Waller annuncia: "DeFi non è più oggetto di scherno" — Gli Stati Uniti abbracciano ufficialmente le stablecoin e la tokenizzazione, è in corso una ristrutturazione del potere nella finanza tradizionale

Washington D.C., 21 ottobre. La sala conferenze della sede della Federal Reserve era piena di persone che, solo pochi anni fa, erano considerate dei disturbatori del sistema finanziario.

Il fondatore di Chainlink, il presidente di Circle, il CFO di Coinbase, il COO di BlackRock: tutti seduti faccia a faccia con il membro del consiglio della Federal Reserve Christopher Waller, per discutere di stablecoin, tokenizzazione e pagamenti AI.

Questa è la prima volta che la Federal Reserve organizza una conferenza sull’innovazione nei pagamenti. L’evento non era aperto al pubblico, ma è stato trasmesso in diretta. L’agenda prevedeva quattro temi: l’integrazione tra finanza tradizionale e asset digitali, i modelli di business delle stablecoin, l’applicazione dell’AI nei pagamenti e i prodotti tokenizzati. Dietro ogni tema, ci sono mercati da trilioni di dollari.

Waller ha detto all’apertura: “Questa è una nuova era per la Federal Reserve nel campo dei pagamenti, il settore DeFi non è più visto come sospetto o deriso.” Dopo che questa frase si è diffusa nel mondo crypto, Bitcoin è salito del 2% quel giorno. Nel discorso di apertura, Waller ha aggiunto: “L’innovazione nei pagamenti si sta sviluppando rapidamente, la Federal Reserve deve tenere il passo.”

La conferenza sull’innovazione nei pagamenti ha visto quattro tavole rotonde. Beating ha riassunto i contenuti, ecco i temi e i punti chiave:

Il “conti principali snelli” della Federal Reserve

La proposta più importante di Waller è stata il concetto di “conti principali semplificati”.

I conti principali della Federal Reserve sono il pass per accedere ai sistemi di pagamento della Fed. Con questo conto, le banche possono usare direttamente circuiti come Fedwire e FedNow, senza intermediari. Tuttavia, la soglia per ottenere un conto principale è molto alta e il processo di approvazione è lungo; molte aziende crypto hanno fatto domanda per anni senza successo.

Custodia Bank è un caso tipico. Questa banca crypto del Wyoming ha iniziato la richiesta nel 2020, ma la Fed ha ritardato per oltre due anni, costringendo la banca a portare la Fed in tribunale. Anche Kraken ha avuto problemi simili.

Waller ha affermato che molte società di pagamenti non hanno bisogno di tutte le funzionalità di un conto principale. Non hanno bisogno di prendere in prestito dalla Fed, né di scoperti diurni, ma solo di accedere ai sistemi di pagamento. Per questo la Fed sta studiando una versione “snella”, che offra servizi di pagamento di base e controlli sui rischi.

In concreto, questo conto non pagherà interessi, potrebbe avere un limite di saldo, non permetterà scoperti né prestiti, ma il processo di approvazione sarà molto più rapido.

Il membro del consiglio della Federal Reserve Waller

Questa proposta di Waller cosa significa? Gli emittenti di stablecoin e le società di pagamenti crypto potranno accedere direttamente ai sistemi di pagamento della Fed, senza dipendere dalle banche tradizionali.

Questo ridurrà notevolmente i costi e aumenterà l’efficienza. Ancora più importante, è la prima volta che la Fed riconosce ufficialmente queste aziende come istituzioni finanziarie legittime.

Dialogo 1: La collisione tra finanza tradizionale ed ecosistema digitale

Il primo panel ha affrontato il tema “Integrazione tra finanza tradizionale ed ecosistema degli asset digitali”. Moderatrice: Rebecca Rettig, Chief Legal Officer di Jito Labs. Sul palco: Sergey Nazarov, cofondatore di Chainlink; Jackie Reses, CEO di Lead Bank; Michael Shaulov, CEO di Fireblocks; Jennifer Barker, Global Head of Treasury Services and Depositary Receipts di BNY Mellon.

