3,080億ドルの疑問：中国の禁止措置の中でステーブルコインは繁栄できるのか？

中国は再び、ステーブルコインに対する立場を明確にしました。

最近開催された金融政策フォーラムで、中国人民銀行（PBoC）の潘功勝総裁は、ステーブルコインを「グローバル金融システムにおける新たな脆弱性の源」と表現しました。彼は、ステーブルコインが小規模経済の通貨主権を損なう可能性や、不正な資金の流れを助長する危険性について警告しました。

彼によれば、これらの資産は「マネーロンダリング、違法な越境資金移動、テロ資金供与など、グローバル金融規制の抜け穴を拡大させる」とのことです。また、ほとんどのステーブルコインプロジェクトが、顧客識別やマネーロンダリング対策などの基本的なコンプライアンス基準を満たしていないことも強調しました。

彼の発言は、中国が10年以上にわたり維持してきた姿勢を再確認するものであり、民間のデジタル通貨やステーブルコインは依然として禁止されている一方で、北京は国が管理するデジタル人民元（e-CNY）の推進を続けています。

しかし、世界がトークン化金融へと加速する中で、中国が不在であることは、ステーブルコインが世界最大のフィンテック経済なしで本当に発展できるのかという差し迫った疑問を投げかけています。

北京抜きで動くグローバル市場

現時点での答えは「イエス」のようです。

中国が規制を強化する一方で、世界的なステーブルコインの普及は急増しています。DeFiLlamaのデータによると、この分野の時価総額は最近308 billionドルを突破し、1月以降で約100 billionドル増加しました。

同時に、A16zのレポートによれば、過去1年間の取引量は46 trillionドルを超え、正当な取引活動に調整すればVisaのような大手決済企業に匹敵します。

Stablecoins Volume (Source: A16z)

ベンチャーキャピタルA16zのパートナーであるChris Dixonは次のように述べています：

「ステーブルコインは主流となりました。[それらは]プロダクト・マーケット・フィットを見つけ、取引量で世界最大の決済ネットワークに匹敵しています。」

このマイルストーンは、かつて北京の慎重な姿勢に追随していたアジア各国の政府が、今や逆の方向に動いていることを考えれば驚くことではありません。

日本は今年、法定通貨担保型ステーブルコインを合法化し、フィンテック企業JPYC Inc.がEthereum、Avalanche、Polygon上で完全にコンプライアンスを満たした円建てトークンを初めて発行しました。

さらに、韓国、香港、シンガポールなど他の主要な法域も、発行者のライセンス化や消費者保護のための同様の枠組みを準備しています。

西側諸国では、アメリカがGENIUS Actなどの法案を通じて正式な監督体制を推進しており、PayPalやWestern Unionなどの大手機関も独自のトークン化決済資産を展開しています。

これらの動きにより、ステーブルコインは投機的なツールから、決済、送金、オンチェーン財務管理のための規制されたインフラへと変貌しています。

この勢いは、テクノロジーが初期の暗号資産ネイティブの段階を超えて成熟したため、中国の参加なしでも市場が機能し、発展できることを示唆しています。

本質的に、ステーブルコインは現在、分散型金融のコア流動性レイヤーであり、オンチェーン商取引の基盤として、数千のプラットフォーム間で即時決済を可能にしています。

中国抜きで繁栄：だが完全に無関係ではない

しかし、業界が拡大する中でも、中国の影響は残っています。

中国の市場規模、越境取引能力、デジタル決済インフラは他に類を見ません。AlipayやWeChat Payのようなプラットフォームは、年間で多くの地域全体を上回る取引を処理しています。このエコシステムを除外することは、ステーブルコインの到達範囲と潜在的な規模を制限します。

実際には、禁止によって中国国内のステーブルコイン活動が消えたわけではありません。むしろ、それは地下に押しやられただけです。

中国の投資家や企業は、依然としてUSDTのようなドル連動型トークンを、オフショア取引所やプライベートOTCデスクを通じて国際的な資金移動や人民元のボラティリティヘッジに利用しています。

公式な規制にもかかわらず、ステーブルコインは中国のネットワーク内で資本移動の静かな手段として残っています。

この地下利用は、繁栄するセクターが将来的に中国の技術参加から恩恵を受ける可能性を示しています。

規制された参加やe-CNYとコンプライアンスを満たしたステーブルコインの相互運用性を通じて、中国が完全に統合されれば、世界最大の貿易経済がブロックチェーンベースの決済と結びつくことになります。これは間違いなく、現在ステーブルコインが欠いているネットワーク効果を完成させるでしょう。

しかし現時点では、2つの並行するシステムが出現しています：ドル担保型トークンが主導するオープンで市場主導のエコシステムと、e-CNYを中心としたクローズドな主権デジタル通貨モデルです。

必要な不在？

中国が距離を置く決断は、逆説的に分散型金融やステーブルコインの存在意義を強化するかもしれません。

統合を拒むことで、北京は世界の他の国々に独自の構築を促しています。その結果、このプロセスはすでにより多様化し、規制を意識し、機関による支援を受けた市場を生み出しています。

ステーブルコインはグローバルな流動性に不可欠となり、分散型取引所、トークン化債券市場、米国債商品を支えています。規制の不確実性やサイバー攻撃、中央銀行の懐疑的な姿勢にもかかわらず、その成長は続いています。

したがって、拡大のたびにその持続力が強化され、国境を越えたデジタルドルというコンセプトが中国の承認なしでも存続できることが証明されています。

それでも、長期的な見通しは複雑なままです。

中国がいなければ、ステーブルコインは世界最大級のフィンテックイノベーションとグローバル決済のプールへのアクセスを失います。中国が加われば、西洋と東洋の決済システム間の真の相互運用性を実現できるでしょう。

現時点では、市場は中国抜きでも繁栄できることを証明しています。

しかし、グローバルに繁栄するのははるかに困難かもしれません。なぜなら、世界最大のデジタル経済が不在であることが規模を制限するからです。

それでも、中国の投資家による静かな参加は、厳格な政策であってもプログラム可能なマネーの魅力を抑えきれないことを示しています。

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