FRBの最新Fintech会議、どんなシグナルがあったのか？

10月21日、ワシントンD.C.。FRB本部の会議室には、数年前まで金融システムのトラブルメーカーと見なされていた人々が集まっていた。Chainlinkの創設者、Circleの会長、CoinbaseのCFO、BlackRockのCOOらが、FRB理事クリストファー・ウォラーと向かい合い、ステーブルコイン、トークン化、AI決済について議論した。

これはFRBが初めて開催した決済イノベーション会議である。会議は一般公開されていないが、全編ライブ配信された。アジェンダには4つのテーマが記されていた：伝統的金融とデジタル資産の融合、ステーブルコインのビジネスモデル、AIの決済応用、トークン化プロダクト。各テーマの背後には、数兆ドル規模の市場が広がっている。

ウォラーは冒頭でこう述べた。「これはFRBにとって決済分野の新時代だ。DeFi業界はもはや疑わしいもの、嘲笑の対象ではない。」この発言が暗号資産業界に広まると、bitcoinはその日2%上昇した。ウォラーは開会の辞でさらに「決済イノベーションの発展は速い。FRBも追いつく必要がある」と語った。

今回の決済イノベーション会議では、4つのラウンドテーブルディスカッションが行われた。Beatingがその内容をまとめた。以下は本会議のコアトピックと内容である。

FRBの「スリム版メインアカウント」

ウォラーが提案した最も重要なものは、「スリム版メインアカウント」というコンセプトである。

FRBのメインアカウントは、銀行がFRB決済システムにアクセスするためのパスである。このアカウントがあれば、銀行はFedwireやFedNowといった決済レールを直接利用でき、中間業者を介す必要がない。しかし、メインアカウントのハードルは高く、審査プロセスも長いため、多くの暗号資産企業は何年も申請しても取得できていない。

Custodia Bankは典型的な事例である。このワイオミング州の暗号銀行は2020年にメインアカウントを申請したが、FRBに2年以上も引き延ばされ、最終的にはFRBを訴えた。Krakenも同様の問題に直面したことがある。

ウォラーは、多くの決済企業はメインアカウントの全機能を必要としていないと述べた。彼らはFRBからの借入や日中の当座貸越は不要で、決済システムへの接続だけが必要なのだ。そこでFRBは「スリム版」を研究しており、これらの企業に基本的な決済サービスを提供しつつ、リスクを管理する。具体的には、このアカウントは利息を支払わず、残高上限が設定される可能性があり、当座貸越や借入もできないが、審査プロセスは大幅に迅速化される。

FRB理事ウォラー

この提案が意味するのは、ステーブルコイン発行者や暗号決済企業が、従来の銀行に依存せずにFRBの決済システムに直接接続できるようになるということだ。これによりコストが大幅に削減され、効率も向上する。さらに重要なのは、FRBがこれらの企業を正式に合法な金融機関として認めた初めての事例であるという点だ。

対話1：伝統的金融とデジタルエコシステムの衝突

最初のパネルディスカッションのテーマは「伝統的金融とデジタル資産エコシステムの融合」だった。モデレーターはJito Labsのチーフリーガルオフィサー、レベッカ・レティグ。パネルにはChainlink共同創設者のセルゲイ・ナザロフ、Lead BankのCEOジャッキー・レセス、FireblocksのCEOマイケル・シャロフ、ニューヨークメロン銀行のグローバル資金サービス＆預託証券責任者ジェニファー・バックが登壇した。

左から順にJito Labsチーフリーガルオフィサー レベッカ・レティグ、Chainlink共同創設者 セルゲイ・ナザロフ、Lead Bank CEO ジャッキー・レセス、Fireblocks CEO マイケル・シャロフ、ニューヨークメロン銀行グローバル資金サービス＆預託証券責任者 ジェニファー・バック

·インターオペラビリティが最大の障壁

Chainlink共同創設者のナザロフは、現状最大の課題はインターオペラビリティ（相互運用性）だと率直に語った。ブロックチェーン上の資産と伝統的金融システムの間には、統一されたコンプライアンス基準、本人確認メカニズム、会計フレームワークが欠如している。新しいチェーンの作成コストが下がったことでチェーンの「断片化」が進み、統一基準の必要性がより切実になっている。

