ベテランが売却し、マイナーが撤退する中、bitcoinの需給が対立期に突入

Original Source: BitMEX Research

Original Title: ベテランの利確、マイナーの「離反」、Bitcoinの需給ジレンマ

今年、Bitcoinのパフォーマンスはほぼすべての主要資産クラスを下回っています。2025年第4四半期時点で、そのパフォーマンスは金、NASDAQ指数、S&P500指数、ハンセン指数、日経225指数に明らかに劣後しています。トランプ大統領の支持による好材料を期待し、2025年の就任式前後にBitcoinを購入した投資家は、これまでわずか5%強の微々たるリターンしか得られていません。

本稿では、Bitcoinの最近の低調なパフォーマンスについて、特にその重要な需給ダイナミクスに焦点を当てて掘り下げます。Bitcoinの長期保有者の行動、マイニング活動の変化、ETFの資金フローを分析し、進化し続けるBitcoinの価格動向を解明します。

Bitcoinの「不遇の年」

上の図は、2025年のトランプ就任以降、Bitcoinのパフォーマンスが米国株式市場に大きく劣後していることを示しています。NASDAQやS&P500指数の上昇率はBitcoinを100%以上上回り、Bitcoinの値動きはほぼ横ばいです。

もし就任日（2025年1月20日）にBitcoinを購入していた場合、投資リターンはわずか5.78%にとどまります。対照的に、同期間のNASDAQやS&P500など主要株価指数のパフォーマンスはBitcoinを大きく上回っています。伝統的な安全資産である金でさえ、Bitcoinを大きく上回るパフォーマンスを示しています。

売り圧力はどこに？長期保有者とマイナー

10万ドル：ベテラン投資家の心理的利確ポイント

Bitcoinの価格は10万ドルという心理的な節目付近で停滞しています。この水準で価格が伸び悩む中、長期保有者はリスク回避（de-risking）を行っているようです。

BTC > 10万ドルになるたびに、「ベテラン投資家」の売却が増加

上の図（紫色と青色で表示）は、長期保有者の「消費済み取引量」（Spent Volume）が増加していることを示しており、より多くのBitcoin「ベテラン」が長年保有した後に売却を選択していることが分かります。グラフは、BTC価格が10万ドルを超えると古いコインの取引活動が明らかに増加することを示しており、Bitcoinの初期保有者が現在の価格水準でポジションを手放しているという見方を強化しています。

今年、他の資産クラス（特にAI分野）が急騰する中、テクノロジー分野に注目する多くの「ベテラン投資家」がBitcoinから他分野へ資金をローテーションし、多様化と新たな機会を追求しているようです。この動きが継続的な上値の売り圧力を生み、今年の反発局面をことごとく抑え込んでいます。

Bitcoinクジラの追跡

このような売り圧力は市場環境を停滞させ、Bitcoinが今年はレンジ相場に陥り、有意なブレイクアウトが生じない要因となっています。上昇トレンドを引き起こすには、まずBitcoinが10万ドルのサポートを割り込み、これらの売り手を効果的に洗い出す必要があるかもしれません。

この行動を牽引している最も重要なウォレットの一つは、Arkham Intelligenceで追跡可能です。10月だけで、このウォレットは複数の取引所に6億ドル以上のBitcoinを入金しており、市場圧力が緩和されるかどうかを監視する重要な指標となっています。ウォレットの詳細はこちらで確認できます。

Bitcoinマイナー：「ネットワークの守護者」から「AIデータセンター」へ

Bitcoinマイナーが事業の一部をBitcoinマイニングからAI駆動の高性能データセンター（HPC）へ移行する中、Bitcoinのセキュリティは新たなリスクに直面する可能性があります。マイナーのAI転換は、Bitcoinの分散型ネットワークを弱体化させ、長期的にはハッシュレート（hash rate）の低下を招く恐れがあります。

• Core Scientific ($CORZ): CoreWeaveと12年間のHPCホスティング契約を締結し、既存の100メガワット（MW）インフラを転換、月末のより広範な合併投票への道を開きました。

• Iris Energy ($IREN): AIクラウドを23,000台以上のNVIDIA GPUに拡張し、NVIDIAの「Preferred Partner」ステータスを獲得。

