執筆：Sleepy.txt
編集：Jack
10月21日、ワシントンD.C.。FRB本部の会議室には、数年前まで金融システムのトラブルメーカーと見なされていた人々が集まっていた。
Chainlinkの創設者、Circleの社長、CoinbaseのCFO、BlackRockのCOOらが、FRB理事のクリストファー・ウォラーと対面し、ステーブルコイン、トークン化、AI決済について議論した。
これはFRBが初めて開催した決済イノベーション会議である。会議は一般公開されていないが、全編がライブ配信された。議題は4つ：伝統的金融とデジタル資産の融合、ステーブルコインのビジネスモデル、AIの決済への応用、トークン化商品。各議題の背後には、数兆ドル規模の市場がある。
ウォラーは冒頭で「これはFRBにとって決済分野の新時代であり、DeFi業界はもはや疑わしいものや嘲笑の対象ではない」と述べた。この発言が暗号資産業界に広まると、bitcoinはその日2%上昇した。ウォラーはさらに「決済イノベーションの発展は速く、FRBも追いつく必要がある」と述べた。
今回の決済イノベーション会議は4つのラウンドテーブルディスカッションがあり、Beatingはその内容をまとめた。以下は会議の核心的な話題と内容である：
FRBの「スリム化メインアカウント」
ウォラーが提案した最も重要なものは、「スリム版メインアカウント」という概念だ。
FRBのメインアカウントは、銀行がFRBの決済システムにアクセスするためのパスポートである。このアカウントがあれば、銀行はFedwireやFedNowといった決済レールを直接利用でき、中間業者を介する必要がない。しかし、メインアカウントのハードルは高く、審査プロセスも長い。多くの暗号資産企業が何年も申請しても取得できていない。
Custodia Bankは典型的なケースだ。このワイオミング州の暗号銀行は2020年にメインアカウントを申請し、FRBに2年以上も引き延ばされ、最終的にはFRBを訴えた。Krakenも同様の問題に直面したことがある。
ウォラーは、多くの決済会社はメインアカウントの全機能を必要としていないと述べた。彼らはFRBからの借入や日中の当座貸越は不要で、決済システムへの接続だけが必要だ。そこでFRBは「スリム版」を研究しており、これらの企業に基本的な決済サービスを提供しつつ、リスクをコントロールする。
具体的には、このアカウントは利息を支払わず、残高上限が設定される可能性があり、当座貸越や借入はできないが、審査プロセスは大幅に迅速化される。
FRB理事ウォラー
この提案の意味するところは、ステーブルコイン発行者や暗号決済会社がFRBの決済システムに直接接続でき、もはや伝統的な銀行に依存する必要がなくなるということだ。
これによりコストが大幅に削減され、効率が向上する。さらに重要なのは、FRBがこれらの企業を正式に合法な金融機関として認めたのが初めてであるという点だ。
対話1：伝統的金融とデジタルエコシステムの衝突
最初のテーマディスカッションは「伝統的金融とデジタル資産エコシステムの融合」だった。モデレーターはJito Labsのチーフリーガルオフィサー、レベッカ・レティグ。パネルにはChainlink共同創設者のセルゲイ・ナザロフ、Lead BankのCEOジャッキー・レセス、FireblocksのCEOマイケル・シャロフ、ニューヨークメロン銀行のグローバル資金サービス＆預託証券責任者ジェニファー・バックが登壇した。
左から順にJito Labsチーフリーガルオフィサー レベッカ・レティグ、Chainlink共同創設者 セルゲイ・ナザロフ、Lead Bank CEO ジャッキー・レセス、Fireblocks CEO マイケル・シャロフ、ニューヨークメロン銀行グローバル資金サービス＆預託証券責任者 ジェニファー・バック
相互運用性が融合の最大の障害
Chainlink共同創設者のナザロフは、現在最大の課題は相互運用性だと率直に述べた。ブロックチェーン上の資産と伝統的金融システムの間には、統一されたコンプライアンス基準、本人確認メカニズム、会計フレームワークが欠如している。新しいチェーンを作るコストが下がったことで、チェーンの「断片化」が進み、統一基準の必要性がより切実になっている。
