FRBの最新Fintech会議、どのようなシグナルがあったのか？

10月21日、ワシントンD.C.。FRB本部の会議室には数年前まで金融システムのトラブルメーカーと見なされていた人々が集まっていた。Chainlinkの創設者、Circleの会長、CoinbaseのCFO、BlackRockのCOO、彼らはFRB理事のクリストファー・ウォラーと向かい合い、ステーブルコイン、トークン化、AI決済について議論した。

これはFRBが初めて開催した決済イノベーション会議である。会議は一般公開されていないが、全編がライブ配信された。アジェンダには4つのテーマが記載されている：伝統的金融とデジタル資産の融合、ステーブルコインのビジネスモデル、AIの決済への応用、トークン化商品。各テーマの背後には数兆ドル規模の市場がある。

ウォラーは冒頭で「これはFRBにとって決済分野の新時代であり、DeFi業界はもはや疑わしいものや嘲笑の対象ではない」と述べた。この発言が暗号資産業界で広まると、bitcoinは当日2%上昇した。開会の挨拶でウォラーはさらに「決済イノベーションの発展は非常に速く、FRBはそれに追いつく必要がある」と語った。

今回の決済イノベーション会議は4つのラウンドテーブルディスカッションがあり、Beatingがその内容をまとめた。以下は本会議のコアトピックと内容である：

FRBの「スリム化メインアカウント」

ウォラーが提案した最も重要なものは、「スリム版メインアカウント」と呼ばれるコンセプトである。

FRBのメインアカウントは、銀行がFRBの決済システムにアクセスするためのパスである。このアカウントがあれば、銀行はFedwireやFedNowなどの決済レールを直接利用でき、中間業者を介する必要がない。しかし、メインアカウントのハードルは高く、審査プロセスは長期にわたり、多くの暗号資産企業が何年も申請しても取得できていない。

Custodia Bankは典型的な事例である。このワイオミング州の暗号銀行は2020年にメインアカウントを申請し、FRBに2年以上も引き延ばされた末、最終的にFRBを訴えた。Krakenも同様の問題に直面したことがある。

ウォラーは、多くの決済会社はメインアカウントの全機能を必要としていないと述べた。彼らはFRBからの借入や日中の当座貸越は不要で、決済システムへの接続だけが必要だ。そこでFRBは「スリム版」を研究しており、これらの企業に基本的な決済サービスを提供しつつリスクを管理する。具体的には、このアカウントは利息を支払わず、残高上限が設定される可能性があり、当座貸越や借入はできないが、審査プロセスは大幅に迅速化される。

この提案が意味するのは、ステーブルコイン発行者や暗号決済会社がFRBの決済システムに直接接続でき、従来の銀行に依存する必要がなくなるということだ。これによりコストが大幅に削減され、効率が向上する。さらに重要なのは、FRBが初めてこれらの企業を合法的な金融機関として正式に認めたことである。

対話1：伝統的金融とデジタルエコシステムの衝突

最初のテーマディスカッションは「伝統的金融とデジタル資産エコシステムの融合」である。モデレーターはJito Labsのチーフリーガルオフィサー、レベッカ・レティグ。パネルにはChainlinkの共同創設者セルゲイ・ナザロフ、Lead BankのCEOジャッキー・レセス、FireblocksのCEOマイケル・シャロフ、ニューヨークメロン銀行のグローバル資金サービス＆デポジタリー証券責任者ジェニファー・バークが登壇した。

·インターオペラビリティが融合の最大の障害

Chainlink共同創設者ナザロフは、現在最大の問題はインターオペラビリティ（相互運用性）であると率直に述べた。ブロックチェーン上の資産と伝統的金融システムの間には、統一されたコンプライアンス基準、本人確認メカニズム、会計フレームワークが欠如している。新しいチェーンの作成コストが下がったことで、チェーンの「断片化」が進み、統一基準の必要性がより切実になっている。