• TeraWulf ($WULF): 10年間、200メガワット（MW）超のAIホスティング契約を獲得、契約総額は87億ドルに上ります。

• Bitdeer ($BTDR): 最も積極的な参加者の一つであり、ノルウェーTydal鉱山（175MW）とオハイオ州Clarington施設（570MW）の一部を2026年末までにAIデータセンターへ転換し、200メガワット超のAI IT負荷を目指しています。

• CleanSpark ($CLSK) / Riot Platforms ($RIOT): CleanSparkやRiot Platformsのような伝統的な純マイニング企業でさえ、「デュアルユースコンピュータ」を中心に新たなキャンパス設計を進めています。

Bitcoinネットワーク弱体化の影響：顕在化していないリスク

出典：BitInfoCharts

マイナーがBitcoinネットワークのセキュリティ維持をやめ、ハッシュレートが低下すると、ネットワークの安全性が損なわれる可能性があります。セキュリティの低いBitcoinネットワークは機関投資家の魅力を減じ、需要減少と最終的な価格下落につながる恐れがあります。

かつてBitcoinインフラを支えてきたマイナーは、今やAIやクラウドサービスといったより収益性の高い事業へと注目を移しています。この移行は、Bitcoinが価値の保存手段や分散型資産としての将来性に対する懸念を呼び起こしています。

需要サイドのダイナミクス：ETF資金流入と政府による押収

ETF：最大の需要ドライバー

このグラフは、Bitcoin ETFへの資金流入と価格変動の相関関係を示しています。ETF流入が強い時はBitcoin価格が上昇しますが、7月中旬以降は資金流入が乏しくなり、Bitcoin価格も停滞しています。これは、ETFが需要を牽引する上でいかに重要かを浮き彫りにしています。

2025年のBitcoin ETF流入とBitcoin価格は非常に高い正の相関を示しています。今年初め、Bitcoin ETFへの流入が価格上昇を大きく後押ししましたが、7月10日以降は資金流入が停滞し、Bitcoin価格も同様に停滞しています。

ETF資金流入の伸びは限定的 Bitcoin ETFを通じた機関資本の流入は、Bitcoinが資産クラスとして成熟した強力な指標と見なされていますが、継続的な流入の欠如は、機関投資家の関心がすでにピークに達した可能性を示唆しています。

米国政府による押収とBitcoinの実用性への衝撃

出典：

Bitcoinのコアなストーリーの一つは「政府のコントロールに対抗する」ことです。しかし、最近の出来事はこの前提に疑問を投げかけています。米国政府は最近、法執行活動を通じて数十億ドル相当のBitcoinを押収しました。Bitcoin自体のセキュリティには問題ありませんが、この出来事はBitcoinが検閲耐性資産としての役割に対する市場の懸念を呼び起こしました。資産が政府に押収される可能性がある場合、「政府ヘッジ」としての価値は損なわれます。このような政府による検閲能力の強化も、一部の「ベテラン投資家」が信頼を失い、売却を選択する理由の一つかもしれません。

リスク回避の転換：プライバシーコインの静かな台頭

Bitcoinブロックチェーンの透明性（監視のしやすさ）や政府介入の増加に伴い、真の匿名性を求める一部の投資家はプライバシーコイン（Zcashなど）へと移行し始めています。

ZEC/BTCのレートチャートは、Bitcoinの実用性が疑問視される局面で、Zcash（ZEC）などのプライバシーコインが恩恵を受ける可能性を示しています。

結論：Bitcoinは岐路に立っている

まとめると、2025年のBitcoinの低調なパフォーマンスは、需給両面の要因が重なった結果です：

1. 供給サイド（売り圧力）： 長期保有者が10万ドルの節目で利益確定し、マイナーはAIの高収益に惹かれて転身、ネットワークセキュリティの潜在的リスクをもたらしています。

2. 需要サイド（買い）： ETF資金流入は7月中旬以降停滞し、政府の規制や押収が一部投資家の分散型価値への信頼を揺るがしています。

今後の展望： 重要なポイントは、Bitcoinが再び上昇トレンドを取り戻すのか、それとも継続的な供給圧力の下で長期的なレンジ相場に陥るのかということです。投資家は市場の転換を見極めるため、以下の2つの重要なシグナルに注目すべきです：

1. クジラが取引所へのBitcoin入金を停止すること。

2. Bitcoin ETFの純資産価値（NAV）および資金流入が再び成長すること。