Da sinistra a destra: Rebecca Rettig (Jito Labs), Sergey Nazarov (Chainlink), Jackie Reses (Lead Bank), Michael Shaulov (Fireblocks), Jennifer Barker (BNY Mellon)

L’interoperabilità è il maggiore ostacolo all’integrazione

Nazarov di Chainlink è stato diretto: il problema principale oggi è l’interoperabilità. Manca uno standard di conformità, un meccanismo di verifica dell’identità e un quadro contabile unificato tra asset su blockchain e sistemi finanziari tradizionali. Con la diminuzione dei costi per creare nuove chain, la “frammentazione” delle chain sta peggiorando, rendendo ancora più urgente la necessità di standard unificati.

Ha esortato la Fed a rendere i sistemi di pagamento interoperabili con stablecoin e depositi tokenizzati. Ha affermato che il settore dei pagamenti rappresenta la domanda dell’economia degli asset digitali; se la Fed fornisse un quadro chiaro per la gestione dei rischi, gli Stati Uniti potrebbero mantenere la leadership globale nell’innovazione dei pagamenti digitali.

Ha sottolineato che un anno fa era impensabile discutere di “DeFi regolamentata” alla Fed, e che questo è già un segnale positivo. Nazarov prevede che nei prossimi 2-5 anni emergerà un modello ibrido: una “variante DeFi regolamentata”, cioè la conformità automatizzata tramite smart contract.

Le banche tradizionali non sono ancora pronte: il vero collo di bottiglia è la conoscenza e il talento

Reses di Lead Bank ritiene che, anche con una roadmap per l’integrazione tra finanza tradizionale ed ecosistema digitale, la maggior parte delle banche non sia pronta a gestire questa fusione. Mancano infrastrutture per wallet, sistemi per gestire depositi e prelievi crypto e, soprattutto, personale che comprenda i prodotti blockchain.

Ha ulteriormente sintetizzato il problema come un gap di conoscenza e capacità, sottolineando che il vero ostacolo non è la tecnologia, ma “la conoscenza e la capacità esecutiva dei team core dei servizi finanziari bancari”. Questi team, non comprendendo i nuovi prodotti blockchain, non sanno come supervisionarli o regolamentarli efficacemente.

Questa impreparazione è particolarmente evidente nel retail. Reses ha osservato che, sebbene i sistemi KYC per le istituzioni siano maturi, gli utenti retail hanno ancora difficoltà ad accedervi. Questo rivela una realtà imbarazzante: anche se le banche vogliono partecipare, la loro capacità di servizio è limitata a pochi clienti istituzionali, lontana da un’adozione di massa.

L’industria ha bisogno di una regolamentazione pragmatica e di quadri di controllo del rischio

Il panel ha anche discusso il problema delle frodi AI, portando al tema della “reversibilità” delle transazioni on-chain. I bonifici tradizionali possono essere annullati, ma le transazioni blockchain sono definitive: come conciliare la finalità on-chain con le esigenze regolamentari di processi reversibili è una sfida seria. Reses ha invitato i regolatori ad “andare piano ma con costanza”, perché “l’innovazione è sempre fantastica, finché non viene truffata la tua famiglia”.

Shaulov di Fireblocks ha portato la discussione su temi economici e regolamentari più profondi. Ha sottolineato che le stablecoin potrebbero rimodellare il mercato del credito e influenzare la politica monetaria della Fed. Ha anche evidenziato una zona grigia regolamentare: la responsabilità delle banche quando i “depositi tokenizzati” vengono messi su blockchain pubbliche non è chiara, ed è un ostacolo chiave per i progetti bancari. Ha chiesto ulteriori studi su come gli asset digitali cambieranno i bilanci bancari e il ruolo della Fed.

Infine, Jennifer Barker di BNY Mellon ha presentato una “lista dei desideri” con quattro priorità che le banche tradizionali vorrebbero vedere affrontate dai regolatori: sistemi di pagamento 24/7, standard tecnici, rafforzamento del rilevamento delle frodi, creazione di quadri per la liquidità e il rimborso di stablecoin e depositi tokenizzati.

Dialogo 2: Problemi e opportunità delle stablecoin

Il secondo panel era incentrato sulle stablecoin. Moderatore: Kyle Samani, cofondatore di Multicoin Capital. Sul palco: Charles Cascarilla, CEO di Paxos; Heath Tarbert, presidente di Circle; Tim Spence, CEO di Fifth Third Bank; Fernando Tres, CEO di DolarApp.