彼はFRBに対し、決済システムがステーブルコインやトークン化預金と相互運用できるようにすべきだと訴えた。決済分野はデジタル資産経済の「買い手」を代表しており、FRBがリスク管理の明確なフレームワークを示せば、米国はグローバルなデジタル決済イノベーションでリードを維持できると述べた。

彼は、1年前には「規制されたDeFi」についてFRBで議論することなど想像もできなかったと指摘し、これは積極的なトレンドの証だとした。ナザロフは、今後2～5年で「規制されたDeFiバリアント」（Regulated DeFi Variant）、すなわちスマートコントラクトによるコンプライアンスプロセスの自動化というハイブリッドモデルが登場すると予測した。

·伝統的銀行はまだ準備不足、核心のボトルネックは認知と人材

Lead BankのレセスCEOは、伝統的金融とデジタルエコシステムの融合の青写真があっても、大多数の銀行はこの融合に対応する準備が全くできていないと述べた。伝統的銀行はウォレット基盤がなく、暗号資産の入出金を処理するシステムもなく、銀行内部には「ブロックチェーン製品を理解する人材」が著しく不足している。

彼女はさらに問題を認知と能力のギャップに集約し、最大の障害は技術そのものではなく、「銀行金融サービスのコアチームの知識と実行力」だと強調した。これらのコアチームは新興ブロックチェーン製品を理解・判断する能力がないため、新規事業を効果的に監督・規制する方法が全く分からないという。

この準備不足はリテール分野で特に顕著である。レセスは、現在機関投資家向けのKYCシステムは比較的成熟しているが、リテールユーザーはこれらのツールにアクセスするのが非常に難しいと指摘した。これは、銀行が参加したくてもサービス能力が一部の機関顧客に限られており、大規模な応用にはまだ遠いという現実を露呈している。

·業界には実務的な規制とリスク管理フレームワークが必要

この対話ではAI詐欺問題にも触れ、オンチェーン取引の「可逆性」について議論が及んだ。伝統的な電信送金は取り消し可能だが、ブロックチェーン取引は最終的であり、オンチェーンの最終性を維持しつつ、規制が求める可逆プロセスをどう満たすかは大きな課題である。レセスは規制当局に「ゆっくり、着実に」進めるよう呼びかけ、「イノベーションは素晴らしいが、自分の家族が詐欺に遭うまでは」と述べた。

FireblocksのシャロフCEOは議論をより深い経済・規制問題へと導いた。彼は、ステーブルコインが信用市場を再構築し、FRBの金融政策に影響を与える可能性を指摘した。また、銀行の「トークン化預金」をパブリックブロックチェーン上に置く場合、銀行の責任が不明確であり、これが銀行プロジェクト推進の障害となっていると述べた。彼はデジタル資産が銀行のバランスシートをどう変えるか、FRBの役割について更なる研究を呼びかけた。

最後に、ニューヨークメロン銀行のジェニファー・バークは「期待リスト」を示し、伝統的銀行が規制当局に優先的に解決してほしい4つの事項を挙げた：決済システムの24時間稼働、技術標準の策定、詐欺検出の強化、ステーブルコインとトークン化預金の流動性・償還フレームワークの構築。

対話2：ステーブルコインの課題と機会

2つ目のテーマディスカッションはステーブルコインに焦点を当てた。モデレーターはMulticoin Capitalの共同創設者カイル・サマニ。パネルにはPaxosのCEOチャールズ・カスカリラ、Circleの会長ヒース・タバート、Fifth Third BankのCEOティム・スペンス、DolarAppのCEOフェルナンド・トレスが登壇した。

·コンプライアンスステーブルコインの強い需要とユースケース

今年7月、米国で「GENIUS法」が可決され、ステーブルコイン発行者は100%の高品質準備資産（主に現金と短期米国債）を保有することが義務付けられた。この法律施行後、コンプライアンスステーブルコインの割合は年初の50%未満から72%に上昇した。その中でCircleとPaxosが最大の受益者である。USDCは今年第2四半期に流通量650億ドル、世界市場の28%を占め、年内成長率は40%を超えた。

