Il tasso di cambio dello yuan torna all’era del “6”

Autore: Ba Jiuling, Wu Xiaobo Channel

In realtà, il risultato era quasi scontato, mancava solo l’ultimo passo.

Dopo quasi un mese di attesa sull’aspettativa che “lo yuan supererà quota 7”, gli analisti di Goldman Sachs hanno dato un assist decisivo.

Recentemente, Goldman Sachs ha pubblicato il rapporto “Prospettive dei mercati azionari globali 2026”, in cui, parlando dello yuan, ha calcolato il valore equo dello yuan rispetto al dollaro secondo il suo modello di tasso di cambio dinamico di equilibrio (GSDEER), mostrando che lo yuan è sottovalutato di quasi il 30% rispetto al dollaro.

Tuttavia, lo slogan è più accattivante dei numeri, e il rapporto afferma:

Il grado di sottovalutazione del tasso di cambio dello yuan rispetto al dollaro è simile a quello della metà degli anni 2000.

Nel 2000, il tasso di cambio medio annuo dollaro/yuan era circa 8,28; successivamente, lo yuan è entrato in un ciclo di apprezzamento durato quasi dieci anni, arrivando a circa 6,1 contro il dollaro.

Il calcolo di Goldman Sachs ha dato al mercato maggiore fiducia “rialzista”, facendo sì che lo yuan offshore, già in un canale di apprezzamento, accelerasse improvvisamente.

La mattina del 25 dicembre, il tasso di cambio dollaro/yuan offshore ha rapidamente superato la soglia di 7,0, raggiungendo il massimo degli ultimi 15 mesi e tornando ufficialmente nell’“era del 6”.

Andamento USD/CNY 2005—2025

Fonte: Juheng.com

Nel frattempo, il tasso di cambio onshore dello yuan ha toccato il minimo di 7,0053, a un passo dal “superare quota 7”. Anche il tasso centrale dello yuan contro il dollaro pubblicato dal China Foreign Exchange Trade System è stato aumentato di 79 punti base. Ora che “la scarpa è caduta”, possiamo finalmente porci alcune domande:

Perché lo yuan è riuscito a distinguersi nel 2025? Quando il tasso di cambio entra nell’“era del 6”, cosa significa questo cambiamento per la gestione aziendale e la pianificazione patrimoniale personale?

“Superare quota 7”: fenomeno di breve o lungo periodo?

Guardando all’intero anno, il tasso di cambio dello yuan si è mosso in modo piuttosto insolito.

Ad aprile di quest’anno, il tasso di cambio dello yuan ha toccato il minimo di 7,429 e il mercato temeva ancora il rischio di svalutazione; ma avvicinandosi alla fine dell’anno, la tendenza si è invertita.

Questo è stato favorito anche dal fattore temporale.

Come da prassi, verso la fine dell’anno, le aziende esportatrici devono regolare i conti con i fornitori, convertendo i dollari guadagnati in yuan per “chiudere i conti” e pagare i bonus di fine anno, generando una domanda stagionale di cambio.

Quando sempre più persone “necessitano” di yuan, da fine novembre il “prezzo” dello yuan è aumentato rapidamente, in linea con la tempistica.

24 dicembre: intensa attività al terminal container per l’export

Inoltre, dato il recente “rally” dello yuan, le aziende esportatrici che avevano accumulato dollari, per evitare ulteriori perdite di cambio, hanno accelerato le operazioni di conversione, spingendo ulteriormente l’apprezzamento dello yuan.

Vale la pena notare che quest’anno questa domanda è stata chiaramente superiore agli anni precedenti.

Secondo i dati dell’Amministrazione Generale delle Dogane, nei primi 11 mesi di quest’anno il commercio di beni della Cina è cresciuto, con un valore totale di import-export di 41,21 trilioni di yuan, in aumento del 3,6% su base annua. Nei primi 11 mesi, il surplus commerciale cinese ha superato per la prima volta 1 trilione di dollari.

