Con la perdita degli investitori al dettaglio, su cosa si baserà il prossimo mercato toro?

Il prezzo di Bitcoin è sceso da 126.000 dollari agli attuali 90.000 dollari, un crollo del 28,57%.

Il mercato è in preda al panico, la liquidità si è prosciugata e la pressione del deleveraging sta soffocando tutti. Secondo i dati di Coinglass, il quarto trimestre ha vissuto evidenti eventi di liquidazione forzata, con una liquidità di mercato fortemente indebolita.

Ma allo stesso tempo, alcuni fattori strutturali positivi si stanno accumulando: la SEC degli Stati Uniti sta per lanciare la regola dell’“Innovation Exemption”, la prospettiva di un ciclo di taglio dei tassi da parte della Federal Reserve si fa sempre più forte e i canali di accesso istituzionale a livello globale stanno maturando rapidamente.

Questa è la più grande contraddizione del mercato attuale: nel breve termine sembra tutto molto negativo, ma nel lungo termine appare promettente.

La domanda è: da dove arriveranno i soldi per il prossimo bull market?

01. I soldi dei retail non bastano più

Cominciamo con un mito che si sta infrangendo: le Digital Asset Treasury companies (DAT).

Cosa sono le DAT? In breve, sono società quotate che acquistano criptovalute (Bitcoin o altre altcoin) emettendo azioni e debito, e poi guadagnano tramite una gestione attiva degli asset (staking, lending, ecc.).

Il cuore di questo modello è il “flywheel del capitale”: finché il prezzo delle azioni della società rimane superiore al NAV (Net Asset Value) delle criptovalute detenute, può emettere azioni a prezzi elevati e acquistare criptovalute a prezzi bassi, ampliando continuamente il capitale.

Sembra un modello perfetto, ma c’è una condizione: il prezzo delle azioni deve sempre mantenere un premio rispetto al NAV.

Non appena il mercato si orienta verso l’“avversione al rischio”, soprattutto in caso di forte calo di Bitcoin, questo premio ad alto beta crolla rapidamente, trasformandosi persino in uno sconto. Quando il premio scompare, l’emissione di nuove azioni diluisce il valore degli azionisti e la capacità di finanziamento si esaurisce.

Ancora più cruciale è la questione della scala.

Fino a settembre 2025, sebbene oltre 200 società abbiano adottato la strategia DAT, detenendo complessivamente oltre 115 miliardi di dollari in asset digitali, questa cifra rappresenta meno del 5% del mercato cripto complessivo.

Ciò significa che il potere d’acquisto delle DAT non è assolutamente sufficiente a sostenere il prossimo bull market.

Ancora peggio, quando il mercato è sotto pressione, le DAT potrebbero dover vendere asset per mantenere le operazioni, esercitando ulteriore pressione di vendita su un mercato già debole.

Il mercato deve trovare fonti di capitale più grandi e strutturalmente più stabili.

02. Federal Reserve e SEC aprono i rubinetti

La carenza strutturale di liquidità può essere risolta solo attraverso riforme istituzionali.

Federal Reserve: il rubinetto e il portone

Il 1° dicembre 2025, la Federal Reserve terminerà la politica di quantitative tightening (QT), segnando un punto di svolta cruciale.

Negli ultimi due anni, il QT ha drenato liquidità dai mercati globali; la sua fine significa la rimozione di un importante vincolo strutturale.

Ancora più importante è l’aspettativa di taglio dei tassi.

Il 9 dicembre, secondo il CME “FedWatch”, la probabilità di un taglio dei tassi di 25 punti base da parte della Fed a dicembre è dell’87,3%.

I dati storici sono chiari: durante la pandemia del 2020, i tagli dei tassi e il quantitative easing della Fed hanno fatto salire Bitcoin da circa 7.000 dollari a circa 29.000 dollari a fine anno. Il taglio dei tassi riduce il costo del credito e spinge il capitale verso asset più rischiosi.

C’è anche una figura chiave da tenere d’occhio: Kevin Hassett, potenziale candidato alla presidenza della Federal Reserve.

Ha una posizione favorevole verso gli asset cripto e sostiene tagli dei tassi aggressivi. Ma ancora più importante è il suo doppio valore strategico:

Uno è il “rubinetto”: decide direttamente la politica monetaria e il costo della liquidità di mercato.

L’altro è il “portone”: determina il grado di apertura del sistema bancario statunitense verso il settore cripto.

Se un leader favorevole alle cripto dovesse essere nominato, potrebbe accelerare la collaborazione tra FDIC e OCC sugli asset digitali, condizione necessaria per l’ingresso di fondi sovrani e fondi pensione.

