Il prezzo di bitcoin oscilla ai margini della linea di costo di 90.000 dollari, mentre gli elevati costi dell'energia stanno spingendo un gruppo di miner verso il rischio di liquidazione. In mezzo a questo caos, il gigante di Wall Street JPMorgan ha fissato un obiettivo di prezzo a lungo termine di 170.000 dollari.
Recentemente, JPMorgan ha rivisto al ribasso la stima del costo di produzione di bitcoin da 94.000 dollari a 90.000 dollari, mentre il prezzo attuale continua a oscillare al di sotto di questa linea di costo cruciale.
I miner con costi elevati sono costretti a vendere bitcoin per mantenere le operazioni. Tuttavia, in un altro rapporto, JPMorgan ritiene che, dopo l'aggiustamento per la volatilità, bitcoin sia fortemente sottovalutato rispetto all'oro e che il suo valore equo a lungo termine dovrebbe avvicinarsi a 170.000 dollari.
1. Le difficoltà dei miner
La rete bitcoin sta vivendo una vera e propria prova di stress dall'interno. La causa principale punta direttamente ai miner, la pietra angolare che mantiene sicuro questo sistema decentralizzato.
● Nella relazione del 5 dicembre, JPMorgan ha chiaramente indicato che la recente pressione sul prezzo di bitcoin deriva principalmente dal calo dell'hashrate e della difficoltà di mining sulla rete. Dietro a ciò si intrecciano due forze.
● Da un lato, la Cina ha recentemente ribadito il divieto sul mining di bitcoin, influenzando parte dell'hashrate. Ma la forza più diffusa e di mercato è che il prezzo depresso di bitcoin e gli elevati costi energetici stanno erodendo i margini di profitto dei miner, costringendo quelli con costi più alti, fuori dalla Cina, a uscire dal mercato.
● Il rapporto ha rivisto al ribasso la stima del costo di produzione di bitcoin a 90.000 dollari, sottolineando una realtà crudele: il prezzo attuale di bitcoin rimane al di sotto del suo costo di produzione. Per i produttori marginali, ogni aumento di 0,01 dollari/kWh nel prezzo dell'elettricità fa salire il costo di produzione di 18.000 dollari.
2. La lotta per la sopravvivenza sotto la linea dei costi
● La logica finanziaria dei miner è semplice ma spietata: i ricavi dipendono dal prezzo volatile di bitcoin, mentre i costi sono rappresentati da spese energetiche relativamente rigide. Quando il mercato scende, sono loro i primi a subire pressioni sul bilancio.
● Negli ultimi due mesi, il reddito medio settimanale dei miner di bitcoin è sceso da 60 milioni di dollari di circa 35%, arrivando a circa 40 milioni di dollari. Sebbene i miner dotati di macchine moderne ed efficienti e di elettricità a basso costo riescano ancora a mantenere un flusso di cassa positivo, molti che utilizzano attrezzature obsolete o pagano tariffe elettriche elevate sono ormai prossimi o addirittura sotto la soglia di pareggio.
● “Con il prezzo di bitcoin sotto i 90.000 dollari, i miner sono in difficoltà.” Secondo l'analisi del settore, una volta inclusi i costi non monetari come l'ammortamento delle attrezzature, il costo totale per estrarre un bitcoin può facilmente superare i 100.000 dollari.
● Questo significa che, con il prezzo attuale poco sopra gli 80.000 dollari, molti miner sono effettivamente in perdita dal punto di vista contabile e stanno sopravvivendo accumulando bitcoin o cercando finanziamenti esterni.
3. Il nodo energetico
● Oggi i miner non devono affrontare solo i cicli di prezzo delle criptovalute: è in corso una vera e propria “corsa all’energia” a livello macro. L’esplosione dell’industria dell’intelligenza artificiale (AI) vede i data center AI e i mining farm di criptovalute competere per la stessa risorsa: l’elettricità.
● I data center AI e i mining farm di bitcoin sono essenzialmente simili: entrambi richiedono unità di calcolo intensive, grandi superfici, una fornitura stabile di energia ad alta densità e sistemi di raffreddamento imponenti. I giganti tecnologici, con grandi capitali a disposizione, sono disposti a pagare multipli rispetto ai miner per assicurarsi contratti di fornitura elettrica e infrastrutture chiave.