ユースケースについて、スペンスは銀行の立場から最も実務的な見解を示した。彼は、ステーブルコインの最も強力かつ直接的なユースケースは「クロスボーダー決済」であり、これは伝統的な決済の遅延や為替リスクという痛点を実際に解決していると述べた。対照的に、AIエージェント商取引に必要なプログラマビリティはより長期的な未来だとした。

DolarAppのトレスもラテンアメリカの視点から補足し、これらの自国通貨が不安定な国々にとってステーブルコインは投機ツールではなく、必須の価値保存手段であると述べ、米国中心の意思決定者に対し、ステーブルコインの応用範囲は想像以上に広いことを指摘した。

·「ダイヤルアップ」体験のボトルネック

カスカリラは業界最大の成長の悩みとしてユーザー体験を挙げた。

彼は現在のDeFiや暗号資産を初期の「ダイヤルアップインターネット」に例え、DeFiや暗号資産はまだ十分に抽象化されていないと率直に述べた。ブロックチェーン技術がうまく抽象化され「見えなく」なって初めて大規模な普及が起こる。「誰も携帯電話の仕組みを知らないが、誰もが使い方は知っている。暗号資産、ブロックチェーン、ステーブルコインもそうなるべきだ」と語った。

カスカリラはPayPalのような企業を高く評価し、ステーブルコインを伝統的金融に統合する動きは、まさにこの使いやすさへの転換の初期兆候だと述べた。

·銀行信用システムへの脅威

CircleのタバートとFifth Third Bankのスペンスも議論に参加し、彼らが伝統的銀行の立場を代表していること自体が一つのシグナルである。

スペンスはまず銀行のアイデンティティを再定義し、「TradFi」（伝統的金融）に代えて「ScaledFi」（スケール化金融）という用語を提案し、銀行の「古さ」は「最も面白くないこと」だと述べた。

彼はまた、ステーブルコインは銀行の「資本」を枯渇させることはないが、「預金」を枯渇させると指摘した。真の脅威は、ステーブルコインが利息を支払うことが許可されれば（たとえCoinbaseがUSDC補助金のような「報酬」として偽装しても）、銀行信用の形成に重大な脅威をもたらすことにある。

銀行のコア機能は預金を吸収し貸出（信用創造）を行うことであり、ステーブルコインがその柔軟性と潜在的な利息で大量の預金を吸い上げれば、銀行の貸出能力が縮小し、経済全体の信用システムを脅かすことになる。これは初期のマネーマーケットファンド（MMMFs）が銀行システムに与えた衝撃に似ている。

対話3：AIの夢想と現実

3つ目のテーマディスカッションはAIである。モデレーターはModern TreasuryのCEOマット・マーカス。パネルにはARK InvestのCEOキャシー・ウッド、CoinbaseのCFOアレシア・ハース、StripeのAI責任者エミリー・サンズ、Google CloudのWeb3戦略責任者リチャード・ウィードマンが登壇した。

·AIは「エージェント商業」時代を切り開く

キャシー・ウッドは、AI駆動の「エージェント決済システム」、すなわちAIが「知る」から「実行」へと進化し、ユーザーに代わって自主的に金融判断（請求書支払い、ショッピング、投資など）を行うようになると予測した。これにより大きな生産性向上がもたらされるとし、「このようなブレークスルーと生産性の解放により、今後5年間の実質GDP成長率は7%またはそれ以上に加速する可能性がある」と断言した。

また、キャシー・ウッドはAIとブロックチェーンをこの生産性革命を牽引する2大プラットフォームと位置付けた。米国の規制については、初期のブロックチェーンへの敵意がむしろ幸いし、政策立案者に再考を促し、米国が「次世代インターネット」のリーダーシップを取り戻す警鐘となったと述べた。

