Wang Yongli: Perché la Cina ha fermato con decisione le stablecoin?

La Cina sta accelerando lo sviluppo dello yuan digitale e la sua politica di fermare con decisione le criptovalute, incluse le stablecoin, è ormai completamente chiara. Questa scelta deriva da una valutazione complessiva di diversi fattori, tra cui il vantaggio globale della Cina nei pagamenti mobili e nello yuan digitale, la sicurezza della sovranità del renminbi e la stabilità del sistema monetario e finanziario.

Autore: Wang Yongli, ex Vicepresidente della Bank of China

Dall'inizio di maggio 2025, Stati Uniti e Hong Kong hanno gareggiato nel promuovere la legislazione sulle stablecoin, innescando un'ondata globale di regolamentazione sulle stablecoin e sugli asset crittografici (noti anche come "criptovalute" o "valute virtuali"). Numerose istituzioni e capitali si sono affrettati a emettere stablecoin e investire in asset crittografici, suscitando anche un acceso dibattito in Cina sull'opportunità di promuovere pienamente la legislazione sulle stablecoin e lo sviluppo dello yuan stabile (incluso quello offshore). Inoltre, dopo che negli Stati Uniti è stata approvata una legge che vieta alla Federal Reserve di emettere il dollaro digitale, si è acceso il dibattito anche sull'opportunità per la Cina di continuare a promuovere lo yuan digitale.

Per la Cina, questa questione riguarda la direzione e il percorso di sviluppo della moneta nazionale. In un contesto in cui le stablecoin in dollari si stanno diffondendo a livello globale, le relazioni internazionali sono sempre più complesse e la competizione valutaria internazionale si fa più intensa, la scelta su come innovare lo sviluppo dello yuan e salvaguardare la sicurezza nazionale avrà un impatto enorme e di lunga durata sulla realizzazione dell'obiettivo strategico di una valuta forte e di una potenza finanziaria. È necessario analizzare con calma, comprendere con precisione e prendere decisioni tempestive: non si può restare indifferenti o esitanti, né seguire ciecamente la moda rischiando errori di direzione.

Successivamente, la People's Bank of China ha annunciato che ottimizzerà il posizionamento dello yuan digitale all'interno dei livelli monetari (modificando il precedente posizionamento come M0. Questo punto è stato ripetutamente sollevato dall'autore fin dall'inizio, si veda il post WeChat di Wang Yongli del 6 gennaio 2021 "Lo yuan digitale non dovrebbe essere posizionato come M0"), e ottimizzerà ulteriormente il sistema di gestione dello yuan digitale (istituendo a Shanghai un Centro internazionale per l'operatività dello yuan digitale, responsabile della cooperazione e dell'uso transfrontaliero dello yuan digitale; a Pechino un Centro di gestione operativa dello yuan digitale, responsabile della costruzione, gestione e manutenzione del sistema), promuovendo e accelerando lo sviluppo dello yuan digitale.

Il 28 novembre, la People's Bank of China e altri 13 dipartimenti hanno tenuto congiuntamente una riunione del meccanismo di coordinamento per la lotta contro la speculazione e il trading di valute virtuali, sottolineando che, a causa di diversi fattori, di recente la speculazione sulle valute virtuali è aumentata, con attività illegali che si verificano di tanto in tanto, e che la prevenzione dei rischi si trova di fronte a nuove sfide. È stato sottolineato che tutte le unità devono rafforzare la cooperazione, continuare a mantenere la politica di divieto sulle valute virtuali e continuare a combattere le attività finanziarie illegali correlate. È stato chiarito che le stablecoin sono una forma di valuta virtuale e che le attività di emissione e trading rientrano anch'esse nell'ambito delle attività illegali da contrastare. Questo ha deluso coloro che pensavano che la Cina avrebbe promosso lo sviluppo dello yuan stabile e allentato il divieto sulle transazioni di valute virtuali (asset crittografici).

