La liquidità di Bitcoin è stata rimodellata, su quali nuovi indicatori di mercato dovremmo concentrarci?

Oggi i maggiori detentori di Bitcoin sono passati dalle balene alle società quotate e ai fondi regolamentati, e la pressione di vendita si è trasformata dalla reazione dei piccoli investitori sul mercato a uno shock di capitale da parte delle istituzioni.

Autore: Blockchain Knight

All'inizio di questa settimana, gli ETF su Bitcoin e le società quotate detenevano complessivamente circa 2,57 milioni di Bitcoin, superando di gran lunga i 2,09 milioni detenuti dagli exchange.

Questo dato indica che le scorte sensibili al prezzo nell'offerta circolante di Bitcoin si sono spostate dagli exchange al sistema istituzionale, rimodellando completamente le caratteristiche di liquidità del mercato e i percorsi di trasmissione del rischio.

Attualmente, la liquidità di Bitcoin si è suddivisa in 3 nuovi "bacini", ciascuno con una logica operativa diversa.

Il bacino degli exchange reagisce più rapidamente: oltre 2 milioni di Bitcoin su piattaforme come Coinbase possono essere scambiati in pochi minuti, rappresentando la principale fonte di pressione di vendita a breve termine, ma la dimensione di questo bacino si è costantemente ridotta dal 2021.

Il bacino degli ETF detiene circa 1,31 milioni di Bitcoin (di cui 777.000 detenuti da BlackRock IBIT); le quote vengono scambiate sul mercato secondario e, dopo processi di regolamento T+1/T+2 e il riscatto da parte dei partecipanti autorizzati, possono affluire sul mercato spot. Questo attrito riduce la volatilità intraday, ma può accumulare rischi di ondate di riscatti.

Il bacino delle aziende detiene oltre 1 milione di Bitcoin (pari al 5,1% della circolazione), con società come Strategy tra i principali detentori. Questi fondi sono influenzati da perdite di valutazione di mercato e scadenze del debito, hanno una minore rigidità rispetto ai detentori di lungo termine, ma sono più sensibili all'ambiente di capitale.

L'ascesa degli ETF ha anche rimodellato il mercato dei derivati. Le istituzioni effettuano arbitraggio di base comprando ETF e vendendo futures, spingendo l'open interest dei futures su Bitcoin del CME a crescere; la base è diventata un segnale di arbitraggio piuttosto che un indicatore direzionale.

Secondo le società di ricerca, i massicci deflussi dagli ETF a metà ottobre erano in realtà chiusure di posizioni di arbitraggio di base, non un ritiro delle istituzioni; questa operatività meccanica rende l'interpretazione dei flussi di capitale più complessa.

Allo stesso tempo, la volatilità del mercato si è notevolmente ridotta: i dati di Glassnode mostrano che la volatilità realizzata a lungo termine di Bitcoin è scesa dall'80% al 40%.

Il volume di scambi giornaliero degli ETF, pari a diversi miliardi di dollari, ha attirato capitali regolamentati; le istituzioni bilanciano i fondi secondo i piani invece di vendere in preda al panico, e la riduzione degli spread dei market maker ha rafforzato la liquidità spot.

Tuttavia, la compressione della volatilità non significa eliminazione del rischio: la concentrazione dei token in ETF e aziende fa sì che un singolo grande riscatto o liquidazione abbia un impatto molto maggiore rispetto alle transazioni dei piccoli investitori.

La nuova struttura nasconde anche nuovi rischi: la maggior parte delle aziende ha allocato BTC tramite emissione di obbligazioni; se il prezzo scende sotto il costo e il credito si restringe, potrebbero essere costrette a vendere. Gli ETF, pur non avendo pressione di rifinanziamento, in caso di riscatti continui riportano comunque Bitcoin sugli exchange, ritardando ma non eliminando la pressione di vendita.

Oggi i maggiori detentori di Bitcoin sono passati dalle balene alle società quotate e ai fondi regolamentati, e la pressione di vendita si è trasformata dalla reazione dei piccoli investitori sul mercato a uno shock di capitale da parte delle istituzioni.

Questo cambiamento ha compresso la volatilità quotidiana, ma ha generato nuovi rischi di coda, il che significa che il mercato di Bitcoin è entrato in una nuova fase dominata dalle istituzioni: la logica di trading deve essere completamente aggiornata e dobbiamo tornare a monitorare alcuni dati.