Bloccato nel limbo

Executive Summary

• Bitcoin rimane in una fase leggermente ribassista, scambiando tra $97K e $111,9K, con una resistenza vicino a $116K segnata da un cluster di offerta dei top-buyers.
• L'esaurimento dei venditori e una rinnovata accumulazione vicino a $100K forniscono un supporto a breve termine ma mancano di una forte domanda di continuazione.
• Un denso cluster di offerta tra $106K–$118K continua a limitare i rally poiché gli investitori escono vicino al pareggio.
• I flussi degli ETF sono diventati moderatamente negativi, riflettendo una domanda istituzionale in calo e una propensione al rischio cauta.
• I mercati dei futures mostrano tassi di funding attenuati e un basso open interest, segnalando un'attività speculativa contenuta sia su Bitcoin che sulle altcoin.
• I trader di opzioni mantengono una posizione difensiva, con protezione put concentrata intorno a $100K, mentre la skew a 25-delta rimane un indicatore chiave per i cambiamenti di sentiment.
• Nel complesso, il mercato si sta consolidando all'interno di un intervallo definito, in attesa di afflussi più forti o catalizzatori macro per rompere l'attuale equilibrio.

Nell'ultima settimana, Bitcoin è sceso brevemente sotto i $100K, estendendo il trend ribassista più ampio che persiste dall'inizio di ottobre. Questo movimento ha spinto il mercato in un regime leggermente ribassista, con i prezzi ora scambiati al di sotto del costo base dei detentori a breve termine.

In questa edizione, analizziamo le forze che guidano il rimbalzo verso $106K utilizzando modelli on-chain basati sul costo e dinamiche di accumulazione-distribuzione. Passiamo poi agli indicatori off-chain, esplorando ETF, mercati dei futures e il sentiment del mercato delle opzioni per valutare se questo recupero rifletta una domanda genuina o un rally di sollievo di breve durata.

On-chain Insights

Grinding Lower

Dall'inizio di ottobre, con Bitcoin che è sceso sotto il costo base dei detentori a breve termine (🔵), si è confermato un intervallo caratterizzato da mancanza di convinzione e bassa liquidità. Da allora, l'azione dei prezzi ha seguito una tendenza al ribasso, avvicinandosi alla banda -1 STD vicino a $97,5K.

Questo recente drawdown ricorda le fasi di contrazione viste tra giugno–ottobre 2024 e febbraio–aprile 2025, dove i prezzi oscillavano all'interno di un intervallo inferiore definito prima della ripresa. Di conseguenza, a meno che Bitcoin non riconquisti il costo base dei detentori a breve termine (~$111,9K) come supporto, la probabilità di rivisitare il limite inferiore di questo intervallo rimane elevata.

Live Chart

Seller Exhaustion Near $100K

Basandosi su questa struttura, la zona sotto i $100K è emersa come un campo di battaglia critico dove l'esaurimento dei venditori sta iniziando a prendere forma. Gran parte della pressione al ribasso deriva dai top buyers tra i detentori a breve termine, che hanno realizzato forti perdite durante il calo.

Quando Bitcoin ha testato i $98K, il rapporto STH Realized Profit-Loss è sceso sotto 0,21, il che significa che oltre l'80% del valore realizzato proveniva da monete vendute in perdita. Questa intensità di capitolazione ha brevemente superato le ultime tre grandi ondate di liquidazione di questo ciclo, sottolineando quanto il mercato sia diventato sbilanciato e quanto il livello dei $100K rimanga fondamentale per la stabilità a breve termine.

Live Chart

Fueling the Bounce Back

Passando al lato della domanda, la Cost Basis Distribution Heatmap rivela un chiaro accumulo di offerta realizzata intorno alla zona sotto i $100K, sia prima che dopo il rimbalzo verso $106K. L'intensificarsi del calore in questo intervallo segnala una rinnovata accumulazione da parte degli acquirenti che assorbono i flussi di capitolazione. Questa dinamica completa il quadro; abbinando l'esaurimento dei venditori a un'accumulazione costante, si crea la base per un recupero a breve termine anche all'interno di una struttura più ampia ribassista.

Al contrario, un denso cluster di offerta tra $106K e $118K continua a limitare lo slancio rialzista, poiché molti investitori utilizzano questo intervallo per uscire vicino al pareggio. Questo eccesso di offerta latente crea una zona di resistenza naturale dove i rally possono fermarsi, suggerendo che una ripresa sostenuta richiederà nuovi afflussi abbastanza forti da assorbire questa ondata di distribuzione.

