Addio o "arrivederci"? L'età d'oro dell'investimento di valore

Spier ha fondato Aquamarine Capital nel1997, gestendo circa500 milioni di dollari di asset. Si definisce un “devoto discepolo” di Warren Buffett. Nel2007, insieme al grande investitoreMohnish Pabrai, ha fatto un’offerta di650.000 dollari per vincere l’opportunità di un pranzo di beneficenza con Buffett.

Dalla fondazione del fondo nel1997 a settembre, la performance annuale composta di Aquamarine Capital ha superato il9%, leggermente superiore al rendimento annuo dell’S&P500. È diventato uno dei pochi gestori che, nel lungo periodo, ha offerto ai suoi investitori un rendimento leggermente superiore all’indice S&P500, con rischi di perdita a lungo termine significativamente inferiori.

Perché un value investor come Spier ha pubblicato un articolo apparentemente sensazionalista? Principalmente a causa dell’impatto dello sviluppo accelerato dell’intelligenza artificiale.

All’epoca, Spier si trovava spesso di fronte a una domanda che accomuna tutti i gestori di fondi:

Forse il sottinteso era: hai informazioni privilegiate? O una visione unica?

Qualunque sia il metodo, Spier ritiene che tutto ciò che fa un investitore sia

Spier ha riflettuto sui suoi 30 anni di esperienza nel value investing e ha detto: se ho davvero un vantaggio, è frutto di “ricerca sul campo a testa bassa”.

Un tempo tutto era lento. Acquisire conoscenza era difficile; gli investitori ottenevano informazioni solo attraverso pesanti ricerche, telefonate, spedizione di relazioni annuali: questa“abilità di acquisizione difficile” costituiva il suo vantaggio. Inoltre, i vari frammenti informativi dovevano essere pazientemente ricomposti e raccolti con fatica. L’accumulo di know-how avveniva in “giorni”, a volte “settimane”.

All’epoca, per ottenere un“vantaggio informativo”, Spier partecipava di persona alle assemblee degli azionisti di Berkshire Hathaway; si recava persino a Londra solo per avere la possibilità di mangiare una pie con i fondatori del“Nomad Investment Partnership”,Nick Sleep eQais Zakaria , ascoltando i loro insight sugli investimenti.

Un mondo così non esiste più.

Con lo sviluppo della tecnologia, ottenere informazioni non è più difficile. Email, tweet, live streaming, video, podcast permettono a chiunque di accedere rapidamente a grandi flussi informativi.

L’avvento dei large language model ha accelerato la simmetria informativa come un “terremoto”. La velocità di elaborazione delle informazioni pubbliche tende all’istantaneità; la ricerca aziendale e l’analisi settoriale sono automatizzate; la capacità di insight sui dati è diventata uno strumento scalabile; le logiche analitiche si replicano e si diffondono rapidamente. Ora, chiunque può ottenere subito tutti i dati pubblici e le sintesi di analisi su un’azienda. Oggi un’enorme quantità di report di ricerca e comunicati aziendali sono quasi gratuiti. Studi che prima richiedevano giorni, o addirittura settimane, si possono realizzare in pochi secondi. La differenza informativa tra investitori è quasi scomparsa.

Secondo Spier, la“golden age del value investing” è finita. L’epoca in cui si poteva battere il mercato e ottenere extra rendimenti grazie alla ricerca approfondita è ormai passata a causa del progresso tecnologico.

La valutazione degli asset diventerà più precisa e lo spazio per ottenere rendimenti tramite una migliore analisi si ridurrà. Le “sfumature” nascoste nei dettagli delle aziende — che le rendevano migliori o ne esponevano i punti deboli — ora sono più facili da individuare. Migliori analisi sono disponibili per tutti, ma non equivalgono più a extra rendimenti. La distribuzione dei rendimenti della gestione attiva si restringerà ancora, avvicinandosi a quelli degli indici.

Per molto tempo, la narrativa del value investing attivo è stata chiara:

“Battere costantemente il mercato grazie a vantaggi informativi, capacità di ricerca e giudizio.”

