Mercato dei finanziamenti da 12.000 miliardi in crisi! Le istituzioni sollecitano la Federal Reserve ad aumentare gli sforzi di salvataggio

Il mercato dei finanziamenti a breve termine, con una dimensione di 12.000 miliardi di dollari (una fonte chiave di liquidità quotidiana per Wall Street), è attraversato da correnti sotterranee e la pressione continua a crescere, spingendo un numero crescente di istituzioni a chiedere alla Federal Reserve di adottare misure più incisive per alleviare la tensione di liquidità.

Instituzioni come Bank of America, SMBC Nikko Securities e Barclays avvertono che la Federal Reserve potrebbe dover intervenire, ad esempio aumentando i prestiti nel mercato a breve termine o acquistando direttamente titoli, iniettando fondi nel sistema bancario per alleviare la pressione che ha già fatto salire i tassi overnight.

“Alla luce delle recenti pressioni di mercato, sembra che la Federal Reserve stia solo regolando gradualmente la politica del bilancio,” ha dichiarato Gennadiy Goldberg, responsabile della strategia sui tassi di TD Securities, “alcuni investitori ritengono che la Fed stia agendo troppo lentamente per prevenire una carenza di riserve.”

Nelle ultime settimane, una serie di tassi chiave a breve termine sono rimasti elevati—dal tasso di riferimento legato ai contratti di repo overnight (prestiti garantiti da titoli di Stato) al tasso di politica monetaria della stessa Fed (che di solito non cambia durante le decisioni sui tassi, ma che negli ultimi due mesi è salito quattro volte all'interno della fascia).

Tra questi, il Secured Overnight Financing Rate (SOFR) ha registrato la maggiore oscillazione giornaliera non legata a un ciclo di rialzo dei tassi della Fed dal marzo 2020 (il periodo più grave della pandemia).

Nonostante il taglio dei tassi da parte della Fed, i tassi a breve termine restano sotto pressione

Dietro la tensione di liquidità c'è l'aumento dell'emissione di titoli di Stato americani—una mossa che ha drenato ingenti quantità di liquidità dal mercato a breve termine, riducendo i fondi disponibili nel sistema bancario.

La fine dello shutdown del governo, avvenuta solo mercoledì sera ora locale, ha ulteriormente aggravato la situazione ritardando le spese federali che avrebbero potuto sostenere la liquidità. Nel frattempo, la riduzione del bilancio della Fed in corso (cioè il quantitative tightening, QT) ha contribuito ad alimentare la pressione.

Anche se la Federal Reserve ha recentemente annunciato che dal 1° dicembre interromperà la riduzione delle sue posizioni in titoli di Stato, la pressione di mercato non si è ancora attenuata. Alcuni temono che la fine dello stallo sullo shutdown non risolverà completamente il problema.

La Federal Reserve ha annunciato che il mese prossimo interromperà il quantitative tightening

Mercoledì, Roberto Perli, funzionario della New York Fed responsabile del portafoglio titoli della Fed, ha dichiarato che il recente aumento dei costi di finanziamento indica che le riserve del sistema bancario non sono più abbondanti e che la Fed “non dovrà aspettare a lungo” prima di avviare acquisti di asset. Questo è in linea con dichiarazioni simili fatte dai policy maker negli ultimi giorni.

Un portavoce del Board della Federal Reserve ha rifiutato di commentare.

Per gli operatori di mercato, questo segnale è stato accolto con favore. La posta in gioco riguarda il funzionamento regolare dei meccanismi chiave dei mercati finanziari—istituzioni con abbondante liquidità come i money market fund prestano fondi a breve termine, mentre investitori come gli hedge fund prendono in prestito utilizzando titoli di Stato come garanzia, finanziando strategie popolari come il basis trading.

Il mercato teme che una carenza di liquidità possa innescare volatilità, indebolendo la capacità della Fed di controllare la politica dei tassi d'interesse e, nei casi estremi, costringere gli investitori a chiudere le posizioni, con ripercussioni sul mercato dei Treasury, che funge da benchmark globale per i costi di finanziamento—mentre le prospettive economiche restano incerte.

Per molti veterani del mercato, il ricordo di settembre 2019 è ancora vivido. Allora, un tasso overnight chiave balzò al 10%, costringendo la Fed a intervenire con un'iniezione di 500 miliardi di dollari nel sistema finanziario.

Finora, il mercato dei finanziamenti continua a funzionare senza intoppi, e gli strumenti di supporto al prestito istituiti dalla Fed negli ultimi anni (come la Standing Repo Facility, SRF, che consente alle istituzioni qualificate di prendere in prestito con titoli di Stato e obbligazioni agenzie come garanzia) hanno contribuito a contenere l'aumento dei tassi repo, e questo strumento è stato utilizzato frequentemente nelle ultime settimane.

I policy maker sono rimasti cauti durante il processo di riduzione del bilancio—ad aprile di quest'anno, a causa delle discussioni al Congresso sul tetto del debito, la Fed aveva già rallentato il ritmo del QT, notando che la ricostruzione del saldo di cassa del Tesoro avrebbe potuto esercitare ulteriore pressione sulle riserve.

“Si può dire che la situazione del 2019 è stata quasi un disastro,” ha dichiarato Zachary Griffiths, responsabile della strategia sui bond investment grade e macro di CreditSights Inc., “quello che abbiamo osservato recentemente nel mercato dei finanziamenti è più un segnale controllato che indica che le riserve sono ormai scese a un livello adatto per fermare il QT.”

Nonostante il Tesoro preveda di ridurre le dimensioni delle aste settimanali di titoli di Stato e, con la fine dello shutdown, i fondi inattivi della Fed saranno rilasciati, il mercato si aspetta generalmente che la pressione si attenui nelle prossime settimane, ma rimangono rischi di volatilità a fine anno. Di solito, per soddisfare i requisiti normativi e migliorare la situazione patrimoniale, le banche riducono l'attività nel mercato repo prima della fine dell'anno, il che può accentuare la turbolenza del mercato dei finanziamenti a fine anno.

La presidente della Cleveland Fed, Beth Hammack, ha dichiarato la scorsa settimana che, con le riserve che si avvicinano a livelli “abbondanti” (gli ultimi dati indicano una dimensione attuale delle riserve di 2.850 miliardi di dollari), i funzionari stanno cercando di determinare l'intervallo di volatilità accettabile.

“Penso che un certo grado di volatilità dei tassi a breve termine sia positivo, purché rimangano all'interno della nostra fascia di politica,” ha dichiarato Hammack al New York Economic Club, “ad esempio, una volatilità di 25 punti base, secondo me, è sana.”

Tuttavia, Lorie Logan, presidente della Dallas Fed ed ex membro del dipartimento mercati della New York Fed, ha dichiarato il mese scorso che se i tassi repo continueranno a salire, la Fed dovrà acquistare asset, aggiungendo che la dimensione e il timing degli acquisti non dovrebbero essere meccanici.

Per alcuni operatori di mercato, le divergenze tra i policy maker sull'intervallo di funzionamento ottimale del mercato monetario e la generale mancanza di una guida chiara sono fonte di frustrazione.

“Dove vorresti che si posizionasse il livello medio dei tassi del mercato monetario? Cosa rappresenta un controllo efficace del mercato monetario?” ha dichiarato Mark Cabana, responsabile della strategia sui tassi USA di Bank of America, “Dal nostro punto di vista, se ci si aspetta che i tassi repo si correggano da soli, è improbabile che la situazione raggiunga il risultato auspicato dalla Fed.”