La lezione da 17 miliardi di dollari: come il retail ha trasformato le proxy play di Bitcoin in una trade dolorosa

C’è una cupa simmetria in ogni boom delle criptovalute: un’idea nata dalla libertà finisce per essere confezionata, cartolarizzata e rivenduta alle masse, questa volta a un prezzo elevato. Secondo un nuovo rapporto di 10XResearch, gli investitori retail hanno collettivamente perso 17 miliardi di dollari cercando di ottenere un’esposizione indiretta a Bitcoin tramite società quotate come “digital asset treasury” come Metaplanet e Strategy.

Il rapporto di 10X Research descrive il grande proxy trade

La logica sulla carta aveva senso. Perché preoccuparsi di gestire un wallet privato o affrontare le inefficienze degli ETF quando si potevano semplicemente acquistare azioni di aziende che detenevano direttamente Bitcoin? Strategy aveva trasformato questa ‘strategia’ in una sorta di manuale di culto. Hanno ispirato un’ondata di imitatori aziendali da Tokyo a Toronto.

Entro la metà del 2025, erano emerse dozzine di “Bitcoin treasuries” a piccola e media capitalizzazione, alcune genuine, altre opportunistiche, che si presentavano come proxy puri per il potenziale rialzista di Bitcoin.

Ma c’era un difetto fatale: la deriva della valutazione. 10X Research osserva che al culmine del rally, i premi azionari su questi titoli avevano raggiunto livelli assurdi. In alcuni casi, le aziende venivano scambiate a un valore superiore del 40–50% rispetto al loro valore netto di Bitcoin per azione. Questo era guidato da trader di momentum e dall’entusiasmo retail piuttosto che dagli asset sottostanti. Secondo Bloomberg, presto non si trattava più di esposizione a Bitcoin, ma di esposizione alla psicologia di massa.

Quando i premi incontrano la realtà

Quando Bitcoin ha corretto del 13% in ottobre, l’effetto su queste treasury è stato amplificato. Le azioni non si sono limitate a seguire Bitcoin verso il basso. Sono crollate, cancellando ricchezza virtuale a un ritmo più che doppio rispetto al calo dell’asset sottostante. Strategy è scesa di quasi il 35% dal suo recente picco, mentre Metaplanet è precipitata di oltre il 50%, cancellando la maggior parte dei guadagni speculativi dell’estate.

Per i detentori retail entrati tardi, il drawdown non è stato solo doloroso; è stato devastante. 10X Research stima che da agosto, i portafogli retail focalizzati sulle azioni delle digital asset treasury abbiano perso collettivamente circa 17 miliardi di dollari. Questa perdita si è concentrata in gran parte tra investitori individuali senza copertura negli Stati Uniti, in Giappone e in Europa.

La psicologia della speculazione di secondo ordine

C’è dell’ironia qui: Bitcoin è stato progettato come un asset auto-sovrano, al di fuori del controllo degli intermediari finanziari. Eppure, man mano che è diventato istituzionalizzato, gli investitori retail si sono ritrovati in un territorio familiare, acquistando la versione di Bitcoin di qualcun altro tramite azioni pubbliche.

Questi proxy erano avvolti in narrazioni patinate di “corporate conviction”, con CEO carismatici e branding open-source. In pratica, si sono rivelati scommesse a leva su Bitcoin utilizzando i bilanci aziendali; una puntata rischiosa in un contesto di liquidità in contrazione.

Quando i venti contrari macroeconomici da Washington e Pechino hanno innescato l’ultima ondata di deleveraging, questi proxy trade si sono smontati con precisione chirurgica. Hanno colpito gli stessi investitori che credevano di aver trovato un modo più intelligente per HODL.

Un doloroso promemoria

I numeri offrono poco conforto. Ma per chiunque osservi la danza ciclica di Bitcoin tra innovazione ed euforia, la lezione rimane. Più le crypto si avvicinano ai mercati tradizionali, più ne ereditano le distorsioni. Possedere un’idea tramite un’azienda che monetizza la convinzione può essere conveniente, persino entusiasmante, ma la convenienza ha un costo.

Come ha detto senza mezzi termini 10X Research, i wrapper azionari per gli asset digitali non sono sostituti degli asset stessi. In questo capitolo della storia di Bitcoin, questa differenza è già costata agli investitori retail 17 miliardi di motivi per ricordare perché la decentralizzazione era così attraente all’inizio.

L’articolo The $17 billion lesson: how retail turned Bitcoin proxy plays into pain trade è apparso per la prima volta su CryptoSlate.