MaAI e strumenti dati hanno appiattito i vantaggi informativi, aumentando la difficoltà della gestione attiva e riducendo la sostenibilità dell’ Alpha 

Quando modelli, framework e fonti dati convergono, la competizione omogenea inizia a diffondersi.

• L’allocazione degli asset tende a operazioni affollate;

• La volatilità di mercato si amplifica;

• Beta viene scambiato per Alpha

In un mercato toro, questa tendenza alla convergenza può essere vista come un aumento dell’efficienza di mercato. Ma durante fasi di volatilità estrema, può diventare un amplificatore del rischio sistemico.

Si verifica persino un fenomeno: tra investitori non vince più chi vede più a fondo, ma chi vede più velocemente degli altri. E per chi ragiona così, il quantitative investing è pronto con la falce a mietere teste.

Tuttavia, Spier ritiene che questo cambiamento non sia necessariamente negativo. Sottolinea che la tecnologia consente agli“investitori retail” di accedere più facilmente a strumenti di analisi di alta qualità, democratizzando il settore degli investimenti, abbattendo i costi e beneficiando più persone. Questo potrebbe anche favorire il passaggio verso investimenti indicizzati a basso costo, più attraenti rispetto alla gestione attiva tradizionale.

Per quanto riguarda la gestione attiva e il value investing, la strategia di Spier è: continuare la ricerca sul campo, utilizzare i modelli generativi per la validazione incrociata, dare importanza al network di relazioni. A sua detta, questa potrebbe essere una “testarda insistenza”. “In futuro, potrei concentrare la mia attenzione sul costruire un network di relazioni più profondo e investire in aziende che valorizzano le relazioni.”

Il value investing è davvero arrivato ai saluti?

AI può appiattire il vantaggio informativo, ma non può sostituire la ricerca.

In passato, la ricerca significava investire molto tempo nella raccolta e organizzazione delle informazioni, lettura di testi, elaborazione di modelli. Ma in un ambiente in cui la raccolta di dati è automatizzata e gli strumenti di analisi sono diffusi, ciò che conta sono i framework e le ipotesi di ogni investitore. Il valore dell’analisi passerà da“elaboratore di informazioni” a “giudice strutturale”.

Anche se il vantaggio informativo è stato eliminato, informazione e conoscenza sono solo condizioni preliminari per ottenere insight di investimento, ma non sono sufficienti. Solo buone capacità di pensiero portano a insight duraturi.

Per pensare a fondo, bisogna elaborare la conoscenza attraverso i giusti modelli mentali. I large language model (LLM) sono potenti strumenti per integrare le informazioni note, ma hanno scarso impatto nell’identificare o verificare i modelli mentali corretti.

Inoltre, se tutti usano strumenti simili, gli errori di conclusione si amplificano. La vera differenza di capacità tornerà a essere: chi sa identificare i punti ciechi dei modelli; chi sa mettere in discussione le premesse dei dati; chi sa resistere all’“illusione del consenso”. Questo potrebbe essere il futuro “soft power” degli investitori.

Inoltre, secondo Spier, il successo futuro degli investitori deriverà sempre più dal soft power:

Questi aspetti, a differenza del vantaggio informativo, hanno barriere difensive più uniche e difficili da replicare.

Quindi,“la fine della golden age” non è una profezia pessimista, ma piuttosto una dichiarazione di transizione. Se in passato la competizione tra investitori istituzionali era: chi è più intelligente, chi ha più informazioni; in futuro sarà: chi è più solido, chi più lungimirante, chi più paziente.

La golden age del passato apparteneva a pochi che sapevano gestire l’informazione. Il futuro apparterrà a chi saprà costruire sistemi di lungo termine, disciplina organizzativa e mantenere una conoscenza strutturata.

Forse, nell’era dell’intelligenza artificiale, non diremo addio al value investing, ma

incontreremo una nuova forma di value investing

Fonte: Spier: The Golden Age of Value Investing Is Over. (vedi “Leggi l’originale”); immagini dalla rete.

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