Di conseguenza, la politica della Cina di accelerare lo sviluppo dello yuan digitale e di fermare con decisione le valute virtuali, incluse le stablecoin, è ormai completamente chiara. Naturalmente, questa politica è ancora oggetto di accesi dibattiti sia in patria che all'estero e le opinioni non sono unificate.

Come valutare questa importante scelta politica della Cina?

Qui rispondiamo innanzitutto al motivo per cui la Cina ha deciso di fermare con decisione le stablecoin; su come accelerare l'innovazione e lo sviluppo dello yuan digitale si discuterà in un altro articolo.

Poco spazio e opportunità per lo sviluppo di stablecoin non in dollari

Dal 2014, quando Tether ha lanciato la stablecoin USDT ancorata al dollaro, le stablecoin in dollari sono operative da oltre dieci anni, hanno formato un intero sistema operativo internazionale e hanno praticamente conquistato l'intero mercato degli asset crittografici, rappresentando oltre il 99% della capitalizzazione e del volume di scambi delle stablecoin fiat a livello globale.

Questa situazione si basa, da un lato, sul fatto che il dollaro è la valuta internazionale con la maggiore liquidità e il sistema di supporto più completo, rendendo le stablecoin ancorate al dollaro le più facilmente accettate a livello globale. Dall'altro lato, è anche il risultato della politica di tolleranza a lungo termine degli Stati Uniti nei confronti di bitcoin e altre criptovalute e delle stablecoin in dollari, invece di guidare la comunità internazionale verso una regolamentazione necessaria per tutelare gli interessi fondamentali dell'umanità. Anche se quest'anno gli Stati Uniti hanno promosso la legislazione su stablecoin e asset crittografici, lo hanno fatto principalmente perché ritengono che le stablecoin in dollari aumenteranno la domanda globale di dollari e titoli di stato americani, ridurranno i costi di finanziamento per il governo e la società americana, rafforzeranno la posizione internazionale del dollaro e permetteranno agli Stati Uniti di sostenere e controllare meglio le stablecoin in dollari, perseguendo principalmente l'interesse nazionale, con poca attenzione ai rischi internazionali delle stablecoin.

Con gli Stati Uniti che promuovono attivamente le stablecoin in dollari, altri paesi o regioni che vogliono lanciare stablecoin fiat non in dollari, a parte un certo spazio di mercato e opportunità all'interno della propria giurisdizione o sulle proprie piattaforme di e-commerce, a livello internazionale difficilmente potranno competere con le stablecoin in dollari, e lo spazio di sviluppo e il significato pratico sono molto limitati. Senza una solida base ecologica e scenari applicativi, senza caratteristiche evidenti rispetto alle stablecoin in dollari e senza vantaggi nell'attrarre trader e volumi di scambio, il rapporto costi-benefici dell'emissione di stablecoin fiat non in dollari difficilmente raggiungerà le aspettative e, con la regolamentazione sempre più severa nei vari paesi, sarà difficile sopravvivere.

La legislazione sulle stablecoin negli Stati Uniti presenta ancora molti problemi e sfide

Dopo la seconda elezione di Trump come presidente degli Stati Uniti, il suo forte sostegno a bitcoin e altri asset crittografici ha innescato una nuova ondata internazionale di speculazione e trading di asset crittografici, portando a una rapida crescita delle transazioni in stablecoin in dollari e a un'espansione del valore di mercato delle stablecoin. Questo ha aumentato la domanda di dollari e titoli di stato americani, rafforzando la posizione internazionale del dollaro, e ha portato enormi profitti alla famiglia Trump e ai suoi amici nel settore delle criptovalute. Tuttavia, ha anche introdotto nuove sfide per il monitoraggio globale del dollaro e la stabilità del sistema finanziario tradizionale americano. Inoltre, il trading e il trasferimento di asset crittografici supportati da stablecoin in dollari sono diventati nuovi strumenti difficili da controllare per gli Stati Uniti per raccogliere ricchezza a livello globale, rappresentando una seria minaccia per la sovranità monetaria e la sicurezza patrimoniale di altri paesi.