Stripeのエミリー・サンズは実践的な観点から、AIエージェントによるショッピング（ChatGPTによるワンクリック決済など）のユースケースは既に現れているが、詐欺リスクの緩和が「最も緊急の課題の一つ」であると強調した。事業者は自社システムがこれらAIエージェントとどのように連携するかを明確に定義し、新たな詐欺を防ぐ必要がある。

金融効率の向上についても、AIの効果は驚異的である。Coinbaseのアレシア・ハースは、Coinbaseでは年末までにコードの半分がAIロボットによって書かれる見込みで、開発人員がほぼ倍増すると述べた。また、暗号取引の会計処理は1人が半日で完了するが、同量の法定通貨取引の処理には15人が3日かかることから、AIと暗号技術が運営コストを大幅に削減していることが分かる。

·ステーブルコインはAIエージェントに不可欠な新たな金融インフラ

議論の2つ目のコンセンサスは、AIエージェントには新しい、ネイティブな金融ツールが必要であり、ステーブルコインがその完璧なソリューションであるということだ。

Google Cloudのリチャード・ウィードマンは、AIエージェントは人間のように伝統的な銀行口座を開設できないが、暗号ウォレットは持てると説明した。ステーブルコインはプログラマビリティを持ち、AI駆動の自動化マイクロトランザクション（2セントの支払いなど）やマシンtoマシン（M2M）決済に特に適している。

Coinbaseのアレシア・ハースはこれに補足し、ステーブルコインのプログラマビリティと規制環境の明確化が、AI駆動取引の理想的な選択肢となっていると述べた。AI企業の極めて速いマネタイズ速度（ARR成長率はSaaS企業の3～4倍）も、決済インフラがステーブルコインのような新しい決済手段に接続することを求めている。

同時に、ステーブルコインとブロックチェーン技術は新たな詐欺防止ツールも提供している。例えばオンチェーン取引の可視性を利用したAI詐欺モデルの訓練、アドレスのホワイトリスト/ブラックリスト機構、取引の最終性（事業者にチャージバックリスクがない）などである。

対話4：すべてがオンチェーンに

4つ目のテーマディスカッションはトークン化商品である。モデレーターはBrevan Howard Digitalのベンチャー責任者コリーン・サリバン。パネルにはFranklin TempletonのCEOジェニー・ジョンソン、DRWのCEOドン・ウィルソン、BlackRockのCOOロブ・グッドスタイン、JPMorgan Kinexysの共同責任者カーラ・ケネディが登壇した。

·伝統的金融資産のオンチェーン化は時間の問題

参加者は資産のトークン化が不可逆的なトレンドであることに意見が一致した。BlackRockのグッドスタインCOOは「これは起こるかどうかではなく、いつ起こるかの問題だ」と最も直接的な表明をした。デジタルウォレットはすでに約4.5兆ドルを保有しており、投資家がブロックチェーン経由でトークン化された株式、債券、ファンドを直接保有できるようになれば、この数字はさらに上昇するだろうと述べた。

DRWのウィルソンはより具体的に、今後5年以内に頻繁に取引されるすべての金融商品がオンチェーンで取引されるようになると予測した。Franklin Templetonのジョンソンはこれを歴史的な技術変革になぞらえ、「技術の採用は人々の予想よりも遅いが、突然飛躍する」とまとめた。

トークン化は遠いビジョンではなく、すでに進行中の実践である。現在、伝統的金融とデジタル資産は双方向に融合している。伝統的資産（株式、国債など）はトークン化されDeFiで利用され、同時にデジタル資産（ステーブルコインやトークン化マネーマーケットファンド）は伝統市場に統合されつつある。

各機関も積極的に布石を打っている。ジョンソンはFranklin Templetonがネイティブオンチェーンマネーマーケットファンド（MMF）を立ち上げ、秒単位のインカム計算を実現していると明かした。ケネディはJPMorgan Kinexysの進展を紹介し、トークン化米国債を使った分単位のオーバーナイトレポ取引や、JPMD預金トークンの概念実証を進めていると述べた。ウィルソンもDRWがオンチェーン米国債のレポ取引に参加していることを確認した。

