強気相場のシナリオ予測｜タイムラインの推移、ETF承認とその後

GBTCやゴールドETFを振り返り、暗号資産市場を推測する。

執筆：链研社

本記事は「ビットコイン現物ETF承認時期およびブルマーケット開始時期の予測」、「ビットコイン現物ETF承認後に何が起こるか？本格的なブルマーケットは来るのか？」というETFシリーズの内容をまとめたものです。

内容が長いため、読みやすくするために結論を最初にまとめました。ぜひブックマークやシェアをして、今後半年間でビットコイン現物ETF承認の歴史的な進展を一緒に見届けましょう。

一、ETF承認時期およびブルマーケット開始時期の予測

ブルマーケットのシナリオ予測

前回のGrayscale Trust承認時期を参考にすると、現時点で最も可能性が高いシナリオは以下の通りだと考えます：

1. 2024年1月にビットコイン現物ETF申請が承認される（FRBが利上げを停止、または市場に利上げ予想がない場合）；
2. 2024年4月にビットコイン現物ETFが発効（ビットコイン半減期前で資金流入を促進）；
3. 2024年7月にビットコインのブルマーケットが正式に始動（半減期後の調整と金融緩和期待が市場で実現）；
4. 2024年9月にFRBが利下げサイクルに入り、金融緩和政策を実施。（利下げ期待が解放されるとリスク市場は即座に反応し、1～2ヶ月前倒しで動く。GDP>CPIという先行指標を参考にできる）

なぜブルマーケットの正式な始動が7月頃だと判断するのか、それはビットコイン現物ETFが発効した時点ではなく、通常半減期後2～3ヶ月の調整を経てから始動する傾向があるためです。現在のマクロ市場の利下げサイクル予想も加味し、時期を7月に設定しています。

20年ブルマーケットの起点：Grayscale GBTC Trust承認の経緯を振り返る

• 2019年11月：GrayscaleがSECにGBTC Trustファンドの登録申請を提出；
• 2020年1月：Grayscale GBTC TrustがSECの承認を受け、米国証券取引委員会基準を満たす初のデジタル資産ツールとなる；
• 2020年4月：Grayscale Bitcoin Trust GBTCが正式に発効、規模が急速に拡大。Three ArrowsもGBTCの裁定取引で急成長；
• 2020年、Grayscaleによる一連のブルマーケットで暗号資産市場に約100億ドル以上の新規資金が流入し、全体の新規資金は1,000億ドル規模に達した可能性がある。

GBTCのセカンダリーマーケットプレミアム率は一時30%以上に達し、Grayscaleは2021年2月以降BTCの追加購入を停止しています。

それ以前のGrayscaleの保有BTCは654,885枚、推定コストは89.31億ドル、平均コストは約13,700ドルでした。

今回のブルマーケットの起点と新規資金流入の可能性

2020年のGrayscaleは100億ドルで市場に1,000億ドル規模の新規資金をもたらし、2021年の暗号資産市場の時価総額は最高で3兆ドル、2019年の1,000億ドル強から約30倍に増加しました。

同じようなブルマーケットが再現される場合、流入資金は1,000億ドル以上が必要です。BlackRockのビットコインETF申請承認は次のブルマーケットの必要条件と見なされ、ETFが本当に承認されるまで半年ほどかかる見込みです（Grayscaleは2019年11月申請、2020年4月発効、2020年5月ビットコイン半減期）。

ETFによる新規資金流入だけでもGrayscaleの既存資金規模（255億ドル）を超えるでしょう。しかし、それだけでは本格的なブルマーケットには不十分で、もう一つの必要条件は市場に十分な流動性があることです。ビットコイン現物ETF承認後、暗号資産市場には1,000億ドル規模の流動性がもたらされ、時価総額の増加も最低でも1兆ドル規模となり、時価総額は世界最大の上場企業（現在はApple）を超える可能性があります。

次のブルマーケット起点の3つの必要条件まとめ

1. SECが現物BTC ETFを承認すること
2. 次回のビットコイン半減期
3. 金融緩和、市場流動性の過剰

最後にビットコイン現物ETF承認についてまとめ

1. 2024年1月にビットコイン現物ETF申請が承認される（FRBが利上げを停止）
2. 2024年4月に発効開始（ビットコイン半減期前）
3. 2024年7月にビットコインのブルマーケットが正式に始動（半減期後の調整と金融緩和期待が市場で実現）
4. 2024年9月にFRBが利下げサイクルに入り、金融緩和政策を実施（利下げ期待が解放されるとリスク市場は即座に反応し、1～2ヶ月前倒しで動く。GDP>CPIという先行指標を参考にできる）
5. ビットコイン現物ETFの承認は市場に1,000億ドル規模の流動性をもたらす