SEC: la regolamentazione da minaccia a opportunità

Il presidente della SEC, Paul Atkins, ha già annunciato l’intenzione di lanciare la regola dell’“Innovation Exemption” a gennaio 2026.

Questa esenzione mira a semplificare i processi di conformità, consentendo alle società cripto di lanciare prodotti più rapidamente in una sandbox regolamentare. Il nuovo quadro aggiornerà il sistema di classificazione dei token e potrebbe includere una “sunset clause”: quando il livello di decentralizzazione di un token sarà sufficiente, la sua qualifica di security terminerà. Questo offre ai developer confini legali chiari, attirando talenti e capitali di ritorno negli Stati Uniti.

Ancora più importante è il cambiamento di atteggiamento regolamentare.

Nella revisione delle priorità 2026, la SEC ha per la prima volta rimosso le criptovalute dalla sua lista prioritaria indipendente, enfatizzando invece la protezione dei dati e la privacy.

Ciò indica che la SEC sta passando dal considerare gli asset digitali come una “minaccia emergente” a integrarli nei temi regolamentari mainstream. Questa “de-risking” elimina gli ostacoli di conformità per le istituzioni, facilitando l’accettazione degli asset digitali da parte dei consigli di amministrazione e dei gestori patrimoniali.

03. Dove si trova il vero grande capitale?

Se i soldi delle DAT non bastano, dove si trova il vero grande capitale? Forse la risposta arriva da tre pipeline in fase di costruzione.

Pipeline uno: ingresso esplorativo degli istituzionali

Gli ETF sono già diventati il canale preferito dagli asset manager globali per allocare capitale nel settore cripto.

Dopo l’approvazione negli Stati Uniti dell’ETF spot su Bitcoin a gennaio 2024, anche Hong Kong ha approvato ETF spot su Bitcoin ed Ethereum. Questa convergenza regolamentare globale rende l’ETF un canale standardizzato per il rapido dispiegamento di capitale internazionale.

Ma l’ETF è solo l’inizio; ancora più importante è la maturazione delle infrastrutture di custodia e regolamento. L’attenzione degli investitori istituzionali si è spostata da “possiamo investire?” a “come investire in modo sicuro ed efficiente?”.

Global custodian come BNY Mellon offrono già servizi di custodia per asset digitali. Piattaforme come Anchorage Digital integrano middleware (come BridgePort), fornendo infrastrutture di regolamento di livello istituzionale. Queste collaborazioni permettono agli istituzionali di allocare asset senza pre-funding, aumentando notevolmente l’efficienza del capitale.

Il caso più interessante riguarda i fondi pensione e i fondi sovrani.

Il miliardario Bill Miller ha dichiarato che nei prossimi tre-cinque anni i consulenti finanziari inizieranno a raccomandare una allocazione dell’1%-3% in Bitcoin nei portafogli. Può sembrare poco, ma per i trilioni di dollari degli asset istituzionali globali, anche solo l’1%-3% significa migliaia di miliardi di dollari in ingresso.

Lo stato dell’Indiana ha già proposto di consentire ai fondi pensione di investire in ETF cripto. Investitori sovrani degli Emirati Arabi Uniti hanno collaborato con 3iQ per lanciare un hedge fund che ha raccolto 100 milioni di dollari, con un obiettivo di rendimento annuo del 12%-15%. Questi processi istituzionalizzati assicurano che l’afflusso di capitale sia prevedibile e strutturale a lungo termine, molto diverso dal modello DAT.

Pipeline due: RWA, il ponte da trilioni di dollari

La tokenizzazione degli RWA (Real World Assets) potrebbe essere il motore più importante della prossima ondata di liquidità.

Cosa sono gli RWA? Sono asset tradizionali (obbligazioni, immobili, opere d’arte) convertiti in token digitali su blockchain.

Fino a settembre 2025, la capitalizzazione totale globale degli RWA è di circa 30,91 miliardi di dollari. Secondo un report di Tren Finance, entro il 2030 il mercato degli RWA tokenizzati potrebbe crescere di oltre 50 volte, con la maggior parte delle aziende che prevede una dimensione di mercato tra 4 e 30 trilioni di dollari.

Questa scala supera di gran lunga qualsiasi pool di capitale nativo cripto esistente.

Perché gli RWA sono importanti? Perché risolvono la barriera linguistica tra finanza tradizionale e DeFi. Obbligazioni o titoli di stato tokenizzati permettono a entrambe le parti di “parlare la stessa lingua”. Gli RWA portano asset stabili e con rendimento nella DeFi, riducendo la volatilità e offrendo agli investitori istituzionali fonti di rendimento non native cripto.

