La battaglia decennale si conclude: il “Crypto Market Structure Bill” si avvia al Senato

Titolo originale: "Titoli o merci? Fine di dieci anni di tira e molla, il 'Crypto Market Structure Bill' corre verso il Senato"

Autore originale: Dingdang, Odaily

Il 10 dicembre, le senatrici americane Gillibrand e Lummis hanno dichiarato al Policy Summit della Blockchain Association che il "Crypto Market Structure Bill" (CLARITY Act) dovrebbe presentare la bozza entro questo fine settimana, ed entrare nella fase di revisione e voto di audizione la prossima settimana. Questo significa che questo progetto legislativo, atteso da tempo, entra ufficialmente in una finestra decisionale cruciale.

Il disegno di legge è stato introdotto per la prima volta ufficialmente alla Camera dei Rappresentanti degli Stati Uniti il 29 maggio 2025, proposto congiuntamente dal presidente del Comitato per i Servizi Finanziari della Camera, Patrick McHenry, e dal presidente del Sottocomitato per le Risorse Digitali e l’Innovazione, French Hill, ed è stato approvato il 17 luglio con una maggioranza schiacciante (294 voti favorevoli). Attualmente è in attesa della revisione finale da parte del Senato.

Design centrale del disegno di legge: classificazione invece di un approccio unico

Il cuore del "Crypto Market Structure Bill" è che cerca di porre fine al tira e molla decennale tra le autorità di regolamentazione statunitensi e l’industria su "se siano titoli o merci", tracciando per la prima volta confini chiari per gli asset digitali tramite la legislazione, evitando un modello di regolamentazione unico e adottando invece un quadro di regolamentazione classificato. In particolare:

Distinzione legale tra "digital commodities" e "digital securities"

Il disegno di legge definisce chiaramente la maggior parte dei token emessi nativamente su blockchain decentralizzate come "digital commodities", trasferendo la loro supervisione alla Commodity Futures Trading Commission (CFTC); solo i token che soddisfano il test Howey e possiedono le tipiche caratteristiche di "contratto di investimento" continueranno ad essere regolamentati dalla SEC secondo le leggi sui titoli.

Percorso di esenzione per "blockchain mature"

Per evitare che tutti i token vengano automaticamente considerati titoli, il disegno di legge stabilisce uno standard per i "sistemi blockchain maturi": una blockchain può essere esentata dai requisiti di registrazione dei titoli della SEC solo se soddisfa contemporaneamente un "alto grado di decentralizzazione" (nessuna singola entità controlla più del 20% dell’offerta di token o del potere di validazione e il valore deriva principalmente dall’uso reale della rete). Questo offre un percorso chiaro per asset principali come bitcoin ed ethereum, assicurando che la regolamentazione non soffochi il progresso tecnologico.

Il mercato secondario passa completamente sotto la supervisione della CFTC

Il disegno di legge richiede che tutte le piattaforme che si occupano di trading spot o derivati di digital commodities debbano registrarsi presso la CFTC come "Digital Commodity Exchange" (DCE), broker o dealer di digital commodities. Considerando la realtà del settore, il disegno di legge prevede anche un canale di "registrazione temporanea" di 360 giorni, garantendo che le piattaforme conformi esistenti non siano costrette a chiudere durante il periodo di transizione a causa di violazioni tecniche, realizzando così una transizione graduale.

Esenzioni limitate per il finanziamento

Anche se un’ICO avviene su una blockchain matura, se viene comunque considerata un "contratto di investimento", l’emittente può richiedere l’esenzione dai requisiti di registrazione del Securities Act del 1933, ma l’importo totale raccolto annualmente non può superare i 75 milioni di dollari e sono richiesti obblighi di disclosure più rigorosi. Questo design cerca di trovare un equilibrio tra l’incoraggiamento all’innovazione e la protezione degli investitori.

Divisione dei compiti tra CFTC e SEC: dalla contrapposizione alla collaborazione

Per molto tempo, la continua disputa tra SEC e CFTC sulla giurisdizione sugli asset digitali è stata descritta dall’industria come il "tallone d’Achille" del settore crypto. L’incertezza regolamentare è stata persino considerata un importante costo implicito che soffoca la vitalità innovativa degli Stati Uniti. Se il "Crypto Market Structure Bill" entrerà ufficialmente in vigore, porrà fine a questa situazione tramite la legislazione, stabilendo una chiara divisione dei compiti: la CFTC diventerà il regolatore principale del mercato secondario delle digital commodities, mentre la SEC si concentrerà sull’emissione e le offerte private di token che mantengono la natura di titoli nel mercato primario.

Per garantire il coordinamento tra le due agenzie nelle aree di sovrapposizione, il disegno di legge richiede l’istituzione di un Comitato Consultivo Congiunto permanente; ogni parte, quando formula regole che potrebbero influenzare la giurisdizione dell’altra, deve rispondere formalmente alle raccomandazioni non vincolanti del comitato. Questo meccanismo mira a evitare futuri vuoti o duplicazioni regolamentari.