彼はFRBに対し、決済システムがステーブルコインやトークン化預金と相互運用できるようにすべきだと訴えた。決済分野はデジタル資産経済の「買い手」を代表しており、FRBがリスク管理の明確なフレームワークを示せば、米国は世界のデジタル決済イノベーションでリードし続けられると述べた。

彼はまた、1年前には「規制されたDeFi」についてFRBで議論すること自体想像できなかったと指摘し、これはポジティブなトレンドの表れだと語った。ナザロフは、今後2～5年で「規制されたDeFiバリアント」（Regulated DeFi Variant）、すなわちスマートコントラクトによる自動化されたコンプライアンスプロセスを持つハイブリッドモデルが登場すると予測した。

·伝統的銀行はまだ準備不足、核心的ボトルネックは認知と人材

Lead BankのレセスCEOは、伝統的金融とデジタルエコシステムの融合の青写真があっても、大半の銀行はその対応準備ができていないと述べた。伝統的銀行はウォレット基盤や暗号資産の入出金システムが不足しており、行内には「ブロックチェーンプロダクトを理解できる人材」もいない。

彼女はこの問題を認知と能力のギャップに集約し、最大の障壁は技術そのものではなく「銀行金融サービスのコアチームの知識と実行力」だと強調した。これらのコアチームは新興ブロックチェーンプロダクトを理解・判断する能力がないため、新規事業を効果的に監督・管理する方法が分からないのだ。

この準備不足はリテール分野で特に顕著だ。レセスは、機関向けのKYCシステムは成熟しているが、リテールユーザーはこれらのツールにアクセスしにくいと指摘した。つまり、銀行が参入意欲を持っていても、サービス能力は一部の機関顧客に限られ、マスアダプションにはまだ遠い現実がある。

·業界には実務的な規制とリスク管理フレームワークが必要

この対話ではAI詐欺問題にも触れ、オンチェーン取引の「可逆性」について議論が及んだ。伝統的な電信送金は取り消し可能だが、ブロックチェーン取引は最終的であり、オンチェーンの最終性を保ちつつ、規制当局の可逆プロセス要求をどう満たすかは大きな課題だ。レセスは「イノベーションは素晴らしいが、自分の家族が詐欺に遭うまでは」と述べ、規制当局に「ゆっくり、着実に」進めるよう呼びかけた。

FireblocksのシャロフCEOは、議論をより深い経済・規制問題に導いた。彼は、ステーブルコインが信用市場を再構築し、FRBの金融政策にも影響を与える可能性を指摘した。また、銀行の「トークン化預金」をパブリックブロックチェーンに載せる場合の銀行責任が不明確であり、これが銀行プロジェクト推進の主要な障害になっていると述べた。デジタル資産が銀行のバランスシートをどう変えるか、FRBの役割も含めてさらなる研究が必要だと訴えた。

最後に、ニューヨークメロン銀行のジェニファー・バックは「期待リスト」を提示し、伝統的銀行が規制当局に優先して解決してほしい4つの事項を挙げた：決済システムの24時間稼働、技術標準の策定、詐欺検出の強化、ステーブルコインとトークン化預金の流動性・償還フレームワークの構築。

対話2：ステーブルコインの課題とチャンス

2つ目のパネルディスカッションはステーブルコインに焦点を当てた。モデレーターはMulticoin Capital共同創設者のカイル・サマニ。パネルにはPaxos CEOのチャールズ・カスカリラ、Circle会長のヒース・ターバット、Fifth Third Bank CEOのティム・スペンス、DolarApp CEOのフェルナンド・トレスが登壇した。

左から順にMulticoin Capital共同創設者 カイル・サマニ、Paxos CEO チャールズ・カスカリラ、Fifth Third Bank CEO ティム・スペンス、DolarApp CEO フェルナンド・トレス、Circle会長 ヒース・ターバット

