インタビュー｜Avalanche Treasuryによる2億ドル相当のAVAXを裏付けとしたパブリックローンチの内幕

Avalanche TreasuryのCEOであるBart Smithが、なぜ企業がAvalanche上で構築すべきだと考えるのかを説明します。

元Susquehannaの幹部であるBart Smithは、Avalanche Treasury Co.を6億7500万ドルのSPAC合併を通じて上場させます。Avalanche Foundationによる2億ドル相当の割引AVAX購入の支援を受け、同社はAvalancheブロックチェーンへの投資家のエクスポージャーを高めるため、10億ドル規模のエコシステムファンドの構築を計画しています。

crypto.newsのインタビューで、Smithはなぜ今がブロックチェーン導入に適したタイミングなのかを説明しました。また、Avalancheが他のスマートコントラクトネットワークと異なる点や、そのアーキテクチャがなぜ企業導入に最適なのかについても語っています。

crypto.news: Avalanche Treasuryは最近、SPAC合併を通じてローンチを発表しました。この動機は何ですか？

Bart Smith: 私は資産運用とトレーディングからキャリアをスタートしました。新興市場に特化したETF会社を設立し、最終的にColumbia Fundsに売却しました。その後、Susquehannaで13年間、ETFグループやクレジットトレーディング事業を担当しました。2014年以降は、デジタル資産関連の全てを担当していました。

2014年当時、私たちは単純にBitcoinをロングで購入していました。2017年のICOブーム時には、Wall Streetで最初期の暗号資産マーケットメイキングデスクの一つを構築したと自負しています。その後、直接投資も多く行いました。規制上の制限から、その事業はオフショアに移し、Susquehanna Cryptoはバハマを拠点に、ロンドンや香港にもオフィスを構えました。

Avalanche Treasury設立の動機は複数あります。第一に、規制の明確化が進んだことです。この変化がいかに大きいか、人々は過小評価しています。今や、機関や企業がブロックチェーン技術を活用して業務効率化を図ることが可能になりました。これにより、ゲーム、金融、エンタープライズソフトウェアなど様々な分野で新たな機会が生まれます。

前職では、Avalanche（AVAX）の直近ラウンドで最大の投資家の一つでした。Dragonflyと共に5、6年前のシードラウンドも主導しました。私は長年Avalancheに好意的でした。トレジャリーについて議論を始めた当初は投資家の視点でしたが、考えを深めるうちに、これは暗号資産へのエクスポージャーを得るためのより良い手段になり得ると気付きました。

多くの機関投資家は、規制されていない取引所で現物暗号資産を購入できない、あるいは望まない場合が多いです。ほとんどはCoinbaseの口座も開設できず、米国企業はBinanceにもアクセスできません。自然な選択肢はETFを見ることですが、私は10年間最大級のETFグループを運営してきました。ETFは優れたラッパーですが、毎日プライマリーマーケットの流動性を提供する必要があるため、構造上できることに制限があります。

上場かつ規制された、監査されSECの監督下にある信頼できる商品と、パーマネントキャピタル構造を組み合わせることで、日々の償還を回避できます。誰かが購入や償還をしても大きな流動性バッファーを持つ必要がありません。この自由度により、資本配分をより戦略的に行えます。

stablecoinやSolana（SOL）、Avalanche、Ethereum（ETH）などのネットワークを見ると、アプリケーションやサブネットによって生み出される経済価値の多くはトークンに直接流れません。Avalanche Treasuryはこれらの分野に直接投資できます。DeFiやバリデータ運用、新規アプリケーションへの小規模な直接投資にも参加できます。これらの活動による価値は、上場かつ規制された商品を通じて株主に還元されます。

今後5年から10年で、ブロックチェーン導入のスーパーサイクルに突入すると考えています。その機会にエネルギーを集中したいと思い、Avalancheが最も過小評価されており、複数の分野で勝利する最適なプラットフォームだと考えています。

CN: 流動性について言及されました。上場株式とトップ10またはトップ20の暗号資産トークンの流動性の違いを説明できますか？

BS: いくつかの要因によりますが、まず居住地が影響します。米国にいる場合、Binanceの現物市場にアクセスできず、最大の流動性プールを逃しています。OKXやBybitでも取引できません。Coinbaseは世界最大級の取引所ですが、全体の流動性のごく一部しか占めていません。

米国の機関投資家の場合、規制されていない海外取引所での取引が許可されていても、全てにアクセスできなければ市場の一部しか見えません。

今後、デジタル資産トレジャリーの上場が増えるでしょう。その多くは他事業で失敗し、暗号資産に転換した企業から出てきます。中にはほとんど取引されないものもあるでしょう。NYSEやNasdaqに上場しても、それだけでは解決になりません。本当の流動性には投資家の関心と、日中価格を提示するプロのマーケットメイカーが必要です。そうして初めてリテールも機関も取引相手が得られます。