Protocolli come MakerDAO e Ondo Finance, portando titoli di stato USA on-chain come collaterale, sono diventati magneti per il capitale istituzionale. L’integrazione degli RWA ha reso MakerDAO uno dei principali protocolli DeFi per TVL, con decine di miliardi di dollari in Treasury USA a supporto di DAI. Questo dimostra che, quando esistono prodotti di rendimento conformi e supportati da asset tradizionali, la finanza tradizionale è pronta a dispiegare capitale.

Pipeline tre: upgrade infrastrutturale

Indipendentemente dalla fonte di capitale, sia essa allocazione istituzionale o RWA, infrastrutture di regolamento efficienti e a basso costo sono prerequisiti per l’adozione su larga scala.

Le Layer 2 processano transazioni fuori dalla mainnet di Ethereum, riducendo significativamente le gas fee e i tempi di conferma. Piattaforme come dYdX, tramite L2, offrono capacità di creazione e cancellazione ordini rapide, impossibili su Layer 1. Questa scalabilità è cruciale per gestire i flussi di capitale istituzionale ad alta frequenza.

Le stablecoin sono ancora più fondamentali.

Secondo un report di TRM Labs, fino ad agosto 2025 il volume delle transazioni on-chain in stablecoin ha superato i 4 trilioni di dollari, con una crescita annua dell’83%, rappresentando il 30% di tutte le transazioni on-chain. Nel primo semestre, la capitalizzazione totale delle stablecoin ha raggiunto i 166 miliardi di dollari, diventando un pilastro dei pagamenti transfrontalieri. Secondo il rapporto rise, oltre il 43% dei pagamenti B2B transfrontalieri nel Sud-Est asiatico utilizza stablecoin.

Con le autorità di regolamentazione (come la Hong Kong Monetary Authority) che richiedono agli emittenti di stablecoin di mantenere riserve al 100%, lo status delle stablecoin come strumenti di cassa on-chain conformi e altamente liquidi viene consolidato, garantendo che le istituzioni possano trasferire e regolare fondi in modo efficiente.

03. Come potrebbero arrivare i soldi?

Se queste tre pipeline si apriranno davvero, come arriveranno i soldi? Il recente calo riflette la necessità di un deleveraging, ma gli indicatori strutturali suggeriscono che il mercato cripto potrebbe essere alla soglia di una nuova ondata di afflussi di capitale su larga scala.

Breve termine (fine 2025 - Q1 2026): rimbalzo trainato dalle policy

Se la Fed termina il QT e taglia i tassi, e se la SEC implementa l’“Innovation Exemption” a gennaio, il mercato potrebbe vedere un rimbalzo trainato dalle policy. Questa fase sarà guidata soprattutto da fattori psicologici: segnali regolamentari chiari faranno tornare il capitale di rischio. Tuttavia, questi fondi saranno altamente speculativi, volatili e la loro sostenibilità è incerta.

Medio termine (2026-2027): ingresso graduale dei capitali istituzionali

Con la maturazione degli ETF globali e delle infrastrutture di custodia, la liquidità proverrà principalmente dai pool di capitale istituzionale regolamentato. Le allocazioni strategiche, anche se piccole, di fondi pensione e fondi sovrani potrebbero avere effetto: questo capitale è paziente, poco levereggiato e può fornire una base stabile al mercato, senza inseguire i rialzi o vendere nel panico come i retail.

Lungo termine (2027-2030): cambiamenti strutturali portati dagli RWA

Una liquidità massiccia e sostenuta potrebbe arrivare solo tramite la tokenizzazione degli RWA. Gli RWA portano valore, stabilità e flussi di rendimento degli asset tradizionali sulla blockchain, con il potenziale di spingere la TVL della DeFi verso i trilioni di dollari. Gli RWA collegano direttamente l’ecosistema cripto ai bilanci globali, assicurando una crescita strutturale di lungo periodo invece che una speculazione ciclica. Se questa strada si concretizzerà, il mercato cripto passerà davvero dalla periferia al mainstream.

04. Conclusione

L’ultimo bull market è stato trainato da retail e leva finanziaria.

Il prossimo, se arriverà, potrebbe dipendere da istituzioni e infrastrutture.

Il mercato sta passando dalla periferia al mainstream: la domanda non è più “posso investire?”, ma “come investire in sicurezza?”.

I soldi non arriveranno all’improvviso, ma le pipeline sono già in costruzione.

Nei prossimi tre-cinque anni, queste pipeline potrebbero aprirsi gradualmente. A quel punto, il mercato non si contenderà più l’attenzione dei retail, ma la fiducia e le allocazioni degli istituzionali.

È una transizione dalla speculazione all’infrastruttura, un passaggio obbligato verso la maturità del mercato cripto.