Il Giappone pone fine ai tassi di interesse zero: è arrivato il "punto di svolta della liquidità" temuto dagli asset rischiosi

Titolo originale: "Il tasso dei titoli di Stato giapponesi supera l'1%: è iniziata la 'storia di fantasmi' dei mercati finanziari globali"

Autore originale: Liam, Deep Tide TechFlow

Vi racconto una storia di fantasmi:

Il rendimento dei titoli di Stato giapponesi a due anni è salito sopra l'1% per la prima volta dal 2008; il rendimento dei titoli a 5 anni è aumentato di 3,5 punti base fino all'1,345%, il livello più alto da giugno 2008; il rendimento dei titoli a 30 anni ha toccato brevemente il 3,395%, un nuovo massimo storico.

Il significato di questo evento non è solo che "il tasso ha superato l'1%", ma che:

L'epoca di estrema politica monetaria accomodante in Giappone degli ultimi decenni sta per essere scritta definitivamente nella storia.

Dal 2010 al 2023, il rendimento dei titoli di Stato giapponesi a due anni è rimasto quasi sempre tra -0,2% e 0,1%. In altre parole, il denaro in Giappone era praticamente gratuito o addirittura ti pagavano per prenderlo in prestito.

Questo perché, dopo lo scoppio della bolla nel 1990, l'economia giapponese è rimasta intrappolata in una spirale deflazionistica con prezzi, salari e consumi stagnanti. Per stimolare l'economia, la Banca del Giappone ha adottato le politiche monetarie più aggressive e radicali al mondo: tassi zero o negativi, rendendo il denaro il più economico possibile. Prendere in prestito era quasi gratuito, mentre depositare in banca comportava addirittura una perdita, costringendo così tutti a investire e consumare.

Oggi, con i rendimenti dei titoli di Stato giapponesi che sono passati da negativi a positivi e hanno raggiunto l'1%, le implicazioni vanno oltre il Giappone stesso e hanno un impatto globale, almeno su tre fronti:

In primo luogo, rappresenta una svolta definitiva nella politica monetaria giapponese.

I tassi zero, i tassi negativi e la YCC (controllo della curva dei rendimenti) sono finiti. Il Giappone non è più l'unica grande economia mondiale a mantenere "tassi ultra-bassi": l'era dell'accomodamento è finita.

In secondo luogo, cambia la struttura dei prezzi del capitale a livello globale.

In passato, il Giappone era uno dei maggiori investitori esteri al mondo (in particolare fondi pensione GPIF, compagnie assicurative, banche), proprio a causa dei bassissimi tassi interni. Per cercare rendimenti più elevati, le aziende giapponesi investivano massicciamente all'estero, soprattutto negli Stati Uniti, nel Sud-est asiatico e in Cina. Ora, con l'aumento dei tassi interni, la "spinta all'estero" dei capitali giapponesi diminuirà, e potremmo assistere a un ritorno di capitali in patria.

Infine, e questo è l'aspetto che più interessa i trader, un aumento dell'1% dei tassi giapponesi significa che la catena globale del carry trade, che per dieci anni ha sfruttato il Giappone, subirà una contrazione sistemica.

Questo influenzerà il mercato azionario USA, i mercati azionari asiatici, il mercato valutario, l'oro, il bitcoin e persino la liquidità globale.

Perché il carry trade è il vero motore nascosto della finanza globale.

La fine graduale dell’arbitraggio sullo yen

Negli ultimi decenni, la crescita costante degli asset rischiosi globali come le azioni USA e il bitcoin è stata favorita proprio dal carry trade sullo yen.

Immagina di poter prendere in prestito denaro in Giappone quasi gratis.

Prendi in prestito 100 milioni di yen in Giappone, con un interesse solo dello 0%~0,1%, poi li cambi in dollari e li investi in titoli di Stato USA con rendimento del 4% o 5%, oppure in azioni, oro, bitcoin, e infine riconverti in yen per restituire il prestito.

Finché esiste il differenziale di tasso, guadagni; più basso è il tasso, maggiore è l’arbitraggio.

Non esiste una cifra ufficiale precisa, ma le stime delle istituzioni globali parlano di un volume del carry trade sullo yen tra 1-2 trilioni di dollari fino a 3-5 trilioni di dollari.

Questa è una delle fonti di liquidità più grandi e nascoste del sistema finanziario globale.

Molti studi ritengono persino che il carry trade sullo yen sia stato uno dei veri motori dietro i continui record di azioni USA, oro e BTC nell’ultimo decennio.

Il mondo ha sempre usato il "denaro gratuito del Giappone" per gonfiare gli asset rischiosi.

Ora che il rendimento dei titoli giapponesi a 2 anni è salito all'1% per la prima volta in 16 anni, significa che questa "pipeline di denaro gratuito" è stata in parte chiusa.

Il risultato è:

Gli investitori stranieri non possono più prendere in prestito yen a basso costo per arbitraggio, e i mercati azionari ne risentono.

I capitali giapponesi iniziano a rientrare in patria, soprattutto assicurazioni, banche e fondi pensione, che ridurranno l’esposizione agli asset esteri.

I capitali globali iniziano a ritirarsi dagli asset rischiosi: ogni volta che lo yen si rafforza, di solito significa che la propensione al rischio globale diminuisce.

Qual è l’impatto sui mercati azionari?

Il mercato azionario USA ha vissuto un decennio di rialzi grazie all’afflusso di capitali a basso costo, con il Giappone come uno dei principali pilastri.

