恐怖に包まれたヘッジ市場：bitcoinはより長い調整期間が必要かもしれない

原文タイトル：A Market Hedged in Fear

原文著者：Chris Beamish、CryptoVizArt、 Antoine Colpaert，Glassnode

原文翻訳：AididiaoJP，Foresight News

bitcoinは重要なコスト基準レベルを下回って取引されており、需要の枯渇とモメンタムの減退を示しています。長期保有者は市場が強い間に売却しており、オプション市場は防御的な姿勢に転じ、プットオプションの需要が増加しボラティリティも上昇しています。これは持続的な回復が始まる前の慎重な段階を示しています。

要約

・bitcoinは短期保有者のコスト基準を下回って取引されており、モメンタムの減退と市場の疲弊が強まっています。複数回にわたる回復失敗は、より長期的なレンジ相場への移行リスクを高めています。

・長期保有者は7月以降売却ペースを加速しており、現在は1日あたり22,000 BTCを超えています。これは利益確定が続き、市場の安定性に引き続き圧力をかけていることを示しています。

・未決済建玉は過去最高を記録していますが、市場センチメントは弱気寄りで、トレーダーはコールオプションよりもプットオプションを好んでいます。短期的な反発は新たな楽観ではなくヘッジ行動に直面しています。

・インプライドボラティリティは高水準を維持し、リアライズドボラティリティも追いついてきており、静かな低ボラティリティ状態は終わりました。マーケットメイカーのショートポジションが売りを拡大し、反発を抑制しています。

・オンチェーンおよびオプションデータは、市場が慎重な移行段階にあることを示しています。市場の回復は新たな現物需要の出現とボラティリティの緩和に依存する可能性があります。

・bitcoinは最近の高値から徐々に下落し、約113,000ドルの短期保有者コスト基準を下回って安定しています。歴史的に、この構造は中期的な弱気フェーズの始まりを示唆することが多く、弱い保有者が降伏し始めます。

・本レポートでは、市場の現在の利益状況を評価し、長期保有者の売却規模と持続性を検証し、最後にオプション市場のセンチメントを評価することで、今回の調整が健全なレンジ相場なのか、それともより深い弱さの前兆なのかを判断します。

オンチェーンインサイト

信念の試練

短期保有者コスト基準付近での取引は重要な段階を示し、これは最近の高値付近で購入した投資家の信念が試される場面です。歴史的に、史上最高値を記録した後にこの水準を下回ると、利益供給の割合が約85%まで低下し、つまり15%以上の供給が損失状態となります。

現在のサイクルでは、これが3回目の同様のパターンとなっています。bitcoinが約113,100ドルを回復できなければ、より深い縮小がより多くの供給を損失に追いやり、最近の買い手への圧力を強め、より広範な市場降伏の伏線となる可能性があります。

重要な閾値

この構造をさらに理解するためには、短期保有者コスト基準を回復することが強気フェーズ維持に不可欠である理由を理解することが重要です。供給分位数コスト基準モデルは、0.95、0.85、0.75分位数をマッピングすることで、供給の5%、15%、25%が損失状態にある水準を示す明確なフレームワークを提供します。

現在、bitcoinは短期保有者コスト基準（113,100ドル）を下回るだけでなく、0.85分位数の108,600ドルを維持することも困難です。歴史的に、この閾値を守れない場合、市場構造の弱さを示し、通常はより深い調整を予兆し、0.75分位数（現在約97,500ドル）を指し示します。

需要の枯渇

今サイクルで3度目となる短期保有者コスト基準および0.85分位数下への縮小は、構造的な懸念を引き起こしています。マクロ的な観点から、繰り返される需要の枯渇は、市場が再び力を蓄えるためにより長いレンジ相場が必要であることを示唆しています。

長期保有者の売却量を見ると、この枯渇がより明確になります。2025年7月の市場ピーク以降、長期保有者は売却を着実に増やしており、30日単純移動平均は10,000 BTCから1日あたり22,000 BTC超へと上昇しています。このような継続的な売却は、経験豊富な投資家による利益確定圧力が存在し、これが現在の市場の脆弱性の主要因となっています。

需要の枯渇が長期的な弱気フェーズにつながるリスクを評価した後、次はオプション市場に目を向け、短期的なセンチメントを測り、不確実性の高まりの中で投機家がどのようにポジションを取っているかを観察します。

オフチェーンインサイト

未決済建玉の増加

bitcoinオプションの未決済建玉は過去最高に達し、拡大を続けており、市場行動の構造的進化を示しています。投資家はリスクエクスポージャーのヘッジやボラティリティ投機のためにオプションを利用する傾向が強まっており、現物売却は減少しています。この変化は現物市場への直接的な売り圧力を減らしますが、マーケットメイカーのヘッジ活動による短期ボラティリティを増幅させます。

未決済建玉の増加に伴い、価格変動はデルタやガンマによって駆動される先物・永久先物市場の資金フローから生じやすくなっています。これらのダイナミクスを理解することは極めて重要であり、オプションポジションが短期市場動向の形成やマクロ・オンチェーン要因への反応の増幅に主導的役割を果たしています。