Allo stesso tempo, il disegno di legge offre una protezione chiara all’ecosistema della finanza decentralizzata: sviluppatori di front-end di protocolli, validatori di nodi, miner e altri ruoli non-custodial e non-profit saranno esplicitamente esclusi dalla definizione di "broker" o "dealer", riducendo così notevolmente l’onere di conformità a livello di protocollo e lasciando spazio ragionevole all’innovazione tecnologica.

Azioni di accompagnamento in corso: la CFTC sta "attuando in anticipo"

Nel momento in cui il "Crypto Market Structure Bill" entra in una fase cruciale di revisione al Senato, il 5 dicembre la presidente ad interim della Commodity Futures Trading Commission (CFTC), Caroline D. Pham, ha annunciato che i prodotti spot crypto saranno per la prima volta autorizzati a essere negoziati su piattaforme di trading di futures regolamentate dalla CFTC.

Pham ha dichiarato che questa mossa fa parte del piano dell’amministrazione Trump di trasformare gli Stati Uniti nella "capitale mondiale delle criptovalute", con l’obiettivo di risolvere il problema della mancanza di garanzie sulle piattaforme di trading offshore offrendo un mercato domestico regolamentato.

Inoltre, come parte del piano "Crypto Sprint", la CFTC promuoverà anche l’uso di collaterali tokenizzati (inclusi stablecoin) nei mercati dei derivati e modificherà le regole per supportare l’applicazione della tecnologia blockchain nelle infrastrutture di clearing e settlement, rafforzando così il ruolo di leadership della CFTC nel settore degli asset digitali, in piena sintonia con lo spirito del disegno di legge.

Accelerazione delle nomine di Trump: leadership crypto-friendly in carica

Dalla seconda amministrazione Trump, la composizione dei principali enti regolatori finanziari statunitensi si è spostata costantemente verso il supporto agli asset digitali, diventando un catalizzatore chiave per lo sviluppo accelerato dell’industria crypto.

Il presidente della Securities and Exchange Commission (SEC), Paul Atkins, in un’intervista a CNBC ha affermato che la "resistenza" degli Stati Uniti alle criptovalute è durata "troppo a lungo". Paul Atkins, nominato da Trump, entrerà in carica nel 2025. Considera il "Crypto Market Structure Bill" come parte del "Project Crypto", che mira a portare ordine ed equità nella classificazione degli asset digitali attraverso la legislazione e le regole.

Allo stesso tempo, il 25 ottobre 2025, Trump ha nominato Brian Quintenz come presidente e commissario della CFTC. Ex avvocato crypto, ha rappresentato numerose aziende crypto (come fondi di venture capital e progetti blockchain) presso lo studio legale Willkie Farr & Gallagher, e da marzo 2025 è stato capo consulente legale della task force crypto della SEC, riferendo direttamente ad Atkins.

Trump ha anche nominato Travis Hill come presidente della Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC), che ha già ricoperto il ruolo di presidente ad interim nel 2025. Hill è anch’egli favorevole alle crypto, avendo pubblicamente sostenuto il coinvolgimento delle banche nella custodia di asset crypto e nell’emissione di stablecoin, ritenendo che ciò possa aumentare l’inclusione finanziaria. La FDIC regola l’interfaccia tra banche e crypto (come gli emittenti di stablecoin), e la sua nomina potrebbe facilitare l’ingresso delle banche nel settore crypto.

Dopo la ripresa delle attività governative, la SEC ha anche introdotto una serie di misure per accelerare l’approvazione degli ETF, inviando un segnale molto chiaro: la logica regolamentare sta passando da una gestione difensiva a un’accettazione strutturale.

Conclusione: gli Stati Uniti stanno completando il "puzzle della legalità crypto"

Ancora più importante, l’avanzamento del "Crypto Market Structure Bill" potrebbe consolidare i risultati dell’"American Stablecoin Innovation Act" firmato da Trump all’inizio di quest’anno, che ha già fornito un quadro sicuro per l’emissione di stablecoin. Questo disegno di legge completa ulteriormente il puzzle legislativo dell’industria crypto, colmando le lacune nella struttura del mercato e promuovendo il passaggio degli Stati Uniti da "inseguitore" a "leader" nella regolamentazione globale delle crypto.

In generale, queste politiche e cambiamenti di personale preannunciano opportunità strutturali per l’ecosistema crypto statunitense, e una maggiore chiarezza regolamentare potrebbe attrarre più capitali istituzionali. Tuttavia, le sfide non sono scomparse, come il coordinamento dei dettagli della regolamentazione DeFi e l’allineamento agli standard internazionali. Ma per gli operatori crypto di tutto il mondo, questa non è solo una storia americana, ma anche una finestra cruciale per l’intero settore.