Una decisione sui tassi d'interesse approvata con 9 voti favorevoli e 3 contrari delinea un acceso tira e molla all'interno della Federal Reserve tra l'inflazione ostinata e i rischi occupazionali, con la bilancia della politica che, in seguito a sottili variazioni dei dati, torna a pendere verso un taglio preventivo dei tassi.
La Federal Reserve, con 9 voti a favore e 3 contrari, ha deciso di abbassare il range obiettivo dei tassi sui federal funds di 25 punti base, portandolo al 3,50%-3,75%. Si tratta del terzo taglio consecutivo dei tassi dall'inizio di settembre di quest'anno.
Contestualmente alla decisione sui tassi, è stata annunciata anche un'importante operazione di bilancio: la Federal Reserve ha dichiarato che acquisterà 40 miliardi di dollari in Treasury nei 30 giorni a partire dal 12 dicembre, al fine di mantenere un'adeguata offerta di riserve.
I. Nucleo della decisione: taglio preventivo dei tassi e sottile aggiustamento della comunicazione
● La Federal Reserve ha apportato un cambiamento sottile ma cruciale nella descrizione della situazione economica nella sua dichiarazione di politica monetaria. Il comunicato afferma che "l'attività economica sta crescendo a un ritmo moderato", riconoscendo allo stesso tempo che "la crescita dell'occupazione si è rallentata dall'inizio dell'anno e il tasso di disoccupazione è aumentato fino a settembre".
Rispetto alle dichiarazioni precedenti, questa volta è stata eliminata la descrizione del tasso di disoccupazione come "basso", un aggiustamento che riflette i cambiamenti reali nel mercato del lavoro.
● Per quanto riguarda l'inflazione, la Federal Reserve ammette che "l'inflazione è aumentata rispetto all'inizio dell'anno e rimane su livelli elevati". Questa affermazione mantiene la precedente attenzione alle pressioni inflazionistiche, in linea con il dato del 2,8% dell'inflazione core di settembre.
● Per quanto riguarda il percorso futuro della politica monetaria, la dichiarazione aggiunge una nuova guida, affermando che, nel valutare "l'entità e il tempismo" di ulteriori aggiustamenti, verranno attentamente valutati i dati più recenti, i cambiamenti nelle prospettive economiche e l'equilibrio dei rischi. Questo cambiamento di tono suggerisce una maggiore flessibilità della Federal Reserve nelle future decisioni di politica monetaria.
II. Conflitto interno: le divergenze dietro il voto 9 a 3
● Il risultato del voto di questa riunione mostra una chiara divergenza di opinioni. 9 membri hanno sostenuto un taglio dei tassi di 25 punti base, mentre 3 membri hanno votato contro.
● Tra i contrari, il governatore Steven Mehran ha sostenuto un taglio dei tassi più consistente, preferendo una riduzione unica di 50 punti base. Il presidente della Federal Reserve di Chicago, Austan Goolsbee, e il presidente della Federal Reserve di Kansas City, Jeffrey Schmid, si sono invece opposti a qualsiasi taglio, preferendo mantenere i tassi invariati.
● È la prima volta dal 2019 che tre funzionari votano contro nella stessa riunione di politica monetaria. Questa divergenza mette in evidenza le diverse valutazioni dei rischi economici all'interno della Federal Reserve: da un lato, chi teme un indebolimento del mercato del lavoro; dall'altro, chi è più preoccupato per le pressioni inflazionistiche persistenti.
III. Analisi del dot plot: previsioni sul percorso dei tassi per il 2026-2027
Secondo il dot plot appena pubblicato, le aspettative dei funzionari della Federal Reserve sul percorso dei tassi per il 2026 mostrano una chiara divisione.
● Il dot plot mostra che, tra i 19 membri del FOMC, 4 ritengono che i tassi dovrebbero rimanere nel range 3,50%-3,75%, 4 sostengono un taglio di 25 punti base, 4 sostengono un taglio di 50 punti base. Altri 3 pensano che i tassi dovrebbero scendere sotto il 3%, mentre altri 3 ritengono che si dovrebbe aumentare di 25 punti base.
● Nonostante le divergenze, la previsione mediana mostra che i funzionari prevedono un taglio di 25 punti base sia nel 2026 che nel 2027. Ciò significa che, rispetto ai livelli attuali, entro la fine del 2027 i tassi potrebbero scendere nel range 3,00%-3,25%.
IV. Espansione tecnica del bilancio: la sostanza del piano di acquisto da 40 miliardi di dollari
● Oltre alla decisione sui tassi, la Federal Reserve ha annunciato un'importante operazione di bilancio. Il comitato ha valutato che "il saldo delle riserve è sceso a un livello adeguato" e ha deciso di avviare l'acquisto di titoli di stato USA a breve termine.
