Il finanziamento: i VC discutono la correzione delle crypto e cosa succederà dopo

Bitcoin ed ether hanno cancellato tutti i loro guadagni dell'anno — una svolta brusca per un mercato che aveva visto bitcoin raggiungere un massimo storico sopra i $126.000 appena due mesi fa. Il quadro generale appare simile: tutti i 20 indici GMCI crypto sono in rosso su base mensile, secondo i dati di The Block, e l'evento di liquidazione record del 10 ottobre ha reso evidente quanto il mercato fosse diventato fragile. Con il calo che continua e il sentiment che si indebolisce, ho deciso di chiedere a diversi VC due domande chiave: perché i mercati crypto restano sotto pressione e cosa succederà dopo.

I VC hanno indicato due fattori principali dietro la correzione: l'evento di liquidazione del 10 ottobre e un contesto macroeconomico più difficile. L'evento di deleveraging — causato da bassa liquidità, cattiva gestione del rischio e debole progettazione di oracle o leva finanziaria — ha provocato perdite significative e introdotto incertezza, ha dichiarato Rob Hadick, general partner di Dragonfly.

Boris Revsin, general partner e managing director di Tribe Capital, ha condiviso questa visione, definendo l'episodio “una pulizia della leva finanziaria” che si è propagata al resto del mercato. Allo stesso tempo, il quadro macroeconomico è diventato meno favorevole: le aspettative di tagli dei tassi a breve termine sono svanite, l'inflazione mostra segni di persistenza, i mercati del lavoro si sono indeboliti, i rischi geopolitici sono aumentati e i consumatori mostrano segni di stress. Questa combinazione, hanno osservato i VC, ha spinto la maggior parte degli asset rischiosi a performare male negli ultimi due mesi.

Anirudh Pai, partner di Robot Ventures, ha inoltre evidenziato le crescenti preoccupazioni per un rallentamento negli Stati Uniti. Secondo Pai, alcuni indicatori chiave di crescita — tra cui il Citigroup Economic Surprise Index e il 1-year inflation swap (un contratto derivato utilizzato per trasferire il rischio di inflazione tramite uno scambio di flussi di cassa fissi) — hanno iniziato a invertire la tendenza, aggiungendo che si tratta di uno schema che ha preceduto precedenti timori di recessione e ha contribuito a un tono generale di avversione al rischio.

"Questo potrebbe peggiorare e trasformarsi in una recessione vera e propria; tuttavia, potrebbe anche comportarsi in modo simile alle precedenti occasioni e il sentiment potrebbe cambiare, riportando ottimismo sul mercato. È ancora troppo presto per dirlo," ha detto Pai.

Un altro fattore che pesa sui prezzi è la mancanza di nuovi afflussi. Dan Matuszewski, co-fondatore e principal di CMS Holdings, ha affermato che, al di fuori dei token supportati da buyback, il settore crypto ha visto “pochissimi afflussi incrementali” ad eccezione delle aziende di digital asset treasury, o DAT. Con la nuova domanda in calo e i flussi degli ETF che non forniscono più un supporto significativo, i prezzi sono scesi più rapidamente.

I segnali che contano da qui in avanti

I VC hanno affermato che il catalizzatore più importante nei prossimi mesi sarà la chiarezza macroeconomica — soprattutto riguardo ai tassi d'interesse e alla Federal Reserve. Sia Hadick che Revsin hanno indicato il percorso dei tagli dei tassi e chi guiderà la Fed nel prossimo mandato come i principali fattori trainanti per gli asset rischiosi. I mercati stanno prezzando i tagli, ma Revsin ha detto che gli investitori potrebbero ancora sottovalutare quanto la politica possa diventare accomodante se un nuovo presidente della Fed propenderà per mantenere la liquidità. Hadick ha aggiunto che segnali più chiari su inflazione, spese per le festività e condizioni generali di liquidità rafforzerebbero la posizione di bitcoin, che “continua a essere trattato come un asset macro.”

Un altro catalizzatore è semplicemente il ritorno dei dati economici normali. Pai ha osservato che, con il recente shutdown del governo statunitense, gli investitori hanno navigato alla cieca — “una carenza di dati”, secondo le sue parole — il che ha reso il trading più volatile. Ha sottolineato che il Job Openings and Labor Turnover Survey (JOLTS) di ottobre sarà l'unico dato importante sul lavoro prima della prossima riunione del Federal Open Market Committee, lasciando i mercati a muoversi sull'incertezza piuttosto che sulle informazioni. Secondo lui, il prossimo rapporto sull'occupazione sarà più importante del solito perché gli investitori “odiano l'incertezza” e non hanno avuto molti punti di riferimento.

