2四半期の力強い上昇（前期比28%増）からペースダウンし、ボラティリティの高い横ばい局面に入りました（前期比1%増）。

10月6日（UTC+8）、ビットコインは126,210ドルの史上最高値を記録しましたが、トランプ政権が再び中国に貿易圧力をかけたことで、ビットコイン価格は18%下落し104,000ドルとなり、ボラティリティが大きく高まりました。Volmex Financeのビットコインボラティリティ指数（BVIV）によると、機関投資家が着実に買い増す中、3月から9月にかけてビットコインのボラティリティは縮小しましたが、9月以降は41%急上昇し、市場の不確実性を増大させました（図表1）。

米中貿易摩擦の再燃とトランプの強硬発言により、今回の調整は一時的なものに見えます。Strategy Inc.（MSTR）を筆頭とする機関の戦略的な買い増しは実際に加速しています。マクロ環境も追い風となっています。世界の広義通貨供給量（M2）は96兆ドルを突破し過去最高を記録、FRBは9月17日に金利を25ベーシスポイント引き下げ4.00%-4.25%としました。FRBは年内にさらに1～2回の利下げを示唆しており、安定した労働市場と経済回復がリスク資産に有利な条件を作り出しています。

機関資金の流入は依然として強いです。第3四半期のビットコイン現物ETF純流入は78億ドルに達しました。第2四半期の124億ドルには及びませんが、第3四半期を通じて純流入が続いたことは、機関投資家の安定した買いを裏付けています。この勢いは第4四半期にも続いており、10月第1週だけで32億ドルを記録し、2025年の単週流入新記録となりました。これは、機関投資家が価格調整を戦略的なエントリーチャンスと見なしていることを示しています。Strategyは市場調整期間中も買い増しを続け、10月13日（UTC+8）に220BTC、10月20日（UTC+8）に168BTCを購入し、1週間で合計388BTCを買い増しました。これは、短期的なボラティリティに関係なく、機関投資家がビットコインの長期的価値を堅く信じていることを示しています。

オンチェーンデータは過熱気味、ファンダメンタルズは変わらず

オンチェーン分析は一部過熱の兆候を示していますが、評価はまだ懸念するほどではありません。MVRV-Z指標（時価総額と実現価値の比率）は現在過熱領域の2.31ですが、7～8月の極端な評価域に比べて安定しています（図表2）。

純未実現損益比（NUPL）も過熱領域を示していますが、第2四半期の高い未実現利益状況からは緩和されています（図表3）。調整後支出出力利益率（aSOPR）は投資家の実現損益を反映しており、この比率は均衡値1.03に非常に近く、懸念は不要です（図表4）。

ビットコインの取引件数とアクティブユーザー数は前四半期と同水準を維持しており、ネットワーク成長の勢いが一時的に鈍化していることを示しています（図表5）。一方、総取引量は上昇傾向にあります。取引件数が減少しつつも取引量が増加しているのは、より少ない取引でより大きな資金が移動していることを意味し、大規模な資金移動が増加していることを示しています。

しかし、取引量の拡大を単純にポジティブなシグナルと見なすことはできません。最近、中央集権型取引所への資金流入が増加しており、これは通常、保有者が売却の準備をしていることを示しています（図表6）。取引件数やアクティブユーザーなどのファンダメンタルズ指標が改善していない中での取引量増加は、高ボラティリティ環境下での短期資金の流動と売り圧力を示しており、実需の拡大を示すものではありません。

10月11日の暴落は市場が機関主導に転換したことを証明

10月11日（UTC+8）の中央集権型取引所での暴落（14%下落）は、ビットコイン市場が個人主導から機関主導へと転換したことを証明しています。

重要なのは、市場の反応がこれまでと全く異なっていることです。2021年末の類似した環境下では、個人主導の市場でパニックが広がり、その後暴落しました。今回は調整幅が限定的でした。大規模な清算の後、機関投資家は買い増しを続けており、機関投資家が市場の下値を断固として守っていることを示しています。また、機関はこれを健全な調整と見なし、過度な投機需要の解消に役立てているようです。

短期的には、連続した売りが個人投資家の平均購入価格を下げ、心理的プレッシャーを高め、市場心理の悪化によってボラティリティがさらに高まる可能性があります。しかし、機関投資家が横ばい局面で継続的に参入すれば、今回の調整が次の上昇の基盤となる可能性があります。

目標価格を20万ドルに引き上げ

当社のTVM手法を用いて第3四半期を分析した結果、中立的なベンチマーク価格は15.4万ドルとなり、第2四半期の13.5万ドルから14%上昇しました。これに基づき、-2%のファンダメンタルズ調整と+35%のマクロ調整を適用し、20万ドルの目標価格を導き出しました。

-2%のファンダメンタルズ調整は、ネットワーク活動の一時的な鈍化と中央集権型取引所への預金増加による短期的な弱さを反映しています。マクロ調整は35%を維持。世界的な流動性拡大と機関資金の流入が続き、FRBの利下げ姿勢が第4四半期の上昇に強力なカタリストを提供しています。

短期的な調整は過熱の兆候によるものかもしれませんが、これは健全な調整であり、トレンドや市場認識の転換ではありません。ベンチマーク価格は継続的に上昇しており、ビットコインの内在価値が着実に高まっていることを示しています。一時的な弱さがあっても、中長期的な上昇見通しは依然として堅調です。