ボラティリティメカニズムの変化

10日の清算イベント以降、ボラティリティの様相は明らかに変化しました。インプライドボラティリティは現在すべての期間で48前後となっており、2週間前は36～43でした。市場はこのショックを完全には消化しておらず、マーケットメイカーは慎重な姿勢を保ち、ボラティリティを安売りしていません。

30日リアライズドボラティリティは44.1%、10日リアライズドボラティリティは27.9%です。リアライズドボラティリティが徐々に落ち着くにつれ、インプライドボラティリティも今後数週間で正常化することが予想されます。現時点ではボラティリティは依然高水準ですが、これは持続的な高ボラティリティメカニズムの始まりというよりも、短期的な再価格付けに見えます。

プットオプションの増加

過去2週間でプットオプションが着実に増加しています。大規模な清算急増がプットオプションスキューを急騰させ、一時的にリセットされたものの、その後は構造的に高い水準で安定しており、プットオプションがコールオプションよりも依然として高価であることを意味します。

過去1週間の1週間物スキューは変動しつつも高い不確実性領域にとどまり、他の全ての期間でもさらに2～3ボラティリティポイント分プットオプション方向に拡大しました。この期間を跨いだ拡大は、慎重なセンチメントが全体に広がっていることを示しています。

この構造は、下方リスクヘッジのためにプレミアムを支払う意欲がありつつ、上方リスクエクスポージャーは限定的に保つという市場の姿勢を反映しています。短期的な恐怖をバランスさせつつ長期的な見通しを維持しています。火曜日の小幅な反発はこの敏感さを示しており、プットオプションのプレミアムは数時間で半減し、市場センチメントの緊張感がいかに高いかを示しています。

リスクプレミアムの転換

1ヶ月物ボラティリティリスクプレミアムはマイナスに転じました。数ヶ月にわたり、インプライドボラティリティは高水準を維持し、実際の価格変動は静かなままでした。これにより、ボラティリティを売るトレーダーは安定した収益を得ていました。

現在、リアライズドボラティリティがインプライドボラティリティに追いつき、この優位性は消えました。これは静かなメカニズムの終焉を示しています。ボラティリティ売り手はもはや受動的収入に頼れず、よりボラティリティの高い環境下で積極的なヘッジを強いられています。市場は静かな満足状態から、よりダイナミックで反応の早い環境へと移行し、実際の価格変動の復活とともにショートポジションはますます圧力にさらされています。

資金フローは防御的姿勢を維持

極めて短期的な分析に焦点を当てるため、過去24時間に拡大し、オプションポジションが最近の反発にどのように対応したかを観察します。価格が107,500ドルから113,900ドルへ6%反発したにもかかわらず、コールオプションの買いはほとんど確認されませんでした。逆に、トレーダーはプットオプションのリスクエクスポージャーを増やし、より高い価格水準を効果的にロックしました。

このポジション構成により、マーケットメイカーは下落方向でショート、上昇方向でロングとなり、通常この設定は反発を抑制し売りを加速させます。このダイナミクスはポジションがリセットされるまで抵抗要因となり続けます。

プレミアム

Glassnodeの集計プレミアムデータは、権利行使価格ごとに分解すると同じパターンを確認できます。120,000ドルのコールオプションでは、価格上昇とともに売りプレミアムが上昇しています。トレーダーは上昇トレンドを抑制し、一時的な強さと見なしてボラティリティを売却しています。短期利益を狙う投資家は、インプライドボラティリティの急騰を利用し、反発時にコールオプションを売却しており、追随買いはしていません。

105,000ドルのプットオプションプレミアムを見ると、パターンは逆であり、我々の主張を裏付けます。価格上昇とともに105,000ドルプットオプションの純プレミアムが増加しています。トレーダーは上昇の凸性を買うよりも下落ヘッジに熱心です。これは最近の反発が信念ではなくヘッジに直面していることを意味します。

結論

bitcoinは最近、短期保有者コスト基準（113,000ドル）および0.85分位数（108,600ドル）を下回るまで調整し、市場が新たな資金流入を引き付けるのに苦戦する中、需要の枯渇が強まっています。一方で長期保有者は売却を続けています。この構造的な弱さは、市場が信頼を再構築し、売却された供給を吸収するために、より長いレンジ相場が必要であることを示唆しています。

同時に、オプション市場も同様に慎重なトーンを反映しています。未決済建玉が過去最高を記録しているにもかかわらず、ポジション構成は防御的であり、プットオプションスキューは高水準を維持し、ボラティリティ売り手は圧力に直面し、短期的な反発は楽観ではなくヘッジに直面しています。総じて、これらのシグナルは市場が移行期にあることを示しています。熱狂が後退し、構造的なリスクテイクが抑制されている時期であり、回復は現物需要の回復とボラティリティ主導の資金フローの緩和に依存する可能性があります。

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