L’aumento dei tassi giapponesi ostacola direttamente l’afflusso di grandi capitali verso le azioni USA.

Soprattutto ora che le valutazioni delle azioni USA sono altissime e il tema AI è messo in discussione, ogni drenaggio di liquidità può amplificare le correzioni.

Ne risentiranno anche tutti i mercati azionari dell’Asia-Pacifico: Corea, Taiwan, Singapore hanno beneficiato in passato del carry trade sullo yen.

Con l’aumento dei tassi giapponesi, i capitali iniziano a rientrare in patria e la volatilità dei mercati asiatici aumenterà nel breve periodo.

Per il mercato azionario giapponese stesso, l’aumento dei tassi interni peserà sulle azioni nel breve termine, soprattutto per le aziende fortemente dipendenti dall’export. Tuttavia, nel lungo periodo, la normalizzazione dei tassi aiuterà l’economia a uscire dalla deflazione e a tornare alla crescita, ricostruendo il sistema di valutazione: un fattore positivo.

Forse è anche per questo che Buffett continua a investire nel mercato azionario giapponese.

Buffett, il 30 agosto 2020, giorno del suo 90° compleanno, ha rivelato pubblicamente per la prima volta di possedere circa il 5% delle cinque principali società commerciali giapponesi, per un valore totale di circa 6,3 miliardi di dollari all’epoca.

Cinque anni dopo, con l’aumento dei prezzi delle azioni e ulteriori investimenti, il valore totale delle partecipazioni di Buffett nelle cinque principali società commerciali giapponesi ha superato i 31 miliardi di dollari.

Nel 2022–2023, lo yen è sceso ai minimi degli ultimi 30 anni e gli asset azionari giapponesi sono diventati "scontatissimi": per un investitore value, questa è un’opportunità troppo allettante, con asset a buon mercato, profitti stabili, alti dividendi e la possibilità di un’inversione del cambio.

Bitcoin e oro

Oltre alle azioni, quale sarà l’impatto dell’apprezzamento dello yen su oro e bitcoin?

La logica di prezzo dell’oro è sempre stata semplice:

Dollaro debole, oro sale; tassi reali in calo, oro sale; rischio globale in aumento, oro sale.

Ognuno di questi punti è direttamente o indirettamente collegato al punto di svolta della politica dei tassi giapponesi.

In primo luogo, l’aumento dei tassi giapponesi significa apprezzamento dello yen, che pesa per il 13,6% nell’indice DXY. Un rafforzamento dello yen esercita pressione diretta sul DXY: quando il dollaro si indebolisce, l’oro perde il suo principale freno e il prezzo tende a salire.

In secondo luogo, la svolta dei tassi giapponesi segna la fine dell’era dei "capitali globali a basso costo" durata oltre dieci anni. Il carry trade sullo yen inizia a rientrare, le istituzioni giapponesi riducono gli investimenti all’estero e la liquidità globale diminuisce. In un ciclo di contrazione della liquidità, i capitali tendono a uscire dagli asset più volatili e a rifugiarsi nell’oro, che è "asset di regolamento, bene rifugio, senza rischio di controparte".

Terzo, se gli investitori giapponesi dovessero ridurre l’acquisto di ETF sull’oro a causa dell’aumento dei tassi interni, l’impatto sarebbe comunque limitato, perché la domanda globale di oro non è trainata dal Giappone, ma da acquisti delle banche centrali, aumento degli ETF e dalla crescita della domanda nei mercati emergenti.

Quindi, l’impatto di questo aumento dei rendimenti giapponesi sull’oro è chiaro:

Nel breve termine potrebbe esserci volatilità, ma nel medio-lungo termine la tendenza resta rialzista.

L’oro si trova di nuovo in una combinazione favorevole di "sensibilità ai tassi + indebolimento del dollaro + aumento della domanda di beni rifugio", con prospettive positive a lungo termine.

A differenza dell’oro, il bitcoin è l’asset rischioso più liquido al mondo, scambiato 24/7 e altamente correlato al Nasdaq. Quindi, quando i tassi giapponesi salgono, il carry trade sullo yen si riduce e la liquidità globale si contrae, il bitcoin è spesso uno dei primi asset a scendere: è come un "elettrocardiogramma della liquidità" del mercato.

Ma una debolezza di breve termine non significa pessimismo di lungo periodo.

L’inizio del ciclo di rialzo dei tassi in Giappone implica un aumento dei costi del debito globale, maggiore volatilità dei Treasury USA e crescenti pressioni fiscali nei vari paesi. In questo contesto macro, gli asset "senza rischio di credito sovrano" vengono rivalutati: nei mercati tradizionali è l’oro, nel mondo digitale è il bitcoin.

Quindi, anche il percorso del bitcoin è chiaro: nel breve termine scende insieme agli asset rischiosi, ma nel medio termine trova nuovo supporto macro grazie all’aumento del rischio di credito globale.

In sintesi, l’era degli asset rischiosi alimentata dal "denaro gratuito giapponese" degli ultimi decenni è finita.

I mercati globali stanno entrando in un nuovo ciclo dei tassi, più reale e anche più duro.

Dalle azioni all’oro fino al bitcoin, nessun asset può salvarsi da solo.

Quando la liquidità si ritira, gli asset che resistono sono quelli che valgono di più. Nei cambi di ciclo, capire la catena nascosta dei capitali è la capacità più importante.

Il sipario sul nuovo mondo si è già alzato.

Ora vedremo chi saprà adattarsi più velocemente.