流動性は、誰が、どこで、どんなリーダーシップと戦略で運営しているかに依存します。プロジェクトが注目を集め、実質的なメリットを提供すれば、人々は取引したいと思うでしょう。

CN: AvalancheやAvalanche Treasuryに対する実際の機関需要は見られますか？

BS: はい。初期需要は非常に励みになるものでした。投資家の間には、BitcoinやEthereumのチャンスを逃したという感覚があります。これらの資産は10年にわたり議論されてきており、多くの投資家はすでに大きなリターンは終わったと考えています。Bitcoinがデジタルゴールドとしての役割を持つことはよく理解されていますが、産業や企業向けの実用性はありません。

Avalancheは異なります。私はこれを企業が構築できるオペレーティングシステムと見なしています。基本的にはエンタープライズソフトウェアであり、企業は自社の業務に統合し、独自のニーズに合わせてブロックチェーン利用をカスタマイズしつつ、広範なエコシステムと接続できます。

規制の明確化が進んだことで、企業はついにブロックチェーン技術を導入できるようになりました。彼らはプライベート情報をパブリックブロックチェーンに保存したくありません。KYC、AML、ビジネスモデルに合ったアクセス許可の仕組みが必要です。Avalanche以外では、Ethereum上にL2を構築するしかありませんが、これは複雑で、そうした環境を理解する開発チームが必要です。

Avalancheなら独自のL1を作り、必要に応じてカスタマイズできます。Ava Labsがそのプロセスを直接サポートします。企業は協力できるパートナーと、自分たちに合ったインフラを得られます。この組み合わせが機関投資家に響いています。

CN: Avalancheは企業が独自ネットワークを構築できると述べましたが、その点で他チェーンとどう違うのですか？

BS: Avalancheには3つの異なるチェーンがあります：P-Chain、C-Chain、X-Chainです。C-Chainは、かつてサブネットと呼ばれていたもの（現在はL1と呼ばれる）を構築できるように設計されています。Avalancheブロックチェーン上に独自のフォークを作る形で構築できます。これにより特定の要素をカスタマイズできますが、ネットワークは依然としてAvalancheエコシステム全体と結びついています。

つまり、他のチェーンの隣にもう一つチェーンを構築するイメージです。流動性ループは事実上無限で、トランザクションは他の全てとまとめられません。独自のネイティブトークンをAvalancheクロスチェーン環境内で取引でき、全てのトランザクションはAvalancheネットワークによってセキュアに保たれます。

企業にとっての利点は、自分たちの経済スタックを所有できることです。セキュリティや権限をコントロールでき、参加者のKYCも可能です。また、Avalancheのバリデータによるトランザクションのセキュリティも享受できます。AvalancheはEVM互換なので、カスタムチェーンはEthereum Virtual Machineと直接接続できます。つまり、広範なEVMエコシステムとの相互運用性も得られます。

多くの企業にとって、これはシンプルかつ強力な提案です。Ethereum上にカスタムL2を構築するのは技術的に複雑で安全性も劣りますが、Avalancheはエンドツーエンドのセットアップを提供し、企業利用をより実用的にします。

CN: そのアプローチがどのように使われているか、具体例を挙げてください。

良い例はワイオミング州です。彼らはAvalanche上で独自のstablecoinを発行する計画です。例えば、税還付や州の給付金（失業手当や福祉支給など）をデビットカードシステムで配布するために使いたいと考えています。Avalanche上に構築することで、プライベートかつカスタマイズ可能です。個人情報はパブリック台帳に表示されませんが、システムはブロックチェーンの効率性を享受できます。

もう一つの例はカリフォルニア州自動車局（DMV）です。彼らは約4200万台分の車両タイトルをトークン化しました。現在、車を売るにはDMVに行ってクリーンタイトルの証明を得る必要があり、手続きが遅く煩雑です。これらのタイトルがAvalanche上のブロックチェーンに存在すれば、購入希望者にクリーンタイトルと支払い状況を許可して見せるだけで済みます。Toyotaが資金提供する相手にも、物理的に会わずに売買が完了できます。

これがネットワーク効果です。Ford、Audi、Mercedes-Benzなど他の自動車メーカーもファイナンス業務をオンチェーン化し、全米の州がAvalancheで車両タイトルを発行すれば、中古車取引全体が大幅に効率化します。現在はシステムの摩擦で車の価値の約10%をディーラーに失っていますが、その摩擦を取り除けば莫大な価値が解放されます。

新たな参加者が加わるごとにネットワークの価値は指数関数的に増加し、これはMetcalfeの法則の原理を反映しています。これらのプライベートチェーンもAvalancheパブリックネットワークと接続されています。各トランザクションには少額の手数料がかかり、その一部のAVAXはバーンされます。利用が拡大するほど希少性が増し、トークンの価値は投機ではなく実際の取引活動によって支えられます。

Ethereumでは、アクティビティがL2に移るとメインチェーンから価値が奪われると不満を持つ投資家もいました。Avalancheはこのダイナミクスをどう扱っていますか？