彼はFRBに対し、決済システムがステーブルコインやトークン化預金と相互運用できるようにすべきだと呼びかけた。決済分野はデジタル資産経済の買い手を代表しており、FRBがリスク管理の明確なフレームワークを示せば、米国はグローバルなデジタル決済イノベーションでリードし続けられると述べた。
1年前には「規制されたDeFi」についてFRBで議論するなど想像もできなかったが、これ自体がポジティブなトレンドの証だと指摘。ナザロフは今後2～5年で「規制されたDeFiバリアント」（Regulated DeFi Variant）、すなわちスマートコントラクトによるコンプライアンス自動化のハイブリッドモデルが登場すると予測した。
伝統的銀行はまだ準備不足、核心的なボトルネックは認知と人材
Lead Bank CEOのレセスは、伝統的金融とデジタルエコシステムの融合の青写真があっても、ほとんどの銀行はその対応が全くできていないと述べた。伝統的銀行はウォレットインフラがなく、暗号資産の入出金を処理するシステムもなく、さらに「ブロックチェーン製品を理解する人材」も不足している。
彼女は問題を認知と能力のギャップにまとめ、最大の障害は技術そのものではなく「銀行金融サービスのコアチームの知識と実行力」だと強調した。これらのコアチームは新興ブロックチェーン製品を理解し判断する能力がないため、新規事業を効果的に監督・規制する方法が分からないのだ。
この準備不足はリテール分野で特に顕著だ。レセスは、機関向けのKYCシステムは成熟しているが、リテールユーザーはこれらのツールにアクセスしにくいと指摘。銀行が参加したくても、サービス能力はごく一部の機関顧客に限られ、大規模な応用にはまだ遠い現実を露呈している。
業界には実務的な規制とリスク管理フレームワークが必要
この対話ではAI詐欺問題にも触れ、オンチェーン取引の「可逆性」について議論が及んだ。伝統的な電信送金は取消可能だが、ブロックチェーン取引は最終的であり、オンチェーンの最終性を保ちつつ、規制当局の可逆プロセス要求をどう満たすかは大きな課題だ。レセスは「イノベーションは素晴らしいが、自分の家族が詐欺に遭うまでは」と述べ、規制当局に「ゆっくり着実に」進めるよう呼びかけた。
Fireblocks CEOのマイケル・シャロフは、議論をさらに深い経済・規制問題に導いた。ステーブルコインは信用市場を再構築し、FRBの金融政策にも影響を与える可能性があると指摘。また、銀行の「トークン化預金」をパブリックブロックチェーン上に置く場合、銀行の責任が不明確であり、これが銀行プロジェクト推進の主要な障害だと述べた。デジタル資産が銀行のバランスシートをどう変えるか、FRBの役割も含めて更なる研究が必要だと訴えた。
最後に、ニューヨークメロン銀行のジェニファー・バックは、伝統的銀行が規制当局に優先して解決してほしい4つの事項を「期待リスト」として挙げた：決済システムの24時間稼働、技術標準の策定、詐欺検出の強化、ステーブルコインとトークン化預金の流動性・償還フレームワークの構築。
対話2：ステーブルコインの課題とチャンス
2つ目のテーマディスカッションはステーブルコインに焦点を当てた。モデレーターはMulticoin Capital共同創設者のカイル・サマニ。パネルにはPaxos CEOのチャールズ・カスカリラ、Circle会長のヒース・タバート、Fifth Third Bank CEOのティム・スペンス、DolarApp CEOのフェルナンド・トレスが登壇した。
左から順にMulticoin Capital共同創設者 カイル・サマニ、Paxos CEO チャールズ・カスカリラ、Fifth Third Bank CEO ティム・スペンス、DolarApp CEO フェルナンド・トレス、Circle会長 ヒース・タバート
コンプライアンスステーブルコインの強い需要とユースケース
