舞台裏の仕掛け人が語る Pendle War の裏話

「はい、Pendle Warを裏で仕掛けたのは私たちです。これは私たちが書いたシナリオです。」

原題：「Pendle War、私たちが書いたストーリー」

執筆：CapitalismLab

はい、Pendle Warを裏で仕掛けたのは私たちです。これは私たちが書いたシナリオです。数ヶ月前、私たちは才能を結集し、Pendleを新たな高みに押し上げる手助けをしました。このやや静かなベアマーケットの中でも、私たちは価値の構築に集中しています。本日はこの文章を通じて、Pendle Warの裏側のストーリーをお話しします。

Pendle Warの起源

時を今年3月に戻すと、私たちは2lambroの紹介でPendleチームと出会いました。当時、Pendleチームはアジア市場を強化したいと考えており、私たちとの協力を希望していました。しかし、私たちが深く調査した後、無償でこのクラシックなPendle紹介Threadを書きました。なぜなら、これは大きく投資する価値のあるプロジェクトだと考えたからです。プロモーションよりも、共にBuildする機会に注目しており、それ以来チームとの基本的な信頼関係も築かれました。

一方で、私たちはPendleが全ての利息資産に適用できるプロトコルであり、LSD、RWA、またはPerp DEX（GLP）のナラティブでも恩恵を受けるチャンスがあると判断しました。つまり、今年は頭角を現すチャンスが多いということです。Pendleチームの能力も非常に高く、競争力のあるプロダクトの創造やマーケティング、協力面でも優れています。

他方で、客観的に見てPendleの収益力はそれほど強くなく、GMXやUnibotのようなプロジェクトとは比べものになりません。TVLは主にトークンインセンティブに依存しており、今年の市況では市場がマイナーの売り圧に耐えられません。成長が維持できなければ一過性で終わり、ナラティブのチャンスを掴めません。

妙蛙種子 @CapBulbasaur は単身でPendle本社を訪れ、創業者のTNと会いました。当時、Pendleは機関投資家向けビジネスに注力しており、この分野のポテンシャルは疑いようがありません。Pendle PTが提供する固定期間・金利のプロダクトは、機関の期間ミスマッチ問題をうまく解決できます。しかし、私たちは機関投資家のバックグラウンドから、現時点でCeFiは大きな資金をDeFiに投入しないと判断しました。また、投資先の選定も有名な大規模プロジェクトを優先し、特にTVLを重視します。より現実的なのは、DeFiウォレットのような流入チャネルと協力し、資金がユーザーから直接来ることであり、機関の委託運用ではありません。

時間は待ってくれません。では、Pendleが中短期で競争力と持続性を確保するチャンスはあるのでしょうか？もちろんありますし、シンプルです。2つの目標を達成すれば良いのです：

1. インセンティブ効率の向上、つまり$1のインセンティブでより多くのTVLを獲得する
2. システムへの資金流入を増やし、純支出を減らす

実際、これは難しくありません。Convexを模倣してPendle上にyield boosterを構築すれば、この問題はうまく解決できます。vePendleをロックせずにLPに参加できるため、より多くのLPを引き付けられます。また、PendleはすでにvePendleの投票でインセンティブ配分を決定しており、賄賂市場の構築もシステムに継続的な資金流入をもたらします。この種のプロジェクトはPendleの流動性を十分に吸収し、トークン価格の上昇に有利な条件を作り、システムの正のフィードバックループを実現します。

私たちの戦争資金 - 短期と長期利益の選択

ここで問題になるのは、私たちがこの事業をどう進めるべきかということです。利益最大化の観点から言えば、これほど確実な事業は自分たちでチームを組むのが最適です。しかし、これは簡単なことではありません。実際、Curve/Convex以外ではBalancer/Auraくらいしか成功しておらず、他はほとんど苦戦しています。

一方で、プロジェクト自体の質が足りないこと、もう一方でエコシステムプロジェクトチームの実力も大きな問題です。例えばRDNTでは、2月にPlutusDAOが$2MのRDNT dLPを調達しましたが、半年以上経ってもプロダクトが完成せず、好機を逃しました。さらに深刻なのは、失敗したエコシステムプロジェクトがコミュニティの信頼を損ない、後続プロジェクトの参入障壁を高めることです。

私たちのメンバーであるゼニガメ @0xSquirtleCap と妙蛙種子 @CapBulbasaur もこの点について深く議論しました。妙蛙種子は「まずは事業を成功させてから利益を考えよう」と述べ、これを私たちのresearch-driven advisorとしてのショーケースにし、長期的にはより大きなリターンをもたらすと考えました。そこで、私たちはオーガナイザーおよびサポーターとしてこの事業を推進することに決めました。たとえ現時点でのリターンが極めて限定的（つまり、ほとんどお金にならない）であってもです。

Pendle War始動！

この事業を成功させるために最も重要なのはチーム選定です。開発力があり、Rugリスクが低いことに加え、スピードも求められます。チームが全力で取り組む必要があり、タイミングを逃すと実現できません。また、BD能力も一定水準が必要です。なぜなら、Pendleチームは賄賂市場の構築やBDに多くのリソースを割けないため、エコシステムプロジェクトに頼るしかありません。