Da sinistra a destra: Kyle Samani (Multicoin Capital), Charles Cascarilla (Paxos), Tim Spence (Fifth Third Bank), Fernando Tres (DolarApp), Heath Tarbert (Circle)

Forte domanda e casi d’uso per stablecoin conformi

A luglio di quest’anno gli Stati Uniti hanno approvato il “GENIUS Act”, che richiede agli emittenti di stablecoin di detenere il 100% di riserve di alta qualità, principalmente contanti e titoli di stato USA a breve termine.

Dopo l’entrata in vigore della legge, la quota di stablecoin conformi è salita dal meno del 50% di inizio anno al 72%. Tra i maggiori beneficiari: Circle e Paxos. USDC ha raggiunto una circolazione di 65 miliardi di dollari nel secondo trimestre, il 28% del mercato globale, con una crescita annua superiore al 40%.

Sui casi d’uso, Spence ha dato la visione più pragmatica dal punto di vista bancario: il caso d’uso più potente e diretto delle stablecoin sono i “pagamenti transfrontalieri”, perché risolvono concretamente i problemi di ritardo nei regolamenti tradizionali e i rischi di cambio. Al contrario, la programmabilità richiesta dal commercio AI è un obiettivo più lontano.

Tres di DolarApp ha aggiunto la prospettiva latinoamericana: nei paesi con valute instabili, le stablecoin non sono strumenti speculativi, ma mezzi essenziali di conservazione del valore, ricordando ai decisori statunitensi che le applicazioni delle stablecoin sono molto più ampie di quanto pensino.

Il collo di bottiglia dell’esperienza “dial-up”

Cascarilla ha sottolineato il maggiore problema di crescita del settore: l’esperienza utente.

Ha paragonato DeFi e crypto agli albori di Internet “dial-up”, affermando che DeFi e crypto non sono ancora abbastanza astratte.

Secondo lui, solo quando la tecnologia blockchain sarà ben astratta e “invisibile”, ci sarà un’adozione di massa. “Nessuno sa come funziona un telefono… ma tutti sanno come usarlo. Crypto, blockchain, stablecoin devono essere così.”

Cascarilla ha elogiato aziende come PayPal, che integrano le stablecoin nella finanza tradizionale, vedendo in queste mosse i primi segnali di questa trasformazione della usabilità.

Minaccia al sistema di credito bancario

Tarbert di Circle e Spence di Fifth Third Bank hanno partecipato alla discussione, rappresentando la posizione delle banche tradizionali, il che è già un segnale.

Spence ha cercato di ridefinire l’identità delle banche, proponendo “ScaledFi” (finanza scalata) al posto di “TradFi” (finanza tradizionale), e affermando che l’essere “vecchi” delle banche “è la cosa meno interessante”.

Ha inoltre sottolineato che le stablecoin non esauriranno il “capitale” delle banche, ma i “depositi”. La vera minaccia è che, se alle stablecoin fosse permesso pagare interessi (anche mascherati da “premi” come i sussidi USDC di Coinbase), si minerebbe la formazione del credito bancario.

La funzione core delle banche è raccogliere depositi e concedere prestiti (cioè creare credito); se le stablecoin, grazie alla loro flessibilità e ai potenziali interessi, attirassero molti depositi, la capacità delle banche di concedere prestiti si ridurrebbe, minacciando l’intero sistema di credito. È simile all’impatto iniziale dei fondi comuni di mercato monetario (MMMFs) sul sistema bancario.

Dialogo 3: AI tra fantasia e realtà

Il terzo panel era dedicato all’AI. Moderatore: Matt Marcus, CEO di Modern Treasury. Sul palco: Cathie Wood, CEO di ARK Invest; Alesia Haas, CFO di Coinbase; Emily Sands, Head of AI di Stripe; Richard Widmann, Head of Web3 Strategy di Google Cloud.

L’AI sta inaugurando l’era del “Agent Commerce”

Cathie Wood prevede che i “pagamenti agent-driven” alimentati dall’AI, cioè AI che passa dal “sapere” all’“agire”, potranno prendere decisioni finanziarie autonome per conto degli utenti (pagare bollette, fare acquisti, investire). Questo porterà a un’enorme crescita della produttività. Ha affermato: “Crediamo che, con queste innovazioni e il rilascio di produttività, la crescita reale del PIL nei prossimi cinque anni potrebbe accelerare al 7% o più.”