Ciò significa che alcune aziende esportatrici dispongono di più valuta estera rispetto agli anni precedenti.

Wang Qing, capo analista macro di Orient Securities, ritiene che l’aumento della domanda di cambio a fine anno stia rafforzando stagionalmente lo yuan; in particolare, dopo il recente apprezzamento dello yuan contro il dollaro, la domanda di cambio accumulata dalle precedenti forti esportazioni potrebbe essere in fase di rapido rilascio.

Tuttavia, Huatai Futures scrive nel suo “Rapporto annuale Forex: Graduale miglioramento, lo yuan entra in un canale di apprezzamento” che, a causa dell’inversione dei differenziali di tasso tra Cina e USA, il rapporto costo-beneficio tra cambiare e detenere valuta estera è più vicino, e le strategie di cambio delle aziende tendono a diversificarsi ed equilibrarsi. Pertanto, sebbene l’“ondata di cambio” di fine anno fornisca un sostegno marginale allo yuan, non costituisce un fattore di tendenza dominante.

L’apprezzamento dello yuan è favorito anche da fattori geografici.

Nel 2025, la Federal Reserve ha effettuato tre tagli dei tassi, indebolendo direttamente il dollaro. Al 25 dicembre, il Dollar Index era sceso del 9,69% da inizio anno, non solo sotto quota 100, chiudendo a 97,97, ma segnando anche il maggior calo annuale degli ultimi otto anni.

10 dicembre: terzo taglio dei tassi della Federal Reserve

Il tasso di cambio è una “altalena”: quando il dollaro si indebolisce, le valute non USA, incluso lo yuan, si rafforzano, realizzando un “apprezzamento passivo”.

Un altro fattore è stato l’arrivo di Trump, che ha avviato una “guerra dei dazi” globale, minando il sistema commerciale mondiale basato sulle regole esistenti.

Quando i flussi commerciali diventano incerti, i costi di regolamento e finanziamento della supply chain in dollari aumentano, minando ulteriormente il ruolo del dollaro come valuta ideale per il regolamento commerciale.

In aggiunta, con lo shutdown di 35 giorni del governo USA e il downgrade del rating sovrano da parte di Moody’s, una delle tre principali agenzie, i capitali globali hanno cercato rifugio, con massicce fuoriuscite di asset in dollari dagli USA—lo yuan e gli asset denominati in yuan hanno così vissuto una “rivalutazione”.

Secondo i dati di EPFR Global, tra maggio e ottobre 2025, i fondi azionari focalizzati sulle azioni di Hong Kong hanno registrato un afflusso netto cumulativo di 67,7 miliardi di HKD, invertendo completamente la tendenza di deflusso netto dello stesso periodo del 2024.

L’apprezzamento dello yuan, ancora più importante, è dovuto alle persone.

L’11 dicembre, la Banca Mondiale ha rivisto al rialzo dello 0,4% la crescita del PIL cinese, mentre il Fondo Monetario Internazionale (IMF) ha aumentato dello 0,2% la previsione di crescita del PIL cinese per quest’anno, stimando che raggiungerà il 5%.

Due istituzioni internazionali che alzano simultaneamente le previsioni sull’economia cinese rappresentano un chiaro riconoscimento delle attuali performance e del potenziale di lungo termine dell’economia cinese.

La stabilità dell’export fornisce la base più solida per l’apprezzamento dello yuan.

Da un lato, il surplus commerciale record è la base solida del tasso di cambio dello yuan; dall’altro, la qualità dell’export è migliorata.

Sempre secondo i dati dell’Amministrazione Generale delle Dogane: nei primi 11 mesi di quest’anno, la Cina ha esportato circuiti integrati per 1,29 trilioni di yuan (+25,6%) e automobili per 896,91 miliardi di yuan (+17,6%). Ciò significa che i “campioni” dell’export sono passati dai prodotti tradizionali a basso costo a settori come cantieristica navale, circuiti integrati e veicoli a nuova energia.

