意見：Rachel Lin、SynFutures共同創設者兼CEO

DeFiは、2020年のDeFi Summerのブームとバストサイクル以来、大きく進化してきました。当初の急成長は、実験、過度な期待、そして持続不可能な高インセンティブによって支えられていました。

5年が経過し、DeFiの基盤は大きく様変わりしています。昨年の実験的な動きは静かな統合フェーズであり、今後の舞台を整えています。2025年は、DeFiが中央集権型取引所（CEX）を超えた年として記憶されるかもしれません。

2023年と2024年の弱気相場は、プロダクトマーケットフィットを欠いた多くのDeFiプロジェクトを淘汰し、他のDeFiプラットフォームにはインフラ整備と実際の採用に焦点を当てて成熟することを強いました。

分散型取引所の進化

CelsiusやBlockFiの崩壊、FTXの破産が多くの中央集権型プラットフォームに内在する弱点を露呈する一方で、分散型取引所（DEX）は、高性能チェーンを活用し独自のインフラを構築することで、同等のスピードとユーザー体験の提供を目指してきました。

同様に重要なのは、ブロックチェーンのレイテンシーが改善されたことで、完全オンチェーンのオーダーブックが実現可能となり、DeFiプロトコルがこれまでの資本効率や流動性効率の課題に取り組み始めたことです。

GMXのような初期のパーペチュアルDEXのプールベースモデルを超えて、新しいハイブリッド設計は、AMM（自動マーケットメイカー）とオーダーブック取引所の注文執行を組み合わせたり、オーダーブックのみをサポートしたりすることで、スリッページや深度の問題を緩和し、トレーダーにとってはるかに効率的な流動性提供を可能にしています。

DeFiが市場シェアを獲得

数字の観点だけでも、第2四半期には市場上位10のDEXが現物取引で8,760億ドル（前四半期比25%増）を処理しました。対照的に、CEXの現物取引量は28%減の3.9兆ドルとなり、両者の取引量比率は第2四半期に過去最低の0.23となりました。

DeFiの再興は取引の成長に起因しています。例えばレンディングプロトコルは、中央集権型の同業他社を凌駕し、2022年末の底値から活動量が959%急増しました。Aaveは現在、米国の上位40銀行に匹敵する預金額を保有しており、DeFiの規模と信頼性が高まっている証です。一方、CoinbaseがMorphoと提携し、cbBTCを通じてBitcoin担保ローンを提供するなど、Morphoのオンチェーンインフラと流動性を直接活用した動きは、DeFiネイティブなインフラへの広範なシフトを示しています。

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一連のCeFiレンダーの破綻を目の当たりにした後、人々は明らかにオンチェーンレンディングの透明性と自動化を好むようです。取引量や信用供与の観点でも、DeFiは無視できない成長の主導権を確立しています。

規制と新たな信頼

DeFi成長の裏側には、暗号資産市場全体がついにより明確な規制を提供し始めているという事実があります。この変化はイノベーションを海外に追いやるのではなく、主要なDeFiプロトコルが規制当局と関わり、より明確な枠組みの中で運営することを促しています。例えばUniswapは、DeFiの透明性とセルフカストディを正当化するための合理的な政策議論を積極的に推進しています。

偶然にも、ユーザーがオンチェーンシステムを好む傾向は、SECによるBinanceやCoinbaseへの訴訟のような規制上の緊張時に特に顕著です。発表から数時間で分散型取引所への取引量が444%急増しました。メッセージは明確です。規制が厳しくなっても、活動は消えません。単にオンチェーンで進化するだけです。

セキュリティとカストディのリスクもこの流れを後押ししています。2012年から2023年の間に、中央集権型取引所はハッキングや管理ミスで約110億ドルを失いました。

これは、分散型プロトコルやウォレットから直接盗まれた額の11倍以上です。多くのユーザーにとって、大手取引所に資産を預けることは、セルフカストディやDeFiスマートコントラクトを利用するよりもはるかに危険であることが証明されています。

CeFiはDeFiを模倣しつつも、依然として遅れを取る

DeFiの勢いを無視できなくなった一部のCEXは、オンチェーンインフラを自社プラットフォームに直接統合し始めています。例えばCoinbaseは、Base（Coinbase独自のレイヤー2ネットワーク）上に構築された主要な現物DEXであるAerodromeを統合し、ユーザーが慣れ親しんだインターフェースのまま分散型流動性にアクセスできるようにしました。これは注目すべき一歩ですが、依然としてCoinbaseが配信の中心であることに変わりはありません。

Binanceのエコシステムも興味深い例です。BNB Chainは10月に過去最高を記録し、数百万人のアクティブユーザーを引き付けました。この急増の多くは、BNB Chain上のパーペチュアルDEXであるAsterによるもので、Changpeng “CZ” Zhaoとの直接的な関係についても憶測を呼んでいます。CEXの創業者たちが分散型領域で新たなプロダクトを構築している今、これら新しいエコシステムやプロダクトがどれほど本当に分散化されているのか疑問に思うかもしれません。

コア指標も同じ事実を示しています。2024年末にはTVL（Total Value Locked）が約1,300億ドルまで回復し、過去最高値に近づきつつ上昇を続けています。デリバティブ、資産運用、決済などの分野では、DeFiの機能が従来のプラットフォームを上回り、透明性とパーミッションレスなアクセスを提供しています。

複雑なコンプライアンス負担と多国籍展開を抱える中央集権型取引所は、迅速な対応がますます困難になっています。多くのCEXは事業を縮小しています。Crypto.comは最近、米国での事業を縮小し、複数のトークンを上場廃止し、新製品のローンチも規制の明確化を待って延期しました。OKXも、変化するコンプライアンス期待の中で分散型イニシアチブの拡大に慎重な姿勢を見せています。

一方、DEXはよりスリムでコード駆動型の構造により、短期間かつ低コストでアップデートやイノベーションを実現できます。トークン化された実世界資産への対応、革新的なイールド戦略、AI搭載トレーディングエージェントとの統合など、新機能をソフトウェアのスピードで展開可能です。

未来への展望

CEXが根本的にビジネスモデルを再発明しない限り、単にいくつかのDeFi機能を模倣したりセルフカストディオプションを提供したりするだけでは、顧客にとって十分ではなく、無関係な存在になるリスクがあります。

暗号資産コミュニティの信頼は、「企業の約束」よりも「コードで構築された」システムに傾いています。最近流動性と取引量が市場に戻った際、分散型組織がこれら資金の不釣り合いなシェアを獲得したことは象徴的です。

DeFiの優位性の夜明けが訪れ、より強靭でユーザー主導の金融エコシステムの到来を告げています。

意見：Rachel Lin、SynFutures共同創設者兼CEO