Proprio per questo motivo, gli Stati Uniti hanno accelerato la legislazione sulle stablecoin in dollari, ma la normativa mira principalmente a dare priorità agli interessi americani e di gruppo, anche a scapito degli interessi di altri paesi e del bene comune globale.

Dopo l'entrata in vigore della legislazione sulle stablecoin in dollari, le istituzioni che non ottengono l'approvazione delle autorità di regolamentazione statunitensi e la relativa licenza avranno difficoltà a emettere e gestire stablecoin in dollari negli Stati Uniti (proprio per questo motivo, Tether ha annunciato che richiederà una licenza per emettere USDT destinati agli Stati Uniti). Le istituzioni emittenti di stablecoin che accettano la regolamentazione statunitense devono soddisfare i requisiti di verifica dei clienti (KYC), antiriciclaggio (AML), antiterrorismo (FTC), essere in grado di controllare i clienti rispetto alle liste di osservazione governative e segnalare attività sospette alle autorità di regolamentazione, e i loro sistemi devono poter congelare o bloccare specifiche stablecoin su ordine delle autorità. Le stablecoin devono essere garantite da almeno il 100% di asset in dollari riconosciuti dalle autorità di regolamentazione (inclusi asset monetari, titoli di stato a breve termine, accordi di riacquisto garantiti da titoli di stato, ecc.) e i fondi dei clienti statunitensi devono essere depositati in banche statunitensi, senza possibilità di trasferimento all'estero. È vietato pagare interessi o rendimenti sulle stablecoin, è severamente controllata la sovraemissione e l'autogestione delle stablecoin; gli asset di riserva devono essere custoditi da istituzioni indipendenti riconosciute dalle autorità di regolamentazione e sottoposti ad audit almeno mensile con pubblicazione dei rapporti di revisione. Questo rafforzerà notevolmente la stabilità di valore delle stablecoin rispetto al dollaro, ne rafforzerà la funzione di pagamento e la conformità, ma ne indebolirà la natura di investimento e l'uso illegale; aumenterà notevolmente i costi di regolamentazione delle stablecoin e ridurrà i profitti eccessivi in assenza di regolamentazione.

La legislazione sulle stablecoin negli Stati Uniti è entrata ufficialmente in vigore il 18 luglio, ma presenta ancora molte sfide: sebbene sia stato definito l'ambito degli asset di riserva (depositi bancari, titoli di stato a breve termine, accordi di riacquisto garantiti da titoli di stato, ecc.), poiché questi includono titoli di stato soggetti a variazioni di prezzo, anche se al momento dell'emissione le riserve sono sufficienti, se il prezzo dei titoli di stato scende successivamente, potrebbero sorgere problemi di riserva insufficiente; se la struttura degli asset di riserva delle diverse istituzioni emittenti non è identica e non c'è una garanzia della banca centrale, le stablecoin emesse non saranno equivalenti, creando opportunità di arbitraggio e sfide per la regolamentazione e la stabilità del mercato; anche se al momento dell'emissione non c'è sovraemissione, se si consente alla finanza decentralizzata (DeFi) di concedere prestiti in stablecoin, si potrebbero comunque generare stablecoin derivate e sovraemesse, a meno che non si tratti solo di intermediazione tra prestatori e mutuatari senza gestione diretta; inoltre, non è facile per gli emittenti di stablecoin non bancari soddisfare i requisiti normativi, e la regolamentazione resta una grande sfida.