Cathie Wood, CEO di ARK Invest

Wood ha anche definito AI e blockchain come le due piattaforme più importanti di questa ondata di produttività. Ha riflettuto sulla regolamentazione USA, affermando che l’ostilità iniziale verso la blockchain è stata un “male necessario”, costringendo i policymaker a ripensare e suonando un campanello d’allarme per la leadership USA nella “prossima generazione di internet”.

Emily Sands di Stripe ha sottolineato che, sebbene casi d’uso come lo shopping AI (ad esempio, checkout con un click tramite ChatGPT) esistano già, la mitigazione delle frodi resta “una delle sfide più urgenti”. I commercianti devono definire chiaramente come i loro sistemi interagiscono con questi agenti AI per prevenire nuove frodi.

In termini di efficienza finanziaria, l’impatto dell’AI è sorprendente. Alesia Haas di Coinbase ha dichiarato che entro fine anno metà del codice sarà scritto da AI, raddoppiando quasi la produttività degli sviluppatori. Per la riconciliazione delle transazioni crypto, una persona impiega mezza giornata, mentre per lo stesso volume di transazioni fiat servono 15 persone in tre giorni: AI e crypto riducono enormemente i costi operativi.

Le stablecoin sono la nuova infrastruttura finanziaria di cui gli agenti AI hanno bisogno

Il secondo consenso emerso è che gli agenti AI necessitano di nuovi strumenti finanziari nativi, e le stablecoin sono la soluzione naturale.

Richard Widmann di Google Cloud ha spiegato che gli agenti AI non possono aprire conti bancari tradizionali come gli umani, ma possono avere wallet crypto. Le stablecoin sono la soluzione perfetta: programmabili, ideali per microtransazioni automatizzate AI (ad esempio pagamenti da due centesimi) e regolamenti machine-to-machine (M2M).

Alesia Haas di Coinbase ha aggiunto che la programmabilità delle stablecoin e il quadro regolamentare sempre più chiaro le rendono la scelta ideale per le transazioni AI-driven. Le aziende AI, con una velocità di monetizzazione (ARR) 3-4 volte superiore alle SaaS, richiedono infrastrutture di pagamento integrate con stablecoin.

Inoltre, stablecoin e blockchain offrono nuovi strumenti antifrode: visibilità delle transazioni on-chain per addestrare modelli AI antifrode, whitelist/blacklist di indirizzi, e finalità delle transazioni (niente rischio di chargeback per i commercianti).

Dialogo 4: Tutto on-chain

Il quarto panel era dedicato ai prodotti tokenizzati. Moderatrice: Colleen Sullivan, Head of Venture di Brevan Howard Digital. Sul palco: Jenny Johnson, CEO di Franklin Templeton; Don Wilson, CEO di DRW; Rob Goldstein, COO di BlackRock; Kara Kennedy, Co-Head di JPMorgan Kinexys.

Da sinistra a destra: Colleen Sullivan (BHD), Jenny Johnson (Franklin Templeton), Rob Goldstein (BlackRock), Kara Kennedy (JPMorgan Kinexys)

La tokenizzazione degli asset finanziari tradizionali è solo una questione di tempo

I partecipanti hanno concordato che la tokenizzazione degli asset è una tendenza irreversibile. Goldstein di BlackRock è stato diretto: “Non è una questione di se, ma di quando.” Ha osservato che i wallet digitali detengono già circa 4.5 trilioni di dollari e che, man mano che gli investitori potranno detenere direttamente azioni, obbligazioni e fondi tokenizzati tramite blockchain, questa cifra crescerà ancora.

Wilson di DRW ha previsto che nei prossimi cinque anni ogni asset finanziario frequentemente scambiato sarà negoziato on-chain. Johnson di Franklin Templeton ha paragonato la tokenizzazione alle grandi rivoluzioni tecnologiche della storia: “L’adozione tecnologica è sempre più lenta di quanto si pensi, poi improvvisamente decolla.”

La tokenizzazione non è una visione lontana, ma una realtà in atto. Oggi, finanza tradizionale e asset digitali si stanno integrando in entrambe le direzioni: asset tradizionali (azioni, titoli di stato) vengono tokenizzati e usati in DeFi, mentre asset digitali (stablecoin, fondi monetari tokenizzati) entrano nei mercati tradizionali.