·コンプライアンスステーブルコインの強い需要とユースケース

今年7月、米国で「GENIUS法案」が可決され、ステーブルコイン発行者は100%の高品質準備資産（主に現金と短期米国債）を保有することが義務付けられた。この法案施行後、コンプライアンスステーブルコインのシェアは年初の50%未満から72%に上昇した。CircleとPaxosが最大の受益者である。USDCは今年第2四半期の流通量が650億ドルに達し、世界市場の28%を占め、年内成長率は40%を超えた。

ユースケースについて、スペンスは銀行代表として最も実務的な見解を示した。彼は、ステーブルコインの最も強力で直接的なユースケースは「クロスボーダー決済」だとし、これは伝統的な決済の遅延や為替リスクという痛点を実際に解決していると述べた。対して、AIエージェント商取引に必要なプログラマビリティはより長期的な未来だとした。

DolarAppのトレスもラテンアメリカの視点から補足し、現地通貨が不安定な国々にとってステーブルコインは投機ツールではなく、必須の価値保存手段であると述べ、米国中心の意思決定者に対し、ステーブルコインの応用シーンは想像以上に広いことを喚起した。

·「ダイヤルアップ」体験のボトルネック

カスカリラは業界最大の成長の悩みとしてユーザー体験を挙げた。

彼は現在のDeFiや暗号資産を初期の「ダイヤルアップインターネット」に例え、DeFiや暗号資産はまだ十分に抽象化されていないと指摘した。ブロックチェーン技術がうまく抽象化され「見えなく」なった時にこそ、大規模な普及が起こる。「誰も携帯電話の仕組みを知らないが、誰もが使い方は知っている。暗号資産、ブロックチェーン、ステーブルコインもそうあるべきだ」と述べた。

カスカリラはPayPalのような企業を称賛し、彼らがステーブルコインを伝統的金融に統合した動きこそ、こうした使いやすさへの転換の初期兆候だと評価した。

·銀行信用システムへの脅威

CircleのターバットとFifth Third Bankのスペンスも議論に参加し、伝統的銀行の立場を代表したこと自体が一つのシグナルとなった。

スペンスはまず銀行のアイデンティティを再定義し、「TradFi（伝統的金融）」の代わりに「ScaledFi（スケール化金融）」という用語を提案し、銀行の「古さ」は「最も面白くないこと」だと述べた。

彼はまた、ステーブルコインは銀行の「資本」を枯渇させることはないが、「預金」を枯渇させると指摘した。真の脅威は、ステーブルコインが利息を支払うことが許可された場合（たとえCoinbaseがUSDC補助金という「報酬」として偽装しても）、銀行信用の形成に重大な脅威となる点だ。

銀行のコア機能は預金を吸収し貸出（信用創造）を行うことだが、ステーブルコインがその柔軟性と潜在的な利息で大量の預金を吸い上げれば、銀行の貸出能力は縮小し、経済全体の信用システムが脅かされる。これは初期のマネーマーケットファンド（MMMFs）が銀行システムに与えた衝撃に似ている。

対話3：AIの夢想と現実

3つ目のパネルディスカッションのテーマはAIだった。モデレーターはModern TreasuryのCEOマット・マーカス。パネルにはARK InvestのCEOキャシー・ウッド、CoinbaseのCFOアレシア・ハース、StripeのAI責任者エミリー・サンズ、Google CloudのWeb3戦略責任者リチャード・ウィードマンが登壇した。

·AIは「エージェントビジネス」時代を切り開く

キャシー・ウッドは、AI駆動の「エージェント決済システム」、すなわちAIが「知る」から「実行」へと進化し、ユーザーに代わって自律的に金融判断（請求書支払い、ショッピング、投資など）を行う時代が到来すると予測した。これにより生産性が大きく解放される。「こうしたブレークスルーと生産性の解放により、今後5年の実質GDP成長率は7%あるいはそれ以上に加速する可能性がある」と断言した。

ARK Invest CEO キャシー・ウッド

また、キャシー・ウッドはAIとブロックチェーンを、この生産性革命を牽引する2大プラットフォームと位置付けた。米国の規制についても、初期のブロックチェーンへの敵対姿勢がむしろ幸いし、政策立案者に再考を促し、米国が「次世代インターネット」のリーダーシップを取り戻す警鐘となったと振り返った。