Ancora più importante, la domanda originaria e fondamentale delle stablecoin è quella di fornire una valuta di riferimento e di regolamento per il trading 7x24 senza confini e decentralizzato di asset crittografici sulla blockchain. Poiché bitcoin e altri asset crittografici non soddisfano i requisiti fondamentali della moneta come misura di valore e token di valore — cioè la quantità totale di moneta deve poter variare in base al valore totale degli asset negoziabili che richiedono regolamento in valuta — e il loro prezzo rispetto alle valute fiat è altamente volatile (quindi usare bitcoin e altri asset crittografici come garanzia o riserva strategica comporta grandi rischi), non possono diventare vere valute di circolazione, da cui la nascita delle stablecoin ancorate alle valute fiat. (Pertanto, bitcoin e simili sono solo asset crittografici, chiamarli "criptovalute" o "valute virtuali" non è corretto; tradurre "Token" come "moneta" o "token" non è appropriato, dovrebbe essere traslitterato come "token" e chiarito che si tratta di asset, non di valuta). L'emergere e lo sviluppo delle stablecoin fiat ha portato le valute legali e altri real world asset (RWA) sulla blockchain, sostenendo fortemente il trading e lo sviluppo degli asset crittografici on-chain, diventando il ponte tra il mondo crittografico on-chain e il mondo reale off-chain. Questo rafforza l'integrazione e l'influenza del mondo crittografico sul mondo reale, aumentando enormemente la finanziarizzazione della ricchezza globale e l'ampiezza, la velocità, la scala e la volatilità delle transazioni finanziarie, accelerando il trasferimento e la concentrazione della ricchezza globale verso pochi paesi o gruppi. In questa situazione, senza una regolamentazione globale congiunta sull'emissione e il trading di stablecoin e asset crittografici, i rischi sono enormi e molto pericolosi. Proprio per questo, il boom delle stablecoin e degli asset crittografici promosso dal governo Trump ha già generato una grande bolla e rischi potenziali, ed è insostenibile: la comunità internazionale deve essere molto vigile!

La legislazione sulle stablecoin potrebbe seriamente ritorcersi contro le stablecoin stesse

Un risultato inaspettato della legislazione sulle stablecoin è che, una volta che le stablecoin fiat saranno regolamentate, ciò porterà inevitabilmente alla regolamentazione legislativa delle transazioni di asset crittografici, inclusi bitcoin e altri asset nativi della blockchain e real world asset (RWA) tokenizzati, con un impatto profondissimo sulle stablecoin.

Prima che gli asset crittografici siano regolamentati e protetti dalla legge, banche e altre istituzioni finanziarie autorizzate difficilmente possono partecipare direttamente al trading, regolamento e custodia di asset crittografici, lasciando così spazio a organizzazioni private non finanziarie. In assenza di regolamentazione e costi regolamentari, gli emittenti di stablecoin e le piattaforme di trading di asset crittografici sono diventati organizzazioni altamente redditizie, esercitando una crescente pressione su banche e sistemi finanziari, costringendo governi e autorità monetarie come gli Stati Uniti ad accelerare la regolamentazione delle stablecoin. Tuttavia, una volta che gli asset crittografici saranno regolamentati e protetti dalla legge, banche e istituzioni finanziarie parteciperanno attivamente: le banche e le istituzioni di pagamento potranno direttamente tokenizzare i depositi fiat sulla blockchain (tokenizzazione dei depositi), sostituendo completamente le stablecoin come nuovo ponte tra il mondo crittografico e quello reale; le borse di prodotti finanziari regolamentati come azioni, obbligazioni, fondi monetari, ETF, potranno anch'esse promuovere la tokenizzazione e il trading on-chain di questi prodotti come RWA. Con banche e istituzioni finanziarie regolamentate come soggetti principali per la tokenizzazione e il collegamento tra mondo crittografico e reale, sarà più facile applicare i requisiti regolamentari sulle stablecoin, garantire la parità di regolamentazione per attività simili tra tutte le istituzioni e ridurre i rischi e l'impatto degli asset crittografici sul sistema finanziario esistente. Questa tendenza è già iniziata negli Stati Uniti e si sta rapidamente rafforzando.