今年7月、米国で「GENIUS法」が可決され、ステーブルコイン発行者は100%の高品質準備資産（主に現金と短期米国債）を保有することが義務付けられた。
法案施行後、コンプライアンスステーブルコインのシェアは年初の50%未満から72%に上昇。CircleとPaxosが最大の受益者となった。USDCは今年第2四半期の流通量が650億ドルに達し、世界市場の28%を占め、年内成長率は40%を超えた。
ユースケースについて、スペンスは銀行代表として最も実務的な見解を示した。ステーブルコインの最も強力かつ直接的なユースケースは「国際送金」であり、従来の決済遅延や為替リスクの課題を実際に解決していると述べた。AIエージェント商取引に必要なプログラマビリティは、より長期的な未来の話だとした。
DolarAppのトレスはラテンアメリカの視点から補足し、現地通貨が不安定な国々にとって、ステーブルコインは投機ツールではなく、必須の価値保存手段であると強調。米国中心の意思決定者に対し、ステーブルコインの応用シーンは想像以上に広いことを思い起こさせた。
「ダイヤルアップインターネット」のような体験の壁
カスカリラは業界最大の成長の悩みとしてユーザー体験を挙げた。
彼は現在のDeFiや暗号資産を初期の「ダイヤルアップインターネット」に例え、DeFiや暗号資産はまだ十分に抽象化されていないと指摘した。
ブロックチェーン技術が十分に抽象化され「見えなく」なったときにこそ、大規模な普及が起こると述べた。「誰も携帯電話の仕組みは知らないが、誰もが使い方は知っている。暗号資産、ブロックチェーン、ステーブルコインもそうあるべきだ」と語った。
カスカリラはPayPalのような企業を称賛し、ステーブルコインを伝統的金融に統合する動きが、この使いやすさへの転換の初期兆候だと評価した。
銀行信用システムへの脅威
CircleのタバートとFifth Third Bankのスペンスも議論に参加し、伝統的銀行の立場を代表したこと自体が一つのシグナルとなった。
スペンスはまず銀行のアイデンティティを再定義し、「ScaledFi」（スケール化金融）を「TradFi」（伝統的金融）の代わりに使うことを提案し、銀行の「古い」イメージは「最も面白くないこと」だと述べた。
また、ステーブルコインは銀行の「資本」を枯渇させることはないが、「預金」を枯渇させると指摘。真の脅威は、ステーブルコインが利息を支払うことが許可されれば（CoinbaseがUSDC補助金のような「報酬」として偽装しても）、銀行信用の形成に重大な脅威をもたらす点にあると述べた。
銀行のコア機能は預金を吸収し貸出（信用創造）を行うことだが、ステーブルコインがその柔軟性と潜在的な利息で大量の預金を奪えば、銀行の貸出能力は縮小し、経済全体の信用システムが脅かされる。これは初期のマネーマーケットファンド（MMMFs）が銀行システムに与えた衝撃に似ている。
対話3：AIの空想と現実
3つ目のテーマディスカッションはAIがテーマ。モデレーターはModern TreasuryのCEOマット・マーカス。パネルにはARK InvestのCEOキャシー・ウッド、CoinbaseのCFOアレシア・ハース、StripeのAI責任者エミリー・サンズ、Google CloudのWeb3戦略責任者リチャード・ウィードマンが登壇した。
AIは「エージェントビジネス」時代を切り開く
キャシー・ウッドは、AI駆動の「エージェント決済システム」、すなわちAIが「知る」から「実行」へと進化し、ユーザーに代わって自律的に金融判断（請求書支払い、買い物、投資など）を行う時代が到来すると予測した。これにより大きな生産性の解放がもたらされるとし、「こうしたブレークスルーと生産性の解放により、今後5年間で実質GDP成長率が7%またはそれ以上に加速する可能性がある」と断言した。
ARK Invest CEO キャシー・ウッド
また、キャシー・ウッドはAIとブロックチェーンを、この生産性革命を牽引する2大プラットフォームと位置付けた。米国の規制については、初期のブロックチェーンへの敵意がむしろ幸いし、政策立案者に再考を促し、米国が「次世代インターネット」のリーダーシップを取り戻す警鐘となったと振り返った。