BS: そのような効果は一部あります。企業は自分たちの金融スタックをコントロールしたいのです。これらのプライベートブロックチェーンからの全ての価値がAVAXに直接流れるわけではありませんが、それは元々期待できるものではありません。企業がプライベートな金融ネットワークを構築する際、その価値創造の全てを他のトークン保有者に渡したいとは考えません。

AVAXにとってのメリットは、これらのプライベートやエンタープライズチェーンの全てのトランザクションがAvalancheネットワークと接続し、セキュアに保たれることです。トランザクションはAVAXで手数料を支払い、その一部がバーンされます。これらのユースケースでアクティビティが増えるほど、トークンの基礎的な経済性は強化されます。

暗号資産の熱狂がセレブコインやNFT中心だった時代は終わりつつあります。今では実際の企業や政府、法人がAvalancheを実用的な用途で使い始めています。この現実世界での採用へのシフトこそ、まだ十分に評価されていない点です。

CN: Avalanche Treasuryが最初に行った取引は、Avalanche Foundationからの2億ドルAVAX購入でした。今後もFoundationとの同様の取引を行う予定ですか、それともオープンマーケットで購入しますか？

BS: この取引に対する機関投資家の反応は非常に強いものでした。彼らは、機関基準に合った構造でブロックチェーン技術に投資する方法を探していましたが、これまで良い手段がありませんでした。

最優先事項はこの取引を完了することです。発表はしましたが、SECへの申請とそのプロセスの完了が必要です。目標は来年第1四半期、理想的には1月か2月に全てを終え、事業統合を完了し、上場し、投資家がこの商品にアクセスできるようにすることです。

上場が完了すれば、本当の機会が開けます。他の業界は全て公開市場で資金調達ができましたが、デジタル資産業界にはその選択肢がありませんでした。そのため多くの暗号資産プロジェクトは「ラボとファウンデーション」構造に頼ってきました。従来の規制環境下では、公開資本市場に直接アクセスできなかったのです。

今やそれが可能になり、投資家のニーズに応じた対応ができます。アップサイドと保護を兼ね備えた転換社債を望む人もいれば、普通株式を好む人もいます。優先株式、PIPE取引、ATMプログラムによる公開市場発行も検討できます。この資本構造があれば、既存株主のために効率的に資金調達が可能です。

SPACルートを選んだ際、既存の失敗した事業への合併は意図的に避けました。多くのSPACがその近道を取りますが、レガシーの負債や雑音を生みます。私たちは最初からクリーンな構造を望みました。Michael Saylorですら四半期ごとのカンファレンスコールでソフトウェア事業の話を20分してからBitcoinの話に入りますが、私たちはそうした状況を避けたかったのです。純粋で長期的、デジタル資産に完全特化したビークルを目指しました。

上場が完了すれば、機関投資家との会話からも迅速な関与を望んでいることが分かります。「上場したらまた連絡してほしい」と言われています。優先株式、転換社債、株式投資などを検討したいとのことです。これにより、株主にとって最も効率的な方法で資金調達が可能になります。

CN: 市場への影響については？10億ドル規模のAVAXトレジャリー構築が目標ですが、それだけオープンマーケットで買えば価格に大きな影響を与えるのでは？

BS: その通りです。完全希薄化後のAVAXは価格次第で約200億ドル規模の資産です。流動性ダイナミクスは十分認識しています。私は世界最大級の暗号資産マーケットメイキング企業を運営していたので、流動性理解には自信があります。

資産取得には長期的なアプローチを取ります。効率的かつ慎重に、資本配分のタイミングと場所を考えます。市場への影響を最小限に抑えるため、時間をかけて徐々に積み上げることもあるでしょう。常に自分たちの買いがエコシステムやAVAX価格にどう影響するかを意識します。

CN: AVAXや暗号資産市場全体について、投資家が見落としている点は何ですか？

BS: 現在の市場では、皆が中央銀行の政策に注目しています。何回利下げがあるか、関税がインフレにどう影響するかなど、マクロ要因が話題です。Bitcoin、Ethereum、Avalancheを含む暗号資産の価格は、依然として主にこれらのマクロ変動に反応しています。テーマの高ベータ・低ベータ版として取引されています。

私の立場から見ると、特定のプラットフォームでは驚くべき進展があり、他ではそうでもありませんが、市場では全て同じマクロ資産として評価されています。2026年にはこの状況が変わると考えています。機関投資家は本格的なリサーチを始め、各ブロックチェーンをファンダメンタルズで比較するようになります。その時、Avalancheは大きな恩恵を受けるでしょう。なぜなら、その基礎的な特性やこれまでの成功が市場で十分に評価されていないからです。

私が最も期待しているのは、採用が進み、実際のユースケースが増えることで、人々がこれらのネットワークをより批判的な目で見るようになることです。この変化はAvalancheにとって非常にポジティブだと考えています。