Veicoli destinati all’export fermi in porto

Guan Tao, capo economista globale di BOC Securities, ritiene che: l’aumento della diversificazione dei mercati di esportazione, l’accelerazione della trasformazione e dell’aggiornamento dell’industria manifatturiera nazionale e la maggiore competitività dei prodotti esportati hanno sostenuto la crescita delle esportazioni cinesi e la quota della Cina nel mercato globale.

L’apprezzamento dello yuan e gli investimenti personali

Rispondiamo ora a una delle domande più sentite: questo apprezzamento dello yuan è positivo o negativo per l’A-share?

Sull’impatto del tasso di cambio sull’andamento dell’A-share, ci sono già molti studi: il team di Zhang Qiyao di Industrial Securities Strategy ritiene che, dopo la riforma del tasso di cambio del 2015, il tasso di cambio dello yuan e l’andamento dell’A-share siano significativamente correlati positivamente.

Dal grafico della correlazione tra tasso di cambio dello yuan e andamento dell’A-share, si vede che dal 2017 la correlazione è già evidente.

Ad esempio, durante il “Beautiful 50” del primo trimestre 2017-2018 e durante il rally dello yuan dal secondo trimestre 2020 al 2021, l’A-share era in un mercato toro. In parallelo, i capitali esteri sono diventati un importante motore di crescita per il mercato azionario cinese.

Inoltre, Goldman Sachs ha condotto uno studio sul mercato azionario USA, concludendo che: in assenza di cambiamenti nei fondamentali, un aumento dello 0,1% del tasso di cambio porta a un aumento del 3%-5% delle valutazioni azionarie.

Naturalmente, poiché il meccanismo di influenza tra tasso di cambio e prezzi delle azioni è complesso, non si può affermare che l’apprezzamento dello yuan porti sempre a un aumento dei titoli o dell’indice, ma secondo varie analisi, questo apprezzamento dovrebbe stimolare ulteriori rialzi dell’A-share.

Tuttavia, l’apprezzamento dello yuan avrà effetti concreti su diversi settori, influenzando così i prezzi delle relative società quotate.

L’apprezzamento dello yuan offshore significa che i prodotti cinesi, valutati in valuta locale, diventano più costosi sui mercati internazionali, risultando meno competitivi per gli acquirenti stranieri e riducendo potenzialmente gli ordini di export.

In particolare, i settori tradizionali orientati all’export, come elettrodomestici e tessile, che hanno margini di profitto ridotti e sono sensibili alle fluttuazioni del tasso di cambio, subiranno impatti più evidenti sui profitti.

Ogni cosa ha due facce: l’apprezzamento dello yuan è molto positivo per alcuni settori, come quelli che dipendono dalle importazioni.

Secondo i dati di import-export dell’Ufficio Nazionale di Statistica, i settori “net importatori” della Cina, tra cui energia, agricoltura e materiali, beneficiano direttamente di questo apprezzamento.

Allo stesso tempo, anche i settori con molti debiti in dollari beneficiano dell’apprezzamento dello yuan, come quelli inclusi nel programma Stock Connect di Hong Kong, dove la quota di debiti in dollari a breve-medio termine è elevata, ad esempio internet, shipping, aviazione, utilities, energia, ecc.

Inoltre, l’apprezzamento dello yuan cambierà anche lo stile di trading degli investitori individuali.

All’inizio dell’anno, “depositi in dollari” e titoli di stato USA erano molto popolari; alcuni investitori hanno convertito molti yuan in dollari per investire, ma con il forte apprezzamento dello yuan, i depositi in dollari sono diventati “a rendimento negativo” e i titoli di stato USA, anche con un rendimento del 5%, dopo aver considerato le perdite di cambio, hanno reso solo quanto un deposito a un anno.