Stripeのエミリー・サンズは実務の観点から、AIエージェントによるショッピング（ChatGPTでワンクリック決済など）のユースケースは既に現れているが、詐欺リスクの緩和が「最も緊急の課題の一つ」だと強調。事業者はAIエージェントとのシステム連携方法を明確に定義し、新たな詐欺を防ぐ必要があると述べた。
金融効率の向上についてもAIの効果は驚異的だ。Coinbaseのアレシア・ハースは、年末までにCoinbaseのコードの半分がAIロボットによって書かれる見込みで、開発人員がほぼ倍増すると述べた。また、暗号取引の会計処理は1人で半日で済むが、同量の法定通貨取引では15人が3日かかるとし、AIと暗号技術が運用コストを大幅に削減していることを示した。
ステーブルコインはAIエージェントに不可欠な新しい金融インフラ
議論の2つ目の共通認識は、AIエージェントには新しいネイティブな金融ツールが必要であり、ステーブルコインがその完璧な解決策であるという点だ。
Google Cloudのリチャード・ウィードマンは、AIエージェントは人間のように伝統的な銀行口座を開設できないが、暗号ウォレットは持てると説明。ステーブルコインはプログラマビリティを持ち、AI駆動の自動マイクロペイメント（2セントの支払いなど）やマシンtoマシン（M2M）決済に特に適していると述べた。
Coinbaseのアレシア・ハースは、ステーブルコインのプログラマビリティと規制環境の明確化が、AI駆動取引の理想的な選択肢となると補足。AI企業の収益化スピード（ARR成長率はSaaS企業の3～4倍）も、決済インフラがステーブルコインのような新しい決済手段に対応する必要性を高めていると述べた。
同時に、ステーブルコインとブロックチェーン技術は新しい詐欺対策ツールも提供する。例えばオンチェーン取引の可視性を活用したAI詐欺モデルの訓練、アドレスのホワイトリスト／ブラックリスト機能、取引の最終性（事業者にチャージバックリスクがない）などである。
対話4：すべてがオンチェーンへ
4つ目のテーマディスカッションはトークン化商品。モデレーターはBrevan Howard Digitalのベンチャー責任者コリーン・サリバン。パネルにはFranklin TempletonのCEOジェニー・ジョンソン、DRWのCEOドン・ウィルソン、BlackRockのCOOロブ・グッドスタイン、JPMorgan Kinexys共同責任者カーラ・ケネディが登壇した。
左から順にBHD コリーン・サリバン、Franklin Templeton CEO ジェニー・ジョンソン、BlackRock COO ロブ・グッドスタイン、JPMorgan Kinexys共同責任者 カーラ・ケネディ
伝統的金融資産のオンチェーン化は時間の問題
参加者は、資産のトークン化は不可逆的なトレンドであると一致した。BlackRock COOのグッドスタインは「問題は実現するかどうかではなく、いつ実現するかだ」と明言。デジタルウォレットにはすでに約4.5兆ドルが保有されており、投資家がブロックチェーンを通じてトークン化された株式、債券、ファンドを直接保有できるようになれば、この数字はさらに上昇すると述べた。
DRWのウィルソンは、今後5年以内に頻繁に取引されるすべての金融商品がオンチェーンで取引されるとより具体的に予測。Franklin Templetonのジョンソンはこれを歴史的な技術変革になぞらえ、「技術の普及は人々の予想より遅いが、突然一気に加速する」とまとめた。
トークン化は遠い未来のビジョンではなく、すでに進行中の実践である。現在、伝統的金融とデジタル資産は双方向で融合している。伝統的資産（株式、国債など）はトークン化されてDeFiで利用され、同時にデジタル資産（ステーブルコインやトークン化マネーマーケットファンド）は伝統市場に組み込まれている。
