Un altro disastro dell’era Trump 2.0! La più grande posizione long sullo yen degli ultimi 40 anni si è sgretolata

Gli investitori avevano scommesso una quantità record di fondi, credendo che lo yen si sarebbe apprezzato, sperando di trarre profitto dalla tanto attesa ripresa economica del Giappone e puntando su un rallentamento dell'economia statunitense. Tuttavia, la realtà si è rivelata un caso di avvertimento in stile era Trump.

Il tasso di cambio dello yen è sceso al livello più basso degli ultimi nove mesi, con gli speculatori che si sono ritirati dalle loro posizioni long sulla valuta, le più grandi degli ultimi quarant'anni.

Ci sono due ragioni principali per cui hanno sbagliato i calcoli: primo, la resilienza inaspettata dell'economia statunitense agli shock commerciali, con i responsabili politici che si sono mostrati riluttanti a ulteriori tagli dei tassi; secondo, il nuovo governo giapponese è più incline a far rallentare la Banca del Giappone nell'aumentare i tassi di interesse.

Il crollo di questa scommessa popolare mette in evidenza come nei primi undici mesi del secondo mandato del presidente Trump, il mercato abbia completamente contraddetto le aspettative.

Ciò dimostra anche quanto sia ostinata la debolezza dello yen—per gli investitori, si tratta di un errore di valutazione costoso, poiché detenere yen quasi senza rendimento significa rinunciare ai profitti che si potrebbero ottenere con altri investimenti.

“Il mercato si aspettava generalmente una convergenza dei tassi di interesse tra Stati Uniti e Giappone, ma il processo potrebbe non essere stato così fluido come previsto.” ha dichiarato Bart Wakabayashi, manager della filiale di Tokyo di State Street, aggiungendo che negli ultimi sette mesi i clienti della banca hanno spostato completamente le loro scommesse rialziste sullo yen verso una posizione neutrale.

Questa settimana, quando il dollaro/yen ha toccato un massimo di nove mesi sopra i 155 yen, le autorità giapponesi hanno lasciato intendere un possibile intervento, ma la maggior parte degli analisti di mercato ritiene che questa valuta, sotto pressione da quasi cinque anni consecutivi, potrebbe ora muoversi lateralmente o continuare a indebolirsi.

“Al momento siamo in attesa... ma propendiamo per un ulteriore indebolimento dello yen.” ha affermato Vaibhav Loomba, responsabile FX e tassi di interesse presso la società di servizi finanziari di Singapore Klay Group, aggiungendo che “il mercato attuale manca di una direzione di trading chiara.”

Sanae Takaichi - Il fattore Trump

La debolezza dello yen è in gran parte legata all’atteggiamento cauto della Banca del Giappone nei confronti dell’aumento dei tassi, che in parte risponde all’incertezza generata dalle politiche tariffarie statunitensi.

Recentemente, Sanae Takaichi, che ha assunto la carica di primo ministro alla fine di ottobre, ha esercitato ulteriore pressione politica—il suo governo, mentre aumenta la spesa per stimolare la crescita, è più incline a mantenere bassi i tassi di interesse.

“Sebbene il suo margine di manovra sia molto limitato, la direzione generale è senza dubbio sfavorevole allo yen.” ha dichiarato James Athey, gestore del portafoglio fixed income di Marlborough. “Nel frattempo, la Banca del Giappone rimane ferma, bloccata dalla paura e dai precedenti storici.”

Il Giappone ha combattuto la deflazione per decenni e nel 2024 ha effettuato il primo aumento dei tassi in 17 anni, ma il tasso di riferimento è stato alzato solo allo 0,5% per evitare che la ripresa economica si interrompesse bruscamente.

Attualmente, il mercato ha ridotto sia le aspettative di futuri tagli dei tassi negli Stati Uniti sia quelle di aumenti dei tassi in Giappone, portando a uno spread tra i tassi di interesse dei due paesi ancora superiore a 300 punti base, con lo yen che affronta ulteriori rischi di deprezzamento.

“In realtà pensiamo che il dollaro/yen possa salire ancora.” ha dichiarato Chandresh Jain, strategist FX e tassi di interesse per i mercati emergenti asiatici di BNP Paribas, aggiungendo che sta scommettendo tramite opzioni che il tasso di cambio dello yen scenderà sotto la soglia dei 155 nelle prossime settimane.

Carry trade

A causa dell’interruzione della raccolta dati sulle posizioni dal settembre scorso dovuta allo shutdown del governo statunitense, non è ancora chiaro se il mercato sia passato a una posizione netta short sullo yen, ma la tendenza generale sembra essere questa.

I dati più recenti disponibili, di fine settembre, mostrano che le posizioni long sullo yen si sono ridotte di oltre la metà rispetto al record raggiunto ad aprile.

La valutazione delle opzioni suggerisce inoltre che la scommessa di Jain sta guadagnando sempre più consenso.

La volatilità implicita a tre mesi del dollaro/yen, che misura il costo dei contratti di opzione, è scesa al livello più basso da oltre un anno, riflettendo una domanda debole di copertura contro un rafforzamento dello yen.

“Attualmente, le posizioni speculative short sullo yen non sembrano essere molto grandi, e riteniamo che ci sia ancora spazio per ulteriori accumuli.” ha dichiarato Hirofumi Suzuki, chief FX strategist di SMBC.

È vero che i tassi giapponesi sembrano effettivamente in aumento, mentre quelli statunitensi sono in calo—questo cambiamento fondamentale fa sì che alcuni investitori audaci mantengano ancora fiducia nello yen.

Tuttavia, Yujiro Goto, responsabile della strategia FX per il Giappone presso Nomura, ha affermato che, in un contesto di generale rilassamento dei mercati finanziari e bassa volatilità, “questo è davvero il momento in cui molti investitori si concentrano sul carry trade”.

Il carry trade implica la vendita dello yen.

“La nostra previsione per il dollaro/yen a fine anno rimane 155, ma il rischio che salga fino a 160 nel quarto trimestre del 2025 è aumentato.” ha dichiarato Shusuke Yamada, strategist FX e tassi di interesse presso Bank of America.