Naturalmente, qualcuno chiede: ora che lo yuan è forte, conviene comprare più dollari da tenere per usi futuri?

Per i privati, se si tratta di shopping transfrontaliero, può essere una buona scelta: l’apprezzamento dello yuan equivale a uno sconto sugli acquisti all’estero e, quando si paga in yuan per acquisti in dollari, si risparmia il 5%-10% rispetto al passato.

Ma se è solo per speculazione, meglio essere prudenti. È improbabile che il tasso di cambio dello yuan subisca grandi oscillazioni, quindi non conviene cambiare yuan in dollari solo per speculare, inseguendo ciecamente i rialzi o i ribassi.

Dove andrà lo yuan dopo aver superato quota 7?

Va notato che, attualmente, quando parliamo di apprezzamento, ci riferiamo principalmente all’apprezzamento dello yuan contro il dollaro, non a un “rafforzamento generale”.

Secondo i dati del China Foreign Exchange Trade System, da inizio anno il tasso di cambio dello yuan rispetto all’indice CFETS, all’indice del paniere BIS e all’indice del paniere SDR è diminuito, con i due principali indici scesi sotto quota 100.

Questi tre indici rappresentano la “pagella media” del valore complessivo dello yuan rispetto a un paniere di valute estere.

Il calo degli indici significa che, sebbene lo yuan si sia molto apprezzato contro il dollaro, rispetto ad altre valute come sterlina, euro, ecc., il suo valore complessivo è in calo.

Tuttavia, le istituzioni, tra cui Goldman Sachs, concordano sul fatto che, con lo sviluppo continuo dell’economia cinese e la crescente internazionalizzazione dello yuan, l’“apprezzamento moderato” dello yuan sarà probabilmente una tendenza di lungo periodo.

Secondo Yuekai Securities, negli ultimi due anni i prezzi interni sono rimasti bassi mentre l’inflazione all’estero è stata elevata, il centro dell’indice CFETS dello yuan si è persino abbassato e lo yuan ha potenziale di recupero. Nel 2026, il tasso di cambio dello yuan contro il dollaro dovrebbe mantenere una tendenza forte, con “6,8” come possibile punto chiave.

Secondo Bloomberg, gli esperti di sei grandi banche d’investimento internazionali ritengono generalmente che il dollaro continuerà a indebolirsi rispetto alle principali valute e che, entro la fine del 2026, il Dollar Index scenderà di circa il 3%—il che favorirà una tendenza di rafforzamento passivo dello yuan.

Tuttavia, sia che lo yuan continui ad apprezzarsi sia che subisca oscillazioni, è improbabile che si verifichino movimenti troppo sorprendenti.

La recente Central Economic Work Conference ha sottolineato per il quarto anno consecutivo la necessità di “mantenere il tasso di cambio dello yuan fondamentalmente stabile a un livello ragionevole ed equilibrato”.

Come affermato anche dalla banca centrale: “Il tasso di cambio dello yuan ha una solida base di medio-lungo termine; continueremo a insistere sul ruolo determinante del mercato nella formazione del tasso di cambio, mantenendo la flessibilità, rafforzando la guida delle aspettative, prevenendo il rischio di eccessiva oscillazione e mantenendo il tasso di cambio dello yuan fondamentalmente stabile a un livello ragionevole ed equilibrato.”

Persino Goldman Sachs afferma: “Prevediamo che l’apprezzamento dello yuan sarà graduale e gestito, ma anche così, riteniamo che abbia ancora margini per superare le aspettative di prezzo forward.”

Per gli investitori individuali, non dovremmo concentrarci sulla previsione del punto esatto del tasso di cambio, ma capire la tendenza, seguire l’aggiornamento industriale, utilizzare strumenti di copertura, cogliere le opportunità offerte dall’apprezzamento e prevenire i rischi derivanti dalla volatilità.