市場を調査した結果、Equilibriaチームがこの条件にぴったり合致していることが分かりました。彼らはConvex-likeプロジェクトの経験があり、以前のプロジェクトは外部要因で実現できませんでしたが、チームは意欲的です。実際、彼らのローンチスピードは非常に速く、10週間足らずで立ち上げからローンチまで完了しました。

この時、もう一つのプロジェクトMagpieもこのチャンスを掴もうとしていました。実際、昨年のWom warの際にこのチームの優秀さをツイートで指摘しており、今回はさらに目を引くsubDAOモデルを提案してきました。ちょうど私たちもsubDAOモデルの普及を試みていたため、自分たちのsubDAO研究を取り入れて試してみました。

競争は良いことですが、過度な競争はコミュニティの注意を分散させ、質の低いプロジェクトがPendleに参入するとエコシステムに悪影響を及ぼします。したがって、2つの優良チームで十分です。

その後、私たちは協力してPendle Warを推進しました：

1. Pendleの仕組みや将来性について詳細に議論し、ビジョンを共有
2. 長期的にコミュニティに貢献してきたGMX/GNSとの協力を促進；私たちが一貫して長期主義を貫き、善行を積み、優良プロジェクトと共に成長してきたことに感謝
3. 競争状況を利用して両チームの開発を加速させるPUA

5月初旬、両チームは迅速にPendleの調達競争を開始し、Pendleの下落トレンドを止めました。6月にプロダクトがリリースされると、PendleのTVLが急増し、Pendleのファンダメンタルズとトークン価格が同時に上昇しました。その後、両社は迅速に賄賂市場を立ち上げ、外部収入を導入し、ほぼ完璧に期待を達成しました。

このステップから、web3のコンポーザビリティの魅力が分かります。Pendleチームは今回のイベントで追加の開発コストをほとんどかけず、上に構築されたエコシステムプロジェクトが大きな成長をもたらしました。

また、優良プロジェクトの研究に集中することのメリットも見て取れます。優良チームと共に成長することで、知識や影響力の蓄積が持続的に強化され、新たな優良プロジェクトにも引き続き力を与え、正の循環を形成できます。

Pendle War新エンジン

5月、妙蛙種子はゼニガメとピカチュウに、今後しばらく修行に入ると伝え、3つの秘策を残し、ゼニガメに適切なタイミングで開けるよう託しました。ゼニガメはPendle wrapper tokenの成長停滞やpegの問題を見て最初の秘策を開けました。Curve/Convexの賄賂データによると、Curveエコシステムまたは関連エコシステムのConvex / Clever / Conic / Fraxなどのプロジェクトが7割以上のシェアを占めています。現在、多くのプロジェクトが予算不足の中、エコシステムプロジェクトからの還元に依存するのは良い選択です。

Pendle側では、mpendleとependleという2つの資産をPendleに上場させることを推進しました。これにより、PNP/EQBが賄賂を通じてmpendle/ependleの収益を高めることができます。今や1ドルの賄賂で数十ドル分のPendle排出を得られるため、re-pegやPendleの吸収に役立ち、新たな正の循環を生み出します。

しかし、この推進は非常に遅く進んでいます。なぜなら、PendleとPenpie/Equilibriaの協力が必要であり、Pendleチームも優先順位の判断や他の多くのプロジェクトの順番待ちがあるからです。

ここでDeFiにおけるパーミッションレスの重要性が再度示されます。もしPendleがパーミッションレスで上場できれば、このフライホイールはすでにうまく回転し、新たな成長エンジンとなっていたかもしれません。しかし、Pendleはパーミッションレス上場に継続的に取り組んでおり、今後も期待できます。

Pendle War振り返り

振り返ると、Pendle war後、PendleはLSDFiの追い風に乗り、TVLとトークン価格が同時に上昇し、夢のような半年を過ごしました。最終的にはBinanceにも上場しました。Binance上場はPendleに強力な信用を与え、その後の機関投資家との協力も進展しました。もちろん、私たちの予測通り、主にウォレットとの協力が中心です。言葉よりも、TVLとBinance上場が機関投資家にはより効果的です。

このビジネスは確実性が高く、優れたTVLと存在感があり、Equilibria/PenpieのTVLは40Mレベルに達しましたが、2点は依然として保証できません：

1. トークン価格が下落しないこと
2. wrapper tokenの1:1 pegが維持されること

このため、両チームは大きなプレッシャーを受けています。私たちは多くのリターンを得ていませんが、これらのプレッシャーも負っていません。Equilibriaチームは地位を確立し、MagpieチームはRDNTとCamelotとの協力を得てトークン価格が約3倍になりました。これにより、チーム選定の重要性が浮き彫りになりました。RDNT WarはPendleより早く始まりましたが、今もRadpieのローンチ待ちです。

Pendle Warまとめ

表面的には、私たちはPendle Warでエコシステムプロジェクトに知識とリソースを提供しただけのように見えますが、実際のキーポイントは、どのようなチームを選ぶべきか、チームの能力を見極めることができた点です。Pendleがまだ無名だった時に信頼関係を築き、その後の協力をスムーズに進められたこと、つまり深いリサーチに基づく先見性と判断力こそが鍵でした。