Stripeのエミリー・サンズは実務面から、AIエージェントによるショッピング（ChatGPTによるワンクリック決済など）のユースケースは既に現れているが、詐欺リスクの緩和が「最も緊急の課題の一つ」だと強調した。事業者は自社システムがAIエージェントとどう連携するかを明確に定義し、新たな詐欺を防ぐ必要がある。

金融効率の向上についても、AIの効果は驚異的だ。Coinbaseのアレシア・ハースは、Coinbaseでは年末までにコードの半分をAIロボットが執筆し、開発人員がほぼ倍増する見込みだと述べた。また、暗号取引の会計処理は1人で半日で済むが、同量の法定通貨取引は15人で3日かかるため、AIと暗号技術が運用コストを大幅に削減していることが分かる。

·ステーブルコインはAIエージェントに不可欠な新金融インフラ

議論の2つ目の共通認識は、AIエージェントには新しいネイティブな金融ツールが必要であり、ステーブルコインがその最適解であるという点だった。

Google Cloudのリチャード・ウィードマンは、AIエージェントは人間のように従来の銀行口座を開設できないが、暗号ウォレットは持てると説明した。ステーブルコインはプログラマビリティを持ち、AI駆動の自動マイクロペイメント（2セントの支払いなど）やマシンtoマシン（M2M）決済に特に適している。

Coinbaseのアレシア・ハースは、ステーブルコインのプログラマビリティと規制環境の明確化が、AI駆動取引の理想的な選択肢となると補足した。AI企業の収益化スピード（ARR成長率はSaaS企業の3～4倍）も、決済インフラがステーブルコインのような新しい決済手段に対応することを求めている。

同時に、ステーブルコインとブロックチェーン技術は新たな詐欺防止ツールも提供する。例えばオンチェーン取引の可視性をAI詐欺モデルの訓練に活用したり、アドレスのホワイトリスト/ブラックリスト機能や、取引の最終性（事業者にチャージバックリスクがない）などが挙げられる。

対話4：すべてがオンチェーンへ

4つ目のパネルディスカッションのテーマはトークン化プロダクトだった。モデレーターはBrevan Howard Digitalのベンチャー責任者コリーン・サリバン。パネルにはFranklin TempletonのCEOジェニー・ジョンソン、DRWのCEOドン・ウィルソン、BlackRockのCOOロブ・グッドスタイン、JPMorgan Kinexys共同責任者カーラ・ケネディが登壇した。

左から順にBHD コリーン・サリバン、Franklin Templeton CEO ジェニー・ジョンソン、BlackRock COO ロブ・グッドスタイン、JPMorgan Kinexys共同責任者 カーラ・ケネディ

·伝統的金融資産のオンチェーン化は時間の問題

参加者は、資産のトークン化は不可逆的なトレンドであることに一致した。BlackRockのグッドスタインCOOは「これは起こるかどうかではなく、いつ起こるかの問題だ」と明言した。デジタルウォレットにはすでに約4.5兆ドルが保有されており、投資家がブロックチェーン経由でトークン化された株式、債券、ファンドを直接保有できるようになれば、この数字はさらに上昇するだろうと述べた。

DRWのウィルソンは、今後5年以内に頻繁に取引される金融商品はすべてオンチェーンで取引されるようになると、より具体的に予測した。Franklin Templetonのジョンソンは、これを歴史的な技術変革になぞらえ、「技術の普及は人々の予想より遅いが、突然離陸する」とまとめた。

トークン化は遠い未来のビジョンではなく、すでに進行中の実践である。現在、伝統的金融とデジタル資産は双方向で融合している。伝統資産（株式や国債など）はトークン化されDeFiで利用され、同時にデジタル資産（ステーブルコインやトークン化マネーファンドなど）も伝統市場に組み込まれている。