● La dimensione dell'acquisto per il primo mese è fissata a 40 miliardi di dollari e nei prossimi mesi potrebbe mantenersi su livelli elevati per alleviare la pressione sul mercato monetario. Powell ha sottolineato in conferenza stampa che tali operazioni sono "puramente per mantenere un'adeguata offerta di riserve" e non hanno implicazioni sulla posizione di politica monetaria.
● Questa operazione segna un importante aggiustamento nel quadro di attuazione della politica monetaria della Federal Reserve. Solo due settimane fa, la Fed aveva appena concluso una politica di quantitative tightening (QT) durata tre anni, riducendo il bilancio lasciando scadere i titoli senza rinnovarli.
V. Prospettive economiche: revisione al rialzo della crescita e al ribasso dell'inflazione
● Per quanto riguarda le previsioni economiche, i funzionari della Federal Reserve sono più ottimisti sulla crescita per il 2026 e hanno leggermente rivisto al ribasso le previsioni sull'inflazione.
● Secondo le ultime previsioni, la mediana delle aspettative di crescita del PIL per il 2026 è stata rivista al rialzo dall'1,8% di settembre al 2,3%, segno di una maggiore fiducia nella resilienza economica.
● Per quanto riguarda l'inflazione, la mediana delle aspettative per il tasso di inflazione PCE alla fine del 2026 è stata rivista al ribasso dal 2,6% di settembre al 2,4%, pur rimanendo al di sopra dell'obiettivo di lungo termine del 2%. Questo aggiustamento riflette l'aspettativa della Fed di un graduale calo dell'inflazione, pur riconoscendo che il processo potrebbe essere lento.
VI. Contesto politico: ambiente di dati complesso e pressioni esterne
● Questa decisione di politica monetaria arriva in un contesto di dati economici complessi e pressioni esterne. Il tasso di disoccupazione è salito dal 4,1% di giugno al 4,4% di settembre, mentre il tasso di inflazione rimane elevato al 2,8%.
● Lo shutdown del governo ha ulteriormente complicato le prospettive di politica monetaria, costringendo al rinvio la pubblicazione di alcuni dati economici chiave. Questa incompletezza dei dati rende più difficile il processo decisionale della Federal Reserve.
● Anche le pressioni politiche esterne stanno aumentando. Il presidente Trump ha già dichiarato di aver deciso chi succederà a Powell alla guida della Federal Reserve quando il suo mandato scadrà a maggio 2026, e ha lasciato intendere che annuncerà ufficialmente la nomina all'inizio del prossimo anno. La Casa Bianca ha più volte criticato la Federal Reserve per non aver tagliato i tassi abbastanza rapidamente, sollevando preoccupazioni sull'indipendenza della banca centrale.
VII. Impatto sul mercato: dalla gestione delle aspettative all'operatività reale
● La combinazione di politiche della Federal Reserve — taglio preventivo dei tassi ed espansione tecnica del bilancio — avrà molteplici effetti sui mercati. La decisione di tagliare i tassi era ampiamente prevista dal mercato, ma il livello di divergenza interna ha sorpreso alcuni investitori.
● Per quanto riguarda le operazioni di bilancio, la Federal Reserve prevede di mantenere inizialmente un volume di acquisti elevato, per poi adeguarlo in base alle variazioni stagionali della domanda. Powell prevede che, dopo il picco fiscale di aprile 2026, l'importo mensile degli acquisti potrebbe scendere tra i 20 e i 25 miliardi di dollari (UTC+8).
● Questa disposizione riflette le lezioni apprese dalla Federal Reserve dalla turbolenza del mercato dei pronti contro termine del 2019. All'epoca, il quantitative tightening prolungato aveva causato forti oscillazioni nei tassi di interesse a breve termine, costringendo la Fed a intervenire d'urgenza.
Dopo la pubblicazione della decisione, i tre principali indici azionari statunitensi hanno registrato forti oscillazioni intraday. Il mercato sta digerendo l'incertezza sul percorso dei tassi e il doppio segnale dell'espansione del bilancio.
Le profonde divergenze rivelate dal dot plot suggeriscono che ogni futura mossa della Federal Reserve potrebbe essere accompagnata da accesi dibattiti interni. Con l'avvicinarsi della stagione fiscale di aprile 2026, il volume mensile degli acquisti potrebbe scendere da 40 miliardi a 20-25 miliardi di dollari (UTC+8), ma questa "espansione tecnica del bilancio" ha già iniettato liquidità sostanziale nel mercato.
Il presidente della Federal Reserve di New York, Williams, ha ammesso che valutare se il mercato disponga di "riserve adeguate" è "una scienza imprecisa". In questo crocevia, ogni passo della Federal Reserve è come una navigazione cauta in acque sconosciute.