Live Chart

Demand Fades, Resistance Builds

L'attuale struttura di mercato conferma la continuazione del trend ribassista iniziato a inizio ottobre. Una densa zona di offerta sopra i $106K continua a esercitare pressione di vendita, e la riconquista del costo base dei detentori a breve termine (~$111,9K) rimane un prerequisito chiave per qualsiasi cambiamento sostenibile verso la ripresa.

Dal lato della domanda, il Profitto Realizzato dei Detentori a Breve Termine (un proxy per il momentum dei nuovi investitori) è stato particolarmente debole da giugno 2025, riflettendo una mancanza di nuovi afflussi. Affinché Bitcoin possa superare il cluster dei top-buyers tra $106K–$118K, questa metrica deve invertire la tendenza al rialzo, segnalando una rinnovata convinzione e una domanda più forte da parte dei nuovi partecipanti al mercato.

Live Chart

Off-Chain Insights

ETF Outflows Resurface

Passando alla sezione off-chain, valutiamo innanzitutto i mercati degli ETF spot Bitcoin negli Stati Uniti. Gli ETF spot Bitcoin statunitensi sono passati a modesti deflussi nelle ultime settimane, rispecchiando un'azione dei prezzi attenuata e un momentum in calo. Dopo forti afflussi a metà anno, la domanda aggregata si è appiattita, suggerendo una pausa nell'accumulazione istituzionale.

Storicamente, tali regimi di flusso neutro si allineano con la fase di consolidamento del mercato, dove la convinzione si ricostruisce prima della prossima mossa direzionale. Un deciso ritorno degli afflussi segnalerebbe una rinnovata fiducia istituzionale, mentre deflussi prolungati potrebbero rafforzare un tono di mercato più difensivo.

Live Chart

Leverage Dries Up

I tassi di funding dei futures perpetui su Bitcoin rimangono contenuti sulle principali piattaforme, evidenziando la mancanza di appetito speculativo nei mercati dei derivati. Dallo scarico della leva di ottobre, sia i tassi di funding che l'open interest sono diminuiti, segnalando che i trader rimangono cauti con un'esposizione direzionale limitata.

Questa assenza di posizionamenti aggressivi riflette una fase di esitazione del mercato, spesso osservata prima che la volatilità riemerga. Per ora, il panorama dei derivati rimane tranquillo ed equilibrato, tendente a un sentiment neutrale piuttosto che a uno slancio guidato dalla speculazione.

Live Chart

Speculation Cools Broadly

La riluttanza degli speculatori a utilizzare la leva per scommesse direzionali si estende oltre Bitcoin. Utilizzando il nostro nuovo Multi-Asset Explorer, possiamo valutare i principali indicatori dei futures, i tassi di funding e l'open interest tra i primi 100 asset digitali.

La prima heatmap mostra un chiaro raffreddamento nell'intensità del funding a livello di mercato da metà anno, interrotto solo da brevi picchi. Questa moderazione generalizzata suggerisce che i trader hanno ridotto il rischio, con leva e convinzione contenute sia su Bitcoin che sulle altcoin. Nel complesso, il sentiment sui derivati rimane cauto e la liquidità continua a diminuire su tutta la linea.

Live Chart

Le tendenze dell'open interest sui futures degli asset digitali rivelano un netto calo dell'impegno speculativo, più evidente nei mercati delle altcoin. La heatmap mostra una predominanza sostenuta di toni blu, riflettendo una contrazione continua dell'open interest e una chiara assenza di appetito per il rischio.

Mentre Bitcoin mantiene un posizionamento relativamente stabile, la leva sulle altcoin si è ridotta ai minimi ciclici, con pochi segnali di una nuova rotazione di capitali. Questo schema sottolinea una posizione difensiva tra i trader, che danno priorità alla conservazione del capitale rispetto alla speculazione. In sostanza, l'attività sui derivati delle altcoin si è notevolmente assottigliata: il posizionamento rimane leggero, la convinzione bassa e l'attenzione del mercato è saldamente centrata su Bitcoin.

Live Chart

Put Protection Still in Demand

La protezione put rimane elevata, indicando che i trader continuano a pagare un premio per l'assicurazione al ribasso. L'hedging rimane il tema dominante, con le scadenze a breve termine che prezzano uno skew di volatilità implicita di circa l'11% a favore delle put. Le scadenze a tre e sei mesi mostrano un bias più morbido, con rispettivamente 8 e 4 punti di volatilità di preferenza al ribasso.

