2025年において、Bitcoinの価格モデルは依然として投資家にとって信頼できる指標となるのか？

Bitcoin（BTC）のStock-to-Flow（S2F）モデルは、これまでで最も強気な予測の一つを示しており、BTCが222,000ドルに到達すると予測しています。しかし、Bitwiseのアナリストは、Bitcoinの市場が成熟するにつれて、その予測モデルが現実に合わなくなってきていると警告しています。

Bitcoinがグローバル金融における存在感を増す中、価格予測モデルの信頼性は極めて重要になっています。かつて長期的な評価の基盤であったS2Fモデルは、市場の力学の変化によってその根本的な前提が揺らいでおり、再評価が進んでいます。

BitcoinはStock-to-Flowモデルを超越したのか？

参考までに、Stock-to-Flowモデルは希少性に基づいてBitcoinの価値を測定します。既存の供給量（ストック）と年間の新規供給量（フロー）を比較します。この比率が高いほど、Bitcoinはより希少で価値があるとされます。

PlanBが2019年にこのモデルを作成しました。これは、Bitcoinの価格上昇を4年ごとに新規発行量が減少する半減期イベントと結びつけています。Stock-to-Flowモデルは、Bitcoinが2026年までに222,000ドルに達すると予測しています。

さらに長期的には、このモデルは1BTCあたり10年後に10.9 millionドルという驚異的な評価額を示しており、年率換算の複利成長率（CAGR）は約58.3%となります。

しかし、Bitwiseのヨーロッパ調査責任者であるAndré Dragoschは、S2Fモデルを活用する際には注意が必要であり、現在のBitcoin市場の実態を完全には反映していない可能性があると指摘しています。

「S2Fモデルは間違いなく最も強気なフレームワークの一つですが、慎重に利用すべきです。統計的な問題や需要側の要因を除外しているため、その信頼性は限定的です」とDragoschは述べています。

Stock-to-Flow Model’s Bitcoin Price Prediction. Source: André Dragosch on X

アナリストはKripfganzによるモデルへの批判を強調しました。2020年、同経済学者は、Bitcoinの半減期が4年ごとにS2F比率を倍増させるため、変数が確率的ではなく時間依存的になることから「モデルの指定が誤っている」と主張しました。

「理論を超えて、Bitcoinは一貫してS2Fが示唆する価格を下回っています。残差は負のドリフトを示し、非定常的であり、説明変数の欠落や統計的な欠陥を示唆しています」とDragoschは付け加えました。

さらに、アナリストはPlanBによる初期分析以降、Bitcoinのマクロ環境が進化していることを強調しました。

「現在、機関投資家による需要（Bitcoin ETPや財務保有を通じて）は、最新の半減期による年間供給減少の7倍以上に達しています」と彼は指摘しました。

希少性を超えて：BAERMとパワーローが注目の的に

S2Fに加え、Dragoschは他の2つの広く参照されているBitcoin評価モデルを比較し、より穏やかではあるものの依然として強気な軌道を示しました。

Halving Supply Shock Model、別名「Bitcoin Autocorrelated Exchange Rate Model（BAERM）」は、過去の価格データを用いて各半減期が価格に与える影響を測定します。また、供給ショックの影響が徐々に減少することも考慮しています。

BAERMモデルは現在、Bitcoinの「公正価値」を159,000ドルと推定しており、2025年末には173,000ドル、10年後には7.59 millionドルに達すると予測しています。第2回半減期以降、約88%のR²という強い予測適合性を示してきました。

その強みがある一方で、Dragoschによれば、BAERMは機関投資家による買いの影響や採用トレンドの変化を十分に反映していないため、「やや時代遅れ」になっている可能性があります。

「また、Sカーブ型の採用パターンによるリターンの再加速も考慮していません。しかし、半減期の重要性を依然として信じているなら、このモデルはあなた向きです」とアナリストは述べました。

最後に、パワーローモデルはBitcoinの価格を時間ベースの数式に結び付けています。対数回帰では99%という驚異的なR²を示しますが、かなり保守的です。

このモデルによる10年後のBitcoin価格予測は2.03 millionドルであり、S2FやBAERMよりもかなり低い水準です。これは、Bitcoinが成熟するにつれてリターンが減少し続けるという考えに基づいています。しかし、市場構造の継続的な変化により、慎重な予測であっても新たな需要主導の成長可能性を反映する必要があるかもしれません。

「技術の普及曲線は、需要が再加速する『アーリーアダプター』から『アーリーマジョリティ』への移行時にSカーブ型のパターンをたどる傾向があります。これはパワーローのリターン減少仮説に大きな挑戦をもたらしています。さらに、2024年1月以降、ETFや機関投資家の台頭により市場構造は本質的に変化しました。過去の半減期後のパフォーマンスパターンはもはや当てはまらないかもしれません」とDragoschは述べました。

このように、Stock-to-Flow、BAERM、パワーローといった従来のモデルは、Bitcoinの長期的な軌道に関する有用な視点を依然として提供していますが、今日の需要主導型市場を捉えきれていない面が増しています。次の市場サイクルで、これらのフレームワークが進化するのか、それとも新たなパラダイムに道を譲るのかが明らかになるでしょう。