二、ETF承認後に何が起こるか？本格的なブルマーケットは来るのか？

米国のゴールドETF承認の歴史を参考に、ビットコイン現物ETFが承認された場合に何が起こるかを判断し、以下の結論を得ました（参考までに）。

1.ビットコイン現物ETF承認前、市場には継続的な期待があり、これは好材料と見なせる

2.ビットコイン現物ETF承認後も小幅な上昇が続く

3.ビットコイン現物ETF取引開始後まもなく、ピーク後に大きな下落が発生し、ETF承認前の価格を下回る可能性もある

ここからは理性的な分析です。ビットコイン現物ETF承認で本格的なブルマーケットが来るのでしょうか？

もし今ビットコイン現物ETFが承認された場合、全体的に見るとあまり良いニュースとは言えません。承認は主に市場心理に影響し、場内資金が価格を動かしますが、世界経済はまだ回復しておらず、金融政策も極度に引き締められているため、資金の持続的な流入は難しい状況です。もちろん高値圏でのレンジ相場はあり得ますが、長続きはしないでしょう。暗号資産市場が独自の強気相場を形成することはほとんど期待できません。また、ベアマーケットでこのような大型好材料が出ても、ブルマーケットなら100%上昇するところが、ベアマーケットでは30%程度にとどまる可能性があります。最近は米国株の動向も見ておくべきで、米国株が下落すれば基本的に望みは薄いです。現時点の情報を総合すると、ビットコイン現物ETFの承認が直接的に本格的なブルマーケットを引き起こすとは考えていません。

ゴールドETF承認の歴史を振り返る

• 2003年3月、オーストラリアで世界初のゴールドETFが設立
• 2004年10月、SECが米国初のゴールドETF「GLD」を承認
• 2004年11月、米国ゴールドETF「GLD」が正式に発効し、取引開始

当時の経済環境と金融政策

経済環境：2004年の米国のマクロ経済環境は比較的安定していました。当時、米国のGDPは成長傾向にあり、失業率は比較的低く、インフレ率も適度でした。多少の経済的課題はあったものの、米国経済は危機的状況にはありませんでした。

金融政策：2004年、FRBは比較的緩和的な金融政策を実施していました。FRBは徐々に利上げを行い（2004年は1%から1.75%へ）、短期金利は依然として低水準でした。緩和的な金融政策のもと、ゴールドのパフォーマンスを支える環境が整い、ゴールドはインフレや通貨安のヘッジ資産として注目されました。

承認前後のゴールドの歴史的パフォーマンス

1. ゴールドは最初のゴールドETF承認後、大幅な上昇を見せ、米国ETF取引開始まで続いた
2. 米国ゴールドETF「GLD」はSEC承認後も小幅な上昇を続けた
3. 米国ゴールドETF取引開始後まもなく、2ヶ月間で約9%下落し、ETF承認時の価格を下回った

ゴールドETFの承認により、より多くのトレーダーがETFを通じて投資できるようになり、金属の保管や銀行でのカストディが不要となりました。その後数年間でさらに多くの資金がこの市場に流入し、2008年の金融危機ではゴールドが1,000ドルにまで上昇しました。

ビットコイン現物ETFの歴史的進展

• 2021年2月、世界初のビットコインETFがカナダで承認され、BTCはその後2ヶ月で65,000ドルの高値をつけた後、下落し、519事件を経験
• 2021年10月、米国初のビットコイン先物ETFが上場し、1ヶ月余りで69,000ドルまで上昇した後、1年間の下落トレンドに入る
• 2023年7月、世界最大級の資産運用会社BlackRockがビットコイン現物ETFの申請を開始し、同月に31,800ドルの高値をつけた後、下落

現在のビットコインETF申請状況については、Odaily@OdailyChinaの図を引用して説明します。

現在の経済環境と金融政策

• 経済環境：2023年の米国マクロ経済は安定しておらず、年初には銀行危機を経験。インフレ率は高止まり、米国GDP成長は弱く、リセッション傾向から完全には脱却できていない。失業率は比較的低いものの、長短金利の逆転現象があり、経済的課題に直面。FRBはソフトランディングを目指しているが、危機的状況からは脱していない。
• 金融政策：2023年のFRBは利上げとバランスシート縮小を進め、金融引き締め状態。インフレ抑制のため極めて積極的な利上げ政策を実施し、FRB金利は5.25%に達し、利上げは終盤に近いがまだ停止していない。市場は2024年9月の利下げを予想。

ビットコイン現物ETFの承認により、数千万の新規投資家やトレーダーがETFを通じて投資できるようになり、ビットコインの合法性もさらに高まります。今後さらに多くの資金がこの市場に流入することは間違いありません。

まとめ

前回の記事で述べた、次のブルマーケット起点の3つの必要条件：

1.SECが現物BTC ETFを承認すること

2.次回のビットコイン半減期

3.金融緩和、市場流動性の過剰