Per ora, l'assenza di un chiaro catalizzatore limita il potenziale per uno skew a favore delle call. Il mercato delle opzioni continua a prezzare un nuovo test del livello $100K e una potenziale rottura al di sotto. Tuttavia, ciò che conterà davvero sarà la reazione del mercato se tale test dovesse verificarsi, piuttosto che il semplice pricing dell'evento.

Live Chart

Implied Volatility in a Range

Passando dallo skew alla volatilità, l'ambiente di volatilità più ampio si è stabilizzato in una fase di attesa. Il DVOL, l'indice di volatilità implicita di Bitcoin che misura l'aspettativa del mercato sulla volatilità futura derivata dai prezzi delle opzioni, rimane elevato ma all'interno di un intervallo.

Dall'evento di liquidazione del 10 ottobre, la volatilità si è spostata su un regime più alto, oscillando tra 40 e 50. Questo intervallo suggerisce che il mercato si è adattato a un livello di incertezza di base più elevato senza entrare in uno stato di panico. La volatilità rimane sostenuta da fattori di rischio macroeconomici e da un sentiment cauto; tuttavia, l'assenza di un'ulteriore espansione indica consolidamento piuttosto che capitolazione.

Live Chart

The $100K Line of Defense

Guardando alla scadenza di fine novembre, i cluster di open interest si concentrano fortemente intorno e appena sotto lo strike di $100K, rendendolo un campo di battaglia critico. Una rottura decisa sotto questo livello potrebbe innescare flussi di copertura dei dealer che amplificano la volatilità al ribasso.

Se il prezzo spot dovesse ritestare l'area dei $100K, sono possibili brevi cali intraday al di sotto, ma una chiusura sostenuta sotto questa soglia segnerebbe probabilmente un passaggio verso un sentiment estremamente ribassista e potrebbe innescare un'altra ondata di volatilità.

Live Chart

Flows Reflect Short-Term Protection Bias

Infine, i flussi delle opzioni dell'ultima settimana rafforzano questo posizionamento cauto. L'attività si è concentrata sul lato delle put, con acquisti significativi tra gli strike 108K e 95K.

Alcuni flussi riflettevano una protezione long pura, come lo strike 100K in scadenza il 28 novembre, mentre altri erano strutturati come calendar spread, ad esempio acquistando la scadenza 108K di novembre e vendendo la scadenza 108K di dicembre. Questo schema cattura efficacemente la posizione attuale; i trader si aspettano turbolenze a breve termine ma rimangono neutrali o moderatamente ottimisti sul lungo periodo.

Live Chart

Options Traders’ Psychology

Il prossimo potenziale catalizzatore è la risoluzione dello shutdown del governo degli Stati Uniti, un risultato che probabilmente sarebbe accolto positivamente dai mercati. Tuttavia, le continue tensioni tariffarie dovrebbero mantenere elevata la volatilità per tutto il quarto trimestre. Fino alla riunione FOMC del 10 dicembre, la propensione al rischio probabilmente rimarrà contenuta, poiché l'evento è ampiamente percepito come neutrale.

Per i trader, la skew a 25-delta rimane il principale indicatore per monitorare i cambiamenti di sentiment. Un appiattimento sostenuto o un'inversione verso un bias call segnalerebbe che i partecipanti al mercato stanno iniziando a recuperare fiducia nel rialzo.

Conclusion

Bitcoin continua a scambiare all'interno di un intervallo leggermente ribassista, definito da una forte resistenza tra $106K–$118K e un supporto strutturale chiave vicino a $97,5K–$100K. Il mercato rimane sotto l'influenza di un'offerta sbilanciata verso l'alto, con i detentori a breve termine che continuano a realizzare perdite. I dati on-chain hanno evidenziato una breve accumulazione vicino a $100K, suggerendo un supporto localizzato, ma senza una decisa riconquista del costo base dei detentori a breve termine (~$111,9), lo slancio rialzista probabilmente rimarrà limitato.

Anche gli indicatori off-chain riflettono questo tono cauto. I deflussi dagli ETF, i tassi di funding attenuati e il basso open interest indicano un coinvolgimento speculativo contenuto, mentre i trader di opzioni continuano a preferire la protezione al ribasso intorno alla linea dei $100K.

Nel complesso, sia i segnali on-chain che quelli off-chain descrivono un mercato in fase di consolidamento, stabile ma non ancora pronto a confermare un'inversione rialzista. Fino a quando non emergeranno nuovi afflussi o un chiaro catalizzatore macro, Bitcoin sembra destinato a oscillare all'interno di questo corridoio $97K–$111,9K, con $100K che rimane la linea psicologica di difesa.

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