BTC ボラティリティレビュー（10月6日～10月27日）

主要指標（10月6日香港時間午後4時 -> 10月27日香港時間午後4時）：

• BTC/USD -6.4%（$123,450 -> $115,600）
• ETH/USD -7.5%（$4,540 -> $4,200）

• 市場は約$126,000のB波高値をかなり明確に示しており、その後の過去2週間の大部分で価格は$109,000から$104,000のサポートを試していましたが、現在は再び$114,500から$117,500のレジスタンスに戻っています。私たちの見解では、これは$95,000以下への大規模な第5波下落の中の第2サブウェーブである可能性が高いですが、10月11日のフラッシュクラッシュの影響を正確に評価するのは難しく、より複雑な調整段階に入る可能性もあり、その段階では再びB波高値をテストし（その後再度下方修正）、という展開も考えられます。下値サポートは$109,000、次に$107,000、さらに$105,000から$104,500となっています。一方、上値方向では、初期の重要なレジスタンスは$117,500、その後$121,000から$125,000のエリアにより強いレジスタンスがあります。

市場テーマ

• 過去数週間は、暗号資産だけでなく世界の株式市場にとっても波乱の時期でした。10月初旬のリスク資産の自信に満ちた急騰（「上昇の10月」）は、現実の試練に直面して挫折しました。トランプは中国との会談前に、11月1日までに合意に進展がなければ155%の関税を再導入するとツイートし、顕著なリスクオフのボラティリティを引き起こしました。暗号資産はその犠牲となり、香港時間10月11日未明の流動性が乏しい時間帯に激しい清算が発生し、Binanceが今回の事件の中心となりました。BTCは瞬時に$102,000の安値まで急落（当日には$123,000まで上昇していた）、一部のアルトコインのボラティリティはさらに極端でした。その後数日から1週間の間、オーダーブックの流動性は著しく減少し、実際のボラティリティは高水準を維持しましたが、マクロリスクが概ね安定した後にようやく流動性が市場に戻りました。
• 今後を見据えると、トランプと習主席はついに10月30日に韓国で対面会談を行う予定であり、双方の主要な交渉担当者はすでに重要な問題についてコミュニケーションを取っています。市場は合意達成に向けて準備を進めているようです。リスク資産は今週のオープンで力強いパフォーマンスを見せ、BTCも$115,000を上回る水準に回復しました。FRBは再び25ベーシスポイントの利下げを行うと予想されており、先週金曜日の良好なCPIデータを受けて、委員会が前回会合のドットチャート予想から逸脱する理由はありません。量的引き締め政策もまもなく終了する見込み（JPMorganが今週電話会議を実施予定）であり、これら2つに加えて貿易協定の締結があれば、今月のリスクオフのボラティリティ後に市場ポジションが軽くなった状況下で、今後数週間のリスク資産の上昇に土台を築く可能性があります。

BTC インプライド・ボラティリティ

• 過去数週間、インプライド・ボラティリティのレンジは非常に大きく、10月11日の清算イベント後、市場のボラティリティは安値から大きく反発し、実際のボラティリティは20%台から50%まで上昇しました。その後の10日間は、オーダーブックの流動性が引き続き薄いことから、実際のボラティリティは40%台を維持しました。しかし、価格は5月以降の$100,000から$125,000の広いレンジ内で推移しているため、オプションへの需要は比較的穏やかで、インプライド・ボラティリティの水準は、これまで同様のボラティリティで見られたような実際のボラティリティに対する大幅な「オーバーシュート」は見られませんでした。
• インプライド・ボラティリティの期間構造は、まず短期のボラティリティが過剰に上昇したことでフラット化しました。これは主に実際のボラティリティの上昇によって市場のガンマ需要が増加したためです。しかし、オーダーブックの流動性が回復し、現物価格が$110,000から$112,000を上回ると、期間カーブのフロントエンドに再び売り圧力がかかりましたが、期間プレミアムは依然として存在し、長期のボラティリティはイベント発生前の水準よりも高く、結果として期間カーブはより急勾配になっています。

BTC スキュー / クルトシス

• $100,000を割り込む懸念が和らぎ、今週末の米中関係のポジティブなリスクセンチメントが現物価格を$115,000以上に支えたことで、スキューはディーププットオプションの価格水準から後退しました。とはいえ、スキューの価格設定と実際の動きは非常に一致しており、現物価格が低いときはインプライド・ボラティリティも実際のボラティリティも高く、価格が徐々に回復するにつれて両者とも停滞し始めます。そのため、スキューはプットオプション寄りの構造を維持し続けるはずですが、この「公正水準」を巡って短期的な乖離が生じる可能性はあります。
• 長期ではクルトシスの価格が上昇しています。これは市場がついに「ボラティリティのボラティリティ」を価格に織り込み始めたためです（実際のボラティリティが25–30%の低水準から50%へ急騰したのを目の当たりにしました）。さらに、現水準から大幅な上昇を狙ったコールオプション（上昇ウィング）の需要が市場に現れています。一方、プットオプション（下落ウィング）は、先の価格下落イベントで市場が示した明確なストレスにより引き続きサポートされています。

来週のトレードが順調でありますように！