各機関も積極的に取り組んでいる。ジョンソンはFranklin Templetonがネイティブオンチェーンマネーマーケットファンド（MMF）をローンチし、秒単位での日中収益計算を実現したと明かした。ケネディはJPMorgan Kinexysの進展を紹介し、トークン化米国債を使った分単位のオーバーナイトレポ取引や、JPMD預金トークンの概念実証を挙げた。ウィルソンもDRWがオンチェーン米国債レポ取引に参加していることを認めた。

·暗号ネイティブの「悪しき慣行」は絶対にコピーしてはならない

将来性は大きいが、伝統的金融大手はリスク管理に極めて慎重だ。彼らは、トークン化資産とステーブルコイン、預金トークンの間に互換性を持たせるべきではなく、市場は信用品質、流動性、透明性に基づいて担保資産の「ヘアカット」を評価すべきだと強調した。

BlackRockのグッドスタインは、多くの「トークン」と称されるものが実際には複雑な「ストラクチャードプロダクト」であり、その構造を完全に理解しないまま扱うのは危険だと警告した。

DRWのウィルソンは、最近の暗号市場のフラッシュクラッシュ（10月11日）が露呈した深刻な問題、すなわち信頼できないオラクルや、取引所が利益目的で内部清算やユーザー入金停止などの利益相反を行うことを鋭く指摘した。これらは伝統的金融がDeFiに参入する前に「絶対にコピーしてはならない悪しき慣行」であり、まず厳格なインフラ監督と市場品質基準を確立すべきだと強調した。また、コンプライアンス（AML/KYC）要件から、規制下の銀行はパーミッション型分散型台帳（Permissioned DLT）を使う必要があると述べた。

デジタル金融競争、勝者は誰か？

この会議が発したシグナルは明確だ。FRBは暗号業界をもはや脅威ではなく、パートナーと見なしている。

過去1～2年、世界のデジタル通貨競争は激化している。デジタル人民元はクロスボーダー決済分野で急速に進展し、2024年の取引額は8700億ドルに達した。EUのMiCA規制はすでに施行され、シンガポールや香港の暗号規制枠組みも整備が進んでいる。米国もその圧力を感じている。

しかし米国の政策は異なる。政府主導のCBDCは推進せず、民間部門のイノベーションを受け入れている。今年可決された「反CBDC監視国家法案」は、FRBによるデジタルドル発行を明確に禁止している。米国の論理は、CircleやCoinbaseにステーブルコインを、BlackRockやJPMorganにトークン化を任せ、政府はルール策定と規制だけを担うというものだ。

最も直接的な受益者はコンプライアンスステーブルコイン発行者であり、CircleとPaxosの評価額はここ数カ月で大きく上昇した。伝統的金融機関も加速しており、JPMorganのJPM Coinは累計で3000億ドル超の取引を処理した。CitiやWells Fargoもデジタル資産カストディプラットフォームのテストを行っている。

データによれば、米国の銀行の46%が現在顧客に暗号資産関連サービスを提供しており、3年前は18%に過ぎなかった。市場の反応も明らかだ。4月にFRBが規制緩和のシグナルを出して以来、ステーブルコイン市場規模は年初の2000億ドル超から3070億ドルに拡大した。

この戦略の背後には、深い政治的・経済的考慮がある。CBDCは政府による全取引の直接監視を意味し、米国の政治文化では受け入れがたい。一方、民間主導のステーブルコインは、ドルのグローバル地位を維持しつつ、政府権力の過度な拡大という論争を回避できる。

しかし、この戦略にもリスクがある。民間のステーブルコイン発行者が新たな独占を形成したり、倒産すればシステミックリスクを引き起こす可能性がある。イノベーション促進とリスク防止のバランスをどう取るかが、米国規制当局の課題だ。

ウォラーは閉会の辞で「消費者がこれらの技術を理解する必要はないが、それらを安全かつ効率的にすることは全員の責任だ」と述べた。この言葉は官僚的に聞こえるが、発信するシグナルは明確だ。FRBは暗号業界を主流金融システムに取り込む決断をしたのである。

この会議では政策文書も決定も発表されなかった。しかし、その発したシグナルは、どんな公式文書よりも強力だった。対話の時代が始まり、対立の時代は終わった。