Le istituzioni si stanno già muovendo. Johnson ha rivelato che Franklin Templeton ha lanciato un fondo monetario di mercato nativo on-chain (MMF) con calcolo dei rendimenti intra-giornalieri al secondo. Kennedy ha illustrato i progressi di JPMorgan Kinexys, tra cui l’uso di titoli di stato USA tokenizzati per repo overnight a livello di minuti e la proof-of-concept del deposito token JPMD. Wilson ha confermato che DRW partecipa alle operazioni repo su titoli di stato USA on-chain.

Non bisogna replicare le “cattive pratiche” native crypto

Nonostante le prospettive, i giganti della finanza tradizionale restano molto cauti sui rischi. Hanno sottolineato che asset tokenizzati, stablecoin e depositi tokenizzati non devono essere intercambiabili; il mercato deve valutare i diversi asset come collaterale in base a qualità creditizia, liquidità e trasparenza.

Goldstein di BlackRock ha avvertito che bisogna diffidare di molti cosiddetti “token” che sono in realtà prodotti strutturati complessi: non comprenderli appieno è pericoloso.

Wilson di DRW ha sottolineato i gravi problemi emersi nel recente flash crash del mercato crypto (11 ottobre): oracoli inaffidabili, piattaforme che liquidano internamente per profitto, chiusura dei depositi utenti e conflitti di interesse.

Ha affermato con forza che queste sono “cattive pratiche” che la finanza tradizionale non deve replicare prima di entrare nella DeFi; bisogna prima costruire una rigorosa supervisione infrastrutturale e standard di qualità di mercato. Inoltre, per esigenze di conformità (AML/KYC), le banche regolamentate devono usare DLT permissioned.

Chi sta vincendo la corsa alla finanza digitale?

Il segnale della conferenza è chiaro: la Federal Reserve non vede più l’industria crypto come una minaccia, ma come un partner.

Negli ultimi anni, la competizione globale sulle valute digitali si è intensificata. Lo yuan digitale ha fatto rapidi progressi nei pagamenti transfrontalieri, raggiungendo 870 miliardi di dollari di transazioni nel 2024. Il regolamento MiCA dell’UE è già in vigore, Singapore e Hong Kong stanno perfezionando i loro quadri regolatori crypto. Gli Stati Uniti sentono la pressione.

Ma la politica USA è diversa: non promuove una CBDC statale, ma abbraccia l’innovazione del settore privato. Il “Anti-CBDC Surveillance State Act” approvato quest’anno vieta esplicitamente alla Fed di emettere un dollaro digitale. La logica USA è: lasciare che Circle, Coinbase facciano stablecoin, che BlackRock e JPMorgan facciano tokenizzazione, il governo si limita a stabilire regole e supervisionare.

I beneficiari diretti sono gli emittenti di stablecoin conformi: le valutazioni di Circle e Paxos sono salite molto negli ultimi mesi. Anche le istituzioni finanziarie tradizionali accelerano: JPM Coin di JPMorgan ha gestito oltre 300 miliardi di dollari di transazioni. Citi e Wells Fargo stanno testando piattaforme di custodia di asset digitali.

I dati mostrano che il 46% delle banche USA ora offre servizi crypto ai clienti, contro il 18% di tre anni fa. Anche il mercato reagisce: da aprile, dopo i segnali di allentamento regolatorio della Fed, il mercato delle stablecoin è passato da poco più di 200 miliardi di dollari a 307 miliardi.

Questa strategia ha profonde implicazioni politiche ed economiche. Una CBDC significherebbe controllo diretto del governo su ogni transazione, difficile da accettare nella cultura politica USA. Al contrario, stablecoin private mantengono il ruolo globale del dollaro evitando il rischio di eccessiva espansione del potere statale.

Ma ci sono rischi: gli emittenti privati di stablecoin potrebbero diventare nuovi monopoli e il loro fallimento potrebbe causare rischi sistemici. Trovare un equilibrio tra innovazione e gestione del rischio è la sfida dei regolatori USA.

Nell’intervento di chiusura, Waller ha detto che i consumatori non devono capire queste tecnologie, ma garantirne la sicurezza ed efficienza è responsabilità di tutti. Sembra una frase di circostanza, ma il messaggio è chiaro: la Fed ha deciso di integrare l’industria crypto nel sistema finanziario mainstream.

La conferenza non ha prodotto documenti politici né decisioni, ma il segnale è stato più forte di qualsiasi circolare ufficiale. È iniziata un’era di dialogo, è finita quella dello scontro.