Il mercato obbligazionario globale tra "due estremi": da un lato forti acquisti, dall'altro vendite frenetiche

　　Fonte: Golden Ten Data

　　Il mercato obbligazionario globale sta attraversando una fase di significativa vulnerabilità e volatilità. Molti governi sono costretti a ricorrere a massicci finanziamenti in un contesto di elevato debito e alti tassi d’interesse, mentre gli investitori, pur inseguendo prodotti ad alto rendimento nel breve termine, sono preoccupati per i rischi complessivi del mercato obbligazionario nel lungo periodo, generando così una situazione contraddittoria di forte domanda ma calo generale del mercato.

　　Martedì, il mercato obbligazionario europeo ha registrato un volume di emissioni giornaliere da record, con 28 emittenti che hanno pianificato di raccogliere almeno 49,6 miliardi di euro (pari a 57,7 miliardi di dollari), con la prospettiva di superare il precedente record giornaliero di 47,6 miliardi di euro stabilito all’inizio dell’anno.

　　D’altra parte, il mercato obbligazionario globale sta affrontando nuove pressioni di vendita: le preoccupazioni sull’inflazione, il volume delle emissioni di debito e le questioni di disciplina fiscale stanno minando la fiducia degli investitori in quelli che erano considerati tra gli asset più sicuri al mondo.

　　Record di emissioni giornaliere nel mercato obbligazionario europeo

　　In Europa, in particolare nel Regno Unito e in Italia, sono state lanciate operazioni obbligazionarie di grande entità, dando il via alla stagione di finanziamenti di settembre dopo la calma estiva. Nonostante le persistenti preoccupazioni fiscali in paesi come Francia e Regno Unito, i rendimenti elevati hanno attratto una forte domanda da parte degli investitori, portando a sottoscrizioni massicce.

　　Martedì, il Regno Unito ha effettuato un’emissione sindacata record di titoli di Stato decennali per 10 miliardi di sterline, ricevendo ordini per oltre 140 miliardi di sterline e raccogliendo effettivamente 14 miliardi di sterline. Dan Shane, responsabile del debt capital market europeo di Morgan Stanley, ha dichiarato che gli acquirenti internazionali hanno rappresentato il 40% dell’allocazione, inclusi numerose banche centrali internazionali che hanno partecipato attivamente per motivi di gestione delle riserve. Ha sottolineato che il nuovo collocamento ha offerto un premio inferiore a 1,5 punti base, a testimonianza della forte domanda.

　　Nel frattempo, l’emissione congiunta di titoli di Stato italiani a 7 anni per 13 miliardi di euro e a 30 anni per 5 miliardi di euro ha attirato una domanda superiore a 218 miliardi di euro. Anche le società francesi stanno continuando a finanziarsi in vista del voto di fiducia del governo della prossima settimana, tra cui Unibail-Rodamco-Westfield che ha emesso un’obbligazione perpetua ibrida da 685 milioni di euro.

　　Questo aumento dell’offerta riflette la tradizionale ripresa di settembre, quando governi e aziende tornano sul mercato dopo le vacanze estive per cercare di completare in anticipo i finanziamenti per il resto dell’anno.

　　Nonostante i costi di finanziamento siano aumentati rispetto ai minimi del mese scorso, banche e aziende continuano a entrare attivamente sul mercato, grazie ai flussi costanti di capitali nei fondi obbligazionari durante l’estate che hanno sostenuto la domanda. Inoltre, gli spread delle obbligazioni societarie sono leggermente aumentati rispetto ai minimi storici del mese scorso.

　　Fuori dall’Europa, l’Arabia Saudita ha attirato ordini per circa 15 miliardi di dollari per l’emissione pianificata di sukuk a 5 e 10 anni, al fine di colmare il deficit di bilancio e sostenere il piano di diversificazione “Vision 2030”. In Giappone, almeno sette società hanno avviato la vendita di obbligazioni in dollari, e si prevede che questa sarà la settimana più intensa dell’anno per le emissioni di debito a livello globale, con gli emittenti giapponesi che per la prima volta quest’anno potrebbero superare i 100 miliardi di dollari in obbligazioni denominate in dollari ed euro.

　　La pressione di vendita sul mercato obbligazionario continua, con i rendimenti dei titoli a lungo termine in forte aumento in diversi paesi

　　Tuttavia, il mercato obbligazionario globale rimane sotto pressione. L’inflazione persistente, i dubbi sulla disciplina fiscale e l’intensa attività di emissione da parte dei governi fanno temere un eccesso di offerta, spingendo i rendimenti verso l’alto e i prezzi delle obbligazioni verso il basso.

　　I rendimenti dei titoli a lungo termine sono saliti ai massimi in diversi paesi. Mercoledì, il rendimento dei titoli di Stato giapponesi a 20 anni ha raggiunto il livello più alto dal 1999, mentre il rendimento dei titoli di Stato australiani a 10 anni è tornato ai massimi da luglio. Martedì, il rendimento dei titoli di Stato britannici a 30 anni ha toccato il livello più alto dal 1998.

　　Da segnalare anche l’aumento dei rendimenti dei Treasury statunitensi, con il rendimento dei titoli a 30 anni vicino alla soglia critica del 5%.

　　Nel complesso, questa ondata di vendite riflette le preoccupazioni dei trader per l’elevata spesa pubblica e i suoi potenziali effetti inflazionistici. Le massicce emissioni di obbligazioni societarie di martedì e i persistenti dubbi sull’indipendenza della Federal Reserve hanno ulteriormente aumentato la pressione sul mercato.

　　Andrew Ticehurst, strategist di Nomura Holdings a Sydney, ha dichiarato:

“I problemi di deficit e debito non possono essere risolti facilmente o rapidamente. Una curva dei rendimenti più ripida diventerà la nuova normalità.”

　　Le obbligazioni a lunghissima scadenza solitamente non performano bene a settembre. L’indice Bloomberg Global Aggregate Bond Return martedì è sceso dello 0,4%, registrando il maggior calo giornaliero dal 6 giugno. Sebbene la flessione sia stata contenuta, evidenzia comunque la persistente cautela del mercato nei confronti del debito a lungo termine.

　　La vendita dei titoli a lunga scadenza ha inoltre alimentato la domanda per la cosiddetta “steepener trade”, una strategia che mira a trarre profitto dall’aumento dello spread tra i rendimenti delle obbligazioni a breve e a lungo termine. Recentemente ci sono stati esempi di successo di questa strategia.

　　Con l’aumento delle pressioni per un taglio dei tassi da parte della Federal Reserve, i trader tendono ad acquistare titoli di Stato a breve termine, più sensibili ai cambiamenti della politica monetaria. Andrew Canobi, gestore di Franklin Templeton, e altri stanno puntando su una performance migliore dei Treasury a due anni rispetto a quelli a dieci anni.

　　Canobi ha dichiarato: “L’inflazione sta tornando con difficoltà verso l’obiettivo, le pressioni fiscali restano significative, il mercato del lavoro nel complesso è ancora solido e le banche centrali stanno iniziando a tagliare i tassi in questo contesto. Siamo più propensi ad aumentare che a ridurre le posizioni.”