Dopo il lancio degli ETF spot su bitcoin negli Stati Uniti, la logica che guida il prezzo di bitcoin si è spostata dai segnali on-chain ai flussi di capitali off-chain e alla leva finanziaria, con cinque segnali che determinano insieme l’andamento di questo ciclo toro-orso.

Gli ETF definiscono la base istituzionale, il tasso di finanziamento amplifica o indebolisce la dinamica, le stablecoin integrano i fondi nativi, la struttura dei detentori determina la capacità di resistenza al rischio, la liquidità macroeconomica controlla il costo del capitale.

Autore: Blockchain Knight

In primo luogo, i flussi di capitale degli ETF sono il motore principale della crescita. Secondo i dati di Gemini e Glassnode, le posizioni cumulative degli ETF spot superano i 515.000 bitcoin, pari a 2,4 volte l’emissione dei miner nello stesso periodo. La ricerca conferma che l’afflusso di capitali negli ETF spiega il prezzo molto più dei tradizionali indicatori crypto.

Nel primo trimestre del 2024, un afflusso netto di 12,1 miliardi di dollari ha spinto direttamente il bitcoin a superare il massimo storico; nel novembre 2025, un riscatto netto di 3,7 miliardi di dollari (il più grande deflusso mensile dalla loro introduzione) ha portato il prezzo da 126.000 dollari a un intervallo di 80.000 dollari. Oggi, un deflusso giornaliero di 500 milioni di dollari da IBIT ha un impatto paragonabile alle operazioni delle grandi whale on-chain.

In secondo luogo, il finanziamento perpetuo e il basis dei futures rivelano il ciclo della leva finanziaria. Attualmente, il tasso di finanziamento annualizzato è stabile tra l’8% e il 12%; un picco superiore al 20% spesso segnala un massimo locale, mentre un tasso di finanziamento fortemente negativo corrisponde a un minimo ciclico.

Nel periodo di deflusso degli ETF di novembre 2025, i contratti futures aperti sono diminuiti e il tasso di finanziamento era basso, in risonanza con il calo del prezzo delle criptovalute. Quando l’afflusso negli ETF aumenta ma il finanziamento rimane debole, significa che la domanda è sostenibile; se il tasso di finanziamento esplode ma i flussi negli ETF ristagnano, si tratta di un segnale di bolla a breve termine dovuta alla leva finanziaria.

In terzo luogo, la liquidità delle stablecoin è la pietra angolare del mercato nativo. Nel 2024, l’offerta di stablecoin è cresciuta del 59%, con un volume di transazioni di 27,6 trilioni di dollari; le variazioni dell’offerta e dei saldi sugli exchange spesso anticipano la volatilità dei prezzi delle criptovalute.

Quando i flussi degli ETF e l’offerta di stablecoin sono entrambi positivi, la dinamica del mercato toro è al massimo; se entrambi diventano negativi contemporaneamente, la velocità e l’entità del calo aumentano. Gli ETF rappresentano l’ingresso degli istituzionali, mentre le stablecoin determinano la dimensione marginale dei fondi degli operatori nativi.

In quarto luogo, l’evoluzione della struttura dei detentori rimodella la resilienza del mercato. I detentori a lungo termine (LTH) hanno raggiunto un massimo storico nelle loro posizioni, restringendo l’offerta circolante, ma la quota di “capitale caldo” a breve termine è salita al 38%, rendendo il mercato più sensibile ai flussi di capitale. Nel novembre 2025, il prezzo è sceso sotto la fascia di costo chiave, direttamente correlato alla dispersione delle posizioni degli LTH verso ETF ed exchange, indebolendo il supporto.

In quinto luogo, la liquidità macroeconomica trasmette shock attraverso gli ETF. Il coefficiente beta di bitcoin rispetto ai cambiamenti della liquidità globale raggiunge 5-9 volte (oro 2-3 volte, azioni 1 volta), diventando così un asset macro ad alto beta. Le variazioni della politica della Federal Reserve e dei rendimenti reali si trasmettono rapidamente dal flusso di capitali degli ETF al mercato spot e ai derivati.

La svendita dell’autunno 2025 è stata proprio una reazione a catena innescata dal restringimento della liquidità e dal fallimento delle aspettative di taglio dei tassi, trasmessa attraverso i deflussi dagli ETF.

Questi cinque segnali funzionano come ingranaggi collegati: gli ETF definiscono la base istituzionale, il tasso di finanziamento amplifica o indebolisce la dinamica, le stablecoin integrano i fondi nativi, la struttura dei detentori determina la capacità di resistenza al rischio, la liquidità macroeconomica controlla il costo del capitale. Quando tutti e cinque sono allineati, il prezzo delle criptovalute tende a salire; se emergono divergenze, è probabile che si verifichi un calo.