·暗号ネイティブの「悪しき慣行」を絶対にコピーしてはならない

将来性は大きいが、伝統的金融大手はリスクに対して非常に慎重である。彼らは、トークン化資産とステーブルコイン、預金トークンの間に互換性を持たせるべきではなく、市場は信用品質、流動性、透明性に基づいて異なる資産の担保「ヘアカット」を評価しなければならないと強調した。

BlackRockのグッドスタインは、多くのいわゆる「トークン」が実際には複雑な「ストラクチャードプロダクト」をパッケージ化したものであり、これらの構造を完全に理解しないのは危険だと警告した。

DRWのウィルソンは、最近の暗号市場のフラッシュクラッシュ（10月11日）が露呈した深刻な問題、すなわち信頼できないオラクルや、取引プラットフォームが利益目的で内部清算やユーザー入金停止などの利益相反を行うことを鋭く指摘した。彼は、これらは伝統的金融がDeFiに参入する前に「絶対にコピーしてはならない悪しき慣行」であり、まず厳格なインフラ監督と市場品質基準を確立すべきだと強調した。また、コンプライアンス（AML/KYC）要件から、規制下の銀行はパーミッション型分散型台帳（Permissioned DLT）を使用しなければならないと述べた。

デジタル金融競争、誰が勝っているのか？

この会議のシグナルは明確だ：FRBはもはや暗号業界を脅威と見なさず、パートナーと見なしている。

過去1～2年、世界のデジタル通貨競争は激化している。デジタル人民元はクロスボーダー決済分野で急速に進展し、2024年の取引額は8700億ドルに達した。EUのMiCA規制はすでに施行され、シンガポールや香港の暗号規制フレームワークも整備が進んでいる。米国はプレッシャーを感じている。

しかし米国の政策は異なり、政府主導の中央銀行デジタル通貨は推進せず、民間部門のイノベーションを受け入れている。今年可決された「反CBDC監視国家法案」はFRBによるデジタルドルの発行を明確に禁止している。米国のロジックは、CircleやCoinbaseにステーブルコインを任せ、BlackRockやJPMorganにトークン化を任せ、政府はルール作りと規制だけを担当するというものだ。

最も直接的な受益者はコンプライアンスステーブルコイン発行者であり、CircleとPaxosの評価額はここ数ヶ月で大幅に上昇した。伝統的金融機関も加速して布石を打っており、JPMorganのJPM Coinは累計で3000億ドル以上の取引を処理した。CitiやWells Fargoもデジタル資産カストディプラットフォームのテストを行っている。

データによれば、米国の銀行の46%が現在顧客に暗号資産関連サービスを提供しており、3年前はこの数字は18%だった。市場の反応も明らかだ。4月にFRBが規制緩和のシグナルを出して以来、ステーブルコイン市場の規模は年初の2000億ドル超から3070億ドルに拡大した。

この戦略の背後には深い政治的・経済的考慮がある。中央銀行デジタル通貨は政府によるすべての取引の直接監視を意味し、これは米国の政治文化では受け入れがたい。対照的に、民間主導のステーブルコインはドルのグローバル地位を維持しつつ、政府権力の過度な拡大という論争を回避できる。

しかしこの戦略にもリスクがある。民間のステーブルコイン発行者が新たな独占を形成する可能性があり、彼らの倒産はシステミックリスクを引き起こすかもしれない。イノベーションの奨励とリスク防止のバランスをどう取るかが、米国規制当局の課題である。

ウォラーは閉会の挨拶で「消費者がこれらの技術を理解する必要はないが、それらを安全かつ効率的にすることは全員の責任だ」と述べた。この言葉は官僚的に聞こえるが、伝えたいシグナルは明確だ：FRBは暗号業界を主流金融システムに組み込むことを決定した。

この会議では政策文書の発表も決定もなかった。しかし、その発するシグナルはどんな公式文書よりも強力だ。対話の時代が始まり、対立の時代が終わった。