Di conseguenza, la legislazione sulle stablecoin potrebbe seriamente ritorcersi contro o addirittura sovvertire le stablecoin stesse (si veda il post WeChat di Wang Yongli del 3 settembre 2025 "La legislazione sulle stablecoin potrebbe seriamente ritorcersi contro le stablecoin").

In questo contesto, imitare gli Stati Uniti e promuovere pienamente la legislazione e lo sviluppo delle stablecoin non è una scelta ragionevole per altri paesi.

La Cina non può seguire la strada delle stablecoin statunitensi

La Cina ha già un vantaggio globale nei pagamenti mobili e nello yuan digitale; promuovere lo yuan stabile a livello nazionale non offre alcun vantaggio, e a livello internazionale ci sono poche opportunità di sviluppo e influenza. Ancora meno dovrebbe seguire la strada delle stablecoin in dollari, promuovendo pienamente lo sviluppo dello yuan stabile sia onshore che offshore.

Ancora più importante, bitcoin e altri asset crittografici e stablecoin possono sfruttare la blockchain senza confini e le piattaforme di trading di asset crittografici per realizzare transazioni e regolamenti globali 7x24 senza interruzioni. Sebbene l'efficienza sia notevolmente aumentata, l'elevato anonimato e la liquidità globale ad alta frequenza ed efficienza, unite alla mancanza di regolamentazione internazionale coordinata, rendono difficile soddisfare i requisiti di KYC, AML, FTC, ecc., con rischi evidenti e casi concreti di utilizzo per riciclaggio di denaro, frodi, trasferimenti transfrontalieri illegali di fondi, ecc. Con le stablecoin in dollari che già dominano il mercato degli asset crittografici e gli Stati Uniti che hanno un maggiore controllo o influenza sulle principali blockchain globali, sulle piattaforme di trading di asset crittografici e sul cambio tra asset crittografici e dollari (gli Stati Uniti possono rintracciare, identificare, congelare e sequestrare conti di asset crittografici di alcune organizzazioni e individui, e punire o addirittura arrestare responsabili di alcune piattaforme di trading di asset crittografici, come prova), se la Cina seguisse la strada delle stablecoin in dollari sviluppando lo yuan stabile, non solo sarebbe difficile sfidare la posizione internazionale delle stablecoin in dollari, ma potrebbe persino trasformare lo yuan stabile in un vassallo delle stablecoin in dollari, con impatti negativi sulla riscossione fiscale, la gestione dei cambi e i flussi transfrontalieri di capitali, minacciando gravemente la sicurezza della sovranità del renminbi e la stabilità del sistema monetario e finanziario. Di fronte a una situazione internazionale sempre più complessa, la Cina dovrebbe dare priorità alla sicurezza nazionale, essere altamente vigile e rafforzare la prevenzione e il controllo delle attività speculative sugli asset crittografici, incluse le stablecoin, invece di perseguire semplicemente maggiore efficienza e minori costi. È necessario accelerare il perfezionamento delle politiche di regolamentazione e delle basi legali, concentrarsi su flussi informativi e finanziari, rafforzare la condivisione delle informazioni tra i dipartimenti competenti, migliorare la capacità di monitoraggio e tracciamento e reprimere severamente le attività illegali legate agli asset crittografici.

Naturalmente, mentre si fermano con decisione le stablecoin e si combatte la speculazione sulle valute virtuali, è anche necessario accelerare concretamente l'innovazione e lo sviluppo dello yuan digitale e la sua ampia applicazione nazionale e internazionale, per creare un vantaggio internazionale nello yuan digitale, seguire una via cinese per lo sviluppo della valuta digitale e promuovere attivamente la creazione di un nuovo sistema monetario e finanziario internazionale equo, ragionevole e sicuro.

Alla luce di tutti questi fattori, non è difficile capire perché la Cina abbia scelto di fermare con decisione le valute virtuali, incluse le stablecoin, e di promuovere con determinazione e accelerare lo sviluppo dello yuan digitale.