● L’analisi di Morgan Stanley mostra che, se le aziende minerarie convertissero i mining farm in data center da affittare, il valore azionario creato sarebbe molto superiore ai livelli attuali delle azioni minerarie di bitcoin. Anche le politiche pubbliche si stanno spostando: negli Stati Uniti, il sostegno strategico all’AI ha chiaramente la precedenza rispetto al mining di criptovalute.
● Le aziende minerarie sono schiacciate in una sorta di “sandwich”: dall’alto la pressione dei capitali AI, dal basso il ciclo di halving di bitcoin che riduce i ricavi e la difficoltà di mining in costante aumento. Tutto ciò costringe il settore a ripensare radicalmente la propria sopravvivenza.
4. Il piano di valutazione di lungo termine
● In netto contrasto con le difficoltà attuali del mining, JPMorgan delinea una visione grandiosa per il futuro di bitcoin. In un altro importante rapporto del 7 novembre, gli analisti della banca hanno fissato un obiettivo di prezzo di 170.000 dollari nei prossimi 6-12 mesi.
Il fulcro di questa valutazione è inserire bitcoin nella narrativa dell’“oro digitale” e calcolare il valore equo aggiustato per la volatilità.
● Il modello utilizzato dagli analisti confronta la capitalizzazione di mercato di bitcoin con il totale degli investimenti del settore privato globale in oro (circa 6.2 trilioni di dollari). Attualmente, la capitalizzazione di bitcoin è di circa 2.1 trilioni di dollari e dovrebbe aumentare di circa il 67% per eguagliare l’oro.
● Il fattore di aggiustamento chiave è il rischio. Il rapporto indica che il rapporto di volatilità tra bitcoin e oro è attualmente di circa 1,8, il che significa che detenere bitcoin comporta un rischio 1,8 volte superiore rispetto all’oro. Dopo questo aggiustamento per il rischio, il prezzo teorico di bitcoin dovrebbe avvicinarsi ai 170.000 dollari.
● Questo obiettivo di prezzo rappresenta un notevole aumento rispetto alle previsioni di 126.000 dollari di agosto e 165.000 dollari di ottobre della banca, riflettendo una crescente fiducia nelle prospettive di medio termine di bitcoin.
5. La lotta tra vecchio e nuovo ordine e il cambiamento della struttura di mercato
● Sotto la superficie del mercato, è in corso un cambiamento strutturale più profondo. JPMorgan sottolinea nel rapporto un cambiamento chiave: oggi, per l’andamento a breve termine di bitcoin, non sono più determinanti le attività dei miner, ma la resilienza di uno dei suoi maggiori detentori, MicroStrategy (MSTR).
Questa società è diventata un ponte fondamentale tra il capitale tradizionale e il mondo di bitcoin. Attraverso l’emissione di obbligazioni e azioni privilegiate, converte fondi del mondo fiat in esposizione su bitcoin.
● Secondo alcune opinioni di mercato, ciò rende MSTR il fulcro della lotta tra due sistemi monetari: il vecchio ordine, centrato su Federal Reserve e banche tradizionali, e il nuovo ordine emergente, ancorato a Tesoro USA, stablecoin e bitcoin. Ostacolare MSTR è visto, in una certa misura, come un modo per il vecchio sistema finanziario di difendere la propria posizione.
● Nel frattempo, anche la composizione dei partecipanti al mercato sta cambiando rapidamente. Un rapporto di Citi evidenzia che il numero di indirizzi “balena” con oltre 1.000 bitcoin sta diminuendo, mentre quelli retail con meno di 1 bitcoin stanno crescendo rapidamente. Questo spostamento dei token dai grandi investitori ai piccoli è spesso visto come un segnale di una fase specifica del ciclo di mercato.
Mentre i miner ad alto costo lottano per sopravvivere sotto la linea di costo di 90.000 dollari, i modelli di Wall Street puntano a un orizzonte lontano di 170.000 dollari. L’energia dei mining farm è contesa a caro prezzo dai data center AI, mentre la storia della valutazione di bitcoin si sviluppa nel confronto con l’oro millenario.
Da un lato, il temporaneo calo di hashrate e difficoltà; dall’altro, l’infinito universo dei modelli di volatilità. Da una parte, il rumore reale delle macchine che si spengono; dall’altra, il sogno scintillante dell’oro digitale. Questa prova di ghiaccio e fuoco deciderà se bitcoin si fermerà come asset rischioso o si trasformerà davvero in un nuovo paradigma di riserva di valore.