各機関も積極的に布石を打っている。ジョンソンはFranklin Templetonがネイティブオンチェーンマネーマーケットファンド（MMF）を立ち上げ、秒単位でのインターデイ収益計算を実現したと明かした。ケネディはJPMorgan Kinexysの進展を紹介し、トークン化米国債を使った分単位のオーバーナイトレポ取引や、JPMD預金トークンの概念実証を進めていると述べた。ウィルソンもDRWがオンチェーン米国債レポ取引に参加していることを認めた。
暗号ネイティブの「悪しき慣行」を絶対にコピーしてはならない
将来性は大きいが、伝統的金融大手はリスクに非常に慎重だ。トークン化資産とステーブルコイン、預金トークンは互換性を持つべきではなく、市場は信用品質、流動性、透明性に基づいて異なる資産の担保「ヘアカット」を評価すべきだと強調した。
BlackRockのグッドスタインは、多くの「トークン」が実際には複雑な「ストラクチャードプロダクト」をラッピングしたものであり、その構造を完全に理解しないのは危険だと警告した。
DRWのウィルソンは、最近の暗号市場のフラッシュクラッシュ（10月11日）が露呈した深刻な問題を鋭く指摘した。不安定なオラクル、取引プラットフォームが利益目的で内部清算やユーザー入金停止など利益相反を行っている点だ。
彼は、これらは伝統的金融がDeFiに参入する前に「絶対にコピーしてはならない悪しき慣行」であり、まず厳格なインフラ監督と市場品質基準を確立すべきだと強調した。また、コンプライアンス（AML/KYC）要件から、規制下の銀行はパーミッション型分散型台帳（Permissioned DLT）を使う必要があると述べた。
デジタル金融競争、誰が勝っているのか？
この会議のメッセージは明確だ。FRBは暗号業界をもはや脅威ではなく、パートナーと見なしている。
過去1～2年、世界のデジタル通貨競争は激化している。デジタル人民元は国際送金分野で急速に進展し、2024年の取引額は8700億ドルに達した。EUのMiCA規制はすでに施行され、シンガポールや香港の暗号規制フレームワークも整備が進んでいる。米国もプレッシャーを感じている。
しかし米国の政策は異なる。政府主導の中央銀行デジタル通貨は推進せず、民間部門のイノベーションを受け入れている。今年可決された「反CBDC監視国家法案」は、FRBによるデジタルドル発行を明確に禁止した。米国のロジックは、CircleやCoinbaseにステーブルコインを、BlackRockやJPMorganにトークン化を任せ、政府はルール策定と監督だけを担うというものだ。
最も直接的な受益者はコンプライアンスステーブルコイン発行者であり、CircleとPaxosの評価額は過去数ヶ月で大幅に上昇した。伝統的金融機関も加速して布石を打ち、JPMorganのJPM Coinは累計3,000億ドル超の取引を処理した。CitiやWells Fargoもデジタル資産カストディプラットフォームのテストを行っている。
データによれば、現在米国の銀行の46%が顧客に暗号資産関連サービスを提供しており、3年前はわずか18%だった。市場の反応も明らかだ。4月にFRBが規制緩和のシグナルを出して以来、ステーブルコイン市場規模は年初の2,000億ドル超から3,070億ドルに拡大した。
この戦略の背後には深い政治的・経済的配慮がある。中央銀行デジタル通貨は政府による全取引の直接監視を意味し、米国の政治文化では受け入れがたい。一方、民間主導のステーブルコインは、ドルのグローバル地位を維持しつつ、政府権力の過度な拡大という論争を避けられる。
しかしこの戦略にもリスクがある。民間ステーブルコイン発行者が新たな独占を形成し、倒産すればシステミックリスクを引き起こす可能性がある。イノベーション促進とリスク防止のバランスをどう取るかが、米国規制当局の課題だ。
ウォラーは閉会の辞で「消費者がこれらの技術を理解する必要はないが、それらを安全かつ効率的にすることは全員の責任だ」と述べた。この言葉は官僚的に聞こえるが、伝えたいメッセージは明確だ。FRBは暗号業界を主流金融システムに組み込む決断を下したのだ。
この会議では政策文書も決定も発表されなかったが、その発信したシグナルはどんな公式文書よりも強力だった。対話の時代が始まり、対立の時代は終わった。
