市場のボラティリティが高まる中、なぜbitcoinは第4四半期に20万ドルに到達する可能性があるのか？

Original Title: "2025 Q4 Bitcoin Valuation Report"

Original Author: Tiger Research

主なポイント

· ボラティリティの中で機関投資家が継続的に蓄積 — ETFへの純流入は第3四半期も安定しており、MSTRは1ヶ月で388 BTCを取得し、長期投資への強い信念を示した；

· 過熱気味だが極端ではない — MVRV-Z比率は2.31で、評価は高いがまだ極端なレベルには達していない。レバレッジ資金の清算により短期トレーダーが排除され、次の上昇トレンドへの余地が生まれている；

· 世界的な流動性環境が引き続き改善 — 広義マネーサプライ（M2）は96兆ドルを突破し、過去最高を記録。FRBの利下げ期待も高まっており、今年後半にさらに1～2回の利下げが見込まれている。

米中貿易不確実性の中で機関投資家が買い増し

2025年第3四半期、Bitcoin市場は第2四半期の力強い上昇（前四半期比28%増）から、第3四半期にはペースが鈍化し（前四半期比1%増）へと移行した。

10月6日、Bitcoinは過去最高値となる126,210ドルを記録した。しかし、トランプ政権が再び中国に対して貿易圧力をかけたことで、価格は18%下落し104,000ドルとなり、ボラティリティが大きく増加した。Volmex FinanceのBitcoin Volatility Index（BVIV）によると、機関投資家は引き続き着実に蓄積を続けており、Bitcoinのボラティリティは3月から9月にかけて縮小したが、9月以降は41%急増し、市場の不確実性が高まった（チャート1）。

米中貿易摩擦の再燃とトランプ氏の強硬な発言により、この調整は一時的なものと見られる。Strategy Inc.（MSTR）を中心とした機関投資家による戦略的な蓄積はむしろ加速している。マクロ環境も追い風となった。世界の広義マネーサプライ（M2）は96兆ドルを突破し過去最高を記録、FRBは9月17日に政策金利を25ベーシスポイント引き下げ4.00%-4.25%とした。FRBは今年中にさらに1～2回の利下げを示唆しており、労働市場の安定と経済回復がリスク資産に有利な条件を作り出している。

機関投資家からの資金流入は依然として強い。Bitcoin現物ETFの第3四半期純流入額は78億ドルに達した。第2四半期の124億ドルよりは低いものの、第3四半期を通じて純流入が続き、機関投資家の着実な買いが確認された。この勢いは第4四半期にも続き、10月第1週だけで32億ドルの流入があり、2025年の週次流入額として新記録となった。これは機関投資家が価格調整を戦略的な参入機会と見なしていることを示している。Strategyは市場調整時にも買いを継続し、10月13日に220 BTC、10月20日に168 BTC、合計1週間で388 BTCを取得した。これは機関投資家が短期的な変動に関係なく、Bitcoinの長期的価値を強く信じていることを示している。

オンチェーンデータは過熱を示唆、ファンダメンタルズは変わらず

オンチェーン分析では一部過熱の兆候が見られるが、評価自体はまだ懸念するレベルではない。MVRV-Z比率（時価総額／実現価値）は現在2.31で過熱ゾーンにあるが、7月・8月の極端な評価レンジと比べて安定している（チャート2）。

Net Unrealized Profit/Loss Ratio（NUPL）も過熱ゾーンを示しているが、第2四半期の高い含み益状況と比べて緩和されている（チャート3）。調整済みSOPR（aSOPR）は投資家の実現損益を反映しており、比率は1.03と均衡値に非常に近く、懸念材料はない（チャート4）。

Bitcoinのトランザクション数とアクティブアドレス数は前四半期と同水準で推移しており、ネットワーク成長の勢いが一時的に鈍化していることを示している（チャート5）。一方で、総取引量は増加傾向にある。トランザクション数が減少しつつ取引量が増加していることは、より大きな資金が少ない取引で動いていることを示し、大口資金の流動が増加していることを意味する。

しかし、取引量の拡大を単純にポジティブなシグナルと解釈することはできない。最近では中央集権型取引所への流入が増加しており、これは通常ホルダーが売却準備をしていることを示す（チャート6）。トランザクション数やアクティブアドレスなどのファンダメンタル指標が改善していない状況下では、取引量の増加は実需の拡大というよりも、短期資金の移動や高ボラティリティ環境下での売り圧力を反映している可能性が高い。

10月11日の急落が機関主導への市場転換を証明

10月11日に中央集権型取引所で発生した急落（14%下落）は、Bitcoin市場が個人主導から機関主導へと転換したことを証明した。

重要なのは、市場の反応が以前とは大きく異なった点である。2021年末の同様の環境下では、個人主導の市場でパニックが広がり、その後の暴落につながった。今回は下落幅が限定的で、大規模な清算後も機関投資家が買いを続け、市場の下値をしっかりと守った。さらに、機関投資家はこれを健全な調整局面と捉え、過度な投機需要の緩和に役立てているようだ。

短期的には連鎖的な売りが個人投資家の平均取得価格を下げ、心理的プレッシャーを高めることで、市場センチメントの低下によるボラティリティの拡大を招く可能性がある。しかし、調整期間中も機関投資家の参入が続けば、この下落は次の上昇トレンドの土台となる可能性がある。

目標価格を200,000ドルに引き上げ

第3四半期の分析に当社のTVM手法を用いた結果、中立的なベンチマーク価格は154,000ドルとなり、第2四半期の135,000ドルから14%上昇した。これを基に、ファンダメンタル調整-2%、マクロ調整+35%を適用し、目標価格は200,000ドルとなった。

ファンダメンタル調整-2%は、ネットワーク活動の一時的な鈍化と中央集権型取引所への預入増加による短期的な弱さを反映している。マクロ調整は35%を維持。世界的な流動性拡大と機関投資家の資金流入が続き、FRBのハト派姿勢が第4四半期の上昇相場の強力なカタリストとなっている。

短期的な調整は過熱の兆候によるものだが、これは健全な調整局面の一部であり、トレンド転換や市場認識の変化ではない。ベンチマーク価格は上昇を続けており、Bitcoinの本質的価値が着実に高まっていることを示している。一時的な軟調さはあるものの、中長期的な上昇見通しは堅調である。