I VC hanno anche indicato tendenze a lungo termine che il mercato potrebbe sottovalutare. Hadick ha detto che gli investitori non stanno ancora considerando pienamente la rapidità con cui l'attività economica si sta spostando onchain, osservando che pagamenti, investimenti tokenizzati e social trading potrebbero accelerare significativamente entro il 2026. La scala e la velocità di questa transizione — e la domanda che potrebbe sbloccare — restano sottovalutate, ha affermato.

La connessione con l’AI

Un altro catalizzatore sottovalutato è come si evolverà il trade sull’AI, secondo alcuni VC. L’AI è diventata un motore centrale dell’appetito per il rischio in tutto il settore tech di frontiera. Se il trade sull’AI si rafforza, sostiene il crypto. Se si indebolisce, il ritracciamento quasi certamente si riverserà sugli asset digitali attraverso canali macro condivisi.

"Il crypto sarebbe influenzato da impatti di secondo ordine come un indebolimento macro nelle azioni tech pubbliche (a cui è correlato) e anche da una stretta regolamentare a valle nei mercati cinesi / di Hong Kong," ha detto Revsin. "Vorrei chiarire che questo non è il mio scenario base, è un fattore di rischio e penso che sia controbilanciato da tendenze macro positive nei tassi d'interesse, dalla forte deregolamentazione negli Stati Uniti e dal comportamento imitativo associato in altri paesi, oltre che da basse valutazioni in alcune crypto che le rendono un acquisto interessante se si considerano i multipli di ricavi on-chain. Nel complesso, sono un toro cauto fino al 2026," ha aggiunto.

Lex Sokolin, co-fondatore e managing partner di Generative Ventures, ha avvertito che una debolezza più profonda nell'infrastruttura AI potrebbe avere conseguenze più ampie. "Se l’AI inizia a crollare — soprattutto con i bond Oracle e la costruzione di data center — ciò può scuotere le azioni e, successivamente, le alternative," ha detto Sokolin.

Segnali iniziali di stabilizzazione, ma nessuna svolta chiara ancora

I VC concordano ampiamente sul fatto che il mercato abbia iniziato a stabilizzarsi, anche se non abbastanza da poter parlare di un vero minimo. Bitcoin è rimbalzato dai suoi minimi intorno a $80.000 e i flussi degli ETF hanno mostrato piccoli segnali di miglioramento, che alcuni vedono come prova che i venditori forzati potrebbero essere quasi usciti. Ma il contesto resta instabile: i mercati stanno ancora reagendo a ogni nuovo dato su tassi, inflazione e utili AI. Come ha detto Revsin, questa sembra più una “fase iniziale di stabilizzazione” che l’inizio di una vera ripresa.

Tra i VC, la fascia $100.000–$110.000 per bitcoin è emersa come la zona chiave per un cambiamento di sentiment. Mantenere questa fascia suggerirebbe che il mercato è passato dalla paura del “grande top” a una “sana correzione prima della prossima gamba,” secondo Revsin. Fino ad allora, la paura resta l’umore dominante e il mercato probabilmente rimarrà sensibile agli shock.

I VC hanno affermato che il segnale più chiaro di una svolta sostenuta sarebbe la stabilità sia nei flussi che nelle posizioni. Diversi hanno indicato alcune settimane di afflussi netti costanti negli ETF spot BTC ed ETH insieme a dati sui derivati che mostrano una ricostruzione dell’open interest senza leva eccessiva. "Il trading in range sempre più stretti con bassa volatilità è un segno sicuro che il mercato si è stabilizzato," ha aggiunto Hadick.

Anche in questo contesto, alcuni investitori vedono un miglioramento nel rapporto rischio-rendimento. Revsin ha osservato che il sell-off ha riportato le valutazioni di diverse altcoin generatrici di ricavi ai livelli del 2024, anche se i fondamentali — attività onchain, commissioni, crescita degli utenti — sono migliorati. La dominance di bitcoin non è aumentata durante la correzione, ha detto, segno che c’è ancora appetito per altcoin di qualità. "Il nostro fondo raramente detiene BTC o ETH, quindi ci concentreremo sul mantenere posizioni promettenti che generano ricavi — cioè Grass, Re e altri," ha detto Revsin.

 

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